加密市场万亿美元蒸发，他们是天才还是魔鬼？

原文：https://nymag.com/intelligencer/article/three-arrows-capital-kyle-davies-su-zhu-crash.html

作者： Jen Wieczner

这艘船很漂亮：重约500吨，由171英尺的玻璃和钢铁组成，像圣托里尼岛一样白。全是圆形的边缘，五层甲板——其中一层带有玻璃底游泳池——是为七月的地中海、西西里岛附近岛屿的日落晚餐、伊比沙岛浅滩的蓝绿色鸡尾酒而设计的。她的准船长们在派对上展示了这艘价值5000万美元的游艇的照片，吹嘘它将“比新加坡所有最富有的亿万富翁的游艇都大”，并描述了用投影仪屏幕装饰客舱的计划，为他们以NFT 的形式收集越来越多的数字艺术。

尽管他们一开始告诉朋友们，他们要买的是一艘价值1.5亿美元的船;这艘超级游艇仍然是老牌造船商Sanlorenzo有史以来在亚洲销售的最大的一艘，这是加密货币暴发户的胜利。 “这代表着一段迷人旅程的开始，”这家游艇经纪商在去年宣布出售的消息中说，并表示，它期待“在船上见证许多快乐的时刻”。

她的买家 Su Zhu 和凯尔戴维斯毕业于安多弗，在新加坡经营着一家名为三箭资本的加密货币对冲基金。然而，就在7月，也就是这艘船准备下水的同月，两人申请破产，在支付最后一笔款项之前失踪了，将无人认领的游艇搁置在她位于意大利海岸拉斯佩齐亚的泊位上。虽然她还没有被正式挂牌转售，但国际超级游艇经销商已经悄悄地注意到，某款 Sanlorenzo 52Steel重新上市，开曼群岛旗帜在她上面飘扬。

从那以后，这艘游艇在推特上成为了无穷无尽的meme和笑话的主题，推特是加密世界的功能中心。从数以百万计的小规模加密货币持有者到行业员工和投资者，世界上几乎每个人都震惊和沮丧地目睹了三箭资本以痛苦和尴尬的方式倒闭，三箭资本曾经可能是蓬勃发展的全球金融业中最受推崇的投资基金。该公司的内爆是鲁莽和可能的犯罪行为的结果，引发了一场蔓延，不仅迫使比特币及其同类产品出现历史性的抛售，而且还摧毁了加密货币行业的大片区域。

从纽约到新加坡的加密公司是三箭的直接受害者。 Voyager Digital 是一家总部位于纽约的加密货币交易所，曾经拥有数十亿美元的估值，该公司于今年7月申请破产保护，报告称三箭公司欠它超过 6.5 亿美元。总部位于公园大道的 Genesis Global Trading 向三箭公司提供了 23 亿美元的贷款。 Blockchain.com 是一家提供数字钱包并发展成为大型交易所的早期加密货币公司，面临 3AC 的 2.7 亿美元未偿还贷款，并已裁员四分之一。

加密领域最聪明的观察人士普遍认为，三箭对2022年更大规模的加密崩盘负有重大责任，因为市场混乱和被迫抛售导致比特币和其他数字资产暴跌70%或更多，蒸发了超过1万亿美元的价值。FTX是一家大型加密货币交易所，曾救助过一些破产的银行。FTX已经救助了一些破产的贷方，他可能比任何人都更了解这些问题. “他们不是唯一破产的人，但他们做得比其他任何人都大。在此之前，他们从生态系统中获得了更多的信任。”

对于一家一直把自己描绘成只用自己的钱玩的公司——“我们没有任何外部投资者，”3AC 的首席执行官最近在二月份告诉彭博社——三箭造成的损害是惊人的。到 7 月中旬，债权人已提出超过 28 亿美元的债权；预计这个数字还会扩大。从最大的贷方到富有的投资者，加密货币领域的每个人似乎都将他们的数字货币借给了3AC，甚至是 3AC 自己的员工，他们将工资存入其“借款平台”以换取利息。 “很多人感到失望，其中一些人感到尴尬，”新加坡区块链分析公司 Nansen 的首席执行官 Alex Svanevik 说。 “他们不应该这样做，因为很多人为此而堕落，很多人给了他们钱。”

这笔钱现在似乎已经消失了，还有几个附属基金的资产和 3AC 管理的各种加密项目的部分资金。损失的真实规模可能永远无法得知；对于许多将资金存放在该公司的加密初创公司来说，公开披露这种关系可能会面临投资者和政府监管机构加强审查的风险。（出于这个原因，以及作为债权人的法律复杂性，许多谈到他们在 3AC 的经历的人都要求保持匿名。）

