比特币现货ETF来了 一文分析11家发行公司实力

划重点

① SEC 与潜在发行人之间的有效对话，是此次比特币现货 ETF 最终获批的重要原因。

② 11 支比特币现货 ETF（包含 GBTC）同时获批，得益于 SEC 吸取了比特币期货 ETF 市场上一支 ETF 仅靠领先三天推出就能吃掉绝大多数份额的教训。让所有已做好准备的发行人同场竞争，更公平、也更利于投资者。

③ 投资者该如何选择适合自己的 ETF？三个指标：费用、流动性和交易成本。买入并持有的投资者应重点关注费用，活跃交易者应尤其关注流动性，而所有相关方都应该关注发行人自己的交易成本如何最终影响 ETF 业绩。

2013 年 7 月 1 日，Cameron 和 Tyler Winklevoss 申请成立 Winklevoss 比特币信托基金。当时，它被认为是一个标志性的金融创新产品，但美国 SEC 并没有准备好批准在不受监管的市场上投资不受监管资产的 ETF。

十多年后的今天，Winklevoss 兄弟最初的愿景变成了现实，SEC 终于同意批准推出比特币现货 ETF。

1. 比特币现货 ETF 的历史

尽管 Winklevoss 比特币信托最初于 2013 年提出申请，但直到 2017 年才被 SEC 正式拒绝。过去 10 年，美 SEC 多次表达对加密货币不受监管和潜在欺诈行为的不满，但这并没有阻止相关发行人尝试将比特币现货 ETF 推向市场。

Grayscale 早在 2013 年就推出了灰度比特币信托 (GBTC)，最初仅向合格投资者开放，2015 年上市后散户投资者才可以交易。为什么 GBTC 可以顺利推出？因为它本质是在场外交易市场交易，无需 SEC 批准（但需要 FINRA 批准）。

作为一款封闭式信托产品，它的弊端在于市场价格可能与基础资产净值产生显著偏离。虽然技术上讲，买它就等于买比特币（因为这个信托产品直接持有比特币），但其价格始终与比特币资产净值存在溢价/折价（2021 年最大折价一度接近 50%）。这意味着，想通过 GBTC 投资比特币并不十分有效。

于是，包括 Bitwise 和 VanEck 在内的发行人，过去几年屡次尝试推出自己的比特币现货 ETF。

2017 年底，当 CBOE 上市第一批比特币期货合约并开始交易时，情况开始发生变化。既然这些合约能够顺利推出，投资者就会期待相关金融衍生品。2021 年 10 月，SEC 终于批准比特币期货 ETF。

但紧接着，比特币期货 ETF 面临第一个尴尬问题：当时，一款 ETF ProShares 比特币策略ETF (BITO)比第二款 ETF Valkyrie 比特币策略 ETF (BTF) 领先了三天发行。

在 ETF 领域，先发优势十分巨大，三天之差导致 BITO 吸引大多数投资者的目光。目前加密 ETF 总投资额 23 亿美元，其中超 18 亿都选择了 BITO（而非 BTF），时间优势帮助 ProShares 成为大赢家。

比特币期货 ETF 的第二个问题在于，它无法完美追踪比特币真实表现。

由于比特币期货 ETF 的底层是期货合约，当前合约到期后转向下一个合约会产生展期成本，因此比特币期货 ETF 的回报率始终落后于比特币本身。就在去年，比特币价格上涨 171%，而 BITO 收益“仅”151%，20% 的差异并不是个小数字。

下图是 BITO 和比特币的价格波动对比（红色是 BITO、绿色是比特币）：

这就是为什么比特币现货 ETF 十分重要。如果投资者看好比特币，最优选择当然是比特币本身，而非衍生品。

事实上，比特币现货 ETF 已经在加拿大和欧洲存在，技术上不存在交易问题，因此美 SEC 允许它们在美国这个全球最大资本市场上市是一种必然。

 2.  近半年的新变化

2023 年下半年之前，比特币现货 ETF 备案的通常路径是这样：

• 发行人提交比特币现货 ETF 申请

• 耐心等待

• SEC 推迟做出是否批准的决定

• 继续等待

• SEC 再次推迟决定

• 继续等待

• SEC 拒绝

美 SEC 始终坚称加密市场存在太多欺诈和操纵，所以选择沉默、无限期搁置发行人的申请。尽管有投资者认为，“推迟而非直接拒绝”并不完全是坏事，但经历了太多等待，很多人开始失望。

直到 2023 年下半年，情况真正发生了变化。SEC 开始征求发行人、投资者和其他相关方意见，并邀请发行人根据反馈重新提交材料。这是一个重要突破，代表着 SEC 事实上愿意讨论，而非置之不理。

过去一个月时间里，美 SEC 和发行人反复争论，并要求对相关文件再三修改，基本上解决了美 SEC 的所有关切——最大难题是监督（发行人如何监控/解决操纵和欺诈问题）和托管（比特币如何存放）。

SEC 与潜在发行人之间的有效对话，显然成了比特币现货 ETF 最终获批的重要原因。

至于为什么 1 月 10 日如此重要？

很简单，这是 ARK 21Shares 比特币 ETF (ARKB)的批准截止日期。ARK 是比特币现货 ETF 的重要申报人之一，美 SEC 需要在 1 月 10 日之前决定，批准还是拒绝。

为什么 10 号这天，11 支比特币现货 ETF（包含 GBTC）被同时批准？因为 SEC 吸取了比特币期货 ETF 市场上一支 ETF 仅靠领先三天推出就能吃掉绝大多数份额的教训。毕竟，让所有已做好准备的发行人同场竞争，更公平、也更利于投资者。

3.  比特币现货 ETF 的前景和优劣势分析

11 支ETF 的底层都是比特币，它们有何差异化因素？哪些发行公司能最终拔得头筹？投资者该如何选择适合自己的 ETF？

三个重要指标：费用、流动性和交易成本。买入并持有的投资者应重点关注费用，活跃交易者应尤其关注流动性，而所有相关方都应该关注发行人自己的交易成本如何最终影响 ETF 业绩。

具体标的和分析如下：