Liệu USDe, vốn được vốn ưu ái, có mất đi điểm tựa và trở về 0 như UST?

Nguồn: Vernacular Blockchain (ID: hellobtc)

Dòng stablecoin luôn được coi là một trong những chén thánh trong thế giới tiền điện tử, cho dù đó là USDT của Tether hay UST của Terra, nó đều đóng vai trò then chốt. với tư cách là một người chơi hạng nặng trong ngành.

Trong hai tháng qua, một dự án mới được gắn mác lợi suất cao đã xuất hiện, nhanh chóng vươn lên trở thành stablecoin lớn thứ năm trong toàn mạng lưới:2 Vào tháng 3 Vào ngày 19 tháng 12, nhà phát hành USDe Ethena Labs đã ra mắt mạng chính công cộng, nhằm tạo ra USDe tổng hợp dựa trên Ethereum (ETH), tính đến thời điểm xuất bản, nguồn cung đã vượt quá 2,366 tỷ, chỉ đứng sau USDT, USDC, DAI, FDUSD. .

Nguồn: https://www.coingecko.com

Vậy USDe là loại dự án stablecoin nào và làm thế nào nó có thể đột phá trong một khoảng thời gian ngắn như vậy ?, những tranh cãi ẩn chứa đằng sau đó là gì? Đồng thời, đường đua stablecoin gần đây chứa đựng những biến số mới nào?

01 Đồng stablecoin USDe đang tăng nhanh chóng

Tác động lớn nhất của USDe đối với thị trường stablecoin chắc chắn chỉ là hai vài tháng sau khi ra mắt, tổng khối lượng nhanh chóng tăng từ 0 lên hơn 2,3 tỷ đô la Mỹ nhờ lợi suất cao.

Dữ liệu trang web chính thức của Ethena Labs cho thấy tính đến thời điểm xuất bản, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của USDe vẫn cao tới 11,6% và đó là từng được duy trì trên 30%. Tôi không thể không làm điều đó nhưng nó gợi nhớ đến UST trong Anchor Protocol, có lợi nhuận hàng năm lên tới 20%.

Lợi nhuận hàng năm của giao thức ETH và lợi nhuận hàng năm của USDe

Vậy USDe là loại cơ chế tiền tệ ổn định nào và tại sao nó lại có lợi nhuận hàng năm cao như vậy? Đằng sau đây thực sự là một phiên bản hoàn thiện của ý tưởng đồng đô la của Satoshi Nakamoto được người sáng lập BitMEX đề cập trong bài viết "Dust on Crust".

Tóm lại, nếu bạn loại trừ kỳ vọng về doanh thu Airdrop thì hiện tại có hai nguồn mang lại lợi nhuận cao chính cho USDe:

Thu nhập cam kết ETH LSD;

Thu nhập từ lãi suất tài trợ từ các vị thế phòng ngừa rủi ro Delta (tức là các vị thế bán khống trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn);

Trước đây Đó là tương đối ổn định, hiện đang dao động khoảng 4% và sau này phụ thuộc hoàn toàn vào tâm lý thị trường. Do đó, lợi nhuận hàng năm của USDe cũng phụ thuộc trực tiếp vào tỷ lệ cấp vốn trên toàn mạng (tâm lý thị trường) ở một mức độ nào đó.

Chìa khóa để xem xét kỹ hơn hoạt động của cơ chế này nằm ở "Chiến lược trung lập vùng đồng bằng"——Nếu danh mục đầu tư bao gồm các sản phẩm tài chính liên quan, và giá trị của nó Không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ bản, danh mục đầu tư như vậy có bản chất là "trung tính đồng bằng".

Nghĩa là, USDe sẽ hình thành "Chiến lược trung lập Delta" thông qua số lượng bằng nhau của các vị thế mua ETH/BTC giao ngay và các vị thế bán ETH/BTC tương lai: giá trị Delta của vị thế giao ngay là 1, Giá trị delta của vị thế bán tương lai là -1 và giá trị delta sau khi phòng ngừa rủi ro cả hai là 0, có nghĩa là đạt được "tính trung lập delta".

Hiểu đơn giản là khi mô-đun stablecoin USDe nhận tiền của người dùng và mua ETH/BTC, nó sẽ đồng thời mở một lượng vị thế bán bằng nhau, từ đó duy trì mỗi USDe thông qua phòng ngừa rủi ro. tổng vị thế vẫn ổn định, đảm bảo không có rủi ro lỗ thanh lý đối với các vị thế thế chấp.