与此同时，这艘无人认领的游艇似乎是该公司 35 岁的联合创始人傲慢、贪婪和鲁莽的一个略显荒谬的化身。由于他们的对冲基金正处于混乱的清算程序中，Zhu和戴维斯目前被认为躲藏起来了。（多封发给他们和他们的律师要求发表评论的电子邮件都没有得到回复，除了戴维斯的自动回复，上面写着：“请注意我现在不在办公室。”）对于一个不断为加密货币本质上是一个骗局的指控辩护的行业来说，“三箭”似乎证明了对手的观点。

Zhu和戴维斯是两个雄心勃勃的年轻人，据说非常聪明，他们似乎非常了解数字货币的结构性机会：加密货币是一种凭空创造虚拟财富的游戏，并让其他使用传统货币形式的人相信这些虚拟财富与现实世界的财富是一样的。他们通过扮演亿万富翁金融天才的角色来建立社交媒体信誉，将其转化为实际的金融信贷，然后将数十亿美元的借款用于投机性投资，他们可以通过他们有影响力的大型平台助推成功。在不知不觉中，假装的亿万富翁是购买超级游艇的真正亿万富翁。他们摸索着游戏，并且计划完美地运行 - 直到失败。

Su Zhu 和凯尔•戴维斯在马萨诸塞州安多弗的菲利普斯学院相遇。9/11事件发生后的同一周，他们就开始上高中。安多弗(Andover)是公认的顶级寄宿学校，该校的许多学生都来自豪门或显赫家庭，而Zhu和戴维斯则在波士顿郊区相对普通的环境中长大。“我们的父母都不富裕，”戴维斯去年接受采访时说。 “我们基本上都是中产阶级。”他们也不是特别受欢迎。 “他们都被称为怪人，尤其是Zhu，”一位同学说。 “实际上，他们一点也不奇怪——只是害羞。”

Zhu是一名中国移民，6岁时随家人来到美国，他以优异的GPA和大量的AP课程而闻名；他在毕业纪念册上获得了“最勤奋”的称号。他在数学方面获得了特别嘉奖，但他不仅仅是一个数字迷——他还在毕业时获得了安多弗小说奖的最高奖项。“Zhu是我们班最聪明的人，”一位同学回忆道。

戴维斯是艇队的明星，但其他同学们都记得他是个局外人——如果他们还记得他的话。作为一个初露头角的日本人，戴维斯在毕业时获得了日语最高荣誉。据戴维斯说，他和Zhu当时并不是特别亲密。 “我们一起上高中，一起上大学，一起找到了第一份工作。他在 2021 年的加密播客中说，我们一直不是最好的朋友。“我在高中时不太了解他。我知道他是个聪明人——他就像我们班的毕业生代表一样，但到了大学，我们开始更多地一起玩。”

“一起上大学”是在哥伦比亚大学，他们都上了数学课，还加入了壁球队。Zhu以优异成绩提前一年毕业，然后搬到东京，在瑞士信贷从事衍生品交易，戴维斯跟随他实习。他们的办公桌挨在一起，直到Zhu在金融危机中被解雇，在新加坡一家名为Flow Traders的高频交易公司工作。

在那里，Zhu学习了套利的艺术——试图捕捉两种相关资产之间相对价值的微小变化，通常是卖出定价过高的资产，买入定价过低的资产。他专注于交易所交易基金（基本上是像股票一样上市的共同基金），买卖相关基金以赚取微利。他在这方面表现出色，在 Flow 的赚钱者中名列前茅。这次成功给了他新的信心。众所周知，他会直言不讳地批评同事的表现，甚至指责他的老板。Zhu以另一种方式脱颖而出：满是服务器的 Flow 办公室很热，他会穿着短裤和 T 恤来上班，然后脱掉衬衫，即使穿过大楼的大厅也不会脱掉。 “Zhu会穿着他的迷你短裤赤裸上身走来走去，”一位前同事回忆道。 “他是唯一一个会脱掉衬衫交易的人。”

在 Flow 之后，Zhu在德意志银行工作了一段时间，追随加密传奇人物和 BitMEX 交易所的亿万富翁联合创始人 Arthur Hayes 的脚步。戴维斯一直留在瑞士信贷，但那时两人都厌倦了大银行的生活。Zhu向熟人抱怨他的银行同事素质低下，文化臃肿，让人们在交易中损失公司的钱而没有什么后果；在他看来，最优秀的人才已经跳槽去了对冲基金，

或者自立门户。他和现年 24 岁的戴维斯决定开办自己的公司。 “离开几乎没有什么坏处，”戴维斯在去年的采访中解释道。 “就像，如果我们离开并真的把事情搞砸了，我们肯定会得到另一份工作。”

