赚周期的钱：从美联储货币政策和稳定币看资金流向

撰文：鉴叔

一、概述

在上一篇文章中，我们介绍了比特币减半周期和如何使用美林时钟，在这篇文章中，我们将介绍如何从美联储货币政策和稳定币角度看资金的流入流出，从而觉察出周期的所处阶段。美联储的货币政策决定了资金的流向，稳定币市值的变化则反映资金是否流向加密市场。加密市场是否有资金持续流入，这是判断牛市是否到来的主要依据。

二、美联储货币政策角度

币圈是严重依赖资金溢出的，而美联储的利率决议将决定流动性的去向，所以了解美联储的货币政策十分重要。

1、 美联储职能简介

美联储即美国联邦储备系统，是美国的中央银行，英文全称为 The Federal Reserve System，简称 Fed。 它的成立是为了为国家创建一个稳定、灵活的货币和金融体系。 美联储的主要职责包括：货币政策制定、监管和监督银行体系、维护金融稳定、清算和支付系统。

美国的货币政策由美联储制定，所谓的美联储加息和降息，就是调整美国联邦基金利率。美联储每次对利率调整最少 25 个基点，比如在 2.25%-2.50% 加息 25 个基点，就变成了 2.5%-2.75%，调整决策是通过联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议宣布的。

2、 美联储的加息动因

• 防止经济过热。在经济上行时，容易出现经济过热的情况，美联储就很可能加息给经济降温。在这种情况下，加息政策对本国和外国金融市场的冲击较小。对美国而言，由于处于经济扩张期，企业的盈利能力不断提升，融资阻力较小，加息政策对实体经济的冲击较小；对其他国家而言，由于利率上升导致的资金流出的负面影响被美国经济增长和进口增加的正面影响抵消。

• 降低通胀水平。虽然经济可能处于停滞或下行状态，但是为了抑制高通胀，美联储也会选择进行加息。对美国而言，利率的上升会减缓美国经济的复苏，企业融资成本变高，进一步影响企业的增长；对其他国家而言，加剧了资金的流出，并且需要承担更高的偿债成本，减少了出口。

• 货币政策调整的需要。即便没有出现明显的经济过热和通货膨胀，美联储也可能因为货币政策调整的需要进行加息。例如，在实行长时间的零利率和量化宽松政策之后，美联储于 2015 年开启了新一轮的加息，以回归正常的货币政策。

本轮美联储加息原因是降低高通胀。新冠疫情暴发后，美联储实施了超常规的财政与货币政策。国内经济过热、俄乌冲突造成的国际大宗商品价格上涨以及疫情冲击下的全球供应链不畅等因素造成了美国通胀飙升。此外，美联储误判了高通胀的严重性和持续性，紧缩政策没有及时出台，导致其不得不采用矫枉过正的举措来应对高通胀。美联储当前降低通胀的目标是将 CPI（居民消费价格指数，代表了通胀水平）降低到 2% 以下，目前 CPI 已经降至 3.7%，但在前两个月有了小幅反弹。

数据来源：Investing.com

3、美联储加息历史分析

自 1954 年 7 月以来，美联储一共经历了 13 次加息周期，最近一次完整的加息周期为 2015 年 12 月至 2018 年 12 月。

数据来源:Global Financial Data (GFD)

从加息时间看，在 13 个加息周期中，最短的只有 4 个月，最长的则有 69 个月，平均时间不超过两年。本轮加息于 2022 年 3 月 17 日开始，至今过去了 19 个月；

从加息幅度看，最大加息幅度 15.25%，最小加息幅度只有 1.37%，平均加息幅度 4.74%。本轮加息，联邦基准利率从 0.25% 到现在的 5.5%，加息幅度达到 5.25%；

从加息节奏看，1980 年的加息最为陡峭，平均每月加息 2.63%。1963 年和 2015 年的加息节奏最为缓慢，平均每月分别加息 0.04% 和 0.06%。本轮加息平均每月加息 0.28%，从最开始的加息 0.75%，到 0.5%，再到最近的一次 0.25%，加息速度逐步放缓。

总结：从本轮的加息数据来看，加息时间和加息幅度已经超过历年平均值，加息节奏也在减缓，这说明本轮加息已经步入尾声。但是加息结束并不意味着马上减息，最有可能的是维持高利率一段时间，之后美联储会根据 CPI 、PCE、非农等宏观经济数据进行调整。

4、货币政策如何影响加密市场资金的流入流出

加息影响：增加资金的流出速度。利率不断提高，资金从加密市场加速撤离，流入美元市场。

停止加息：资金持续高速流出。高利率维持阶段，资金也维持着高速流出。

降息：资金流出速度放缓，但还是在流出，直至流出流入发生逆转。

加密市场牛市的增长依赖于资金的溢出效应，放水最先反映在美股市场上，资金流入美股市场，导致美股开启一轮牛市，美股市场资金太多溢出至币圈，币圈也受影响进入牛市。

我们可以通过美元指数对美元的强弱有个直观的了解，从而判断资金是否从风险市场流入美元市场。美联储加息的直接结果就是市场上资金涌入美元市场，导致资金流出风险市场，致使比特币这种风险资产的下跌，而如何衡量美元的强弱就需要用到美元指数 (DXY)。因为美元指数与比特币呈现负相关，所以我们可以通过美元指数判断未来比特币的走势。

