الاتجاهات الجديدة في سوق التوقيع المساحي: صعود EigenLayer وتحدي Lido

المؤلف: ديفيد ما، مترجم AllianceDAO: شان أوبا، Golden Finance

قبل عشرين عامًا، كنت أعتقد بسذاجة أن السوق الحرة هي أفضل أشكال السوق. الآن، أصبحت وجهة نظري أكثر ليونة، والتي قد تكون بسبب الحكمة أو ببساطة بسبب التقدم في السن.

لن أمتدح السوق الحرة، لأنها هيمنت على التيار الرئيسي للاقتصاد الاجتماعي على مدى الخمسين عاما الماضية. لذا، اسمحوا لي الآن أن أتحدث عن عيوبه...

السوق الحرة تمس كل زاوية وتعزز التحسين على نطاق عالمي. تجري تعديلات على مستويات عالية من التخصص في جميع أنحاء العالم. ولكنني أفهم الآن أن هذا النوع من التحسين من الممكن أن يترك الاقتصادات المحلية راكدة، ومفرطة في الاستثمار، ويتحول إلى أماكن كسيدة عندما تتغير رياح السوق. إن الاقتصادات المزدهرة تتعرض لضغوط شديدة بسبب السعي إلى تحقيق المثالية العالمية في الأمد القريب.

الأمثلة كثيرة: صعود وهبوط مدن التعدين، والإفراط في استثمار فنزويلا في صناعة النفط في منتصف عام 2010، والذي تضرر بشدة عندما انخفضت أسعار النفط، وحتى وفي الولايات المتحدة، أدى عدم قدرة صناعة السيارات في ديترويت وتصنيع حزام الصدأ على الحفاظ على قدرتها التنافسية في الاقتصاد العالمي إلى دفع الاقتصاد المحلي إلى ركود عميق.

في عالم العملات المشفرة، مكنت لعبة Axie Infinity عددًا كبيرًا من سكان الفلبين من البدء في جني الدخل من هوس المضاربة العالمي. ولحسن الحظ، انتهى هذا المثال بشكل جيد جدًا. لم يدم هذا الهوس طويلا ولم ينتج عنه أي تغييرات هيكلية في الاقتصاد المحلي.

لكنني لا أعتقد أنه من المهم معرفة ماهية السوق الحرة "المناسبة"، فأنا أقوم فقط بإجراء مقابلات مع المؤسسين. الحقيقة هي أن العملات المشفرة تتمتع حاليًا بالسوق الأكثر حرية في التاريخ.

إن تدفقات رأس المال من العملات المشفرة هي ببساطة حلم أصولي السوق. هذه هي ذروة العولمة في الأسواق المالية، حيث يتدفق رأس المال بحرية، مثل الماء حتى أصغر الشقوق، مما يوفر أعلى العائدات.

عائد سندات الخزانة مقابل عائد sDAI الخاص بشركة Maker's 8%

في الجزء السفلي من السوق الهابطة ( ليس منخفضًا جدًا)، يتم ضغط العائد على السلسلة إلى أقل من 5٪، وهو أقل من العائد على سندات الخزانة قصيرة الأجل. ونتيجة لذلك، تقلصت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة ببطء.

لطالما استخدم المُصنّع الضمانات المدعومة من DAI لكسب عوائد خارج السلسلة - وهو ما تسميه صناعتنا RWA (الأصول الحقيقية). لقد حولت شركة Maker نفسها بهدوء إلى أكبر مزود RWA في التحدي. ما زلت لا أعرف كيف يعمل هذا من الناحية القانونية.

أفضل تخميني هو أن sDAI ليس لديه متطلبات فعلية للإيرادات التي يحققها Maker. يتحكم Maker ببساطة في معدلات الاقتراض والإقراض في DAI لتحقيق الاستقرار في DAI مقابل الدولار الأمريكي. ومن ناحية أخرى، يتم استخدام الضمانات لشراء أذون الخزانة. وفي الواقع، فإن معدل الادخار لدى DAI بنسبة 5٪ قريب جدًا من سعر سندات الخزانة.

p>

في الواقع، قرر Maker زيادة العائد على sDAI إلى 8% كعرض ترويجي، والذي استمر لمدة أسبوعين تقريبًا. ارتفعت قيمة TVL الخاصة بهم على الفور بمقدار 5 أضعاف، وجاء جزء كبير منها من جاستن صن، "قائد العملات" الذي لا يفوت أبدًا أي فرصة للحصول على أموال مجانية.

كان الترويج ناجحًا بلا شك حيث استمرت الأموال في التدفق حتى بعد عودة أسعار الفائدة إلى مستوياتها الطبيعية (5٪). لقد أثبت Maker نفسه بسرعة باعتباره المكان الأكثر سيولة لتخزين العملات المستقرة على السلسلة. السيولة لزجة، وكل ما يتطلبه الأمر هو مليون دولار في "الإعلانات".

