استكشاف منحنى السندات: التمييز بين صناع السوق الآليين الأساسيين والثانويين

المؤلف: جيف إيميت، متوسط؛ تم إعداده بواسطة: Blockchain Robin، Chain Academy

تم نشر هذه المقالة في الأصل على مرآة BCRG، وتقارن بين تطبيقين مختلفين لمنحنى السندات. وتلعب دورًا مهمًا في النظام البيئي المميز. ستقدم هذه المقالة منحنى السندات باعتباره الآلية الأساسية لصانعي سوق الأتمتة (AMMs) وستستكشف أساسيات صناع سوق الأتمتة الأساسيين (PAMMs*) وصانعي سوق الأتمتة الثانوية (SAMMs*) والاختلافات بين الاثنين. تعد هذه المقالة جزءًا من جهد أكبر لتوضيح وتحديد مساحة تصميم منحنى السندات بحيث يمكن تطبيق هذه الأدوات بشكل مسؤول.

أبرمت مجموعة أبحاث منحنى السندات (BCRG) شراكة مبدئية مع القطاع العام لهندسة الرموز لتعزيز البحث والتطوير والتعليم حول موضوع منحنى السندات، لا سيما في استخدامه كآلية إصدار ديناميكية للتشفير. الرموز، وكأداة لإنشاء اقتصاد رمزي أكثر استقرارًا واستدامة.

*ملاحظة: تم اقتراح المصطلحين SAMM وPAMM في الأصل من قبل الباحثين في Gyrscope، وهي عملة خوارزمية مستقرة تم إنشاؤها باستخدام هذه الآليات.

نظرة عامة على منحنى السندات على مدى السنوات القليلة الماضية، كان منحنى السندات موضوعًا رائعًا للمناقشة في مساحة Web3. وقد أدى استخدامها في منتجات التمويل اللامركزي، مثل البورصات اللامركزية، إلى إحداث ثورة في سيولة الرموز المميزة وتسهيل التداول على نطاق واسع للرموز الصغيرة الحجم بطريقة كانت مستحيلة في السابق. ببساطة، بدون مساعدة منحنى السندات، لن يكون النظام البيئي للعملات المشفرة على ما هو عليه اليوم. في حين أن العديد من الأنظمة البيئية الرمزية تستفيد من فوائد هذه الأدوات، فإن كيفية عملها أو سبب أهميتها تظل لغزًا بالنسبة لمعظم المستخدمين.

إذن ما هو منحنى الرابطة؟ منحنى السندات هو ترميز رياضي للعلاقة بين اثنين أو أكثر من الأصول المميزة. إن منحنى السندات الأساسي، الذي تم إنشاؤه بواسطة العقود الذكية التي تعمل على blockchain، يسمح لهذه الأصول بالتداول مع بعضها البعض، حيث يحدد منحنى السندات أسعار صرفها. أحد الأمثلة الشائعة لمعادلة منحنى السندات هو "X * Y = K"، حيث يوجد "K ثابت" يحدد سعر التبادل بين الرمز المميز X والرمز المميز Y. مع زيادة أو نقصان المعروض من أي عملة، يحدد "المنحنى" كيفية تغير السعر. وكما سنرى، يمكن تطبيق منحنيات السندات في سياقات وتكوينات مختلفة، مما يوفر بنية تحتية حيوية للمشاريع التي تنشر الاقتصادات الرمزية.

تطبيق منحنى السندات في تصميم السوقمعظم منحنيات السندات المستخدمة حاليًا مضمنة في صانعي السوق الآليين، مثل Uniswap أو Balancer أو Curve، وتتمثل وظيفتها الرئيسية في "مجمعات السيولة" تسهيل تبادل الرموز الموجودة. يمكن اعتبار هذه الآليات AMMs ثانوية (أو SAMMs)، حيث أن الغرض منها هو تسهيل عمليات التبادل في السوق الثانوية بين الرموز الموجودة بالفعل. لقد كتب الكثير عن هذا التطبيق لمنحنى السندات، وتمت تجربة العديد من الوظائف الثابتة المختلفة لأغراض مختلفة.

