تعمل منصة استرداد السيولة على إحياء Ethereum DeFi: هل يمكن أن يستمر الضجيج؟

المؤلف: سام كيسلر؛ تم إعداده بواسطة: Vernacular Blockchain

في الشهر الماضي وحده، تدفقت مليارات الدولارات على مشاريع إعادة ضمان السيولة الجديدة القائمة على Ethereum مثل Ether.Fi وPuffer. تتنافس هذه المنصات الناشئة لتحل محل رمز ETH (stETH) المضمون من Lido باعتبارها الأصل المفضل لمتداولي التمويل اللامركزي (DeFi).

في قلب الاتجاه بأكمله يوجد تطوير بروتوكول جديد يسمى EigenLayer، والذي ظهر لأول مرة في يونيو الماضي كنظام جديد "لإعادة الرهن العقاري" . تقوم المنصة ببناء حل يسمح لتطبيقات وشبكات البلوكتشين باستعارة نظام أمان إيثريوم، وقد اجتذبت أكثر من مليار دولار من الودائع الجديدة خلال فترة 24 ساعة هذا الشهر. يتجاوز المبلغ الإجمالي الآن 7 مليارات دولار، مما يعني أن المنصة وحدها قد جمعت أكثر من 1.5% من الأثير المتداول (ETH)، وفقًا لـ DefiLllama.

توفر عملية إعادة الإنشاء طريقة لتأمين بروتوكول وشبكة blockchain باستخدام الأمان المستعار من شبكة إثبات الحصة في Ethereum. يمكن أن يتم "إعادة تخزين" إيداعات ETH في EigenLayer في بروتوكولات أخرى، مما يعني أنه لا يتعين عليهم إنشاء شبكات إثبات الحصة الخاصة بهم.

يتدفق المستثمرون على EigenLayer لأنه يعد بفائدة أعلى من التوقيع المساحي التقليدي لـ ETH. ومع ذلك، فإن النمو الأخير للمنصة يرجع إلى حد كبير إلى مجموعة من الأطراف الثالثة - "بروتوكولات إعادة تخزين السيولة" مثل Ether.Fi وPuffer وSwell - التي تدعي تبسيط عملية إعادة تخزين السيولة نيابة عن المستخدمين.

تعمل منصات إعادة افتراض السيولة هذه كوسطاء بين المستخدمين وEigenLayer: تعمل هذه المنصات على "إعادة افتراض" ودائع المستخدمين إلى EigenLayer وتقديم LRT جديد مطابق في المقابل، حتى يتمكن المستخدمون من مواصلة التداول حتى عندما يتم استخدام ودائعهم لإعادة الرهن العقاري.

يمثل LRT ودائع المستخدمين في EigenLayer، مما يعني أنها تتراكم فوائد الرهن العقاري ويمكن استردادها مرة أخرى إلى قيمتها الأساسية. يمكن استخدام LRT أيضًا فيDeFi، مما يعني أنه يمكن للأشخاص اقتراض واستبدال LRT للحصول على عوائد أكبر.

وبصرف النظر عن راحة LRT، فإن عامل الجذب الحقيقي لمنصات إعادة ضمان السيولة الحديثة هو "النقاط" - وهذا النوع من المكافآت قد يسمح للمستخدمين أن تكون مؤهلاً لعمليات إسقاط الرموز المميزة في المستقبل. في حين أن القيمة النقدية للنقاط غير واضحة، فقد أنتجت نظامًا بيئيًا جديدًا بالكامل من المنصات الإضافية، مثل Pendle، والذي يسمح للمستخدمين بتعظيم نقاطهم من خلال استراتيجيات التداول التي غالبًا ما تتضمن رافعة مالية عالية.

يذكرنا نظام النقاط المعقد هذا واستراتيجيات التداول عالية العائد وعالية المخاطر بالمشهد في عام 2021 - "مزرعة العائد" ومطاردة أدت العوائد المرتفعة إلى حدوث طفرات وكساد في DeFi ولم تتعاف الصناعة بالكامل بعد. في حين أن بعض الخبراء يشعرون بالقلق من مخاطر إعادة رهن السيولة، فإن أنصار التكنولوجيا يصرون على أن هناك جوهرًا حقيقيًا يتجاوز الضجيج.

