[专题] FTX 和阿拉米达：新摄氏度？

Sam Bankman-Fried 在过去几个小时里占据了头条新闻——但并不是特别出于最好的理由。 Bankman-Fried 曾被吹捧为有效的利他主义者或“罗宾汉”，他计划在有生之年捐出所有财富，并支持动物福利和核裁军事业。有趣的是，游说也构成了 Bankman-Fried 投资组合的一个重要方面。他确实是加密货币企业家的先驱，他们在很大程度上参与了美国政治，并在加密货币社区内引起了人们的注意，因为他游说和倡导加强对加密活动的监管——包括对区块链协议中某些政党的审查。

尽管 Bankman-Fried 攀升到顶峰时颇具争议，但令许多人感到惊讶的是，Bankman-Fried 的主要加密货币交易所 FTX 遭受了金融机构所说的“挤兑”，据报道，该交易所的价格为 $一天之内提取了 14 亿美元。这一消息在整个行业引发冲击波，比特币和以太坊周二分别下跌 10% 和 16%。

亚太地区最大的加密货币托管商 Cobo 的首席运营官 Lily King 与我们分享，用户也应该认识到参与中心化交易所带来的风险：

"虽然中心化平台为他们的客户提供了一个简单友好的界面，但这些用户放弃了对他们资金的完全控制。然而，黑盒操作和单点故障的风险无法通过可访问性和便利性来弥补，这是许多人从一些 CeFis 和 CEX 的失败中吸取的惨痛教训。不是你的钥匙，也不是你的硬币。最重要的是，集中式平台还剥夺了发明区块链所提供的自由。这就是我们致力于 MPC 解决方案以及协助风险管理和合规性的原因，以使客户能够完全控制他们的私钥。”

虽然 FTX 的垮台可能会让许多人醒来时感到不愉快，但仔细检查他们的代币经济学及其姊妹做市商 Alameda Research 的研究表明，破坏的线索已经分崩离析了一段时间。

Coindesk 于 11 月 2 日分享了市场上最大的加密对冲基金之一 Alameda Research 的财务细节，据报道，该公司最大的资产是其持有的“FTX 代币 (FTT)”。这表明该对冲基金的净资产仅由 Bankman-Fried 的另一家公司发行的代币 FTT 组成。

Amber Group 管理合伙人 Annabelle Huang 告诉我们：

“FTX 无法满足用户存款可能是由于 Alameda 的风险敞口，Alameda 借入了价值螺旋式下降的 FTT 资产。”

根据 Coindesk 的报告，Alameda 在 6 月份持有的 FTT 代币价值为 58 亿美元，占 FTT 代币流通总量的 180%，令人震惊。事实上，在 Etherscan 上的简短搜索表明，FTT 总流通量的 92.37% 仅由 10 个地址持有：

对于许多人来说，这清楚地表明了所谓的“飞轮计划”——与现已解散的 Celsius Network 使用的机制完全相同。

飞轮方案的运作方式非常简单。首先，创建一个代币（在本例中为 FTT），并且大部分所述代币都保留在公司的资产负债表中。接下来，代币的价格会增加或“上涨”到其最大可实现的潜力。这可以采取现金注入、清洗交易或通过做市商的形式。一旦代币价格上涨，公司的资产负债表就会自然而然地反映出惊人的绿色数字，从而确保从出售公司股票到购买股权，向投资者进行营销变得异常容易。这甚至看起来像是公司仅通过代币抵押就从投资者那里获得了大笔贷款。当然，这些销售的收益可能会再次用于——你猜对了——再次推高代币价格。

虽然这听起来像是凭空赚钱的完美计划，但飞轮计划已被证明是一种难以置信的不可持续的金融工程形式，正如 Celsius 今年早些时候所证明的那样。

首先，这个计划迫使公司不断提高代币的价格，要求越来越多的货币注入。与此同时，不断上涨的代币价格成为代币持有者出售代币以套现的强大激励结构，再次迫使公司不仅拥有更多代币，而且以更高的价格购买它们。此外，最重要的是，这导致了类似于 Celsius 的关键场景——这些代币支持的任何价值都完全没有流动性，只会产生纸上的财富。例如，尽管拥有大量 CEL（Celsius 的原生代币），但该公司无法在不将代币价格降至零的情况下清算其持有的任何资产。

这将导致三种可能的不幸结果：要么公司用完了入境注入以维持飞轮计划；拥有所有现有代币；或完全停止购买代币——默认情况下，这会导致 FlyWheel Scheme 自行崩溃。无论哪种方式，飞轮计划无疑是一种非常不可持续的财务策略，这一点很明显。

这表明 Alameda 在清算大部分 FTT 以偿还债务方面将面临极其困难的时期。只有少数代币的实际买家，最大的买家是 Alameda 的姊妹公司 FTX。总的来说，Alameda 为其 FTT 代币积累的大部分价值是完全无法实现的，再次呼应了 Celsius 在其垮台时所面临的可怕情景。

如果没有别的，这只是一个提醒，即使是该领域最大的巨头也可能倒下，特别是如果他们的财务战略位置错误。

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