2012 年，Zhu和戴维斯暂时住在旧金山，Zhu和戴维斯集中积蓄，从父母那里借钱，为成立三箭资本筹集了约 100 万美元的种子基金。这个名字来自一个日本传说，一位杰出的军阀教他的儿子们区分，想要轻而易举地折断一支箭和想要折断三支箭是不可能的。

戴维斯在 UpOnly 播客上说，在不到两个月的时间里，他们的钱翻了一番。两人很快就前往没有资本利得税的新加坡，到 2013 年，他们在那里注册了该基金，并计划放弃他们的美国护照并成为公民。Zhu能说流利的中文和英文，在新加坡的社交圈里行动自如，偶尔会和戴维斯一起举办扑克游戏和友谊赛。不过，他们似乎对无法让三箭更上一层楼感到沮丧。在 2015 年左右的一次晚宴上，戴维斯向另一位交易员感叹从投资者那里筹集资金是多么困难。这位交易员并不感到惊讶——毕竟，Zhu和戴维斯既没有什么背景，也没有多少往绩。

在这个早期阶段，三箭资本专注于一个利基市场：套利新兴市场外汇（或“FX”）衍生品——与较小货币（例如泰铢或印尼盾）未来价格挂钩的金融产品）。 BitMEX 的 Hayes 最近在一篇 Medium 帖子中写道，进入这些市场取决于与大银行建立牢固的贸易关系，而要进入这些市场“几乎是不可能的”。 “当 Su 和戴维斯告诉我他们是如何开始的时，我对他们匆忙进入这个利润丰厚的市场印象深刻。”

当时，外汇交易正在转向电子平台，很容易发现不同银行报价之间的差异或利差。三箭公司找到了自己的最佳选择，在上市公司中寻找错误的定价，并用华尔街的话说，“将其剔除”，通常每交易1美元只能获利不到一美分。这是银行厌恶的策略——Zhu和戴维斯基本上是在抢钱，否则这些机构会获得这些钱。有时，当银行意识到他们给“三箭”报了错误的价格时，他们会要求修改或取消交易，但Zhu和戴维斯不愿让步。去年，Zhu在推特上发布了一张 2012 年自己坐在 11 个屏幕前微笑的照片。他似乎提到了他们的外汇交易策略，即挑选银行的报价，他写道，“直到你在凌晨 2：30 点以相同的报价打败五位交易商，你才活下来。”

到 2017 年，银行开始切断它们。 “每当三箭公司要求定价时，所有银行外汇交易员都会说，‘去他妈的这些家伙，我不会给他们定价，’ ”一位曾是 3AC 交易对手的前交易员说。最近，外汇交易员之间流传着一个笑话，他们在早期就知道三箭，看着它倒闭，有点幸灾乐祸。 “我们外汇交易员对此负有部分责任，因为我们知道这些人无法在外汇中赚钱，”这位前交易员说。 “但是当他们来到加密货币领域时，每个人都认为他们是天才。”

关于加密货币，我们最基本要知道的是，到目前为止，它经历了一系列极端但大致有规律的繁荣与萧条周期。在比特币13年的历史中，2018年的熊市是一个特别痛苦的熊市。在2017年底达到2万美元的历史高点后，比特币暴跌至3000美元，拖累了市场上数千个市值较小的货币。正是在这种背景下，三箭将注意力转移到了加密货币上，在这样一个合适的时机开始投资，以至于Zhu经常被认为预言了周期的底部。在后来的几年里，对于在 Twitter 上关注Zhu和戴维斯的许多易受影响的加密新手——甚至是业内人士——来说，它看起来很光彩。但时机可能只是运气。毕竟，三箭在寻找新的球拍。

随着加密货币在世界各地的交易所交易，该公司的套利经验立即派上了用场。一种著名的交易策略被称为“kimchee premium”——它涉及在美国或中国等地购买比特币，然后在韩国以更高的价格出售，因为那里的交易所受到更严格的监管，从而导致价格上涨。在当时，赢得这样的交易是大量和有利可图的。它们是三箭资本(Three Arrows Capital)的主要业务，该公司告诉投资者，它实行的是低风险策略，目的是在牛市和熊市都赚钱。

另一种加密套利可能涉及以当前（或“现货”）价格购买比特币，同时出售比特币期货，反之亦然，以获取价格溢价。 “该基金的投资目标是在保持资本的同时实现一致的市场中性回报，”3AC 的官方文件中写道。无论大盘走势如何，以一种下跌幅度有限的方式进行投资，这当然被称为“对冲”(对冲基金的名字由此而来)。但是对冲策略在大规模执行时往往会拆分最多的资金，因此三箭公司开始借钱并投入使用。如果一切顺利，它所产生的利润可能会超过它所欠贷款的利息。然后它会重新做一遍，继续扩大其投资池，这将允许它借入更大的资金。