1. الستاكينج 101

تعتمد إعادة رهن السيولة على جانبين من جوانب الإيثيريوم صناعة الرهن العقاري على أساس النمو السنوي.

يتم تشغيل Ethereum بواسطة أكثر من 900000 من المدققين، وهم أشخاص من جميع أنحاء العالم يقومون بقفل ETHTokens على العناوين الموجودة على الشبكة للمساعدة في تأمين السلسلة. الأمان. تتراكم الفوائد الثابتة على الرموز المميزة، ولكن بمجرد استخدامها لتشغيل الشبكة، لا يمكن استخدامها لأغراض أخرى، مثل القروض أو أنواع أخرى من الاستثمارات.

أدى هذا التقييد إلى ظهور "الرهن العقاري السائل". تسمح خدمات مثل Lido للمستخدمين بالمشاركة نيابة عنهم ومنحهم "رموز تخزين السيولة" (LST) التي تمثل ودائعهم الأساسية. مثل رمز ETH (stETH) المضمون من Lido، تحصل LST على فائدة مثل Ethereum المضمون العادي (حاليًا حوالي 3٪)، ولكن يمكن استخدامها أيضًا في DeFi – مما يعني أنه يمكن للمستثمرين اقتراض هذه الرموز للحصول على دخل إضافي.

ازدهرت صناعة الرهن العقاري ذات السيولة خلال السنوات القليلة الماضية. يعد Lido، أكبر بروتوكول لمراهنة السيولة حتى الآن، لديه ودائع تزيد عن 25 مليار دولار. يشهد رمز ETH (stETH) المضمون الخاص به بانتظام حجم معاملات أعلى من ETH العادي في أكبر بروتوكولات الإقراض على الشبكة.

2. من الرهن العقاري للسيولة إلى إعادة الرهن العقاري

الآن، تدفقات مماثلة يتزايد الاتجاه على EigenLayer، وهو بروتوكول جديد رفيع المستوى يقدم إعادة التخزين إلى Ethereum.

"تقوم EigenLayer بشكل أساسي ببناء أداة تسمح للشبكات الأخرى بالاستفادة من أمان Ethereum للتشغيل،" أوضح الرئيس التنفيذي لشركة Omni Labs أوستن كينج داو، الذي يقوم ببناء بروتوكول جسر مدعوم عن طريق إعادة الرهن العقاري.

لجأ المستثمرون إلى EigenLayer للحصول على مكافآت إضافية على ETH الخاصة بهم: تم الحصول عليها مقابل حماية Ethereum من ناحية الفائدة من ناحية أخرى اليد، هي فائدة إعادة الرهن المكتسبة لحماية ما يسمى بـ AVS (خدمة التحقق النشط) التي تستخدم EigenLayer لاقتراض أمان Ethereum.

وفقًا لـ EigenLayer، ستتضمن AVS هذه في النهاية Celo، وهي عبارة عن blockchain من الطبقة الأولى والتي تتحول إلى شبكة من الطبقة الثانية تعتمد على Ethereum؛ EigenDA، الخاصة بـ EigenLayer وخدمة توفر البيانات، وOmni، التي تقوم ببناء بنية تحتية جسرية لمساعدة شبكات blockchain المختلفة على التواصل مع بعضها البعض.

لكن هذا النظام به عيوب أيضًا. إحدى المشكلات الرئيسية هي أن الرموز المميزة المعاد رهنها من خلال EigenLayer لا يمكن استخدامها في DeFi بعد الإيداع المستخدم في . بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى تحقيق أقصى قدر من العائدات، فإن آلية التثبيت هذه تعتبر عيبًا كبيرًا.

وهكذا، ظهرت إعادة رهن السيولة إلى حيز الوجود، وهو في الأساس رهن سيولة مصمم لـ EigenLayer.

