每个加密项目都必须考虑 SEC 的 Howey 测试

大约五年前，SEC 官员 Bill Himan 站在旧金山雅虎金融加密货币峰会的舞台上，发表了准备好的演讲稿 得出的结论是以太坊 (ETH) 不是证券。美国证券交易委员会网站上的一个脚注澄清说，该演讲“表达了作者的观点，并不一定反映委员会的观点”，但它仍然是正是这样 .

在当时的美国证券交易委员会主席杰伊克莱顿表示美国证券交易委员会不查看比特币或其他加密货币 作为证券 , 而不是代币， 克莱顿说，“我把我的钱给你，然后你去冒险，作为给你我的钱的回报，我说‘你可以获得回报’——这就是一种安全。” ;

但现任 SEC 主席和加密货币建设者的祸害 Gary Gensler 明确表示他不同意 Hinman 的观点。他认为“比特币以外的一切 “作为安全。去年秋天，就在以太坊之后一天完全的 它合并成为一个股权证明网络，Gensler 说，使用股权的网络的原生代币也看起来像证券 ，因为“投资大众是根据他人的努力来预期利润的。”

Gensler 正在使用与 Hinman 和 Clayton 相同的测试作为他的北极星：一项涉及佛罗里达柑橘园的长达 77 年的诉讼。

“Howey 测试”已经成为加密货币领域每个人臭名昭著的怪物，虽然业界希望它消失，但很明显这不会很快发生。

Hinman 和 Clayton 均已离开 SEC 多年，转而担任建议密码公司 （自然）。但 Howey 仍然存在，Gensler 引用它来证明所有加密货币都属于 SEC 的管辖范围——尽管就在上个月，他在 CFTC 的同行说ETH是一种商品 .

（具有讽刺意味的是，Hinman 在 2018 年 6 月的演讲被称为“当加里遇见豪威 ,”但他引用的是 1985 年涉及 Gary Plastic Packaging 的案例，该案例表明非证券可以成为证券，具体取决于其营销方式； Hinman 不知道几年后，另一个 Gary 会挥舞 Howey 作为打击整个万亿美元产业的锤子。）

Howey 的主旨是，当一项资产被推销或出售时，由于卖方或第三方的工作而期望获利，因此该资产成为投资合同。柑橘园本身不是证券，但柑橘园的股份才是证券。 Hinman 认为，撇开 2014 年最初的以太坊筹款活动带来的 1800 万美元不谈，该网络已经变得足够去中心化，可以排除目前将 ETH 作为证券发行的销售。 Gensler 似乎并不同意，但更重要的是——对大多数新的加密项目更具破坏性——所有其他建立在以太坊上的代币销售看起来确实很像证券根据 Howey 定义 .投机者购买它们是希望代币会根据项目的成功而上涨。

可是等等！ 如果令牌真正用于项目的生态系统，并且具有超出价格投机的实际用途怎么办？没关系，正如 Hinman 在 2018 年 Gensler 出现之前所说的那样：“简单地将数字资产标记为‘效用代币’”不会将资产变成不是证券的东西。”换句话说：随便你怎么称呼你的代币，美国证券交易委员会仍然认为它是一种证券。

加密货币人士喜欢说美国证券交易委员会没有给出“明确的指导方针”对于加密项目，但事实是它有。它的指路明灯是 Howey 测试——业界就是不喜欢它。就在上周，Gensler 在国会面前说：没有新规则出台 ，因为“法规实际上已经存在。”

人们对 Howey 提出的另一个问题是，它太老了，不能再公平应用了，但就连前加州地方法官 Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 最近在我们的网站上也表示通用播客 Howey 的问题不在于它的年龄：“我喜欢法律先例，即使它们已有数十年历史。在某些情况下，如果它们已有数百年历史，我会更爱它们。所以我对 Howey 或任何其他先例没有任何问题，仅仅是因为它的年代久远。”

Howey 的真正问题在于它如何应用于全新的技术。

“当谈到作为大多数数字资产基础的基于区块链的技术的运作时，我认为，人们常常对发起人的角色感到困惑，对推动持有人可能获得的任何回报的因素感到困惑代币，以及对这些资产从根本上如何运作以及它们为网络带来的实际效用的困惑，”格雷瓦尔说。 “当谈到基于权益证明共识机制的网络时，这些代币扮演着非常重要的角色，即确保网络安全，确认交易网络上的都是准确的。”

那么，将代币的收益完全归功于其背后项目的努力总是公平的吗？当代币持有者是项目成功的真正参与者时呢？这是许多新项目希望将其代币从美国证券交易委员会控制中排除的区别，但就目前而言，Gensler 并未表示这对他有任何影响。

这种方法对 LBRY 肯定行不通，LBRY 认为其代币“作为 LBRY 区块链的重要组成部分”发挥了作用。还是败诉了美国证券交易委员会 , 输得很惨——肯塔基大学法学教授布赖恩·弗莱 (Brian Frye)告诉解密 , “地方法院几乎完全听从 SEC 的意见……他几乎在所有事情上都为 SEC 做出了裁决，没有任何警告。”

你问过的大多数人都认为 Gary Gensler 正在争取在政府中担任更大的职位。但不能保证 Gensler 作为 SEC 主席的继任者也不会愉快地将 Howey 应用于加密货币。 （请记住：当 Gensler 刚上任时，从事加密行业的人是最初乐观 因为他曾在麻省理工学院教授区块链课程；不要假设下一位主席会更友好。）

整个加密行业必须正视 Howey，而不是希望它就这样消失。一些项目通过将他们的代币称为治理代币来做到这一点，强调持有人的参与；其他的，比如 Coinbase，是承诺与美国证券交易委员会正面交锋 ，应该得到业界的称赞；许多其他人只提供他们的代币在美国以外 .

目前，很明显美国当前的监管环境是将加密项目推向海外 .监管接下来会发生什么将是美国 Web3 创新未来的最重要决定因素。就目前而言，Howey 还活着。