في الوقت نفسه، لا تزال مشاريع T-Bill RWA الأحدث مثل Ondo Finance و Mountain Protocol، على الرغم من أن هياكل منتجاتها أكثر وضوحًا، تبذل قصارى جهدها لزيادة TVL جهد مليون دولار. وسيتم مناقشتها في وقت لاحق.

تفكيك حصة Lido في السوق

تمت مناقشة Lido لبعض الوقت في عام 2023 الهيمنة في السائل التوقيع المساحي لـ Ethereum، وما إذا كان ينبغي عليهم وضع حدود ذاتية لأغراض اللامركزية.

كانت المحاولات المبكرة لتحدي Lido هي نفسها في الغالب: برامج النقاط، وتكامل DeFi، وحملات KOL، والوعود بتنفيذ تقنية التحقق الموزع (DVT). ولم يتفاعل السوق مع أي من هذه التحركات. السوق الصاعدة بعيدة، والعائد على الاستثمار غير مؤكد، ومكافآت النقاط لا قيمة لها. المشاركون يكرهون المخاطرة ويكتفون بالوضع الراهن.

تطلق كل من Diva (أول علاج DVT متكامل) وSwell مجموعات الإنزيمات في الربع الثالث من عام 2023 تقريبًا لتحفيز المشاركة المبكرة. ولم يحقق أي من المجموعتين النتائج المستهدفة التي شاركاها علنًا. اعتبارًا من اليوم، يبلغ مجموعها حوالي 25000 ETH، وهو أقل بكثير من 9.3 مليون ETH الخاصة بشركة Lido.

مسار الإنتاج الأصلي من المستوى الثاني: الانفجار والمقلدون

مع Blur البث الجوي للموسم الثاني انتهى الأمر، ولم تتوقف PacmanBlur وأعلنت عن فوائد التخزين الأصلي الثانوي لـ Blast في نوفمبر 2023. قام عدد كبير من KOLs بالعملات المشفرة بإعادة التغريد على الفور وأعلنوا عن استثمارهم الملائكي في Blast.

على الرغم من عدم وجود منتج آخر غير المحفظة متعددة التوقيع التي تستقبل وتلتزم بـ ETH، فقد جذبت حملتهم التسويقية 185000 ETH في أسبوع واحد، وقد صعدت الآن إلى 360.000 قطعة. ما يقرب من 5% من Lido TVL مغلق حتى مايو 2024 تحسبًا للإنزال الجوي المربح.

p>

حتى وقت قريب، كان تخزين ETH في المقام الأول ميزة من المستوى الأول. تستخدم الحلول الثانوية الشائعة مثل Optimism وArbitrum عملة ETH الأصلية كرمز الغاز، ولا تسمح للمستخدمين بتعريض ETH المقفلة بعقد للخطر في أي شكل من أشكال التوقيع المساحي. عملة ETH الوحيدة الموجودة في المستوى الثاني هي عملة WstETH الجسرية، وهي نسخة غير قابلة لإعادة التأسيس من عملة ETH الخاصة بـ Lido. وحتى ذلك الحين، فإن سيولتها لا تذكر.

لذا فهي مجرد مسألة وقت قبل أن يحصل السوق على ما يريد: الأرباح وكفاءة رأس المال، وليس قابلية التوسع. قابلية التوسع هي السرد الأساسي، لكن الإيرادات هي ما يحرك السوق.

بالطبع هذا مجرد كلام ساخر. من غير الواضح كيف يمكن لـ Blast أن يجذب مثل هذه القيمة العالية من TVL عندما لا تفعل المشاريع الأخرى ذلك. تشمل الأسباب التي تتبادر إلى الذهن ما يلي: اغتنام الأيام الأولى لسوق صاعدة، أو إدراج مؤثري CT في قائمة استثماراتهم، أو التعرف على اسم Paradigm، أو امتلاك علامة تجارية ومشروع معروفين (Blur)، أو ربما مسرحية إحالة.

المقلدون

بعد كل حدث ناجح، من المؤكد أن المقلدين سيظهرون في مساحة العملات المشفرة. المفتاح هو التحرك بسرعة وتجاوز الأصل في بعض النواحي. ظهر Manta L2 وMantle L2 (اسمهما مربك جدًا) بعد أقل من شهر من Blast وأعلنا عن خطط الإيرادات المحلية الثانوية الخاصة بهما.

تدفع مانتا للمودعين ما يقرب من 7% من عوائد الرهن العقاري على المبلغ الكبير من رأس المال الذي جمعوه في ذروة السوق الصاعدة لعام 2021 (مع العثور على منتج مناسب للسوق) مرتين. بالإضافة إلى ذلك، فإن حقيقة أن عملة ETH التي يمتلكونها، والتي يتم تداولها تحت رمز $mETH، مثالية لمحتوى الميمات تعد أيضًا ميزة إضافية.