除了大量借贷之外，该公司的增长战略还依赖于另一个计划：为两位创始人建立大量社交媒体影响力。在加密领域，唯一重要的社交媒体平台是 Twitter。已成为全球行业的许多关键人物都是匿名或伪匿名 Twitter 帐户，带有愚蠢的卡通头像。在没有传统机构和全球市场 24/7 交易的不受监管的空间中，加密推特是竞技场的中心，是推动市场的新闻和观点的交换所。

Zhu和戴维斯赢得了进入加密推特精英高层的途径。据朋友说，Zhu有一个成为“推特名人”的计划：它需要发很多推文，以极其乐观的预测迎合加密大众，吸引大量追随者，进而在加密推特上成为顶级掠夺者，以牺牲其他所有人为代价获利。

Zhu通过推广他的加密货币“超级周期”理论获得了 570,000 名追随者 - 即比特币的牛市持续数年，每枚比特币的价格上涨到数百万美元。“随着加密超级周期的继续，将会有越来越多的人试图抱怨他们有多早，”Zhu去年发推文说。 “唯一重要的是你现在有多少代币。要么你拥有你应该拥有的关键网络的百分比，要么你不拥有。早期和低信念是令人毛骨悚然的。”并且：“随着超级周期的继续，主流媒体将尝试谈论早期鲸鱼如何拥有一切。 “加密货币中最富有的人在 2019 年的净资产接近于零。我知道有人讽刺地说，如果有人再借给他们 5 万美元，那么他们现在就会多出 5 亿美元。”Zhu在平台上以及在加密播客和视频节目中不断强调这一点：买，买，现在买，超级周期总有一天会让你暴富。

“他们曾经吹嘘自己想借多少就借多少，”这位在新加坡认识他们的前交易员说。 “这一切都是计划好的，伙计，从他们建立信誉的方式到基金的结构方式。”

随着它的发展，三箭从比特币扩展到一系列初创加密项目和更多不知名的加密货币。该公司似乎对这些赌注相当不加选择，几乎就像将它们视为慈善机构一样。今年早些时候，戴维斯在推特上写道：“风险投资具体投资什么并不重要，系统中的更多法币对行业有利。”风险投资公司 Placeholder 的创始合伙人 Chris Burniske 说，“他们显然是在撒网和祈祷。”（指将自己的信息尽可能广泛地传播开来,然后祈祷它能起效）

许多投资者记得他们第一次感觉到三箭可能在 2019 年出现问题。那一年，该基金开始接触业内同行，并称其为难得的机会。 3AC 投资了一家名为 Deribit 的加密期权交易所，并出售了一部分股份；条款清单将 Deribit 的价值定为 7 亿美元。但一些投资者注意到估值似乎偏离了——并发现其实际估值仅为 2.8 亿美元。事实证明，三箭公司正试图以高价出售其部分投资，实质上为该基金带来了巨额回扣。在风险投资中，这是一种粗略的做法，它让外部投资者以及 Deribit 本身都措手不及。 Nickel Digital Asset Management 的投资组合经理 David Fauchier 表示，“从那以后，我基本上远离他们，对他们的评价很低，也不想和他们做生意。”

但这家公司蒸蒸日上。在大流行期间，随着美联储向经济注入资金，以及美国政府发放刺激支票，加密货币市场连续数月上涨。到2020年底，比特币已较3月份的低点上涨了五倍。在很多人看来，这像是一个超级周期。三箭基金的年报显示，其主要基金的回报率超过5900%。到当年年底，该公司管理着超过26亿美元的资产和19亿美元的负债。

3AC 最大的头寸之一——也是其命运中的一个重要头寸——是一种在证券交易所交易的比特币形式，称为 GBTC（灰度比特币信托的简写）。该公司摆脱了通过套利获取利润的老套路，在 GBTC 中积累了高达 20 亿美元的资金。当时，它的交易价格高于普通比特币，而 3AC 很乐意将差价收入囊中。在 Twitter 上，Zhu 经常对 GBTC 发表乐观的评价，并在不同的时刻观察到买入GBTC是“明智的”或“聪明的”。

Zhu和戴维斯的公众形象变得更加极端；他们的推文越来越浮夸，社交熟人说，他们懒得掩饰自己对过去的朋友和没那么有钱的同龄人的傲慢态度。 “他们对大多数人，尤其是普通平民没有多少同理心，”一位曾经的朋友说。

