المؤلف: DFG المصدر الرسمي: ترجمة متوسطة: Shan Oppa, Golden Finance

مقدمة

تعد إعادة الرهن وإعادة رهن السيولة مفيدة لأولئك الذين يأملون في تحقيق فوائد ETH ETF جذبت الأخبار اهتمامًا واسع النطاق بين المستخدمين بناءً على الزيادة في عوائد ETH. وفقًا لـ DeFi Llama، شهدت هاتان الفئتان نموًا مثيرًا للإعجاب في TVL، حيث احتلتا المرتبة الخامسة والسادسة على التوالي بين جميع الفئات. لقد كان النظام البيئي لإعادة الإيداع ينمو بسرعة في الآونة الأخيرة، ولكن قبل فهم الفوائد الإضافية التي تأتي مع إعادة الإيداع واستعادة السيولة، دعونا نفهم أساسيات الستاكينغ والسيولة.

الستاكينغ والسائل الخلفية

تتضمن حصة Ethereum استثمار ETH لتأمين الشبكة والحصول على مكافآت ETH إضافية. في حين أن التوقيع على ETH يولد عوائد، فإنه ينطوي على تحمل مخاطر التخفيض ومخاطر عدم السيولة بسبب عدم القدرة على بيع ETH على الفور بسبب فترة عدم الرهن.

لكي تصبح جهة تحقق، يحتاج أصحاب المصلحة الأفراد إلى قدر كبير من رأس المال الأولي، أي 32 إيثريوم، وهو حد لا يمكن للكثيرين تحمله. ونتيجة لذلك، تقدم منصات التحقق كخدمة مثل ConsenSys وLedger خدمات الستاكينغ المجمعة التي تسمح لعدة مستخدمين بدمج ممتلكاتهم من الإيثريوم لتلبية الحد الأدنى من متطلبات الستاكينغ.

على الرغم من أن هذه الخدمات تسمح بتكديس أي مبلغ من ETH، إلا أن ETH تبقى "مقفلة" ولا يمكن الوصول إليها حتى يتم إلغاء الرهن (وهو ما يستغرق بضعة أيام). ظهرت خاصية السيولة كبديل مبتكر يقوم بإصدار رمز سيولة مقابل ودائع ETH الخاصة بالمستخدمين. تمثل رموز السيولة ETH الخاصة بها، والتي تجمع المكافآت ويمكن استخدامها للمشاركة في أنشطة DeFi لزيادة العائدات. كانت شركة Lido رائدة في مجال المراهنة على السيولة، وحذت حذوها شركات مثل Rocket وStader. لا تجعل هذه الحلول إمكانية الوصول إلى عملية الستاكينغ أكثر سهولة فحسب، بل تزيد أيضًا من مرونة المستثمرين والعوائد المحتملة.

على الرغم من أن Eigenlayer هو الأول: بروتوكول إعادة الفرضية، ولكن ظهر عدد من البروتوكولات الأخرى كمنافسين. في حين أن كلاهما يهدف إلى استخدام الأصول المعاد رهنها لتوفير الأمان، إلا أن هناك اختلافات دقيقة بينهما، والتي سنناقشها في القسم التالي.

نظرة عامة على اتفاقية التعهد الأحمر

< p>< img src="https://img.jinse.cn/7283078_watermarknone.png" title="7283078" alt="4ieFZiRGElxsPS2Ynpyd9UlOXMHoKnlQ92XT8yqE.png">

أصول الودائع المدعومة حاليًا

< p> تعتبر أنواع أصول الودائع التي يدعمها كل بروتوكول مهمة لأنها تحدد قدرتها على استيعاب تدفقات الودائع. من المرجح أن تجتذب البروتوكولات التي تتمتع بدعم أوسع للأصول حركة مرور أكبر بمرور الوقت. حاليًا، تدعم Eigenlayer فقط ETH وETH Liquid Staked Token (LST)، بينما تدعم Karak وSymbiotic نطاقًا أوسع من الأصول. هذا التنوع هو عامل التمييز الرئيسي بين بروتوكولات إعادة الفرضية الثلاثة هذه.