الاستخدام الآخر لمنحنى السندات هو الإصدار المباشر (سك) واسترداد (حرق) الرموز. يمكن اعتبار هذه الآليات AMMs أولية (أو PAMMs)، لأنها "المصدر" لإصدار الرمز المميز، عندما يتم إيداع الأصول الاحتياطية، و"المصرف" لعمليات استرداد الرمز المميز، عندما يتم سحب الأصول الاحتياطية من ساعة منحنى السندات. تتيح أنظمة PAMM نظامًا بيئيًا ديناميكيًا لرموز التوريد ويمكن اعتبارها آلية "اكتشاف العرض" للرموز المميزة المنشورة باستخدام هذه الأدوات.

تحل أنظمة PAMM بعض التحديات الرئيسية لتصميم الرموز المميزة اليوم، مثل اضطرار المشاريع إلى تخمين عدد الرموز المميزة التي سيحتاجها نظامها طوال حياته. من خلال السماح بالعرض الديناميكي للرموز بناءً على طلب السوق، لا تعمل أنظمة PAMM على تبسيط عملية اتخاذ القرار المبكر فحسب، بل تعمل أيضًا كأداة مستمرة لجمع الأموال للمشاريع الإنتاجية، حيث تمتلك كل سيولة البروتوكول افتراضيًا.

سنتعمق بإيجاز في حالتي الاستخدام لمنحنى السندات لفهم الفوائد التي توفرها للأنظمة البيئية المميزة، ونستكشف بإيجاز كيف يمكن دمجهما لتوفير حل للأنظمة البيئية المميزة بجميع أحجامها. للبنية التحتية الحيوية.

SAMMs كآليات لاكتشاف الأسعار: الملاءمة الأولية للسوق بين المنتجات أدى ظهور التمويل اللامركزي (DeFi) إلى تطوير منصات AMM مثل Uniswap وBalancer وCurve، وهذه تستبدل المنصات تداول دفتر الطلبات التقليدي ببورصات غير متزامنة من خلال "مجموعات السيولة". تسمح مجمعات السيولة هذه لحاملي العملات الرمزية بإيداع الرموز المحددة في العقود الذكية بحيث يمكن للمتداولين التبديل بسهولة بين الأصول الموجودة في المجمع بناءً على خوارزمية التسعير التي يحددها منحنى السندات.

تعمل هياكل السوق الجديدة هذه على تحسين العديد من جوانب تداول دفتر الأوامر: فهي غير وصائية (نظرًا لعدم الحاجة إلى بورصة للاحتفاظ بالأموال نيابة عن المستخدمين)، وهي غير متزامنة (لأن أوامر المشترين والبائعين تفعل ذلك لا يلزم مطابقتها بشكل مباشر، ولكن يمكن توجيهها إلى مجمع)، والأهم من ذلك، أن الرسوم التي يدفعها المتداولون لا تتدفق إلى بعض البورصة الوسيطة، بل تعود إلى مزود السيولة نفسه.

قبل ظهور AMMs الثانوية، كانت العملات الوحيدة التي تتمتع بأحجام تداول ثابتة (وبالتالي سيولة تداول) هي Bitcoin وEthereum، وربما حفنة من العملات الأخرى. معظم العملات الموجودة غير قابلة للتداول تقريبًا، وتواجه العديد من المشكلات في اكتشاف الأسعار بسبب انخفاض التداول ودفاتر الطلبات الضعيفة. توفر التطبيقات اللامركزية مثل Uniswap منصة تمكن من نشر SAMMs بسهولة، مما يسمح لعدد كبير من الرموز الصغيرة بالعثور على مستوى من سيولة التداول. كانت SAMMs أول لحظة مناسبة لسوق المنتجات في منحنى السندات، مما يوفر اكتشاف الأسعار وسيولة التداول لمعظم الرموز، ونعتقد أن هناك المزيد في المستقبل.

وحدات PAMM كآلية لاكتشاف الإمدادات: قوة إصدار الرمز المميز الديناميكي تخيل أنك تريد تشغيل متنزه ترفيهي، ولكن قبل أن تتمكن من بدء التشغيل سابقًا، كنت بحاجة إلى تحديد عدد الرحلات اللازمة لتلبية طلب العملاء بعد 15 عامًا من الآن. يبدو مستحيلا؟ هذه هي الطريقة التي يتم بها إصدار معظم الرموز المميزة اليوم، حيث تضع فرق التطوير جداول زمنية محددة مسبقًا لإصدار الرموز المميزة والتي تمتد أحيانًا لمئات السنين.

