Arthur Hayes：超级周期来了 BTC将是法币释放阀

原标题：Volatility Supercycle

作者：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

真是糟糕的一周。如果你是个笨蛋，上周没有飞到新加坡参加 Token2049，我为你的灵魂祈祷。超过 20,000 名正义的追随者以他们认为合适的任何方式赞美上帝。自夜间比赛开始以来，我几乎参加了新加坡的每一场一级方程式赛车比赛，我从未见过这座城市如此热闹。

Token2049 的出席人数同比翻了一番。我听说一些鲜为人知的项目支付了高达 650,000 美元的费用，在一些较小的舞台上发表演讲。

派对人满为患。Marquee 是一家可容纳数千人的俱乐部。看看这个活动，排队要排三个多小时。不同的加密项目或公司每周晚上都会预订这家俱乐部。Marquee 的预订费（不包括任何酒水）为 200,000 美元。

有各种各样的活动，适合各种各样的人。

我正在考虑让 Branson Cognac 和 Le Chemin du Roi 赞助我的下一个聚会……用 50 Cent 的话来说：

每家酒店都客满，任何一家还算不错的餐厅也一样。当 2024 年的统计数据出来时，我猜我们会发现加密货币人群为航空公司、酒店、餐馆、会议场所和夜总会带来的业务比新加坡历史上的任何其他活动都要多。

值得庆幸的是，新加坡试图在地缘政治上尽可能保持中立。这意味着只要你相信中本聪，你就可以大部分时间里来和主内的兄弟姐妹们一起欢庆。

加密货币人士的活力和热情与 TradFi 会议参与者的沉闷和无聊的举止形成鲜明对比。米尔肯研究所也在同一周举办了一次会议。如果你在会议举办地四季酒店走一走，你会发现每个男人和女人都穿着平淡的商务休闲/正式服装，看起来都一样。而且 TradFi 的服装和行为是故意保持平静和不变的。他们希望民众认为“这里没什么可看的”，同时他们通过其机构对世界施加的通货膨胀窃取了人类的尊严。波动性是他们的敌人，因为当事情开始变化时，平民百姓就会透过镜子目睹他们主人的真正堕落。

今天，我们将讨论加密货币的波动性及其在 TradFi 中的缺失。我想讨论精英们如何印钞来创造平静的经济表面。而且，我想谈谈比特币是如何成为法定货币的释放阀，以试图将波动性抑制到不自然的水平。但首先，我想通过回顾我从 2023 年 11 月到现在的记录来说明一个突出的观点，即短期宏观经济预测并不重要。

去年至今的经济预测回顾

许多读者和加密 X 键盘战士经常指责我把所有事情都搞错了。过去一年里，我在重要电话会议中表现如何？

2023 年 11 月：

我预测美国财政部长坏女孩耶伦将发行更多国库券 (T-bills)，以从美国联邦储备委员会 (Fed) 的逆回购计划 (RRP) 中抽走资金。RRP 下跌将向系统注入流动性并导致风险资产上升。我相信到 2024 年 3 月，当银行定期融资计划 (BTFP) 即将到期时，市场将会疲软。

从 2023 年 11 月到 2024 年 3 月，RRP（白色）下跌 59%，比特币（黄金）上涨 77%，标准普尔 500 指数（绿色）上涨 21%，黄金（洋红色）上涨 5%。每个数据集都以 100 为索引。

胜利栏：+1。

我读完美国财政部季度再融资公告 (QRA) 的内容后，增加了更多的加密货币风险。事后看来，这是一个很棒的决定。

2024 年 3 月：

我假设 BTFP 不会续签，因为它显然存在通胀因素。我不认为允许银行进入贴现窗口足以避免另一场非“大到不能倒” (TBTF) 的美国银行业危机。

BTFP 的到期对市场没有实质性影响。

亏损栏 +1。

我在比特币看跌期权的小额头寸上亏损了。

2024 年 4 月：

我预测美国的税收季节会导致加密货币价格下跌，因为美元流动性从系统中消失。具体来说，我说我会在 4 月 15 日至 5 月 1 日期间推迟增加任何额外的加密货币风险。

从 4 月 15 日到 5 月 1 日，RRP（白色）上涨 33%，比特币（黄金）下跌 9%，标准普尔 500 指数（绿色）下跌 1%，黄金（洋红色）下跌 3%。每组数据都以 100 为索引。