يقبل بروتوكول إعادة فرض الرهن للسيولة الودائع (مثل stETH)، ويعيد الرهن من خلال EigenLayer، ثم يصدر "رموز إعادة رهن السيولة" مثل pufETH و eETH و rswETH، والتي يمكن استخدامها في التمويل اللامركزي لكسب نقاط إضافية ومكافآت أخرى.

أوضح الموظفون ذوو الصلة: "في الأساس، هذا هو عرض القيمة لرهن ETH، فأنت تكسب أرباحًا مقابل الرهان على ETH دون الحاجة إلى عناء إعداد عقدة التحقق من الصحة. ليس هذا فحسب، بل احصل على تعويض عن أي مكافآت تقدمها شبكاتAVSهذه."

3. ألعاب الحوافز

Puffer's pufETH، وEther.Fi's eETH، وSwell's rswETH، بالإضافة إلى رموز السيولة الأخرى المعاد ضمانها ( LRTs)، تتنافس مع StETH من Lido لتصبح الأصل الكبير التالي في DeFi. للقيام بذلك، لجأوا إلى نموذج الحوافز الحالي في DeFi: النقاط.

على الرغم من أن EigenLayer قبلت ودائع بالمليارات، إلا أنه لم يتم إطلاق AVSs الخاصة بها بعد، مما يعني أن المودعين لم يتلقوا فوائد على ودائعهم. في الوقت الحالي، يتمثل الحافز الرئيسي لإيداع الرموز المميزة في EigenLayer في إعادة رهن النقاط، وهو عدد محدد بشكل غامض يأمل المستثمرون من خلاله الحصول على إسقاطات جوية مؤكدة في EigenLayer في المستقبل.

"أشار أمير فوروزاني، الرئيس التنفيذي لشركة Puffer Finance، في مقابلة مع CoinDesk الشهر الماضي: "لم يتم إطلاق EigenLayer بعد، ولم تتم إعادة تشغيله بعد. ""حافزهم الوحيد الآن هو النقاط، وهي في الأساس تخمين للقيمة المستقبلية لتلك النقاط. " بدأت البروتوكولات الرئيسية لاستعادة السيولة (بما في ذلك Puffer) في تقديم نقاطها الخاصة كحافز إضافي للمستثمرين الأوائل.

تبادل النقاط كما تم أيضًا استخدام خدمات جديدة ظهرت التي تروج لاستراتيجيات التداول المحفوفة بالمخاطر التي تنطوي على تخزين نفس الرمز بشكل متكرر - مما يزيد من التعرض للبروتوكول على حساب عوائد مستقبلية أعلى.

واحد​ ​مثل هذا البروتوكول هو Pendle، الذي يقسم رمز ضمان السيولة إلى رمزين منفصلين - رمز العائد والرمز الرئيسي - لفتح التداول بالرافعة المالية، ويقبل أحد منتجات Pendle إيداعات eETTHToken الخاصة بـ Ether.Fi، ووفقًا لإعلان الموقع، يمكن أن يكسب 45x نقطة Ether.Fi و15x نقطة EigenLayer.

على الرغم من أن النقاط لا تزال شديدة المضاربة، إلا أنه يبدو أن لها تأثيرًا إيجابيًا على إعادة ضمان السيولة للودائع. الشركة الرائدة في السوق تمتلك Ether.Fi الآن ودائع بقيمة 1.2 مليار دولار، أي خمسة أضعاف ما كانت عليه قبل شهر، وفقًا لبيانات DeFiLlama، تليها Puffer Finance بودائع بقيمة 970 مليون دولار، ومنذ ذلك الحين، زادت بمقدار عشرة أضعاف في الأسابيع الثلاثة الماضية وحدها.