تقبل الكرك مجموعة متنوعة من الأصول، بما في ذلك LST، ورموز إعادة الضمان السائلة (LRT)، ورموز Pendle LP، والعملات المستقرة. وفي الوقت نفسه، يدعم Symbiotic LST، وENA من Ethena، وsUSDE. على الرغم من أنهم يقبلون حاليًا أنواعًا مختلفة من الأصول، إلا أن كلاهما يخطط لتوسيع عروض منتجاتهما. يمكن لـ Karak قبول أي أصل لإعادة الفرضية، بينما يسمح Symbiotic بأي رمز ERC-20 كضمان لإعادة الفرضية. تقبل EigenLayer حاليًا مجموعة محدودة من الأصول، لكن الخطط المستقبلية تتضمن تعهدًا مزدوجًا وخيارات إعادة تعهد LP.

نموذج الأمان

في الوقت الحالي، تقبل Eigenlayer فقط ETH ومتغيراتها، والتي تكون أقل تقلبًا من الرموز المميزة الأخرى ذات القيمة السوقية الصغيرة. يعد هذا أمرًا بالغ الأهمية لأنه يقلل من مخاطر التقلبات الكبيرة التي قد تعرض أمان الشبكة لخدمات التحقق النشطة (AVS) المبنية على Eigenlayer للخطر. في المقابل، توفر البروتوكولات مثل Karak وSymbiotic نطاقًا أوسع من الأصول لإعادة التخزين، مما يوفر المزيد من المرونة لخدمة الأمن الموزعة (DSS) (على Karak) والشبكة (على Symbiotic) على خيارات الأمان الخاصة بها.

إن تقديم أصول متعددة لإعادة الفرضية يتيح أمانًا قابلاً للتخصيص، مما يسمح للخدمات بتحديد مستوى الأمان الاقتصادي الذي تحتاجه. من خلال قبول الرموز المميزة المولدة للعائد، يمكن للخدمات المبنية على بروتوكول إعادة الإنشاء أن تقلل من العائد الإضافي المطلوب لجذب المدققين، مما يجعل تأمين خدماتهم أكثر فعالية من حيث التكلفة. يتيح هذا الأسلوب القابل للتخصيص للخدمات تحديد نوع ومستوى الأمان الذي تحتاجه.

فيما يتعلق بالتصميم، يمتلك كل من Eigenlayer وKarak عقودًا ذكية أساسية قابلة للترقية وتحكمها التوقيعات المتعددة. لديهم 3 و2 إشارات متعددة مختلفة على التوالي، ويتحكمون في أجزاء مختلفة من البنية التحتية، وينشرون التحكم بين المستخدمين المختلفين. من ناحية أخرى، تمتلك شركة Symbiotic عقودًا أساسية غير قابلة للتغيير تقضي على مخاطر الحوكمة ونقاط الفشل الفردية. على الرغم من أن هذا يلغي مشكلات الإدارة المركزية، إلا أنه سيتطلب إعادة النشر في حالة وجود أي أخطاء أو عيوب في كود العقد.

على الرغم من أن إعادة التخزين تدعم الأمان المجمع، إلا أن هناك خطر تواطؤ المشغل. على سبيل المثال، إذا تم تأمين شبكة بقيمة 2 مليون دولار باستعادة ETH بقيمة 10 ملايين دولار، فإن مهاجمة الشبكة لن تكون مجدية اقتصاديًا لأن تكلفة الهجوم (5 ملايين دولار) أكبر من المكافأة (2 مليون دولار). ومع ذلك، إذا كان مبلغ الـ 10 ملايين دولار نفسه الذي تم إنفاقه على ETH يحمي أيضًا 10 شبكات أخرى بقيمة 2 مليون دولار، فإن الهجوم ممكن من الناحية المالية. وللتخفيف من ذلك، يمكن وضع حدود على إعادة تخزين الأصول من المدققين الملتزمين بشكل مفرط بالخدمات الأخرى لمنع التركيز المفرط على إعادة تخزين ETH.

السلاسل المدعومة والشركاء

لا تقبل Eigenlayer وSymbiotic بشكل أساسي سوى الأصول المودعة على Ethereum، لكن Karak تدعم حاليًا الودائع من 5 سلاسل. إن دمج المزيد من السلاسل التي تقبل إعادة تخزين الأصول يقلل من الحاجة إلى جسور الرسائل للوصول إلى البنية التحتية لإعادة التخزين خارج إيثريوم. ومع ذلك، فإن الغالبية العظمى من TVL لا تزال موجودة في Ethereum، والاستفادة من الأصول المعاد افتراضها على Ethereum توفر أعلى مستويات الأمان.