胜利栏 +1。

2024 年 5 月：

当我前往北半球度过暑假时，我根据几个宏观经济因素有以下预测：

本周早些时候，比特币是否触及 58,600 美元左右的局部低点？是的。

您的价格预测是什么？反弹至 60,000 美元以上，然后在 60,000 美元至 70,000 美元之间波动，直到 8 月。

由于美元兑日元套利交易平仓，比特币在 8 月 5 日触及 54,000 美元左右的低点。我偏离了 8%。

亏损栏 +1。

比特币在此期间的波动范围约为 54,000 美元至 71,000 美元。

亏损栏 +1。

在夏季疲软时期，我确实增加了一些垃圾币风险。我购买的一些代币的交易价格低于我购买时的价格，而有些则更高。

2024 年 6 月和 7 月：

当日本第五大银行承认其在外国债券上遭受巨额损失时，我预测日本央行不会加息，因为这会危及银行体系。事实证明这是一个天真的假设。7 月 31 日，日本央行将利率上调 0.15%，并引发了恶性的美元兑日元套利交易平仓。我跟进了美元兑日元套利交易平仓机制。

虽然美元兑日元被证明是最重要的宏观经济变量，但我误解了日本央行的说法。政策反应并不像我预测的那样。日本央行没有通过央行互换额度供应美元，而是向市场保证，如果加息或调整印钞政策会导致市场波动加剧，它不会加息或调整印钞政策。

亏损栏 +1。

2024 年 8 月：

本月发生了两件大事：美国财政部发布 3Q24 QRA 和鲍威尔在杰克逊霍尔公布的薪资数据。

我曾预测，耶伦再次净发行国库券将为市场提供美元流动性。但在鲍威尔确认 9 月降息后，这两股力量相互对立。起初，我认为净发行国库券会增加流动性，因为它会将 RRP 耗尽至零，但随后国库券收益率跌至 RRP 以下，我预测 RPP 会上升并耗尽流动性。

我没想到鲍威尔会在选举前降息，冒着选民投票时通胀爆发的风险。

亏损栏 +1。

杰克逊霍尔下跌后，RRP 余额直接增加，并重回上升轨道。因此，我仍然认为，随着市场预期美联储 11 月会议将进一步降息，国库券收益率将继续下降，这将对流动性造成轻微拖累。

没有结果；现在判断我是对还是错还为时过早。

2024 年 9 月：

当我离开巴塔哥尼亚山脉时，我写了一篇文章《繁荣时代……被推迟了》，并在韩国区块链周和新加坡 Token2049 上发表演讲，预测如果美联储降息，市场将出现负面反应。具体来说，我指出，美元兑日元的利差缩小将导致日元进一步走强，并重新引发套利交易平仓。这将导致包括加密货币在内的全球市场下跌，最终将需要更多的货币印钞来让 Humpty Dumpty 重新恢复元气。

美联储降息，日本央行维持利率不变，这缩小了利差；然而，日元兑美元走弱，风险市场表现良好。

亏损栏 +1。

结果：

2 个正确预测

6 个错误预测

因此击球率 = 0.250。对于普通人来说，这已经很差劲了，但正如伟大的汉克·阿伦所说：“我的座右铭是继续挥棒。无论我处于低迷状态、感觉不好还是场外遇到麻烦，唯一能做的就是继续挥棒。”阿伦的终身击球率为0.305，他被认为是有史以来最优秀的棒球运动员之一。

不管三振出局与否，我仍然在赚钱。

为什么？

大假设

我们知道，由于整个 1971 年后布雷顿森林贸易和金融体系的杠杆率过高，他们无法处理金融市场的任何波动。我们，我的意思是传统金融的傀儡和中本聪的信徒，都同意，当事情变得糟糕时，应该按下Brrrr印钞机按钮。这始终是政策反应。

如果我能先验地预测触发因素，我的自尊心就会得到提升，也许我会因为早一点而多获得几个百分点的利润。但只要我的投资组合能够从印刷法币供应以抑制人类文明的自然波动中受益，那么只要政策反应符合预期，即使我每一个事件驱动的预测都是错误的，也没关系。

