المؤلف: جورج كالوديس، محلل Coindesk المصدر: ترجمة Coindesk: شان أوبا، Golden Finance
النقاط الرئيسية ：
فرص المراجحة في التمويل التقليدي توجد في كل من مجالي العملات المشفرة، ولكن فرص المراجحة تكون أكثر وضوحًا في مجال العملات المشفرة نظرًا لظهور المعاملات غير المؤكدة وأوقات التسوية البطيئة.
على الرغم من أنها ليست بارزة مثل Ethereum، إلا أن MEV على Bitcoin تتطور أيضًا من خلال مشاريع مثل "Ordinal Inscription"، وسلوكيات مثل الكتلة ظهرت عصابات التعدين وعمال المناجم.
إن ظهور MEV على Bitcoin قد يجبر السوق على طلب "خصخصة" مجمع الذاكرة، الأمر الذي سيقوض أحد المبادئ التأسيسية للعملة المشفرة.
يعتقد الناس أن أحد "التطبيقات القاتلة" للعملات المشفرة وتقنية blockchain هو القدرة على التداول بدون وسطاء ماليين مركزيين لتداول الأصول المختلفة (إذا كان بإمكانك تسميتها بالأصول). ناهيك عن أن معظم هذه الأصول عديمة الفائدة أو تؤدي ببساطة وظيفة ما من خلال عدم القيام بأي شيء. لقد حقق الناس عوائد ضخمة من خلال تداولها. على سبيل المثال، جعل SHIB الجميع أثرياء في عام 2020، ثم فعلت صفقات WIF وPEPE كل ذلك مرة أخرى في عام 2023.
عندما تم ضخ الأموال المبكرة في هذه الرموز، تم شراؤها لأول مرة على صانعي السوق الآليين (AMMs) في البورصات اللامركزية، قبل وقت طويل من إدراجها في البورصة. التبادلات المركزية للعملات المشفرة. إن AMMs عبارة عن تطبيقات لا مركزية تتطابق مع المشترين والبائعين لرموز العملات المشفرة دون الحاجة إلى إجراءات مرهقة لمشاركة البيانات مثل تلك التي تتطلبها البورصات المنظمة. لا توجد صور جواز سفر، أو لقطات رخصة القيادة، أو صور سيلفي ثلاثية، أو انتظار أي شخص أو أي شيء محدد. ما عليك سوى توصيل محفظتك المشفرة، وإخبار AMM برغبتك في شراء مبلغ معين من الأصل، ثم النقر فوق "شراء"، وستكون جاهزًا للبدء.
بالإضافة إلى الراحة والخصوصية في تجنب المصادقة، هناك شيء آخر لافت للنظر على الفور حول أجهزة إدارة الأصول هذه: على الرغم من حقيقة أن قادة الرأي في مجال العملات المشفرة يعتبرون العملات المشفرة بمثابة blockchain توصف بأنها "التكرار التالي" لسوق الأوراق المالية (تخيل سوق الأوراق المالية الذي لا يغلق أبدًا ... إذا ارتكبت خطأً، فلا يوجد ملاذ ... وهذا ليس رائعًا إلا إذا كنت مثل بعض الربح من أخطاء التداول أو مواطن الخلل، كما هو الحال عندما بيركشاير يبدو أن سهم Hathaway يتم تداوله بحوالي 180 دولارًا بدلاً من حوالي 600000 دولار، ويصادف أنك على الجانب الأيمن من التداول).
إلى حد ما، سوق الأسهم أقرب إلى الوقت الفعلي من AMM.