三箭以员工流失率高而闻名，尤其是在交易员中，他们抱怨自己赢得交易从未得到认可，但当他们搞砸时被侮辱为愚蠢——甚至他们的工资被扣押，奖金也被减少了。

Zhu和戴维斯对公司的内部运作保密。只有他们两个可以在某些加密钱包之间转移资金，大多数三箭员工不知道公司管理着多少钱。这位朋友说，虽然员工抱怨工作时间长，但Zhu不愿雇用新人，担心他们会“泄露商业机密”。在Zhu看来，三箭是在帮任何为它工作的人。 “Zhu说，他们应该为员工提供宝贵的学习机会而获得报酬，”这位朋友补充道。新加坡的一些商业熟人将 3AC 创始人描述为 1980 年代华尔街之狼交易大厅的角色。

两人现在都是已婚父亲，还有年幼的孩子，他们已经成为运动狂热者，每周锻炼多达六次，并限制卡路里饮食。Zhu将自己的体脂减少到 11% 左右，并在推特上发布了他赤膊上阵的“最新动态”。一位朋友回忆说，至少有一次，他称自己的私人教练“胖”。当被问及他想要变得“强大”时，Zhu对一位采访者说，“我一生中的大部分时间都非常虚弱。在新冠之后，我请了一位私人教练。我有两个孩子，每天早上起床，和孩子一起玩耍，上班，去健身房，回来，哄他们睡觉。”

虽然还不是亿万富翁，但Zhu和戴维斯开始享受超级富豪的一些奢侈品。 2020年9月，Zhu以妻子的名义购买了一座价值2000万美元的豪宅，在新加坡被称为“高级洋房”。次年，他以 3500 万美元的价格以女儿的名义又买了一套。

不过，就个人而言，Zhu仍然是一个不爱闲聊的内向者。戴维斯在公司的商业交易和社交活动中都是直言不讳的人。一些第一次在推特上遇到这对的熟人发现他们本人出人意料地低调了。戴维斯有一种嬉皮士的气质。 “他对许多主流、流行的东西非常不屑一顾，”一位曾经的朋友说。当他变得富有时，戴维斯费尽心思购买和定制了一辆丰田世纪，这是日本豪华轿车司机的专属车型。这是一款外观简单的汽车，但价格与兰博基尼差不多。 “他很自豪这是新加坡唯一的日本出租车，”另一位朋友说。

虽然Zhu和戴维斯逐渐习惯了他们的新财富，但三箭仍然是借入资金的巨大漏斗。借贷热潮席卷了加密行业，因为 DeFi（“去中心化金融”的缩写）项目为储户提供的利率远高于传统银行所能提供的利率。三箭将通过其“借款平台”保管属于员工、朋友和其他富人的加密货币。当贷方要求三箭提供抵押品时，它经常被拒绝。相反，它提出支付 10% 或更高的利率，高于任何竞争对手提供的利率。正如一位交易员所说，由于其“黄金标准”的声誉，一些贷方根本不要求提供经审计的财务报表或任何文件。即使是大型、资本充足、专业经营的加密公司也向 3AC 提供大笔无抵押资金，其中包括最终被迫破产的 Voyager。

对于其他投资者来说，三箭对现金的需求是另一个警告信号。 2021 年初，由一位 29 岁的芝加哥本地人管理的名为 Warbler Capital 的基金试图筹集 2000 万美元，以实施一项主要涉及将其资本外包给 3AC 的战略。专注于加密货币的 Castle Island Ventures 的联合创始人马特·沃尔什 (Matt Walsh) 无法理解为什么像三箭这样价值数十亿美元的基金会费心投入如此相对较小的增量资金；看起来很绝望。 “我坐在那里摸不着头脑，”沃尔什回忆道。 “它开始敲响警钟。也许这些人资不抵债。”

麻烦似乎在去年就开始了，三箭对GBTC的巨额赌注是其中的关键。正如公司在溢价时获得回报一样，当 GBTC 开始以低于比特币的价格交易时，它感到痛苦。 GBTC 的溢价是产品最初独特性的结果——它是一种在你的 eTrade 账户中拥有比特币的方式，而无需处理加密货币交易所和深奥的钱包。随着越来越多的人涌入该行业并出现新的替代品，这种溢价消失了——然后变成了负数。但许多聪明的市场参与者已经看到了这一点。 “所有套利都会在某个点后消失，”Zhu的一位交易员和前同事说。

戴维斯意识到这对三箭构成了风险，在 2020 年 9 月由 Castle Island 制作的播客节目中，他承认他预计交易会消退。但在节目播出之前，戴维斯要求删掉该片段；该公司有义务。平仓有点棘手——三箭的 GBTC 股票一次被锁定六个月——但Zhu和戴维斯在那个秋天的某个时候有一个退出的窗口。然而他们没有。