我将向您展示两张图表，以帮助您了解抑制历史低点波动所需的巨额法定货币。

波动性

从 19 世纪末开始，管理全球政府的精英与平民达成了一项协议。如果平民交出越来越多的自由，那么管理国家的“聪明”人将通过控制熵、混乱和波动性来创造一个平静的宇宙。随着时间的推移，政府在每个公民生活中的作用越来越大，随着我们对宇宙的了解不断增加，在一个变得越来越复杂的世界中维持不断增加的秩序变得极其昂贵。

以前，少数人写的书是关于宇宙如何运作的权威真相来源。他们杀死或排斥任何从事科学研究的人。但当我们摆脱有组织的宗教的束缚，批判性地思考我们居住的宇宙时，我们意识到我们一无所知，事情比你读圣经、摩西五经或古兰经时想象的要复杂得多。因此，人们蜂拥而至的政治家（大多数是男性，少数是女性）取代了牧师、拉比和伊玛目（总是男性，从不女性），提供了一种承诺安全的规定性生活方式，以及理解宇宙如何运作的规则，这是可以理解的。但每当波动性飙升时，人们的反应就是印钞，掩盖困扰世界的任何问题，以免承认没有人知道未来会发生什么。

就像你在水下拿着一个充气球一样，你将球推得越深，保持其位置所需的能量就越多。全球范围内的扭曲是如此极端，尤其是对于美国治下的和平来说，维持现状所需的印钞量每年都在成倍增长。这就是为什么我可以自信地说，从现在到最终系统重置，印钞的数量将远远超过 1971 年至今印钞的总数量。这只是数学和物理。

我要展示的第一张图表是 MOVE 指数（白色），该指数衡量美国债券市场相对于联邦基金上限利率（绿色）的波动性。如你所知，我认为数量比价格更重要，但在这种情况下使用价格可以描绘出一幅非常清晰的图景。

你们中的一些人还记得 2000 年科技泡沫的兴起和破裂。正如你所看到的，美联储通过提高利率来戳破泡沫，直到泡沫破裂。债券市场的波动性在 2000 年飙升，并在 2001 年 9/11 袭击后再次飙升。波动性一飙升，美联储就降息了。波动性下降，美联储认为可以使利率正常化，然后繁荣起来，他们打破了次级抵押贷款市场，从而引发了 2008 年全球金融危机 (GFC)。为了抑制波动性，利率迅速降至零，持续了近 7 年。又到了利率正常化的时候了，然后发生了COVID，这导致债券市场崩溃和波动性飙升。美联储将利率降至零以应对。COVID 刺激措施引发的通胀从 2021 年开始引发债券市场动荡，这增加了波动性。美联储加息是为了抑制通胀，但不得不在 2023 年 3 月非 TBTF 银行业危机前后停止加息。最后，当前美联储的宽松周期发生在债券市场波动加剧的时候。如果你认为 2008 年至 2020 年是“正常”时期，那么当前债券市场的波动率接近我们大师舒适水平的两倍。

让我们添加一个美元数量的代理。红线是银行信贷总存量的近似值。它是美联储持有的超额银行准备金和其他存款和负债 (ODL) 的组合，是商业银行贷款增长的一个很好的代理。记住经济学 101，银行系统通过发行信贷创造货币。随着美联储实施量化宽松，超额准备金增加，随着银行发放更多贷款，ODL 增加。

如你所见，2008 年是一个分水岭时刻。金融危机如此严重，以信贷为基础的货币喷涌而出，其规模之大甚至掩盖了 2000 年后科技泡沫破裂时发生的事情。难怪我们的上帝和救世主中本聪在 2009 年创造了比特币。从那时起，银行信贷总量从未完全减少。这种法定信贷无法消除，否则系统将不堪重负而崩溃。此外，在每次危机中，银行都必须创造更多的信贷来抑制波动。

我可以展示一个类似的图表，以显示 USDCNY、USDJPY、EURJPY 等货币对政府债务水平、央行资产负债表和银行信贷增长的外汇波动。它们并不像我刚才向您展示的那样清晰。美国治下的和平关心债券市场的波动，因为它是支撑全球储备货币美元的资产。所有其他盟友、附庸国和敌人都关注其本国货币兑美元的波动性，因为这会影响他们与世界进行贸易的能力。