Giả sử giá BTC là 80.000 đô la Mỹ. Ví dụ: nếu người dùng gửi 1 UBTC, mô-đun tiền tệ ổn định USDe sẽ bán 1 BTC tương lai cùng lúc, tạo thành “Delta” của USDe. Danh mục đầu tư trung lập".

Ví dụ:

Nếu BTC ban đầu là 80.000 USD thì tổng giá trị của danh mục đầu tư là 8+0=80.000 USD, do đó tổng giá trị vị thế vẫn là 80.000 USD;

Nếu BTC giảm đến 40.000 USD thì tổng giá trị danh mục đầu tư vẫn là 4+4=80.000 đô la Mỹ nên tổng giá trị vị thế vẫn là 80.000 USD (áp dụng tương tự nếu nó tăng);

Đồng thời, vị thế tương lai ngắn tương ứng trong mô-đun stablecoin USDe đã mở một hợp đồng tương lai vĩnh viễn 1 BTC ngắn hạn, do đó nó có thể nhận được thu nhập từ lãi suất tài trợ được trả bởi vị thế mua (từ đánh giá lịch sử, tỷ lệ tài trợ trong lịch sử của Tỷ giá Bitcoin hầu hết luôn dương, điều đó cũng có nghĩa là lợi nhuận tổng thể của vị thế bán sẽ dương và điều này càng đúng hơn trong bối cảnh tâm lý thị trường tăng giá mạnh).

Khi cả hai được kết hợp với nhau, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của USDe có thể đạt tới 20% hoặc thậm chí cao hơn. Điều này cũng có thể thấy rằng khi thị trường cực kỳ lạc quan, lợi nhuận cao hàng năm của USDe được đảm bảo đặc biệt - bởi vì Ethena Labs tận dụng cơ hội kiếm được lãi suất cấp vốn bằng cách bán khống trong thị trường tăng giá.

02 Pondrie cũ hay giải pháp mới?

Điều thú vị là cuộc tranh luận về ENA/USDe trong cộng đồng gần đây ngày càng trở nên gay gắt hơn, thậm chí nhiều người còn so sánh nó với Terra/Luna trước đây. Gọi nó là phiên bản mới của. Phong cách Ponds chân trái trên chân phải của Terra/UST.

Trên thực tế, khách quan mà nói, nửa đầu cơ chế tạo/ổn định stablecoin của USDe rõ ràng khác với lối chơi của Terra và nó không thuộc về Tiyunzong (Tiyunzong, diễn viên đóng thế Qinggong của Wudang Sect , (có nghĩa là bạn có thể bay lên trời nếu bạn bước bằng chân trái và chân phải). được hỗ trợ, đó cũng là điểm khác biệt lớn nhất giữa nó và Terra.

Điều đáng chú ý thực sự là nửa sau của Ethena - một khi nó gặp phải thử thách tháo neo, thực sự có thể dấn thân vào con đường tự sát xoắn ốc tiêu cực tương tự như LUNA/USDe, gây ra sự chạy trốn và khả năng sụp đổ nhanh chóng.

Nghĩa là, có thể có một điểm kỳ dị cảm xúc phi tuyến tính - tỷ lệ tài trợ tiếp tục âm và tiếp tục tăng, thị trường bắt đầu có các cuộc thảo luận về Fud và lợi suất USDe giảm mạnh + Chiết khấu không cố định và sau đó giá trị thị trường giảm mạnh (sự mua lại của người dùng):

Ví dụ: nếu nó giảm từ 10 tỷ USD xuống 5 tỷ USD thì Ethena phải đóng vị thế bán và mua lại thế chấp Nếu có bất kỳ vấn đề nào trong quá trình mua lại (hao mòn do vấn đề thanh khoản trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, biến động thị trường lớn, v.v.), việc neo giữ USDe cũng sẽ bị ảnh hưởng thêm.

Nguồn: coinglass

Cơ chế phản hồi tiêu cực này không loại trừ khả năng bị bắn tỉa một cách ác ý và làm cho điểm kỳ dị này phát nổ, do đó phải đối mặt với một tình thế khó xử xoắn ốc tiêu cực tương tự như sự sụp đổ của UST, vì vậy đối với các nhà đầu tư Nói cách khác, liệu "điểm kỳ dị sụp đổ" này có xuất hiện hay không, khi nào nó xuất hiện và liệu nó có thể được rút ra kịp thời hay không mới là chìa khóa quyết định liệu trò chơi thị trường giá lên ở USDe có thể thoát khỏi tổn hại hay không.

