Grayscale Research：2025年第一季度加密行业展望

作者：Grayscale 来源：Grayscale Research 翻译：善欧巴，金色财经

• 2024年第四季度加密市场大幅飙升，这一趋势可通过FTSE/灰度加密行业指数家族得到印证。市场的上涨主要反映出美国大选结果带来的积极反应。

• 智能合约平台竞争激烈，以太坊虽然仍是该领域的领军者，但其表现不及市值第二的Solana。同时，投资者越来越关注其他替代Layer 1网络，例如Sui和The Open Network（TON）。

• 灰度研究团队更新了Top 20资产名单，该榜单涵盖了各个加密行业领域中多样化的资产，我们认为这些资产在下季度具有较高的潜力。本季度新增的资产包括HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO和GRASS。需要注意的是，这些资产价格波动较大，投资风险较高。

• 灰度加密行业指数体系提供了一个全面的框架，帮助理解可投资的数字资产及其背后的技术原理。在这一框架基础上，灰度与FTSE Russell合作开发了FTSE灰度加密行业指数系列，用于衡量和监控加密资产类别。灰度研究将这些指数纳入对数字资产市场的持续分析中。

2024年第四季度加密市场估值激增，这主要归因于美国大选结果带来的积极市场反应。根据综合加密市场指数（CSMI），加密行业总市值在该季度从1万亿美元增长到3万亿美元。

将加密市场市值与传统公私募市场资产类别进行比较，数字资产行业当前的市场规模与全球通胀挂钩债券市场相当，是美国高收益债券市场的两倍多，但仍显著小于全球对冲基金行业或日本股市。

随着市场估值上升，许多新代币符合加密行业框架的纳入标准（大部分资产最低市值要求为1亿美元）。在本季度的重平衡中，我们向指数系列中新增了63种新资产，目前该指数已涵盖283种代币。

消费者与文化加密行业新增代币最多，反映出memecoin持续强劲的回报以及与游戏和社交媒体相关资产的升值。按市值计算，本季度新增的最大资产是以太坊Layer 2协议Mantle，该协议现已满足我们的最低流动性要求。

智能合约平台的竞争格局

智能合约平台可能是数字资产行业中竞争最激烈的市场板块。尽管2024年对以太坊而言是重要的一年——以太坊获得美国现货交易所交易产品（ETP）批准并完成重大升级，但以太币（ETH）表现不及Solana等竞争对手。

投资者还将目光投向了其他Layer 1网络，包括高性能区块链Sui以及与Telegram集成的TON区块链。

在为应用开发者构建基础设施方面，智能合约区块链的设计者面临多种设计选择，这些选择影响“区块链三难困境”：网络扩展性、安全性和去中心化。例如，优先考虑扩展性的区块链通常表现为高吞吐量和低交易费用（如Solana），而优先考虑去中心化和安全性的区块链则可能吞吐量较低且费用较高（如以太坊）。

无论设计如何，智能合约平台的价值主要来自其生成网络手续费收入的能力。手续费收入通常被视为该市场区块链代币增值的主要驱动力，尽管总锁仓量（TVL）等指标同样重要。数据显示，手续费收入与平台市值之间存在显著的统计关系。

本季度灰度研究Top 20中包括以下智能合约平台：

• 以太坊（ETH）

• Solana（SOL）

• Sui（SUI）

• Optimism（OP）

灰度研究Top 20资产名单

每季度灰度研究团队都会分析数百种数字资产，以指导FTSE/灰度加密行业指数家族的重平衡流程。随后，我们会发布加密行业Top 20资产名单，这些资产在下一季度具有较高潜力。

本季度，我们特别关注以下三大市场主题：

1. 美国大选及其对DeFi和质押等领域监管的潜在影响；

2. 去中心化AI技术的持续突破以及AI代理使用区块链的趋势；

3. Solana生态的持续增长。

在此背景下，本季度新增的六种资产包括：

• Hyperliquid（HYPE）： 一个Layer 1区块链，专注于支持链上金融应用，主要应用是一个完全链上的永续合约去中心化交易所（DEX）。

• Ethena（ENA）： Ethena推出了一种名为USDe的新型稳定币，主要由比特币和以太坊的对冲头寸支撑。

• Virtual Protocol（VIRTUAL）： 在以太坊Layer 2网络Base上构建AI代理的协议，允许创建和共同拥有代币化AI代理。

• Jupiter（JUP）： Solana上最大的DEX聚合器，TVL位居Solana所有应用之首。

• Jito（JTO）： Solana上的流动性质押协议，2024年生成了超过5.5亿美元的手续费收入。

• Grass（GRASS）： 去中心化数据网络，通过Chrome扩展允许用户分享闲置带宽，带宽被出售给AI公司用于训练机器学习模型。

这些资产代表了各加密行业中最具增长潜力和创新性的板块，为投资者提供了多元化选择。

注：阴影表示即将到来的季度（2025 年第一季度）的新增资产。 *星号表示未纳入加密货币行业指数的资产所属的行业。 资料来源：Artemis、Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 20 日。仅供说明之用。资产可能会发生变化。Grayscale、其关联公司和客户可能会持有此处讨论的数字资产的头寸。我们前 20 名榜单中的所有资产价格波动性都很高，应被视为高风险。 

除了上述新主题外，我们仍对以往季度关注的领域充满信心，例如以太坊扩容方案、资产代币化以及去中心化物理基础设施（DePIN）。这些主题在本季度的Top 20中也有所体现，包括Optimism、Chainlink和Helium等协议的持续入选，分别代表了这些赛道的领先地位。

本季度，我们将Celo等项目从Top 20中移除。尽管灰度研究团队依然认可这些项目的价值，并认为它们仍是加密生态系统的重要组成部分，但我们认为调整后的Top 20资产组合在未来一个季度可能提供更具吸引力的风险回报比。

投资加密资产类别存在风险，其中一些风险是加密资产独有的，包括智能合约漏洞和监管不确定性。此外，我们Top 20榜单中的所有资产均具有高波动性和高风险，并不适合所有投资者。因此，在考虑投资数字资产时，投资者应结合自身投资组合以及财务目标，全面评估潜在风险。

指数定义：

FTSE/灰度加密行业指数（CSMI）衡量全球主要交易所上市的数字资产的价格回报。

注释：

[1] 截至2024年12月20日，Crypto Sectors总市场指数本季度上涨58%。数据来源：FTSE，灰度投资。

[2] 数据来源：FTSE，灰度投资，截至2024年12月20日。

[3] 数据来源：FTSE Russell，截至2024年12月20日。

[4] 截至2024年12月20日的数据。

[5] USDe抵押品可能包括其他流动性强的稳定币。

[6] Bitget。