أطلقت الكرك أيضًا K2، وهي شبكة من الطبقة الثانية تعمل كبيئة معزولة لاختبار DSS قبل إطلاق الترقيات على Ethereum. بالمقارنة مع Eigenlayer أو Symbiotic، لا توفر أي من الشبكتين بيئة اختبار مماثلة لـ Karak، ولكن يمكن للبروتوكولات أيضًا الاستفادة من سلاسل مختلفة للاختبار.

على الرغم من الاختلافات في بروتوكولات إعادة التنقيط المذكورة أعلاه، يبدو أنها ستتقارب في النهاية لتقديم خدمات مماثلة لبعضها البعض وتغطية أصول إعادة التنقيط المختلفة. ولذلك، فإن نجاح كل بروتوكول يعتمد في النهاية على الشراكات التي يستطيع تكوينها من أجل بناء الخدمات فوق بنيته التحتية.

نظرًا لأن Eigenlayer رائدة في مجال إعادة الفرضية، فهي تمتلك أيضًا أكبر عدد من AVS المبنية على بنيتها التحتية. تشمل AVS الأكثر شهرة على Eigenlayer EigenDA وAltLayer وHyperlane. على الرغم من أن Karak قد أعلنت فقط عن DSS، إلا أنها نجحت في دمج Wormhole لتطوير شبكة مدقق لا مركزية وشبكة ترحيل لا مركزية لنقل الرمز المميز (NTT). في حين أن Symbiotic هو الأحدث الذي تم إطلاقه، أعلنت Ethena مؤخرًا أنها ستستخدم إطار إعادة الإنشاء الخاص بها مع شبكة التحقق اللامركزية (DVN) الخاصة بـ LayerZero لضمان عمليات النقل عبر السلسلة لأصول USDe وsUSDe.

بمرور الوقت، قد تستفيد المزيد من الخدمات من هذا النوع من البنية التحتية لإعادة الفرضية لضمان الأمان. من المرجح أن تتفوق المنصات التي يمكنها بناء شراكات باستمرار مع اللاعبين الكبار على الآخرين على المدى الطويل. بعد استكشاف احتمالية إعادة الاستعادة، من الضروري الخوض في الطبقة التالية من بروتوكولات إعادة الاستعادة السائلة لفهم الاختلافات الدقيقة وكيفية إضافة قيمة إلى النظام البيئي بأكمله.

نظرة عامة على إعادة تخزين السوائل

نوع LRT

يزودك بروتوكول استرداد السائل بالرموز المميزة الخاصة به عند الإيداع في البروتوكول. اعتمادًا على البروتوكول الذي تختاره، يمكنك الاختيار من بين العديد من خيارات إيداع الأصول.

على سبيل المثال، يسمح Renzo بإيداعات wBETH بالإضافة إلى ETH وstETH الأصليين، بينما يسمح Kelp بإيداعات ETHx وsfrxETH. بغض النظر عن الرمز المميز الذي تقوم بإيداعه في هذه البروتوكولات، سوف تتلقى LRT وezETH وrsETH لهم على التوالي. تعتبر هاتان LRTs LRTs قائمة على سلة لأن رموز LRT يتم تمثيلها من خلال مجموعة من الأصول الأساسية. يمكن أن يؤدي تجميع عدة LSTs في نفس LRT إلى خلق تحديات إدارية معقدة ومخاطر إضافية على الطرف المقابل.

توفر بروتوكولات إعادة تخزين السوائل الأخرى LRT أصليًا، ويمكن للمستخدمين فقط إيداع ETH الأصلي. بالنسبة إلى Puffer، على الرغم من أنها تقبل حاليًا stETH، فإنها ستقوم في النهاية بتحويل stETH إلى ETH الأصلي لإعادة التخزين الأصلي. في السابق، كانت هذه ميزة لأن Eigenlayer كان لديه حد أقصى للإيداع لـ LST ولكن ليس لـ ETH الأصلي. ومع ذلك، فقد قاموا منذ ذلك الحين بإزالة الحدود القصوى للودائع لجميع أنواع الأصول، ويزيل LRT الأصلي خطر الاضطرار إلى موازنة رموز LRT الخاصة بهم مقابل أصول LST الأساسية وتعرضهم لمخاطر بروتوكولات LST الأخرى.