Bạn cần theo dõi tỷ lệ nắm giữ ETH và BTC của Ethena trên toàn bộ mạng, tỷ lệ tài trợ của toàn bộ mạng chuyển sang âm và các yếu tố khác Điều đáng chú ý. điều đó cùng với Do sự điều chỉnh mạnh gần đây trên thị trường, tỷ lệ tài trợ mạng của BTC và ETH đã giảm đáng kể so với mức hơn 20% hàng năm và thậm chí đã bắt đầu chuyển sang âm. Dữ liệu mới nhất là -1,68% đối với BTC và. 0,32% cho ETH.

Dữ liệu từ trang web chính thức của Ethena Labs cho thấy tổng giá trị tài sản thế chấp Bitcoin của USDe vượt quá 800 triệu USD và vị thế Ethereum của nó vượt quá 1 tỷ USD, chiếm gần 80% tổng giá trị.

Bởi vì Ethena thực sự đang thu hoạch tất cả các nhà giao dịch tiền điện tử đã tham gia thị trường giá lên từ lâu và trả phí cấp vốn cho nó, nên lợi suất cao phụ thuộc rất nhiều vào tỷ lệ cấp vốn tích cực đằng sau tâm lý thị trường, Từ quan điểm này, nếu Tỷ lệ cấp vốn của toàn bộ mạng tiếp tục chuyển sang âm, hoặc thậm chí tăng lên, USDe có thể phải đối mặt với thử thách lợi suất giảm mạnh.

03 Sự thăng trầm của đường đua stablecoin

Đưa quan điểm trở lại vĩ mô, Sự ổn định Trên thực tế, đường đua tiền tệ luôn là một chiếc bánh siêu lớn với lợi nhuận khổng lồ So sánh theo chiều ngang, thuộc tính cỗ máy in tiền của những người chơi hàng đầu như Tether thậm chí còn tốt ngang bằng CEX:

Tether Tạo ra doanh thu ròng khoảng 6,2 tỷ USD vào năm 2023, 78% cho Goldman Sachs (7,9 tỷ USD) và 72% cho Morgan Stanley (8,5 tỷ USD) trong cùng kỳ, Tether có khoảng 100 nhân viên, trong đó có 49.000 nhân viên nhân viên và 82.000 nhân viên.

Thu nhập ròng, tổng số nhân viên và thu nhập nhân viên của các công ty lớn tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2023, nguồn: @teddyfuse

Tether hiện gần như là công ty mã hóa có lợi nhuận cao nhất bên cạnh các nền tảng giao dịch ( I tôi sợ rằng chỉ Binance mới có thể ổn định CEX.)

Đối với các dự án Web3 và các công ty mã hóa thường hoạt động “lỗ” và bán trợ cấp Token, điều đó càng khó nắm bắt hơn. Đây là lý do tại sao hoạt động kinh doanh stablecoin lại hấp dẫn đến vậy. .

Theo dữ liệu của CoinGecko, trong số 5 công ty stablecoin hàng đầu, tổng lưu thông USDT hiện tại đã vượt quá 109 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 69% tổng nguồn cung stablecoin trên toàn mạng, xếp hạng vững chắc Diaoyutai.

Ngoại trừ USDT chiếm ưu thế, kể từ khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đóng cửa Ngân hàng Thung lũng Silicon vào ngày 10 tháng 3 năm 2023, dòng tiền ra ròng của USDC đã vượt quá 112 tỷ USD và tổng lượng lưu thông đã giảm xuống còn 330. khoảng 100 triệu USD, giảm khoảng 30%, tạm đứng thứ 2 và hơn vị trí thứ 3 là DAI (5 tỷ USD).

Ngoài ra, BUSD đã được thay thế bằng FUSD do áp lực pháp lý. Khi Binance tăng tốc tần suất LaunchPoll, tổng số tiền nhanh chóng vượt quá 3,5 tỷ đô la Mỹ, theo sau là USDe, đột ngột xuất hiện, mang lại; những phát triển mới đáng mong đợi.

Nói chung, trong bối cảnh các stablecoin phi tập trung loại bỏ các cân nhắc về tính ổn định và các stablecoin tập trung phải đối mặt với "dự trữ + giám sát", các stablecoin phi tập trung đã trở thành thị trường hiện tại. Kỳ vọng lớn nhất dành cho ngành công nghiệp stablecoin "Thánh" Chén Thánh", do đó USDe năng suất cao có thể tăng nhanh chóng.

Và chúng tôi hiện chỉ đang ở giai đoạn đầu của cuộc cạnh tranh dài hạn về stablecoin. Sự xuất hiện của những người chơi mới như FDUSD và USDe có thể sẽ thay đổi bối cảnh cạnh tranh và mang đến một thương hiệu mới. đến các biến số của thị trường stablecoin, đáng mong đợi.