Alex研报：解锁比特币DeFi和BRC-20的巨大潜力

Stacks是比特币扩容方案中最繁荣的生态。Lightning Network作为支付通道，本身无法支持智能合约的构建，因此并非Stacks的直接竞争对手。Liquid Network的共识机制导致其被认为是一个高度中心化的协议，很难继承BTC网络的正统性。目前和Stacks最具有直接竞争关系的是Rootstock，Rootstock是比特币上一条兼容EVM的侧链，比特币矿工在进行挖矿时可以进行合并挖矿（Merged Mining），并获得Rootstock中的交易手续费收入。Rootstock的优势是可以兼容EVM，起步较早，目前具有更高的TVL（截止2023/12/17），但相比之下，Stacks在技术上具有更去中心化的优势，以及更快的数据增长和生态发展速度。

•技术上，Stacks在Nakamoto升级后将引入去中心化锚定的sBTC，而RSK的BTC跨链依赖于对预先设定的联盟的信任，存在中心化问题。Nakamoto升级后，Stacks将引入子网，支持更多语言和执行环境。

•数据上，Stacks的TVL在2023年后迅速增长，已经与前高持平，Rootstack的数据增长较为缓慢，目前仅达到前高的50%。

•生态发展上，根据veDAO对比特币生态的统计（https://docs.google.com/spreadsheets/d/1DcGIbjZX3gDDwF2wqTHijOftss4j1UxeciJuT2Y6Ebk/edit#gid=1323064746），RootStack上的项目较少，主要的四个Dapp包括Sovryn、Money on Chain、Liquality和Tropykus，Liquality为钱包基础设施，其他三个均为基础的DeFi应用。Stacks上生态百花齐放，据veDAO统计已有60余个Dapp发布，范围涵盖DeFi、钱包、NFT、游戏、社交等。

Rootstock上最大的DEX为Sovryn，可以看作是Alex Lab的竞争对手，Sovryn提供几乎全套的DeFi服务，包括稳定币、AMM、借贷池和保证金交易等。但二者存在业务重点上的差异，Sovryn主要关注比特币生态的稳定币，Alex最近的开发重点则关注于为BRC-20代币提供基础设施。从数据表现上看，Sovryn的TVL增速乏力，Alex Lab则跟随BRC-20的春风一路上涨。

4 Nakamoto升级：比特币DeFi的新机遇

Stacks于2021年初，即将在2024年第一季度迎来下一次重大升级：Nakamoto升级。本次升级将带来的功能升级主要有三个：

（1）去中心化的比特币双向锚定，即sBTC的发行；

（2）由比特币最终性担保的交易；

（3）比特币区块之间的快速交易。

其中sBTC的发行将把比特币解锁为一种完全可编程性的生产性资产，使得智能合约能够无需信任地写入比特币区块链，解锁比特币资产在DeFi的应用。

sBTC的主要机制概括如下：用户将BTC发送到比特币网络上的挂钩钱包/脚本，相同数量的sBTC被制造和发送到用户选择的Stacks地址上，保持1：1的挂钩；当用户希望将资产发回后，sBTC将被燃烧，BTC将在比特币网络中被转入用户地址。由于比特币网络不具备图灵完备性，在比特币上锁定BTC的环节，需要通过一个托管钱包/脚本而非智能合约来完成，由一群Signers进行管理，当进行Peg-out（在锚定链上燃烧锚定资产）后，必须由Signers手动去完成BTC的释放，因此，Peg-in过程由目标链的智能合约保证资产的释放和转移，Peg-out需要由管理者来完成资产的释放，BTC锚定的关键点就在于Peg-out的过程。

维持挂钩的群体锁定STX然后来执行维持挂钩的阈值签名任务（这一阈值由这部分参与者锁定的STX的比例来确定），在正确完成挂钩操作后将获取BTC作为奖励。参与维持挂钩交易的权限向所有人开放，任何人都可以成为挂钩交易的签名者。作为安全保障，sBTC要求两个重要的阈值：（1）签名阈值定为70%，必须有超过71%的Stackers作恶才会发生安全问题；（2）Liveness Ratio：即sBTC的供应量与STX锁定价值的最大比例，目前要求这一比例默认为60%。**这两个数值保证了签署交易的STX的锁定价值，大于处理的BTC的价值，通过经济激励避免作恶行为。此外，签名者选择、Peg-out请求等发生在L1中，遵循比特币的抗审查性，Stacks可以直接读取比特币上的交易，因此不需要依赖外部预言机，这些都使sBTC更接近于BTC的安全性。

• Nakamoto升级和sBTC将如何赋能于Alex Lab的发展？

首先，Nakamoto升级将使Stacks交易更加安全可靠，并大大提升网络性能，子网的引入使得支持其他编程语言和环境成为可能，如EVM子网，使得项目的迁移更为便捷，为生态项目的爆发提供条件，强化Stacks在比特币生态的龙头地位，作为Stacks生态最大的DEX，Alex将直接受益于这一提升。

其次，BTC是最去中心化和最安全的资产，能够解锁BTC的巨大市值潜力、将BTC引入DeFi将极大提升DeFi的安全性和正统性。需要指出，目前市面上锚定BTC的资产（比如以太坊上的wBTC）都是委托给中心化实体或者受信任的一组管理人，本质上存在信任问题，与比特币的精神背道而驰。相比之下，sBTC由一组无需许可的、去中心化的、动态的参与者运营，通过经济激励设计来维持正确挂钩。虽然依然引入了风险和复杂性，但已经很大程度接近BTC的安全性。撬动BTC的巨大价值、最大限度引入BTC的安全性，将为DeFi带来新的叙事，而Alex作为Stacks上最龙头的DeFi应用，将是这一升级最核心的直接收益标的。