لدى كل من Eigenpie وMellow حاليًا LRTs منفصلة، ​​حيث يصدر كل منهما رموز LRT محددة مقابل إيداعات وخزائن محددة. في حين أن هذا يفصل مخاطر رموز LRT في خزائن LST/خزائنها الخاصة، فإنه يؤدي أيضًا إلى مزيد من تجزئة السيولة حيث لا يوجد سوى القليل من سيولة مجمع DEX المتاحة للمقايضات السريعة مرة أخرى إلى ETH وأصول LST الأساسية الخاصة بها.

دعم DeFi والطبقة الثانية

تتمثل القيمة المقترحة لبروتوكول إعادة الستاك السائل في أنه يمكنك إطلاق العنان لكفاءة رأس المال، والاستفادة من أصولك المودعة لكسب عوائد تراكمية من إعادة الستاكينغ و التمويل اللامركزي. Pendle هي المنصة الأكثر استخدامًا وتكاملًا لهذه البروتوكولات، حيث تتيح آلية تداول العائد الخاصة بها للمستخدمين الاستفادة من الرافعة المالية لنقاط المزرعة في بروتوكول التحصيص السائل. يوفر العديد من المودعين أيضًا السيولة على Pendle لأنهم يستطيعون توفير السيولة دون خسائر غير دائمة إذا احتفظوا بمراكزهم حتى تاريخ الاستحقاق.

توسعت العديد من عمليات تكامل DeFi لتشمل مجالات وبروتوكولات أخرى. تعمل LRTs أيضًا بمثابة سيولة في بورصات DEX على منصات مثل Curve وUniswap للمستخدمين الذين يرغبون في الخروج مبكرًا دون الحاجة إلى انتظار عمليات السحب لتحرير فترة التوقيع المساحي. ظهرت أيضًا الخزائن وتوفر استراتيجيات دخل مختلفة لـ LRTs من خلال التناوب والخيارات وما إلى ذلك. الآن، تقدم بعض منصات الإقراض مثل Juice وRadiant أيضًا خدمات الإقراض مع LRT كضمان.

من أجل التعامل مع رسوم الغاز المنخفضة، تدعم LRTs هذه أيضًا الطبقة الثانية المختلفة. يمكن للمستخدمين اختيار إعادة رهن الأصول مباشرة على L2، أو نقل الأصول المعاد رهنها من Ethereum إلى L2 لتقليل رسوم الغاز اللامركزي. في حين أن غالبية إجمالي حجم المعاملات وLRT لا يزال على Ethereum، فإن توسيع نطاق LRTs إلى L2 يمكن أن يؤدي أيضًا إلى توسيع حصتها في السوق، حيث أن اللاعبين الصغار يعوقهم رسوم غاز Ethereum المرتفعة.

دعم بروتوكولات إعادة الستاكية

تم إنشاء بروتوكول إعادة الستاك للسيولة في الأصل على Eigenlayer حيث كان أول بروتوكول يقدم إعادة الستاك. بعد ذلك، أصبح الكرك متصلاً بالإنترنت، لكنه لم يتطلب دمج بروتوكولات إعادة تعهد السيولة هذه معها بشكل منفصل، حيث يمكن للمستخدمين إيداع LRT الخاص بهم مباشرة في الكرك بعد إعادة تخزين أصولهم الأساسية من خلال مشغل بروتوكول إعادة تعهد السيولة على Eigenlayer. ونتيجة لذلك، تم دمج معظم بروتوكولات إعادة افتراض السيولة حاليًا مع Eigenlayer وKarak.

من ناحية أخرى، تم إطلاق Symbiotic في أواخر يونيو، وعلى عكس الكرك، لا يسمح بإيداع LRT في منصته. يسمح هذا بإيداع LST فقط في Symbiotic لإعادة التخزين. إذا أراد بروتوكول إعادة تخزين السوائل تقديم LRT على Symbiotic، فسيتعين عليهم إعداد قبو أو مشغل يسمح بإيداع ودائع المستخدمين لهم لإعادة تخزينها على Symbiotic.