مثال تقريبي: يريد الطرف "أ" شراء سهم XYZ مقابل 100 دولار، ويريد الطرف "ب" بيع سهم XYZ مقابل 99 دولارًا. وبما أن الأسواق المالية اليوم مترابطة بشكل كبير، فإن الطرف "ج" يعرف ذلك بطريقة أو بأخرى (هناك طرق قانونية وغير قانونية للحصول على مثل هذه المعلومات واستغلالها) ويشتري أسهم XYZ من الطرف "ب" مقابل 99 دولارًا، ثم يبيعها على الفور إلى الطرف "أ" مقابل 100 دولار. الجميع راضون: يحصل الطرف "أ" على سهم XYZ، ويحصل الطرف "ب" على 99 دولارًا، ويحصل الطرف "ج" على دولار واحد من خلال تجارة المراجحة.
لقد انتهت الآن هذه التجارة المربحة واستقر الغبار، وبينما يحقق المراجح الطرف "ج" هذا الربح، فإن كفاءة السهم XYZ (الفارق دولار واحد بين سعر شراء الطرف "أ"). وسعر بيع الطرف ب) يختفي أيضًا. كل هذا يحدث في الوقت الفعلي، ونعني ذلك خطيًا، يجب أن يكون الطرف "ج" بين الطرف "أ" والطرف "ب" في الوقت المناسب لتنفيذ المعاملة، ويجب أن يحدث بهذا الترتيب (من "أ" إلى "ج" إلى "ب"). .
بالطبع، يمكننا أيضًا رؤية سلوك مراجحة مماثل في AMM، على الرغم من أنه في شكل مختلف قليلاً. لنفترض أنك سمعت عن SHIB في وقت مبكر وأردت شراء بعضها قبل ظهورها في البورصات المركزية. نظرًا لأنه غير مدرج في البورصة، يمكنك الاتصال بـ AMM المستند إلى Ethereum (تم إنشاء SHIB أعلى Ethereum كرمز ERC-20) ثم انقر فوق الزر لشراء رموز SHIB. عند تقديم هذا الطلب، يتم طرحه في مجموعة كبيرة تحتوي على العديد من معاملات الإيثيريوم المقترحة. قد تكون بعض هذه المعاملات عبارة عن أشخاص يستخدمون USDC لشراء أشياء عبر الإنترنت، ولكن العديد منها عبارة عن معاملات رمزية مثل SHIB أو WIF أو PEPE.
جميع هذه المعاملات مرئية للجميع حتى التأكيد والتنفيذ النهائي، حيث يتم تعليقها في غرفة انتظار رقمية تسمى mempool. إذا كنت تستخدم AMM لتداول أسعار خاطئة SHIB بسبب عدم كفاءة السوق (كما هو الحال في مثالنا مع سهم XYZ)، فيمكن لشخص ما على الشبكة إنشاء معاملة Ethereum باستخدام AMM مختلف قبل أن تقوم بشراء SHIB ثم بيعه لك بسعر أعلى. السعر (لأن تذكر أن هذه المعاملات غير مرئية حتى يتم الانتهاء منها).
لتوسيع هذا المثال بشكل أكبر، لنفترض أنك قمت بشراء كمية كبيرة إلى حد ما من SHIB. في هذه الحالة، يمكن للجميع أن يروا أن هذه الصفقة الكبيرة التي تحرك السوق الخاصة بك تنتظر التأكيد، ويمكنهم التداول حول تداولك للاستفادة من أوجه القصور في السوق وطبيعة طلبك التي تحرك السوق.
يمكن تصنيف هذا النوع من المعاملات على أنه معاملة شطيرة. يختار بعض الأشخاص استخدام مصطلح "هجوم الساندويتش"" لأن AMM غير قادر على مطابقة المشتري مع البائع المقصود، ويمكن أن يؤدي ذلك إلى تكبد المشتري الأصلي خسارة فادحة قبل اكتمال المعاملة (تخيل لو أنك تريد شراء مليار رمز SHIB ويمكنك الحصول على 800 مليون فقط بسبب عدم كفاءة AMM وعدم القدرة على إجراء معاملة ساندويتش).
