“代码没有犯罪”——2023 年加密货币展望

Bloomberg Intelligence 高级宏观策略师 Mike McGlone 在 LinkedIn 上分享了关于 2023 Cryptos展望，以及特约分析师，BI 高级市场结构分析师杰米·道格拉斯·库茨， Eric Balchunas（战略）和 James Seyffart（战略）。

表现：彭博银河 Cypto 指数 (BGCI)

11月-18%，2022年至12月2日：-67%

彭博银河 DeFi 指数（DeFi）

11月-20%，2022年至12月2日：-73%

比特币 2022 年 11 月 16% 至 12 月 2 日：-63%

以太坊 11 月 -17%，2022 年至 12 月 2 日：-65%

（彭博情报）-。 "没有犯罪的代码可能是历史在 2022 年回顾加密货币的方式。在一生中最重要的全球宏观经济重置中，上升最快的马一直领先失败者可能不足为奇。这是我们为比特币看到的类似于 2000-02 年互联网股票熊市的基础的潜力。以太坊和加密美元的激增。互联网发展的一部分，即加密货币对传统金融 (TradFi) 的影响，可能类似于期货和 ETF。

我们如何看待 12 月初彭博 Galaxy Crvoto 指数衡量的市场，这是一种大幅折扣的新兴技术/资产。一年后，美联储很可能会转向宽松政策，而加密货币似乎已准备好恢复其跑赢大多数传统资产的倾向。

舍入误差成熟度

Cryptos 仍然是一个舍入误差 - 死亡或获得

意义？ 2023 年的加密货币二元期权似乎是一时流行的终结或克服成长的烦恼。我们的偏见是后者，特别是由于不部分分配给革命性技术/资产类别的不利风险与回报。作为全球资产组合的一小部分，加密货币恢复扩散的时机已经成熟。

死亡还是成长的烦恼？比特币与原油

如果加密货币正在消亡，上市的期货市场就没有收到备忘录。我们的图表显示了两种截然不同的趋势，它们可能预示着市场的走向——CME 交易的比特币期货上涨；未平仓合约与原油利息下降。自 1982 年以来，在受监管的主流上市期货中，与 WTI 原油相比，加密货币可能被认为处于婴儿阶段。图中显示的并置可能预示着加密货币的先进技术迁移到主流与能源过渡。

成熟 - 比特币期货持仓量上升

技术对原油两面都看跌

需求/供应平衡 -- -- 用更少的钱创造更多的东西并减少消费。另一方面，比特币正在成为一个朝着这个方向发展的世界中的数字黄金，并且

以太坊可能类似于期货和 ETF 对传统金融的出现。

比特币从未如此寒冷。 只要可以计算出比特币 100 周移动平均线，该加密货币的折价就从未像 11 月底那样大。 FTX 和其他加密货币公司的倒闭是一个很好的理由，但牛市通常是从类似的灰烬中出现的。我们的图表显示了与之前 2015 年和 2018 年比特币底部的一个关键区别——价格从未比 11 月达到的平均值低 58% 以上。尽管目前存在相对折扣，但似乎持久的是价格上涨轨迹延长。

只是延长上升趋势的又一次下跌？

价格可能会访问下一个良好的支撑区域附近

10,000 美元至 12,000 美元，世界上最重要的去中心化数字资产的新生基本价值盛行可能只是时间问题。

比赛中最快的马死了吗？ 这是加密历史上最严重的缩水之一，但彭博银河加密指数 (BGCI) 自 2019 年底以来仍上涨了约 200%，而标准普尔 500 指数黄金上涨了 20-60% 、彭博商品现货指数和截至 12 月 2 日的美国货币供应量。问题是这个领域的情况会变得更糟多少，逾期清理投机过剩。我们的偏见是风险与回报，BGCI 倾向于恢复其跑赢大市的倾向。

新兴资产/技术的起起落落

大约 70% 的 BGCl 是比特币和以太坊，它们以明显的供应减少与采用和需求增加而著称。必须要有某种东西来扭转这个等式的需求方，或者根据经济学规则，价格应该随着时间的推移而上涨。延长趋势中的显着下降是我们期望历史如何看待 2022 年的加密货币。