باستخدام AMMs الأولية، لم يعد على مصممي النظام البيئي المميز تخمين عدد الرموز المميزة التي سيحتاجها نظامهم البيئي، وبأي معدل نمو.

على عكس SAMMs، تستخدم PAMMs منحنى السندات لتسهيل سك العملات وحرقها، وبالتالي توفير آلية إصدار واسترداد تلقائية لإمدادات الرموز المميزة الديناميكية. تعد أدوات PAMM بمثابة أداة "اكتشاف العرض" (مقارنة بوظيفة "اكتشاف الأسعار" في أدوات SAMM) التي تعمل على حل العديد من المشكلات المحتملة المتعلقة باختلال الحوافز في تصميم النظام البيئي المميز وإطلاقه. من خلال تعديل عرض الرمز المميز بناءً على الطلب والاحتفاظ بالأصول المودعة من خلال احتياطيات العقود الذكية الآلية، يضمن نظام PAMM أن كل رمز مميز له قيمة استرداد مدعومة بنسبة من الأصول الاحتياطية.

لماذا يتم إصدار الرمز المميز الديناميكي؟ تقع معظم الرموز المميزة المنتشرة اليوم في طرفين من طيف الإصدار: العرض الثابت في أحد الطرفين والعرض غير المحدود في الطرف الآخر. كل نموذج من نماذج التوزيع هذه له مزايا وعيوب ويستخدم لأسباب مختلفة. توفر الرموز المميزة للعرض الثابت لحامليها بعض الضمانات بأن الرموز المميزة لن يتم تخفيفها من خلال الإصدارات الإضافية - ومع ذلك، فإن جمود العرض الثابت قد يحد من قدرة النظام البيئي على تخصيص الرموز المميزة استجابة للطلب الناشئ على الشبكة. من ناحية أخرى، يمكن أن يحفز العرض غير المحدود من الرموز المميزة إجراءات مثل التوقيع المساحي من خلال توفير مكافآت رمزية، ولكن إذا لم تنمو إنتاجية الشبكة (وأسعار الرمز المميز) مع العرض، فإن الزيادات غير المقيدة في العرض قد تضعف حاملي الرموز المميزة الحاليين وتقلل من الثقة في الرمز المميز.

يقع منحنى رابطة PAMM في الوسط بين هذين النقيضين، مع الاستفادة من مزايا كلا الجانبين. يتيح ذلك لأنظمة PAMM تزويد المشاريع بإمدادات رمزية مرنة يمكنها تلبية الطلب المتزايد (أو المتقلص) مع الحفاظ على قيمة الرمز المميز.

يسمح الإصدار الديناميكي بعرض العملات الرمزية بالتوسع مع نمو الطلب على خدمات محددة، مع الاستمرار في ضمان أن كل رمز مميز في العرض مدعوم بشكل متناسب بالأصل - ويتم ذلك من خلال منحنى السندات وضمانات الثوابت نفسها مدمجة في آلية إصدار PAMM.

تتضمن أنظمة PAMM آليتين أساسيتين:

• تحويل الأموال: يقوم المشاركون بإيداع الأصول الاحتياطية (مثل USDC أو ETH) في مجمع احتياطي العقود الذكية PAMM، A يتم بعد ذلك سك العدد المقابل من الرموز بناءً على السعر المُبلغ عنه حاليًا لمنحنى السندات الثابت وإرساله إلى المشاركين.

• حرق سحب الصرف: يمكن للمشاركين حرق بعض الرموز المميزة الخاصة بهم عن طريق بيع الرموز المميزة إلى PAMM واستبدالها بأصول احتياطية (مثل USDC أو ETH). يتم تحديد سعر المكالمة هذا بواسطة ثوابت منحنى السندات.

نموذج مكائد PAMM، حيث يتم إصدار الرموز المميزة وحرقها بناءً على إيداعات وسحوبات الأصول الاحتياطية من احتياطي PAMM.

