الرئيس التنفيذي لشركة IntoTheBlock: أربعة مخاطر رئيسية للتمويل اللامركزي الحديث

المؤلف: جيسوس رودريغيز، الرئيس التنفيذي لشركة IntoTheBlock، CoinDesk؛ المترجم: Tao Zhu، Golden Finance.

يشهد التمويل اللامركزي (DeFi) زخمًا تنمويًا جديدًا. يشبه النشاط والعوائد العالية للنظام البيئي الجديد صيف DeFi الشهير لعام 2021. إن تنوع البروتوكولات المبتكرة يجعل من الصعب على المستثمرين مواكبة ذلك، في حين أن النمو المذهل يثير مخاوف بشأن تراكم المخاطر في النظام البيئي DeFi.

ربما تكون قد سمعت تحليلات يوم القيامة التي تقارن بين البروتوكولات الأكثر نجاحًا لهذه الموجة (مثل Ethena أو Eigen Layer LRT) وكوارث إدارة المخاطر (مثل Terra)، ولكن دون تقديم أي دليل مماثل للمصداقية. في الواقع، أصبح الجيل الجديد من بروتوكولات DeFi سريعة النمو أكثر نضجًا ويبذل الكثير من الجهد في إدارة المخاطر. ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر كبيرة.

لا يعتمد الخطر الأكبر في سوق DeFi الحالي على الأعطال الميكانيكية مثل انهيار Terra، ولكن على ثلاثة عوامل رئيسية: النطاق والتعقيد والترابط.

أصبحت البروتوكولات في موجة التمويل اللامركزي هذه كبيرة جدًا في غضون بضعة أشهر فقط، وهي تدعم البدائيات المالية الأكثر تعقيدًا، والارتباط المتبادل بينها لا يصدق. لقد تجاوز هذا المزيج من التعقيد والحجم والترابط بكثير قدرات نماذج مخاطر سوق التمويل اللامركزي الحالية. ببساطة،هناك الكثير من ظروف المخاطر في سوق التمويل اللامركزي الحالي وليس لدينا نموذج موثوق للمخاطر. ويبدو أن الفجوة تتسع ولا تغلق.

أربعة مخاطر رئيسية للتمويل اللامركزي الحديث

كانت المخاطر جزءًا من سرد التمويل اللامركزي منذ البداية، و فمن السهل مناقشتها بعبارات عامة وواسعة النطاق. يجلب هذا العصر الجديد من DeFi ابتكارات جديدة وينمو بمعدل كبير. ولذلك فإن دلالة المخاطرة تختلف عن ذي قبل. في عصر التمويل اللامركزي هذا، يسلط اتباع نهج المبادئ الأولى لتحليل المخاطر الضوء على أربعة عوامل أساسية: الحجم والسرعة والتعقيد والترابط.

لتوضيح هذه العوامل، ضع في اعتبارك AMM الأساسية التي تحتوي على مئات الملايين من TVL مقابل AMM التي تستخدم الأصول المُعاد تصنيفها ونظام النقاط المقابل لها وتقدم الرموز المميزة الخاصة بها واختلافات النقاط في قياس المخاطر. يمكن حل نموذج المخاطر السابق باستخدام الأساليب الإحصائية الأساسية أو أساليب التعلم الآلي. يذهب الأخير إلى فروع أكثر تقدمًا من الرياضيات والاقتصاد، مثل نظرية التعقيد أو الفوضى، والتي لا يمكن تطبيقها في التمويل اللامركزي DeFi.

دعونا نلقي نظرة على العوامل المختلفة بمزيد من التفصيل.

1) النطاق

مبدأ العلاقة بين المخاطر والنطاق في DeFi بسيط للغاية. وفي الأسواق المالية، تختلف نمذجة المخاطر على نطاق أصغر (على سبيل المثال، بضع مئات من الملايين) اختلافاً كبيراً عن المخاطر على نطاق مئات المليارات. على نطاق أوسع، ستكون هناك دائمًا بعض ظروف المخاطرة التي لا توجد على نطاق أصغر. ينطبق هذا المبدأ بالتأكيد على التمويل اللامركزي DeFi باعتباره نظامًا ماليًا موازيًا به العديد من البدائيات المترابطة.