يُشار إلى معاملات الميزانين والأنواع الأخرى من "اكتشاف عدم الكفاءة" على نطاق أوسع على أنها القيمة القصوى (أو المُعدِّنة) القابلة للاستخراج. (لم يعد القائمون بالتعدين موجودين في إيثريوم، ومن هنا تغير الاسم). هذا هو ما يعنيه علماء مصطلحات العملات المشفرة عندما يستخدمون الاختصار MEV في المحادثة، كما لو كان لغة شائعة (EV أو IRR للتمويل المتقدم). يعني MEV أنه في العملات المشفرة، يختار الشخص الذي يقوم بالتحقق من صحة المعاملة طلب المعاملة بطريقة أكثر فائدة لنفسه بدلاً من المتداول. نظرًا لأن أوقات الحظر (الوقت الذي يستغرقه التحقق من المعاملة) ليست في الوقت الفعلي (في إيثريوم، يتم التحقق من المعاملات كل 12 ثانية أو نحو ذلك)، فهناك الكثير من الوقت الحقيقي لتداول المراجحة. خاصة إذا كنت روبوتًا وليس شخصًا حقيقيًا.
مع أخذ هذا في الاعتبار،ليس من الصعب أن نتخيل أن MEV يمتد إلى ما هو أبعد من AMM. الاستنتاج المنطقي للمصطلح الفني السابق هو: كلما كان ما تحاول القيام به أكثر تعقيدًا، زاد احتمال حدوث MEV (تمامًا كما هو الحال في التمويل العادي).
MEV: إيجابيات وسلبيات ونقاط الضعف في Bitcoin
المناقشة حول MEV واسع جدًا. هل هو جيد أو سيئ؟ هل هو غير قانوني؟
يعتمد على من تسأل.
على الجانب الإيجابي، MEV هي سوق حرة تحسب التكلفة الحقيقية للأشياء الموجودة على blockchain من خلال القضاء على أوجه القصور التي سيتم استغلالها، حتى تقترب عدم الكفاءة من الصفر . على الجانب السيئ، MEV يجعل من الممكن أن يتم هزيمة الأشخاص العاديين والمستخدمين الجدد بشكل مباشر من قبل الخبراء والمستخدمين المتميزين (هل يبدو ذلك مألوفًا؟).
حتى الآن لم نذكر سوى Ethereum لأنه على الرغم من ميزة المحرك الأول، إلا أن MEV لم تكن موجودة تاريخيًا على Bitcoin. من الناحية النظرية، فهو موجود، لكنه من الناحية العملية ليس مجديا اقتصاديا (إلا في ظروف خاصة جدا).
قد تتساءل: "لا توجد MEV؟ إذا كانت AMM المستندة إلى Ethereum تحتوي على MEV، فمن المؤكد أن AMM المستندة إلى Bitcoin تحتوي أيضًا على MEV؟"
أنت على حق، ولكن لا يوجد حاليًا AMM يعتمد على Bitcoin (بمقياس ذو معنى). وذلك لأن Ethereum أكثر تعبيرًا من Bitcoin، مما يعني أنه يمكنك "فعل المزيد باستخدامها"، مثل إنشاء عملات معدنية مع تمائم الكلاب أو غيرها من الميمات، والتداول على AMMs، وتحقيق الثراء.
ولأن عملة البيتكوين ليست معبرة للغاية، فلا يوجد سوق رمزي جديد مزدهر أو AMM على البيتكوين. إذا لم تكن هناك أصول جديدة غير بيتكوين على بيتكوين، فكيف يمكن أن تنشأ فرص MEV ذات الصلة بـ AMM؟ ماذا ستفعل بالضبط؟ استبدال البيتكوين بعملات البيتكوين الأخرى؟
نعم. هذا هو المكان الذي تبدأ فيه MEV على Bitcoin في الكشف عن نفسها.
MEV على Bitcoin
MEV أقل قوة بكثير على Bitcoin منه على Bitcoin على Ethereum، وعندما يناقش الخبراء هذا الموضوع، فإنه يأتي دائمًا مع بعض المحاذير.