Fauchier说:“他们有足够的机会带着擦伤离开，但不会炸飞自己。”“我没想到他们会蠢到用自己的钱来做这件事。我不知道他们被什么附身了。这显然是那种你想第一个进场的交易，你绝对不想成为最后一个退出的。”现在，三箭公司的同事们说，他们之所以坚持持有GBTC的头寸，是因为他们押注SEC会批准人们期待已久的GBTC向交易所交易基金(ETF)的转换，这将大大提高该基金的流动性和可交易性，并可能消除比特币价格错配。 （6 月，SEC 拒绝了 GBTC 的申请。）

到 2021 年春天，GBTC 已经跌破其比特币的价值，而三箭现在可能在其最大的交易中亏损。尽管如此，加密货币仍经历了持续到 4 月的牛市，比特币创下 60,000 美元以上的纪录，而狗狗币（一种加密货币一开始只是个玩笑）在埃隆·马斯克推动的非理性反弹中飙升。Zhu也看好狗狗币。有报道引用了Nansen 的话称，当时 3AC 的资产约为 100 亿美元（尽管 Nansen 的首席执行官现在澄清说，其中大部分金额可能是借来的）。

回想起来，三箭似乎在那年夏天晚些时候遭受了灾难性的损失——如果说是人类的损失，而不是经济上的损失。今年8月，该基金的两名少数合伙人同时退休。这两名合伙人常驻香港，每周例行工作80至100个小时，管理3AC的大部分业务。这将他们的大部分工作留给了三箭的首席风险官戴维斯，他似乎采取了一种更悠闲的方式来观察公司的下行趋势。“我认为他们以前的风险管理要好得多，”这位前朋友表示。

大约在那个时候，有迹象表明三箭正面临现金短缺。当贷方要求为该基金的保证金交易提供抵押品时，它通常会质押其在 Deribit 的股权，而不是像比特币这样易于出售的资产。这种非流动性资产不是理想的抵押品。但还有另一个障碍：三箭与其他投资者一起拥有 Deribit 的股份，这些投资者拒绝批准使用他们的股份作为抵押品。显然，3AC 正试图质押它没有权利的资产——并且试图反复这样做，向各种机构提供相同的股份，尤其是在 2021 年底比特币开始下跌之后。该公司似乎已经承诺同一数量锁定的 GBTC 也给了几个贷方。 FTX 的首席执行官 Bankman-Fried 说：“我们怀疑三箭公司试图一次向多人质押一些抵押品。” “如果这就是这里的全部失实陈述，我会感到非常惊讶；那将是一个非常奇怪的巧合。我强烈怀疑他们这样做了更多。”

加密货币的熊市往往使任何股市行为看起来都像是儿戏。崩溃是如此严重，以至于内部人士称之为“加密货币冬天”，而且这个季节可以持续数年。到2022年1月中旬，三箭资本(Three Arrows Capital)发现自己的处境很糟糕，无法承受这一切。GBTC的头寸在3AC的资产负债表上造成了一个越来越大的窟窿，该公司的大部分资金被锁定在较小的加密货币项目的限制性股票中。其他套利机会已经枯竭。作为回应，三箭公司似乎已经决定加大投资风险，希望能赚大钱，让公司重新站稳脚跟。一位大型贷款公司的高管表示:“促使他们改变的只是对回报的过分追求。”“他们可能会说，‘如果我们走得更远呢?’”

今年2月，三箭公司进行了迄今为止最大的一次投资:向一个名为luna的热门代币投资了2亿美元。luna是由一位傲慢的韩国开发者、斯坦福大学辍学生 Do Kwon 创立的，戴维斯和Zhu曾与他在新加坡交往过。

大约在同一时间，Zhu和戴维斯正在计划放弃新加坡。他们已经将该基金的一些法律基础设施搬到了英属维尔京群岛，四月，三箭宣布将把总部搬到迪拜。朋友们说，同月，Zhu和戴维斯以大约 3000 万美元的价格购买了两栋别墅，一栋位于迪拜第一区的水晶泻湖上，这是一个比世界上任何其他地方都大的人造海蓝宝石绿洲。Zhu向朋友们展示了这些相邻豪宅的照片，他告诉朋友们，他从阿塞拜疆领事那里购买了这处拥有7间卧室的新房产，占地1.7万平方英尺，看起来像一座有树篱和雄伟的罗马圆柱的堡垒。