2023 年加密货币和潮流将如何变化？ 2022 年到 12 月 2 日整个加密货币市场价值的下跌——约 1.3 万亿美元——大致相当于亚马逊和谷歌两只股票的市值下跌，这表明加密货币市场的价值下降。萌芽阶段。美联储 40 年来最激进的紧缩政策是宏观经济退潮的一个很好的理由，但 2023 年可能是关于哪些资产在央行转向时领先。如果他们不转向宽松政策，世界可能会更深地陷入衰退，并对所有风险资产产生影响。我们的基本情况是通货紧缩期延长，根据彭博银河加密货币指数衡量，加密货币市场领先。

当美联储在 2023 年转向时，比特币呢？

该图显示了比特币触底的倾向

相对于一年期联邦基金期货 (FF13) 显示转向宽松政策后不久的 100 周移动平均线。

比特币、以太坊、加密美元

2023 年的三个加密火枪手——比特币、以太坊美元。 宏观经济熊市可能将比特币推向 10,000 美元并突破以太坊的 1,000 美元

支持，但这些水平代表极端折扣。 Oun 偏见是前两个加密货币在延长的牛市中支持，这可能与美联储转向宽松政策一样不可避免地恢复。

比特币 2023 - 10,000 美元支撑位，40,000 美元阻力位。

如果经济规则适用，计算机代码减少比特币供应的确定性与需求和采用的上升轨迹应该会导致价格随着时间的推移而上涨。一个主要风险是该等式的采用方面，我们认为 2022 年将被视为全球最重要的数字产权扩散道路上的又一个颠簸。比特币可能会跌至 10,000 美元左右的大幅折扣，但在延长的上升轨迹内可能会重新回到 40,000 美元的阻力位。

比特币：供应下降，采用率上升，价格

这些是我们在 2023 年为世界上最流畅的 24/7 交易工具设想的广泛水平，这不是任何人的项目或责任。这种前所未有的地位在 2022 年获得了赞誉，但比特币可能会转向更多的避险资产，如美国国债和黄金。

2023 年的加密货币可能在 1,000 美元左右的以太坊支持。

经历 2021 年的升级和今年转向股权证明（称为合并）是以太坊的里程碑，对其价格表现产生影响。在全球市场低迷的情况下，我们看到处于持久牛市情景中的第二大加密货币以折扣价出售，并有望继续跑赢比特币和股票。从 12 月开始，大约是 2018 年达到顶峰的上一次大牛市的高点，1,000 美元是以太坊的关键支撑/支点。如果这一点被突破，我们认为它可能会带来更多的止损卖盘，并代表更拉长的上升轨迹的痛苦的一部分。

1,000-3,000 美元 5 月 Mark Key 2023 以太坊水平

新技术可能会出错，但我们看到

增量供应持续下降的成熟——如果适用经济学规则——对第二大加密货币来说是积极的。

以太坊和加密美元：是什么阻止了代币化？

CoinGecko 上列出的前五项资产中有三项按交易量排序时都是加密货币这一事实可能表明了以太坊的价值。无论是稳定币还是美元代币（加密美元，我们更喜欢这样称呼它们），归根结底，以太坊的技术使得以近乎即时的结算方式和低成本的 24/7 全天候交易美元成为可能。我们的偏见是，从长远来看，几乎没有什么可以阻止这种先进技术做类似于期货和交易所交易基金市场所做的事情。不可替代的代币和去中心化交易所是以太坊带来的额外进步。

美元在加密货币中占据主导地位

这可能是时间问题，需要适应新的环境

技术。代币化可能会涉及监管障碍，但期货和 ETF 也是如此，并且没有适应落后的风险。

暴风雨前的平静表明前方波涛汹涌。 事实上，波动性是均值回归的，并且相对于股票市场可能处于早期恢复阶段，这对加密货币和大多数风险资产都有影响。 10 月标志着彭博银河加密货币指数与标准普尔 500 指数的 30 天最低波动率，我们的图表显示变化很快通常当该风险指标从类似的水平触底时，它标志着恢复加密指数跑赢股票。从 11 月 8 日开始，加密资产的急剧下跌似乎更像是一个领先指标，可能是触发大多数其他风险资产（尤其是股票和商品）的止损卖单的催化剂。