قال كولن هاربر، مدير الأبحاث والمحتوى في شركة تعدين Bitcoin Luxor Technology (لا علاقة لها بفندق لاس فيغاس): "إنها أشبه بلعبة يمكنك لعبها play from MEV."
قبل ثلاث سنوات، مرت Bitcoin بتحديث يسمى Taproot، مما جعل الويب أكثر تعبيرًا. كما أن هذا التعبير يجعل بشكل غير متوقع مكافئ Bitcoin لـ NFTs ممكنًا من خلال بروتوكول Ordinals الخاص بـ Casey Rodarmor. هذا ما أسميه "تبادل البيتكوين مقابل عملات البيتكوين الأخرى": يمكن أن تعمل "NFTs" على البيتكوين لأن البروتوكول الترتيبي قادر على معرفة أي ساتوشي (أصغر وحدة من بيتكوين، جزء واحد لكل 100 مليون) محفور هناك بيانات عشوائية، والتي يمكن أن تكون صورًا أو نصًا أو أشياء أخرى. تسمى هذه المقتنيات "النقوش" لتجنب الخلط بينها وبين NFTs (الرموز الفردية). إذا قمت بشراء Inscriptions، بدلاً من شراء رمز مميز جديد تمامًا كما تفعل على Ethereum، فإنك تشتري فقط بعض عملات Bitcoin المميزة فقط عند عرضها من خلال عدسة بروتوكول Ordinals.
هذا في الواقع شراء بيتكوين بالبيتكوين (استخدم المزيد لشراء أقل بالطبع). تمامًا مثل شراء SHIB باستخدام ETH أو USDC باستخدام USDT، فإن شراء BTC باستخدام BTC يعد عملية شراء مبكرة.
"عندما تبيع نقوشًا على Magic Eden أو غيرها من الأسواق المماثلة، فإنك تستخدم PSBT [معاملة البيتكوين الموقعة جزئيًا]"، أوضح هاربر. "يوقع البائع نصفه، وعندما يشتري المشتري، فإنه يكمل المعاملة بتوقيعه ويدفع المشتري رسوم المعاملة، لذلك إذا رأى تاجر NFT معاملة في الذاكرة، فيمكنه سرقتها عن طريق بث معاملته الخاصة. من خلال استبدال دفعة المشتري الأصلية وعنوانه بمعاملته الخاصة، يبثون معاملة RBF [استبدال الرسوم] ذات رسوم أعلى لضمان تأكيد معاملتهم قبل المعاملة الأصلية."
على الرغم من أن هذه ليست MEV خالصة مثل تلك التي تمت مناقشتها في الجزء الأول من هذه المقالة، إلا أنها لا تزال تبدو مثل MEV: المشتري والبائع المقصودان غير متطابقين لأن طرفًا ثالثًا يتدخل ويقدم لعمال المناجم عرض المزيد من التعويض مقابل النقوش، ويقوم عمال المناجم بتعظيم قيمتهم الخاصة في المعاملة من خلال قبول معاملات الطرف الثالث.
أشياء أخرى تشبه MEV على Bitcoin
لا يزال لدى Bitcoin عمال تعدين ويتم التعدين في مجال الأعمال ، تحدث بعض الأشياء بانتظام وتشبه MEV.
من الأمثلة الشائعة تعدين الكتل الفارغة. تقوم عملة البيتكوين بتعدين كتلة فارغة بشكل دوري. الكتلة ليست ذات فائدة لأي شخص باستثناء القائم بالتعدين الذي قام بتعدينها، حيث لم يتم التحقق من أي معاملات معلقة أخرى باستثناء معاملة Coinbase (الحرف الصغير "c"، وليس الشركة) التي تكافئ القائم بالتعدين بالكتلة. هناك أسباب فنية وراء حدوث ذلك، وظهور الكتل الفارغة هو في الواقع عرضي، ولكن من الصعب القول بأن هذا أ) ليس MEV و ب) جيد للبيتكوين (على الرغم من أنه من الصعب أيضًا القول بأنه أمر سيء).