综上，Nakamoto升级将为Stacks带来性能的极大提升，在叙事和基本面上将大大吸引市场目光，Alex Lab作为最大应用和直接收益的协议，鉴于Stacks市值增量空间已经偏小，Alex将是布局这一升级的最好标的。

Nakamoto升级和sBTC的目前进展如何？未来时间线将会怎样？

2023年10月，Stacks推出sBTC的开发者版本，允许开发人员使用早期sBTC版本构建和测试。12月15日，Stacks联创发文表示，Stacks Nakamoto测试网（代号Neon）现已完成代码编写，年底测试网启动已锁定。

根据Stacks Foundation最新发布的时间线，Nakamoto升级将在比特币减半前发布，在主网发布确认稳定性后，sBTC将随后推出，在初始版本的路线图中，Nakamoto和sBTC被计划一起发布，但目前将计划通过分别的升级实现，以降低整体复杂性来提高升级的可预测性和安全性。团队计划在2024年第一季度推出公共测试网Argon，在比特币减半之前推出主网的Nakamoto升级，sBTC预计在升级后2个月左右上线Stacks。

但需要提示的是，Nakamoto升级从最初计划在今年夏天完成，到延迟到2023年底，再到明年Q1，已经经历了两次推迟，如果在比特币减半前未能完成Nakamoto升级，期望再次落空，升级叙事无法叠加减半叙事，或将对Stacks生态整体的币价造成一定打击。后续需要对Stacks升级进展进行密切关注，最近的时间节点将是12月底的测试网Neon上线。

5 代币经济与流动性分布

代币分配上，Alex Lab在2022年3月进行代币发行，代币总量为1,000,000,000枚，预计将在五年内完全解锁（2027年2月）分配情况如下：

•20%给基金会，分配给社区储备池以支持ALEX的生态系统、早期采用者和未来发展

•50%保留给社区，通过staking或提供流动性代币以赚取ALEX

•30%给员工、顾问和早期投资者和创始团队

代币使用场景上，ALEX可以用于质押和治理。质押收益高低与是否选择自动质押有很大关系，目前总共质押了1.4亿枚代币，APY为7.25ALEX和$atALEX（自动质押的ALEX）可以参与社区治理投票，包括代币经济学变更、IDO项目选择等。

代币表现上，$ALEX目前市值为$287,738,006，FDV为$439,423,517，MC/FDV比例为65.48%，代币流通比例已经相对较高。从市值上看，ALEX目前市值排名181位，作为对比，Stacks目前的市值为$2,079,014,811， FDV为$2,645,163,967，市值是ALEX的将近8倍。虽然Stacks作为二层公链具有比ALEX更高的估值空间，但ALEX是Stacks上建设最完善的绝对龙头协议，在中期来看，ALEX可以被作为对Stacks投资的杠杆性标的。 

（以上数据时间均为2023/12/21）

在流动性上，ALEX目前主要的交易量集中在Bithumb、Gate和Alex AMM上，流动性相对较差，尚未登陆大交易所。近期各大BRC-20代币登陆币安和OKX交易所，可以看出目前主流CEX对比特币生态的关注，上所信息公布后都引发代币的大幅增长。ALEX作为比特币生态DeFi的龙头，未来存在一定的上所空间，带来的炒作和流动性改善也将进一步提高$ALEX的价格增长空间。

6 结语

综合上述分析，我们对Alex Lab的基本观点可以总结如下：

首先，铭文和BRC-20代币的高度火热下，BTC生态已具备成为牛市主流叙事的条件，叠加4月份的比特币减半，将使这一赛道具有更高的炒作价值。考虑到比特币网络的安全性和正统性，以及矿工的可持续激励问题，建立比特币生态具有重要的实际意义。DeFi是生态系统的基石，Alex Lab作为比特币DeFi的龙头，将为比特币生态后续扩展提供基础。

其次，Alex Lab紧跟BRC-20代币的发展，迅速开发针对BRC-20的链上索引、Orderbook交易市场和Launchpad，抓住BRC-20代币基础设施缺乏的空白并迅速抢占先机，成为比特币扩容层中为数不多深度参与到BRC-20代币叙事中，并有切实可行产品落地的项目，这将解锁BRC-20代币更多金融用例。

第三，在竞争格局上，Alex Lab是Stacks上的绝对龙头项目，Stacks在完成Nakamoto升级后，将进一步巩固作为比特币扩容方案的龙头地位。与Rootstock上的龙头Sovryn相比，Alex Lab在数据表现、开发进度和与BRC-20叙事的衔接上都具有显著的优势。因此，在比特币DeFi领域中，Alex Lab具有十分强劲的竞争力和绝对的龙头地位。

第四，Nakamoto升级是比特币扩容领域的重要事件，sBTC的发布将解锁比特币DeFi的潜力和价值，提高安全性和正统性。Alex Lab将是布局这一事件的最核心标的。

第五，综合Alex Lab和Stacks的市值和FDV，我们认为在中期来看，ALEX可以作为布局Stacks生态的杠杆性标的之一。各大交易所正在抢占比特币生态，ALEX代币未来上所将带来更充足的流动性，对币价会具有有效提升。

对Alex Lab的后续观察重点将包括：比特币生态的后续发展情况；Nakamoto升级和sBTC挂钩是否可达预期；Alex Lab对BRC-20代币交易对的支持数量，以及在BRC-20金融基建上的地位；用户数量、交易量、TVL等数据变化；代币上所进展等。