四维度分析Hyperliquid基本面

作者：Thor Hartvigsen，On Chain Times加密研究员；翻译：金色财经xiaozou

1、前言

自HYPE推出以来，Hyperliquid无论是交易量还是收入都取得了巨大增长。HYPE于11月29日以2美元的价格发布，在随后不到一个月的时间里上涨了1400%以上。本文将深入研究Hyperliquid和HYPE的基本面，探讨HYPE看涨理由，及其在2025年交易量和收入增长情况下的潜在估值。

2、交易量

在HYPE发布之前，持怀疑态度的人们预计空投后的交易量会很低，因为永续去中心化交易所过去的种种行为恰恰表明了这一点……贪婪的资本会从最高奖励协议转到下一个最高奖励协议。值得注意的是，自HYPE发布以来，Hyperliquid的交易量急剧增加，仅一天内就创下了100亿美元以上的单日新高。除了之前给予交易者的大量激励外，Hyperliquid是大多数使用该平台的交易者都会认可的优质链上产品。

同样值得注意的是，虽然第一波空投占了HYPE供应量的31%，但估计还有42.81%的总供应量将用于未来的代币分发和社区奖励。虽然可以预期，这些奖励中的一部分是专门用于以HyperEVM L1生态系统为中心的质押激励和潜在奖励，但当前交易量和/或HYPE持有者在不知情的情况下获得某种奖励的可能性并非没有。

42.81%的HYPE供应量大约相当于110亿美元（按每HYPE 25美元的价格计算），这是一笔可观的回报，这使得Hyperliquid交易对永续合约交易者来说更具吸引力。然而，一定要注意，这纯粹就是投机。

（1）Hyperliquid vs CEXs（中心化交易所）

我们长期以来一直在跟踪Hyperliquid相对于像币安这样的中心化交易所的交易量情况。随着时间的推移，随着越来越多的用户和交易量转移到链上，Hyperliquid的市场份额将不断增长。将Hyperliquid与币安进行比较，显然Hyperliquid还有很长的路要走。然而，12月份Hyperliquid市场份额呈现明显的上升趋势，正如下图所示。近两周，Hyperliquid的相对市场份额一直维持在5-8%左右。根据Coingecko的数据，币安最近的衍生品日交易量在600亿至1500亿美元之间。但因为没有办法从中心化交易所实际验证这些交易量数据，所以可能需要对这些数据持保留态度。

（2）现货交易量

你可能已经知道了，Hyperliquid也有现货代币市场。Hyperliquid也有现货代币市场。自HYPE推出以来，现货交易量大幅增加，交易量最大的代币是HYPE、PURR、HFUN和PIP。

代币通过拍卖加入Hyperliquid现货市场，在拍卖中出价最高的人可以发布他们的ticker。这种情况每31小时发生一次，目前售价约为30万美元，如下图所示。最高的拍卖价是12月16日的GOD，竞拍者支付了近100万美元。

3、费用和收益

（1）Perps（永续交易）

Hyperliquid的费用由平台上的交易者支付。与币安（Binance）等其他交易所相比，费用维持在较低水平，以激励交易活动。对于永续期货交易而言，对大多数人来说，市场订单（taker）的费用为0.035%，限价订单（maker）的费用为0.01%。你做得越多，你的费用就越低。

为了计算协议所收取的费用，必须计算交易者支付的平均费用（taker与maker的交易量和平均费用等级）。ASXN在9月份的报告中对此做了很好的分析，如下图所示。由此可见，所支付的平均费用估计为0.01276%，这是一个保守的/最坏的情况，因为假设有做市商回扣。

考虑到这个平均费用值，如果Hyperliquid的永续期货日交易量平均为50亿至100亿美元，相当于232,870,000美元至465,740,000美元的年度费用（实际上，由于对平均费用进行了保守假设，实际费用可能更高）。

这些费用是由HLP做市金库、保险基金、援助基金和Hyperliquid上的其他一些各种各样的地址收取的。该团队没有公开关于平台上交易活动费用创收的确切分配的信息，因此很难准确估计HYPE回购情况。

（2）Spot（现货交易）

交易员在现货市场上支付的费用用于购买和燃烧所交易代币。毫不奇怪，HYPE占据了Hyperliquid上现货交易量的大部分。到目前为止，已经从HYPE的现货费用中燃烧了超10万HYPE（按当前价格计算为250万美元）。从宏观角度来看，与援助基金的回购相比，这对HYPE的供应没有实质性的影响（至少现在还没有）。

（3）现货拍卖

Hyperliquid还可从现货拍卖的中标者所支付的资金中获得可观的收入。按每次拍卖30万美元计算，Hyperliquid的年收入将增加84,774,000美元。Flo在X上发布了一篇精彩分析文，涵盖了现货拍卖价格和日交易量不同情况下的Hyperliquid收益情况。按每次现货拍卖100万美元、日交易量60亿美元计算，估计Hyperliquid的年收入为8.295亿美元。以30倍P/E（市盈率）计算，这将使HYPE达到每代币74.52美元。

4、援助基金及HYPE回购

虽然目前还不确定现货拍卖和永续交易的收入是如何在援助基金（AF）、保险基金、HLP和其他地址之间分配的，但我们可以通过援助基金来衡量HYPE的日回购情况。几天前，我在X上发布了一篇分析文章，分析了援助基金48小时的HYPE回购情况。当时的情况是48小时内回购了15.1万个HYPE，相当于6.86亿美元的年化购买压力。近两天，Hyperliquid的日均成交量达到了80亿美元。

与许多其他加密协议相比，HYPE从Hyperliquid产生的收入中直接获取价值。

5、未来展望

进入2025年，看涨HYPE是对Hyperliquid交易所的交易量不断增长，以及对现货拍卖的需求不断增长的押注，这将导致收入增加，进而导致更大规模的HYPE回购。Hyperliquid将被越来越多人使用的一个理由是，它还预留了数十亿美元的未来奖励金，这使得Hyperliquid成为一个非常有利可图的交易场所。Hyperliquid有一个非常强大的以用户为中心的社区，围绕协议和HYPE形成了大量思想分享和强劲叙事。

随着新功能的出现，例如质押、永续交易代币保证金以及HyperEVM带来的应用生态系统，将有很多潜在利好因素和很多值得期待的事情。