数据来源：MacroMicro

三、稳定币市值角度

在周期系列第一篇对牛市的定义中，我们谈到了增量资金的持续进场是判断牛市的标准之一，在这一部分我们将在稳定币角度介绍如何判断增量资金是否进场。

1、 为什么稳定币的市值能代表存量资金的多少？

大家容易产生疑惑的一点：为什么加密市场的总市值不是存量资金？首先资金的概念需要明确：资金是可供使用的金钱，金钱就是货币。符合这一点的就只有锚定法币的稳定币，其他加密货币都属于资产的范畴。很多人习惯了加密市场无需法币作为交易媒介的特点，并且受到「XX 币」这种名称上的引导，从而觉得「XX 币」就是资金了。

当然也不是所有稳定币都可以代表存量资金，一切以加密资产作为抵押的去中心化稳定币不在此列。原因是去中心化稳定币因其抵押物是波动资产，无法直接兑换成法币。所以去中心化稳定币并不代表着增量资金的进场，它只是资产的另一种表现形式。

代表增量资金进场方式为使用法币购买中心化稳定币，稳定币发行商在链上增发稳定币，稳定币市值上涨。在交易市场中稳定币总是由一个人流向另一个人，稳定币的总量是不变的，变的是波动资产的价格，所以只要资金不进场或出场，稳定币市值就不会改变。

举个简单的例子，假设 A 有 3 枚 BTC，B 有 10 枚 USDT，C 有 15 枚 USDT。B 以 10 USDT 的价格买入了 A 的 1 枚 BTC。之后 C 也想买入 BTC，但是这时 A 将 BTC 价格提到了 15 USDT，这时候 BTC 的价格来到了 15 USDT，市场上稳定币市值没有发生改变，而 BTC 的价格上涨了。之后新人 D 想要进入市场，在稳定币发行商 Tether 那里购买了 20 枚 USDT，由于需求的增加，BTC 以 20 枚 USDT 的价格成交，这时市场上稳定币市值从 25 USD 增长到了 45 USD，BTC 价格也发生了增长，这就是由前边提到的「由增量资金带来的价格上的增长」。

从上边例子我们也不难看出，价格的上涨并不一定是资金的流入造成的，价格是由供求决定的，但是只有价格增长而没有资金流入是不健康的。

2、实例说明稳定币流入流出对市场的影响

2022 年 5 月 12 日，Luna 暴雷正式开启本轮熊市，也就是从那时起币圈的稳定币开始大量流出，而且再也没有回来。

数据来源：THE BLOCK

2022 年 6 月 15 日，三剑资本暴雷，币圈稳定币开启第二波大规模流出，同样再也没有回来。

2022 年 11 月 12 日，FTX 宣布破产，给岌岌可危的币圈最后一击，将币圈彻底拖入熊市深渊。

看数据可以看到从这时起，稳定币总市值一直在阴跌，没有一次像样的反弹，加密市场也因此受到重大打击。

这里需要注意一下，由于中心化稳定币的资金信息并不透明，稳定币发行商很有可能存在超发的情况，以稳定币市值看场内资金的方式有一定局限。

3、 大行情一定需要增量资金流入吗？

从实际情况看，大行情并不一定需要增量资金的流入。虽然增量资金的流入对之后的行情起到一定的积极作用，但是在今年稳定币一直在流出的背景下，加密市场也有了不错的涨幅。在周期第一篇中，我们对熊市是这么总结的：熊市是存量资金的博弈。在今年多空博弈中，显然是多军在这场战役中不断攻城掠地占据着优势。

4、如何识别场内资金的参与度

中心化交易所由于其良好的交易深度和高流动性的优点，是大额资金进行交易的主要场所，所以由稳定币在中心化交易所的净流入量在一定程度上反映了场内资金的参与度。稳定币的净流入量越大，说明场内资金的活跃度越高，对价格起到的推动作用越大。

数据来源：CryptoQuant

从图中我们可以看到，在上轮牛市的上涨过程中，稳定币持续净流入 CEX ，说明资金活跃度较高，交易者看涨情绪强烈；在熊市的下跌过程中，稳定币净流出额不断扩大，说明资金逐渐冷却，活跃度降低，交易者对未来市场不看好，交易欲望减弱。

从数据上看，稳定币市值最高峰是 1800 亿美元，加密货币总市值最高峰是 3 万亿美元。当前稳定币总市值是 1200 亿美元，加密货币总市值是 1 万亿美元。稳定币市值缩水 33%，加密市场总市值缩水 67%。这表明，行情的转变与稳定币的流入流出是有关系的。但稳定币市值并没有像加密市场总市值跌去那么多，说明上轮牛市吸引来的部分资金还未离场，处在观望中。

同时，这也说明流动性差是个伪命题，在完全自由的市场不需要考虑流动性。如果没人买，降价就可以，价格降下来自然会有人买，然后流动性就有了。流动性不足，反映的是一个被操纵的市场。本身这个价格是高估的，不想降价还想护盘，就只能维持高价低流动性的状态了。

四、总结

美联储控制着资金的流向，稳定币市值就是加密市场的资金流向看板。想要从周期中获利，必须时刻关注美联储的政策动向，它不仅在长期上影响着市场的走向，也对短期内的情绪有着巨大影响，容易造成价格的短时剧烈波动。美联储降息之后，资金一定流向币圈吗？未必，所以需要看稳定币市值的变化。