然后在 5 月初，luna 突然暴跌至接近于零的水平，几天之内就蒸发了超过 400 亿美元的市值。它的价值与一种名为 terraUSD 的相关稳定币挂钩。当 terraUSD 未能维持与美元的挂钩时，两种货币都崩溃了。据追踪 3AC 钱包的新加坡投资者 Herbert Sim 称，三箭持有的 luna 曾经大约 50 亿美元，突然间价值仅为 604 美元。随着死亡螺旋的展开，Blockchain.com 的贷款主管 Scott Odell 联系了该公司，以了解其luna业务的规模。毕竟，贷款协议规定，如果三箭公司的整体提款率至少达到 4%，则三箭公司会通知该公司。根据 Blockchain.com 公开的消息，3AC 的顶级交易员 Edward Zhao 回复说：“作为投资组合的一部分，它的规模并不大。”几个小时后，Odell 通知Zhao，它需要收回其 2.7 亿美元贷款的很大一部分，并将接受以美元或稳定币支付。Zhao显得措手不及。 “哟......呃......嗯，”他在他们的私人聊天中回答道。

戴维斯简短地向他保证一切正常。他给Blockchain.com发送了一封没有水印、只有一句话的简单信件，声称该公司管理着23.87亿美元的资产。与此同时，三箭公司也向至少六家贷款机构做出了类似的陈述。3AC的清算人发布了一份长达1157页的文件，其中包括Blockchain.com的宣誓书，该公司表示，“现在怀疑这份资产净值报表是否准确”。

戴维斯非但没有退缩，反而在几天后威胁称，如果Blockchain.com召回3AC的贷款，他将“抵制”Blockchain.com。“一旦发生这种情况，我们就知道出了问题，”Blockchain.com首席商务官莱恩•卡塞尔曼(Lane Kasselman)表示。在三箭公司的办公室里，气氛已经变了。据一位前员工称，Zhu和戴维斯过去常常在 Zoom 上举行定期会议，但当月他们不再露面，然后经理们就完全停止了安排。

5 月下旬，Zhu发了一条推文，这也可能是他的墓志铭：“超级周期价格论点是错误的，令人遗憾。”尽管如此，他和戴维斯还是表现得很冷静，因为他们似乎召集了他们认识的每一个富有的加密货币投资者，要求借入大量比特币，并提供与公司一贯的高利率。 “在他们已经知道自己遇到了麻烦之后，他们显然是在提升自己作为加密货币对冲基金的实力，”接近最大贷方之一的人士说。实际上，三箭公司正在寻找资金只是为了偿还其他贷款人。 “这是拆东墙补西墙，”Castle Island的沃尔什说。6 月中旬，在 luna 崩溃一个月后，戴维斯告诉 Blockchain.com 的首席战略官 Charles McGarraugh，他正试图从 Genesis 那里获得 5,000 比特币贷款——当时价值约 1.25 亿美元——以提供给另一家贷方以避免平仓。

但在实践中，这种财务混乱往往会导致所有相关人员大量抛售以筹集现金以保持偿付能力。三箭的头寸如此之大，以至于它实际上开始影响更广泛的加密货币市场：3AC 本身和其他恐慌的投资者都争先恐后地出售并满足追加保证金要求，反过来又推低了价格，从而形成了一个恶性循环。在3AC和其他公司无法提供抵押品的情况下，贷款机构要求提供更多抵押品，并抛售头寸，导致比特币及其同行跌向多年来的低点。随着加密货币市场的总市值从2021年底的3万亿美元峰值降至1万亿美元以下，这场崩盘成为了世界各地的头条新闻。McGarraugh 说，戴维斯告诉他，“如果加密市场继续下滑，3AC 将不会好的。”那是 Blockchain.com 最后一次与戴维斯交谈。在那之后，他和Zhu不再回答他们的贷方、合作伙伴和朋友。

公司即将倒闭的谣言进一步加剧了加密货币的抛售。 6月14日，Zhu总终于承认了这个问题：“我们正在与有关方面进行沟通，并完全致力于解决这个问题，”他在推特上写道。几天后，戴维斯接受了《华尔街日报》的采访，他在采访中指出，他和Zhu仍然是“加密货币的信徒”，但承认，“terra-luna的情况让我们非常措手不及。”

Zhu开始试图抛售他的至少一间一流的别墅。与此同时，该公司开始转移资金。6 月 14 日，Zhu发布推文的同一天，3AC 向开曼群岛一家附属空壳公司的加密钱包发送了近 3200 万美元的稳定币。 “不清楚这些资金随后去了哪里，”清算人在他们的宣誓书中写道。在“三箭”的最后几天，合作伙伴联系了他们认识的每一个富有的加密鲸鱼，以借更多的比特币，从美国、加勒比、欧洲到新加坡的加密货币高管和投资者相信，3AC在有组织的犯罪分子中找到了愿意作为最后贷款人的人。欠了这些人一大笔钱就能解释为什么Zhu和戴维斯躲起来了。这也是你想要在其他人之前弥补的一类贷款机构，但你可能必须通过开曼群岛转移资金。这位前交易员和3AC的商业伙伴说:“他们还了黑手党的钱。”他补充说，“如果你开始向这些人借钱，你一定是非常绝望了。”