反应

所有这些法定货币都必须流向某个地方。比特币和加密货币是释放阀。将波动性保持在受抑制水平所需的法定货币将进入加密货币。假设比特币区块链的技术健全，那么随着精英们继续试图违反物理定律，比特币将始终受益。必须有一个平衡器；你不可能无中生有。对于每一个动作，都有一个反应。比特币恰好是这个现代数字世界中平衡统治精英挥霍无度的最技术可靠的方式。

作为投资者、交易者和投机者，您的目标是以尽可能低的成本获得比特币。也许这意味着用比特币定价您的每小时劳动，将多余的廉价能源转移到比特币挖矿中，以低利率借入法定货币并购买比特币（呼叫迈克尔·塞勒），或者用您的一些法定储蓄购买比特币。比特币与法定货币的波动性是您的资产，不要通过使用杠杆来购买要长期持有的比特币而浪费它。

有风险吗？

短期价格波动的投机很难获利。从我的记录中可以看出，我 6 投 2 中。如果我每次打电话时都把整个投资组合都做多做空，那么 Maelstrom 现在就破产了。Randall 和 Kyle Davies 说得对；精英阶层抑制波动性存在一个超级周期。他们没有耐心，而是借用法定货币购买更多比特币，随着资金成本转换为法定货币（这是常有的事），他们陷入困境，失去了一切。好吧，不是一切——我看到了 Randall 在新加坡豪宅举办奢华派对的照片。不过别担心——这是他孩子的名字，以避免被破产法院扣押。

假设你不滥用法定杠杆，真正的风险是精英阶层无法再抑制波动性，波动性会飙升到自然水平。到那时，系统就会重置。这将是一场像布尔什维克俄国那样的革命，资产阶级资产持有者被彻底消灭，还是更常见的革命，一群腐败精英被另一群腐败精英取代，群众的苦难在新的“主义”下继续？无论如何，一切都会下跌，比特币相对于终极资产……能源的跌幅较小。即使你的整体财富减少了，你仍然表现优异。对不起，宇宙中没有任何东西是无风险的。安全是骗子在选举日渴望你的选票而兜售的幻觉。

交易策略

美国

从美联储对“高波动性”的历史反应来看，我们知道一旦他们开始降息，通常不会停止，直到利率接近 0%。此外，我们知道银行信贷增长必须随着降息而加速。我不在乎经济有多“强劲”，失业率有多低，或者通货膨胀有多高，美联储将继续降息，银行系统将发行更多美元。无论谁赢得美国总统大选，政府还将继续尽可能多地借钱，以从现在到可预见的未来争取民众的支持。

欧盟

欧盟未经选举的官僚们正在通过回避廉价而丰富的俄罗斯能源，并以“气候变化”、“全球变暖”、“ESG”或其他他们向民众兜售的荒谬口号的名义拆除其能源生产能力，从而自杀经济。欧洲央行将通过降低欧元利率来应对经济低迷。各国政府将开始迫使银行向当地企业发放更多贷款，以便它们能够提供就业机会并重建摇摇欲坠的基础设施。

中国

随着美联储降息和美国银行发行更多信贷，美元将走弱。这使得中国政府能够在保持美元兑人民币汇率稳定的同时增加信贷增长。中国对银行信贷增长加速的主要担忧是人民币兑美元贬值的压力。如果美联储印钞，中国人民银行 (PBOC) 也可以印钞。本周，中国人民银行公布了一系列针对中国货币体系的降息措施。

日本

如果其他主要经济体现在都在放松货币政策，日本央行迅速加息的压力就会减小。日本央行行长上田诚已明确表示，他将实现利率正常化。但他不必那么快地追赶，因为其他所有人都在降息到他的水平。

这个故事的寓意是，全球精英们再次通过降低货币价格和增加货币数量来抑制其国家或经济集团的波动性。如果你完全投资了加密货币，那就坐下来，放松一下，看看你的投资组合的法定价值上涨。如果你有多余的肮脏法定货币，就把它们部署到加密货币中。

就 Maelstrom 而言，我们将推动那些由于市场状况不佳而推迟发行代币的项目加快速度。我们希望看到圣诞袜里的绿色十字星。基金里的伙计们想要一份丰厚的 2024 年奖金，所以请帮帮他们！