يعد Ethena واحدًا من أكثر المشاريع ابتكارًا في موجة DeFi الحالية، حيث يجذب مليارات TVL في بضعة أشهر فقط. التحدي الأكبر الذي تواجهه شركة Ethena في السوق الحالية هو تكييف نماذج المخاطر والتأمين الخاصة بها للحفاظ على معدلات تمويل سلبية طويلة الأجل تتكيف مع هذا النطاق.

2) السرعة

العلاقة بين المخاطرة والسرعة هو الاحتكاك بين النمو الكبير جدًا والسريع جدًا. كشرط خطر، السرعة هي عامل تسريع للتوسع. قد لا يكون لدى البروتوكولات التي تزيد حجمها الإجمالي من الملايين إلى المليارات في غضون بضعة أشهر فقط الوقت الكافي لتعديل نماذج المخاطر الخاصة بها إلى النطاق الجديد قبل ظهور مواقف خطر غير متوقعة.

أدى الارتفاع السريع لـ EigenLayer إلى إطلاق حركة LRT بأكملها، والتي نما بعضها إلى مليارات TVL في بضعة أشهر فقط، ولكنها لا تزال تفتقر إلى الوظائف الأساسية مثل عمليات السحب. قد يؤدي الجمع بين السرعة والنطاق إلى تفاقم ظروف الفصل البسيطة وتحويلها إلى عوامل خطر مؤثرة حقًا في بعض هذه البروتوكولات.

3) التعقيد

ولادة مجال التعقيد بأكمله النظرية هي دراسة الأنظمة التي تفلت من قوانين النماذج التنبؤية. كانت المخاطر الاقتصادية في مركز نظرية التعقيد منذ بدايتها تقريبا، لأن النمو السريع للاقتصاد العالمي بعد الحرب العالمية الثانية لم يكن قادرا على تلبية متطلبات نماذج المخاطر. إن نمذجة المخاطر في نظام اقتصادي بسيط أمر بسيط للغاية.

في الموجة الجديدة من DeFi، لدينا بروتوكولات مثل Pendle أو Gearbox، والتي تلخص الكثير. البدائيات المعقدة مثل مشتقات العائد والرافعة المالية. تعد نماذج المخاطر الخاصة بهذه البروتوكولات أكثر صعوبة بشكل أساسي من تلك الخاصة ببروتوكولات DeFi من الجيل السابق.

4) الترابط

من منظور المخاطر، يمكن أن يكون النظام الاقتصادي المترابط على نطاق واسع كابوسًا لأن أي موقف له تأثيرات غير مباشرة عديدة من الممكن. ومع ذلك، فإن الاتصال هو خطوة طبيعية في تطور النظم الاقتصادية.

يعتبر النظام البيئي DeFi الحالي أكثر أهمية من سابقه. نحن نعيد تخزين المشتقات في EigenLayer ونقوم بترميزها في Pendle وتداولها في مجموعات، أو نستخدم الرافعة المالية في Gearbox. والنتيجة هي أن ظروف المخاطر في بروتوكول واحد يمكن أن تتغلغل بسرعة لبنات البناء الرئيسية المختلفة للنظام البيئي DeFi، مما يجعل بناء نماذج المخاطر أمرًا صعبًا للغاية.

التحول من المخاطر التقنية إلى المخاطر الاقتصادية

كان المتسللون والثغرات مصدر قلق كبير في DeFi على مدى موضوعات المخاطر في السنوات القليلة الماضية، ولكن هذا قد بدأ يتغير. الجيل الجديد من بروتوكولات DeFi ليس فقط أكثر ابتكارًا، ولكنه أيضًا أكثر قوة من منظور الأمان الفني. أصبحت شركات التدقيق أكثر ذكاءً وأصبحت البروتوكولات تأخذ الأمن على محمل الجد.

كنظام مالي متطور، يبدو أن مخاطر التمويل اللامركزي تتحول من المخاطر الفنية إلى المخاطر الاقتصادية. إن الحجم الهائل والنمو السريع والتعقيد العالي والترابط العميق يدفعون التمويل اللامركزي إلى مناطق غير متوقعة من منظور المخاطر. مع وجود عدد قليل فقط من الشركات المخصصة للمشاريع في مجال التمويل اللامركزي، فإن التحدي الآن هو اللحاق بالركب.