نظرًا للجدل الأخير الذي أحاط بالإنزال الجوي لـ Eigenlayer، كان العديد من المستخدمين غير راضين عن شروط الإنزال الجوي، وبدأ البعض في بدء طلبات السحب على المنصة. بينما يبحث المستخدمون والمزارعون عن البروتوكول التالي لكسب الإيرادات والإنزال الجوي للمزارع، يبدو أن Symbiotic هو الخيار المنطقي التالي. في حين أن شركة Symbiotic قد حددت سقف ودائعها بحوالي 200 مليون دولار، فإنها تعمل أيضًا مع عدد من البروتوكولات الأخرى. يعد Mellow أول بروتوكول لرهان السيولة مبني على Symbiotic، لكن العديد من البروتوكولات السابقة المبنية على Eigenlayer تعمل الآن أيضًا مع Symbiotic للحفاظ على حصتها في السوق.

النمو في إعادة الفرضية

منذ نهاية عام 2023، ارتفعت رواسب إعادة الرهن. بلغت نسبة إعادة الرهن للسيولة (TVL في إعادة الرهن / TVL في إعادة الرهن) أكثر من 70% واستمرت في النمو بنحو 5-10% في الأشهر الأخيرة، مما يشير إلى أن معظم السيولة المعاد رهنها هي تم إجراؤها من خلال بروتوكول إعادة رهن السيولة. مع توسع فئة إعادة رهن السيولة، من المتوقع أن يتوسع بروتوكول إعادة رهن السيولة معها.

ومع ذلك، هناك دلائل واضحة على أن تدفقات السحب من ودائع Eigenlayer وPendle انخفضت بأكثر من 40% بعد انتهاء الصلاحية في 27 يونيو. في حين أنه يمكن ترحيل الودائع الناضجة على Pendle، قد تكون التدفقات الخارجية ناجمة عن توزيعات الرمز المميز من TGE ومعظم بروتوكولات إعادة تمويل السيولة الرئيسية في عام 2024.

سيظل المزارعون مزارعين. على الرغم من إطلاق EIGEN للإسقاط الجوي لـ Eigenlayer، إلا أنه يظل غير قابل للتداول حتى نهاية سبتمبر 2024. لذلك، قد يقوم المزارعون بسحب ودائعهم والبحث عن عمليات إسقاط جوي أخرى للزراعة. ومع مرور الوقت، قد تتدفق بعض هذه السيولة إلى بروتوكولات أخرى، وهي Karak وSymbiotic.

حتى بالنسبة لبروتوكولات استعادة السيولة التي أطلقت الرموز المميزة بالفعل، فإن لديها مواسم إنزال لاحقة ولا يزال LRT الخاص بها متاحًا في الكرك أثناء العمل على التكامل مع Symbiotic. مع زيادة TGE المستقبلية لـ Symbiotic وKarak وزيادة الحد الأقصى للودائع، من المرجح أن يستمر المستخدمون في الاعتماد على هذه البروتوكولات.

الاستنتاج

اعتبارًا من 1 يوليو 2024، يقترب رصيد ETH المرهون من 3300 عشرة آلاف، منها ما يقرب من 13.4 مليون إيثيريوم (46 مليار دولار) تم التعهد بها من خلال منصة التعهدات السائلة، وهو ما يمثل 40.5٪ من إجمالي إيثريوم المتعهد به. انخفضت هذه النسبة مؤخرًا بسبب زيادة ودائع ETH الأصلية على Eigenlayer والحد الأقصى لإيداعات LST.

من خلال تنشيط مكافآت وشرطات AVS، يمكن للخدمات الجديدة في بروتوكول الستاكينغ توزيع المكافآت من خلال رموز جديدة، على غرار مكافآت الستاكينغ على Lido. في حين أن مزارعي الإنزال الجوي قد يزيلون السيولة من مكافآت الإنزال الجوي الموزعة، فقد يتم إغراء الباحثين عن العائد بمرور الوقت.

في الوقت الحالي، تبلغ نسبة إعادة التعهد إلى التعهد السائل حوالي 35.6%، وهي قريبة من نسبة التعهد السائل ETH إلى إجمالي التعهد ETH. نظرًا لأن منصة إعادة الإيداع تزيل في النهاية الحدود القصوى للودائع وتتوسع لتشمل أصولًا أخرى (بما في ذلك محاولات إعادة حصة Milady)، فمن المرجح أن تجتذب المزيد من التدفقات الداخلة في المستقبل.