加密货币指数相对风险触底与股票

我们的偏见是，2022 年的重大风险资产回归不太可能像羔羊一样消失，而加密货币是一个领先指标。一个较低的高原似乎是遏制美联储紧缩政策的必要条件。

随着市场结构的演变识别底部

本报告的首席分析师 Jamie Douglas Coutts。

随着已实现的损失接近最大看跌，比特币趋势走低。 随着加密货币金融中介机构的蔓延，将已实现的损失推高至与投降低点一致的水平，价格——反映纯粹的供应需求并且是真理的最终仲裁者——需要多个时间框架内的趋势变化来确认周期低点。

接近历史投降水平。 尽管市场行为不稳定，但价格遵循一种模式，即在链上和链下指标中可见的极高销量时开始和结束熊市周期。

熊市周期通常有两个或更多已实现损失 (RL) 的大峰值，每个总计超过市值的 0.005% 在之前的周期中，第一个峰值标志着投机性牛市阶段（紫色圆圈）的结束，因为后来者和杠杆多头被清空出（见 2013 年、2018 年）。然后，12 到 18 个月后，出现投降和更显着的 RL 峰值，与熊市周期低点（2014 年、2018 年、2020 年）相吻合。有趣的是，从 2021 年 5 月到 2021 年 11 月，在达到顶峰之后没有出现明显的 RL 峰值。峰值出现在 6 月的晚得多，当时 RL 达到第二高。当前的抛售与 2014 年的低点相吻合，并超过了 2018 年的低谷。

已实现损失占市值的百分比，为 5^日 最高

期货多头清算在 2021 年敲响了警钟。 随着衍生品交易在总量方面的主导地位越来越大，期货清算变得与 RLin 映射底部和顶部价格结构一样重要。

机构偏好可能是 RL 在 2021 年 4 月峰值之后没有像之前周期那样飙升的原因。 Glassnode 数据不会追溯到 2019 年，当时离岸永续期货市场开始腾飞。然而，我们可以看到，在 4 月份的峰值之后，多头期货清算量跃升至创纪录的 5 亿美元。从那以后，未平仓头寸下降了 60% 以上，至 50 亿美元。随着熊市的扩大，持仓量应该会继续减少。因此，与之前的周期一样，RL 更适合指示投降或周期低点，而期货最能捕捉投机性牛市高峰。

BTC 期货 Ol、清算和已实现的损失

技术人员将在 BTC 底部拥有最终决定权。 尽管已实现的损失接近最大看跌且基本面在长期熊市中具有弹性

市场底部形成的最佳决定因素仍然是价格图表中的趋势变化。

在我们的中期出现短暂的看涨信号之后

11 月初的指标，我们的趋势指标仍然坚定看跌。随着所有时间框架都在下降，短期内可能会有更多下行空间。该分析未考虑宏观环境的影响，宏观环境在过去几周有所改善，将成为未来笔记的主题。尽管我们看到市场情绪处于投降水平，但价格并未证实这一点。

随着 RL 达到历史水平，比特币趋势下跌

ETF 解决了这个问题

在美国阻止现货比特币 ETF 可能会让投资者损失数十亿美元

特约分析师 Eric Balchunas（战略）和 James Seyffart（战略）

据我们计算，SEC 主席 Gary Gensler 拒绝允许现货比特币 ETF 在美国上市可能会使投资者损失数十亿美元。在没有安全的 ETF 的情况下，许多人只能通过风险更高的选择来接触加密货币，例如 FTX 等不受监管的离岸交易所或充满折扣的 Grayscale Bitcoin Trust。