هناك العديد من أنظمة PAMM المنتشرة والموجودة في الوقت الحالي، على الرغم من أن المصطلحات والتخصيص يمكن أن يختلف بشكل كبير بين الفرق المختلفة التي تستخدم هذه الأدوات. بدأت مجموعة أبحاث Bond Curve سلسلة من دراسات الحالة حول تطبيقات مختلفة لأدوات تشبه PAMM لفهم مزايا وعيوب هذه الآليات في النشر الميداني. ونحن نعتزم زيادة الخطاب حول أفضل الممارسات في تصميم وتكوين هذه المنحنيات، مما يوفر مخططًا مفيدًا للآخرين. نحن نهدف إلى إنشاء هياكل بيانات للنمذجة التحليلية ومحاكاة هذه الأدوات الجديدة ومشاركة الدروس المستفادة عبر عمليات التنفيذ.

الفوائد الواعدة للجمع بين PAMMs وSAMMs بغض النظر عن الآليات المحددة لـ PAMMs وSAMMs، عند استخدامها معًا في نظام بيئي، يمكن لهذه الأدوات أن توفر اقتصاد العملة المزيد من الفوائد. إن الوجود المتزامن لأسواق الإصدار الأولي وأسواق الصرف الثانوية يوفر فرصا للمراجحة عندما تتباين قيمة هذه الأسواق، والتي، إذا تم تصميمها بشكل صحيح، قد تكون في نهاية المطاف مفيدة للنظام ككل.

إذا كان سعر الرمز المميز على SAMM أعلى من سعر سك العملة على PAMM، فيمكن لأي مشارك سك رموز جديدة على PAMM عن طريق إيداع الأصول الاحتياطية، وبالتالي زيادة المعروض من الرموز المميزة في السوق الأولية (والسعر). ويمكنهم بعد ذلك بيع هذه الرموز المميزة على SAMM بسعر أعلى مما اشتروه للتو، وبالتالي خفض سعر الرمز المميز في السوق الثانوية. يساعد هذا الإجراء على مواءمة سعري السوق من خلال زيادة المعروض من الرموز المميزة استجابة للطلب، بينما يتلقى المراجحون الفارق لإجراءاتهم التصحيحية لزيادة المعروض من الرموز المميزة.

يعمل هذا أيضًا في الاتجاه الآخر - إذا تم تداول رمز مميز على SAMM بأقل من سعر الحرق على PAMM، فيمكن لأي شخص شراء هذه الرموز المميزة في السوق الثانوية بسعر أقل وحرقها مرة أخرى إلى السوق الثانوية. السوق الأولية مقابل الأصول الاحتياطية الأساسية، وكسب فرق السعر مرة أخرى. سيؤدي هذا أيضًا إلى تقريب سعر السوقين من بعضهما البعض وتقليل المعروض من الرمز المميز استجابةً لقلة الطلب على الرمز المميز.

على الرغم من أن هذه الإجراءات في حد ذاتها قد لا تبدو مثيرة بشكل خاص، إلا أن التأثيرات النظامية الناتجة يجب أن تكون موضع اهتمام مصممي الرموز المميزة. يظهر هذا التأثير من خلال مخطط سعر الرمز المميز أدناه.

مثال في الوقت الفعلي لتفاعل PAMM وSAMM الذي يعمل على منع تقلبات أسعار الرمز المميز في النظام البيئي لرمز Truebit. في الشكل، يمثل الخط الأزرق سعر SAMM لرمز TRU، ويمثل الخط البرتقالي سعر PAMM لنفس الرمز، ويمثل الخط الأحمر عرض الرمز المميز. البيانات والرسوم البيانية بقلم @banteg، مع التعليقات والرسوم التوضيحية لجيف إيميت.