崩盘后，加密货币交易所的高管们开始交换意见。他们惊讶地得知，三箭没有做空头寸，也就是说，该公司已经停止了对冲——它所坚持的正是它的战略基石。 “这很容易做到，”这位主要的贷款主管说，“没有任何交易台知道你在这样做。”投资者和交易所高管现在估计，到年底，3AC 的杠杆率约为其资产的三倍，但有些人怀疑它可能会更高。

三箭似乎把所有的钱都放在了混合账户中——这些资金的所有者并不知道——从每一笔钱中取出来偿还贷款人。 “他们可能在 Excel 表格上管理整个事情，”沃尔什说。这意味着，当 3AC 在 6 月中旬无视追加保证金通知并隐瞒贷方时，包括 FTX 和 Genesis 在内的这些贷方清算了他们的账户，没有意识到他们也在出售属于 3AC 合作伙伴和客户的资产。（这似乎是 8 Blocks Capital 发生的事情，该公司 6 月份在 Twitter 上抱怨说，其在 3AC 的交易账户中的 100 万美元突然消失了。）

在公司的交易员停止回复消息后，贷方尝试在每个平台上给他们打电话、发电子邮件和发消息，甚至在清算他们的抵押品之前联系他们的朋友并在他们的家中停留。一些人透过 3AC 新加坡办公室的门窥视，那里的地板上堆放了数周的邮件。就在几周前，那些将Zhu和戴维斯视为亲密朋友并借给他们钱——甚至是 200,000 美元或更多——而没有听到任何关于基金陷入困境的消息的人，感到愤怒和背叛。 “他们肯定是反社会者，”一位前朋友说。 “他们在 5 月份报告的数字非常非常错误，”卡塞尔曼说。 “我们坚信他们有欺诈行为。没有其他方式可以说明——那是欺诈，他们撒了谎。” Genesis Global Trading 借给了三箭的贷款最多，并提出了 12 亿美元的索赔。其他人又借给他们数十亿美元，其中大部分是比特币和以太坊。到目前为止，清算人只追回了 4000 万美元的资产。 “很明显，他们资不抵债，但仍在继续借款，这看起来就像一个经典的庞氏骗局，”卡塞尔曼说。 “他们和伯尼麦道夫之间的比较并不遥远。”

当三箭资本于7月1日在纽约南区申请外国公司破产程序——第15章(Chapter 15)时，这或多或少只是一种形式。但文件本身也包含了一些意外。就在债权人急着申请赔偿的时候，3AC 的创始人也已经抢先一步：排在第一位的是Zhu本人，他于 6 月 26 日提出了 500 万美元的索赔，以及戴维斯的妻子Kelly Kaili Chen，她声称她借给该基金近6600万美元。他们所需要的唯一证明其主张的文件是简单的自我证明，没有说明贷款是何时发放的，也没有说明资金的用途。 “这完全是老鼠式的操作，”沃尔什说。虽然内部人士不知道Chen参与了公司，但他们认为她一定是代表戴维斯行事；她的名字出现在各种公司实体上，可能是出于税收原因。据知情人士透露，Zhu的母亲和戴维斯的母亲也提出了索赔。

据知情人士透露，自从该公司申请破产以来，清算人直到发稿前才与Zhu和戴维斯取得联系，至今仍不知道他们在哪里。他们的律师说，联合创始人收到了死亡威胁。在 7 月 8 日的一次尴尬的 Zoom 电话会议上，使用Zhu和戴维斯用户名的参与者在关闭摄像头的情况下登录，拒绝解除静音，即使这对英属维尔京群岛的清算人向他们的头像提出了几十个问题。

当局也在仔细研究三箭。新加坡金融管理局正在调查 3AC 是否“进一步违反”了其规定，该机构已经因提供“虚假或误导性”信息而受到谴责。在美国，三箭公司的所有法庭文件现在都在抄袭SEC执法律师的做法。

7 月 21 日，Zhu和戴维斯“从一个秘密地点”接受了彭博社的采访。这次采访之所以不同寻常，有几个原因——Zhu抗议媒体对他挥霍无度的生活方式的报道，他说他骑自行车上班，不去俱乐部，“在新加坡只有两套房子”——但也因为合作伙伴将3AC的崩溃归咎于他们未能预见到加密货币市场可能会下跌。都没有说超级循环这个词，但参考是足够清楚的。 “我们将自己定位于一种最终没有发生的市场，”Zhu说，而戴维斯补充道，“在好的时候，我们做得最好。在困难时期，我们失去的最多。”

两人还告诉彭博社，他们计划“很快”去迪拜。他们的朋友说他们已经在那里了。律师说，这片绿洲提供了一个特别的优势：迪拜与新加坡或美国没有引渡条约。