FTX 影响因缺乏现货 ETF 而恶化。 FTX 的垮台向我们凸显了在美国拥有经批准的现货比特币 ETF 的优势。这样的 ETF 将根据 1933 年法案受到监管，并将其比特币存放在富达等托管人处。虽然 ETF 不会避开比特币的价格下跌，但提款不会停止。尽管一家主要的加密货币交易所倒闭了，但考虑到美国做市商的能力，ETF 的价格可能会继续密切跟踪比特币的价格。

比特币 ETF 会避开 FTX

在波动加剧的情况下，美国以外的现货比特币 ETF 的溢价和折价维持在相当低的水平。

GBTC 与比特币的背离与 ETF 形成对比。

批准现货比特币 ETF 还可以使投资者免于使用场外交易的私人信托 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)。不同于ETF

GBTC 的份额无法创建或销毁，因此无法以比特币的价格套利信托。这导致价格独立于比特币的价格变动，允许大幅溢价和折扣。 GBTC 已从 100% 的溢价转变为 50% 的折扣，这可能会损害投资者的回报。例如，五年前购买的 GBTC 股票下跌了 21%，而比特币却翻了一番。

GBTC 从 100% 溢价到 50% 折扣

SEC 批准了比特币期货 ETF，但它们使用衍生品并可能产生转仓成本。

海外现货比特币ETF接近NAV

Athanasios Psarofagis（策略）

其他国家现货比特币ETF的表现

表明一个人在美国的表现如何。在 FTX 破产的消息传出后，最差的比特币 ETP 折价仅达到 NAV 的 6%。最大溢价和折价之间的价差随着波动性的增加而略有增加，但与折价为 40% 的灰度比特币信托 (GBTC) 等结构相比仍然很小。

现货比特币 ETF 的每日范围

我们认为美国 ETF 与 NAV 的差距将比欧洲或加拿大更小，因为美国市场的流动性要高得多。

Genesis 担忧、ETF 延迟推动 GBTC 创纪录的折扣

特约分析师 James Seyffart（战略）

由于对姊妹公司 Genesis 的担忧，11 月 21 日 Grayscale Bitcoin Trust 的折扣扩大至创纪录的 50%，这使得投资者能够以市场价格的一半购买比特币。加密货币交易所 FTX 的破产，尽管可能进一步阻碍 SEC 近期批准 GBTC 转换为 ETF，可能会刺激促进转换的监管。

停滞不前的 ETF 转换让 GBTC 进一步落后。

根据 SEC 的声明和

董事长 Gary Gensler，但我们认为，由于 FTX 的崩溃，快速批准的可能性进一步降低 在来自更便宜的基于期货的比特币 ETF 和全球其他替代品的竞争中，长期无法转换继续侵蚀对 GTBC 的需求。其折价扩大可能表明对转换可能性的预期减弱。然而，FTX 的失败可能会带来满足美国证券交易委员会 ETF 批准条件的法规。

GBTC 盘中折扣跌破 50%

GBTC 于 2013 年 9 月作为授予人信托推出，其结构类似于 GLD 等黄金 ETF。它持有 105 亿美元的比特币，但由于折价，其市值仅为 55 亿美元。在鼎盛时期，该基金持有 435 亿美元的资产。

GBTC 折扣确实有一些好处。

GBTC 的折扣为投资者提供了低于市场价格的比特币敞口。当它以溢价交易时，投资者支付高达市场价格两倍的费用才能通过该基金获得加密货币。这有利于现有的 GBTC 持有者，他们可以以高价出售。GBTC 的折扣在 11 月 21 日的盘中跌至 50%——相当于以 7,900 美元的价格购买比特币，而比特币的交易价格约为 15,800 美元。如果 SEC 允许，折扣将消失Grayscale 将 GBTC 转换为 ETF，但我们预计这最早要到 2023 年年中才会发生，而且可能会更晚。

仅来自收盘折扣的假设收益

潜在的压缩回报将大于折扣：消除 43% 的折扣类似于证券从 57 美元升值至 100 美元——75% 的回报。这种情况不包括标的资产的风险和价格变动。

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