4. مخاطر العقوبات

مع ارتفاع ودائع إعادة رهن السيولة، تتزايد أيضًا مخاطر هذا الاتجاه.< /p>

من ناحية، فإن الاتجاه العام المتعلق بـ EigenLayer تأتي المخاطرة عند استثمار الأموال في نظام معقد يتكون من طبقات من البروتوكولات:مع زيادة تعقيد شبكات AVS المترابطة، ستصبح الأخطاء أكثر احتمالاً حتماً.

وأكبر خطر من هذه الأخطاء سيكون "العقوبات"، وهي عقوبات مالية إلى المرتهن بسبب انتهاك قواعد الشبكة أو استخدام برامج معيبة للاتصال بالشبكة. غالبًا ما تذكر بروتوكولات إعادة ضمان السيولة ميزات "مقاومة للعقوبات" في تسويقها، ولكن حتى يبدأ تشغيل AVS، لن يتم التحقق من هذه الوعود عمليًا.

في سياق إعادة ضمانات EigenLayer، تحدث العقوبات على مستوى AVS: سيضع كل AVS قواعد العقوبات الخاصة به، وسيقوم موفرو إعادة ضمان السيولة بذلك أن يكونوا قادرين على اختيار ما يريدون لبروتوكول AVS لمصادقة المستخدم. إذا اختارت منصة إعادة ضمان السيولة التحقق من صحة شبكة ذات معلمات جزاء ضارة (أو معيبة)، فإن ذلك يعرض المستخدمين لخطر انخفاض ودائعهم.

"سنبني نظام سمعة مشابهًا في النظام البيئي الأوسع لإعادة الفرضية"، كما قال رياض وهبي، الرئيس التنفيذي لشركة خدمات الإدارة الحيوية Cubist، لموقع CoinDesk خلال مؤتمر CoinDesk. مقابلة. "إذا كنت سأستثمر المال في شركة تشغيل، فمن المحتمل أن أختار شركة توفر لي التوازن الصحيح بين المخاطرة والمكافأة."

5. مخاطر المضاربة< /h2>

الخطر الأكثر وضوحًا لإعادة رهن السيولة هو أنه على الرغم من الودائع بمليارات الدولارات، فإن هذه الممارسة حاليًا هي مجرد تكهنات.

قد لا تتمكن AVS من تزويد المودعين بعائدات الفائدة التي يتوقعونها، مما قد يدفع المستثمرين إلى ترك النظام بحثًا عن مراهنة أكثر ربحية فرص. وسط كل هذه الإثارة حول النقاط، هناك أيضًا بعض احتمالية فشل عملية الإسقاط الجوي المصاحبة أو عدم حدوثها أبدًا، مما يجعل النقاط والأسواق الجديدة المبنية عليها عديمة القيمة فعليًا.

السبب في تضخيم مخاطر هذه النتيجة هو أن النقاط لا يتم إصدارها عادةً على blockchain ولكن يتم تتبعها مباشرة من قبل جهة الإصدار. وهذا يعني أنه من الصعب معرفة عدد النقاط المتداولة من نوع معين، مما يجعل من الصعب تحديد قيمتها.

إن جاذبية المضاربة للنقاط السائلة المعاد ضمانها تذكرنا بأيام زراعة الغلة. في الفترة 2021-2022، عندما تكون صناعة التمويل اللامركزي في ذروتها، تتدفق الأموال على مشاريع مثل Olympus وTerra، والتي تعد بتزويد المستخدمين بعوائد رائدة في السوق مقابل الثقة في أنظمتهم المعقدة. واتهم النقاد هذه المشاريع بإنشاء رموز لا قيمة لها وطباعتها بشكل عشوائي لدعم أرقام الإيرادات بشكل مصطنع، وقد ثبت في النهاية صحة هذه الانتقادات بعد انهيار المنصات.

بغض النظر عن أوجه التشابه السطحية، دخلت EigenLayer حياة مطوري Ethereum بطريقة لم يفعلها أسوأ الممثلين في مجال زراعة العائد من قبل. وتقول إعادة ضمانات السيولة إن لديها القدرة على دعم تطوير التطبيقات والبنية التحتية بما يتجاوز المجال الضيق للنقاط والمضاربات المتلاعبة.