يوضح الشكل أعلاه تأثير تخفيف تقلبات الأسعار لأنظمة PAMM وSAMM في النظام البيئي المميز الحالي. كما ذكر أعلاه، عندما يتجاوز سعر الرمز المميز على SAMM سعر سك العملة على PAMM، يستجيب المشاركون في السوق لطلب SAMM عن طريق زيادة المعروض من الرموز عن طريق إيداع الاحتياطيات (ETH في هذه الحالة) على PAMM، ويتم بيع هذا العرض المتزايد للطلب على SAMM بسعر مربح. لم تحافظ هذه الإجراءات على اتساق الأسعار بين السوقين الأولية والثانوية فحسب، بل إنها سهلت أيضًا ما كان يمكن أن يكون مضخة مضاربة إلى زيادة في الأسعار أكثر سلاسة واستقرارًا. (وهذا اعتبار تصميم مختلف تمامًا لانخفاضات الأسعار اللاحقة.)

في الأساس، يمكن أن يؤدي الجمع بين PAMMs وSAMMs في النظام البيئي المميز إلى "تخفيف التقلبات" لأسعار الرمز المميز "Effect. وقد لوحظ هذا التأثير في النماذج وكذلك في عمليات النشر الحقيقية، على الرغم من أن القيود والعيوب المحتملة لهذه التأثيرات تتطلب مزيدًا من التحقيق.

على الرغم من أن المزيد من الاستكشاف لهذه الفوائد سيتعين عليه انتظار مقالات المتابعة، فإن إمكانات هذه الأدوات لمعالجة بعض التحديات الرئيسية لاقتصاد العملات المشفرة - مثل الحد من التقلبات المفرطة في الأسعار - أمر بالغ الأهمية واعدة وتستحق مزيدا من التحقيق.

الاستنتاجات والأبحاث المستقبلية تعد منحنيات السندات بالفعل جزءًا مهمًا من مساحة Web3، وستستمر أهميتها في النمو. لقد أثبتت أنظمة PAMM وSAMM أنها مفيدة للاقتصادات الرمزية الكبيرة والصغيرة. وسواء كان ذلك بمثابة توفير التوجيه للأنظمة البيئية الرمزية في مراحلها المبكرة أو تسهيل التبادل في النظم البيئية الناضجة، فإن منحنى السندات سيستمر في لعب دور رئيسي في الاقتصاد الرقمي بأشكاله ووظائفه المختلفة.

لا يزال الاستكشاف والبحث حول منحنى السندات في مراحله الأولية. على الرغم من وجود العديد من المقالات وعمليات النشر في مجال SAMMs (على الرغم من أنه ليس في كثير من الأحيان تحت هذا الاسم)، إلا أن PAMMs لا تزال جديدة نسبيًا ولم تخضع للبحث الكافي. من أجل بناء البنية التحتية العامة الرقمية القوية والمسؤولة اجتماعيًا والضرورية للتخصص الهندسي، يجب على المطورين الذين يطورون هذه التقنيات الجديدة الاستمرار في دعم البحث الهندسي المميز والتطوير والتعليم - وخاصة الدراسة المستمرة لمنحنيات السندات.

تتطلع مجموعة أبحاث Bond Curve إلى مواصلة أبحاثها من خلال المزيد من التمويل من مجموعة من شركاء البحث. تتضمن خريطة طريق البحث الخاصة بنا المزيد من دراسات الحالة والتحليل التجريبي لأنظمة PAMM الحالية، واستكشاف العلاقة بين PAMMs وSAMM، ومحاكاة تفاعلاتها، وما إلى ذلك، للكشف عن فوائد هذه المنحنيات الرائعة. سوف تتطرق منشوراتنا المستقبلية إلى الفوائد الملموسة التي تجلبها هذه الأدوات الجديدة للمشاريع والمستخدمين، وتتعمق في بعض عمليات نشرها الحالية، وحتى تستكشف كيفية تكرار العمليات الموجودة في الطبيعة.

سيعمل هذا البحث المستمر على تعزيز فهمنا لهذه الأدوات الجديدة بشكل كبير وإمكاناتها الهائلة لحل التحديات التي تواجه DeFi (و ReFi) ليكون لها تأثير إيجابي طويل الأمد على العالم.

تم كتابة هذا المقال بواسطة Jeff Emmett وJessica Zartler وCuriousrabbit، بمشاركة جاكوب هاكل، وشكر خاص للمجال العام لهندسة Token Engineering لتوفير الدعم المالي لهذه الجولة الأولى من البحث.