هناك أيضًا اتحاد عمال المناجم. يستخدم العديد من القائمين بتعدين البيتكوين الآن مجمعات التعدين لموازنة دخلهم عن طريق التعدين بشكل جماعي والحصول على حصة. وهذا يمكن أن يسبب مشاكل، خاصة مع زيادة حجم مجمعات التعدين. كما كتب والت سميث من شركة Cyber Fund لرأس المال الاستثماري في مقال مفصل بعنوان "MEV on Bitcoin":
"...يتحسن التعدين المجمع من خلال احتمالات الكتلة المتتالية إن الانتصارات، التي تمكن MEV متعددة الكتل، تخلق مخاطر نظامية ستفرضها مجمعات التعدين وغيرها من كارتلات التعدين من خلال إساءة استخدام اقتصاديات المجمع لفرض قوالب الكتل المشتركة، وسيتم إدراج عمال المناجم الصغار الذين يقومون ببناء الكتل في القائمة السوداء يمكن أن يؤدي الحجم إلى الدمج، مما يؤدي إلى إنشاء دورة مرضية "
في الوقت الحالي، تتحكم بعض المجمعات في جزء كبير من معدل التجزئة للشبكة بأكملها، باستخدام اثنين أو ثلاثة تجمعات تجمع للسيطرة على أكثر من نصف قوة الحوسبة. إذا فاز هذا التحالف من مجمعات التعدين بما يكفي من الكتل على التوالي، فيمكنه استخدام قوته الاحتكارية لتعظيم الأرباح.
قد يكون المثال الواقعي الآخر لسلوك عامل تعدين البيتكوين هو MEV: المدفوعات خارج النطاق. في هذه الحالات، يتم الدفع للقائمين بتعدين البيتكوين مقابل قبول المعاملات التي تعتبر غير قياسية (إما خارج السلسلة أو عبر عمليات نقل بيتكوين منفصلة وغير مرتبطة على ما يبدو). مرة أخرى، هذه ليست MEV خالصة، حيث أن القيمة المستخرجة لا تظهر على blockchain نتيجة لقرارات برمجية ذكية. وبدلاً من ذلك، يتم استخراج القيمة من خلال حصول عمال المناجم على أجور أعلى مما كانوا سيحصلون عليه لولا ذلك.
يشعر بعض الباحثين بالقلق من أن المدفوعات خارج النطاق هي الخطوة الأولى في منحدر زلق يمكن أن يحجب الحوافز. لكن عمال المناجم يغتنمون الفرصة. أطلقت شركة التعدين العملاقة للتداول العام Marathon (NASDAQ: MARA) خدمة تسمى Slipstream لقبول المعاملات غير القياسية.
القلق هو أن هذا النوع من عمليات الصندوق الأسود قد يؤدي إلى ظهور تجمعات ذاكرة خاصة، وهي مشكلة لأي blockchain. كما كتب سام كيسلر من CoinDesk: "الأمر الأكثر إلحاحًا هو أن هناك مخاوف من أن تقوم مجموعات الذاكرة الخاصة بترسيخ وسطاء جددفي المجالات الرئيسية لخط أنابيب معاملات Ethereum. "
إذا تم إرسال معظم المعاملات إلى مجمع ذكريات خاص للتأكيد، فلن يتمكن سوى عدد قليل محدد (أي عدد قليل معين) من التأثير على معاملات Bitcoin. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى مركزية قوة blockchain، وهو وضع غير سارة بشكل واضح لأي شخص يقدر مقاومة الرقابة.
هناك أمثلة أخرى على MEV على Bitcoin، ولا بد أن تظهر المزيد. نظرًا لأنه يظهر بشكل ما، يجب على المشاركين في الشبكة أن يكونوا على دراية به.
JinseFinance
Coindesk