من ناحية أخرى، قامت Manta بتجميع نظام DeFi البيئي في وقت قياسي ونسخ لعبة نقطة الإحالة الخاصة بـ Blast، بما في ذلك بطاقات وصناديق NFT.

أدى ذلك إلى التعهد بأكثر من 450,000 ETH، لا يشمل الأصول المؤقتة الأخرى.

تمامًا مثلما تتعاون Blast مع Lido وMaker كمزودي الإيرادات، يعمل كل من Mantle وManta مع البروتوكولات الخاصة بهما. شركاء Mantle مع Ondo Finance (أذون الخزانة). تتعاون Manta مع Mountain Protocol (Treasuries) وStakeStone (LSTs).

تظهر هذه الشراكات دعمها للبروتوكولات الأصغر حجمًا. نما TVL الخاص بـ Mountain Protocol بمقدار 10 أضعاف بعد الشراكة مع Manta، بينما نما Stakestone بسرعة من الصفر.

p>

إصدار مانتا المتسرع

يطلق بعض الأشخاص بشكل خاص على نهج مانتا اسم "خليط من الحلول الجاهزة. "إنه رهان عالي النفوذ يحاول ركوب عربة السرد. لقد كانت أول عملية إنزال جوي وأول مشروع يحتوي على منتج قابل للاستخدام قليلاً على سيليستيا.

كان هذا عرضًا مثيرًا للإعجاب لخفة الحركة، ولكن كان هناك حتمًا بعض الثغرات وعدم التطابق وبعض عمليات الإنزال الجوي الموعودة لكن مجموعة مانتا " " أخطأتها.

في منتصف إصدار Manta Pacific، قرروا قفل أصلين مدر للدخل لمدة 69 يومًا مقابل نقاط Manta airdrop (يسمى الحدث نموذج جديد) لالتزام المستخدمين بالمستوى 2.

p>

نظرًا لأن STONE فقط (ETH مرهون) وwUSDM مقفلان على المستوى الثانوي، بينما يمكن سحب معظم الأصول بحرية، فهذا يعني أن الأصول المقفلة ستواجه السيولة الخصم الجنسي.

في الواقع، على الفور تقريبًا، تم تداول STONE بسعر مخفض مقابل ETH، حيث باع مزارعو الإسقاط الجوي STONE مقابل ETH، ثم قاموا بسدها، ثم سدها مرة أخرى. .

p>

هذه الزراعة بلا جدوى لأنه، انطلاقًا من الشكاوى التي جمعتها على تويتر، فإن عمليات الإنزال الجوي ليست قريبة من السخاء الذي يتوقعه المزارعون. ذهبت معظم عمليات الإنزال الجوي إلى أصحاب النفوذ الذين تمكنوا من حث الأشخاص على استخدام رمز الإحالة.

صعود EigenLayer

على النقيض من الحلول الثانوية التي تركز على الإيرادات، فإن سرد EigenLayer قد كانت واحدة من المد المرتفع البطيء ولكن المستمر. منذ أن فتحت Eigenlayer الودائع، أصبح حد الإيداع الذي فرضته ذاتيًا يمتلئ على الفور في كل مرة يتم رفعها.

كان يقتصر في البداية على ثلاث LSTs (stETH، وcbETH، وrETH)، ثم فتح Eigenlayer LSTs جديدة. هذا هو المكان الذي اخترقت فيه شبكة Swell Network أخيرًا. لقد تمكنوا من الانضمام إلى قائمة LST الجديدة، وكان الطلب على زراعة EigenLayer كبيرًا جدًا لدرجة أنه دفع TVL الخاص به إلى LST الجديد.

هذا في الواقع دليل على أن Swell كان يعمل بجد. لقد قاموا ببناء شراكات مع الجميع، بما في ذلك ليس فقط Eigenlayer، ولكن أيضًا Enzyme وPendle وPenpie وSommelier وMaverick وAura والمزيد. لن تكون جميع المبادرات محفزة، ولكن في الوقت نفسه لا تعرف ما الذي سيمنحك النمو الذي تحتاجه بمقدار 10 أضعاف.

p>

عندما تم الوصول إلى قيود EigenLayer على LST، تحول الاهتمام إلى خيار إعادة التثبيت الأصلي غير المقيد. تفتح بروتوكولات الاستعادة الأصلية مثل Ether.fi الباب لأي شخص يريد كسب نقاط EigenLayer. هذه هي استراتيجية رائعة.

p>

اليوم، يتجاوز TVL الخاص بـ EigenLayer 750,000 ETH، منها 112,000 فقط من Lido.

هل لا يزال ليدو هو الملك؟

بينما تؤثر كل هذه التطورات الجديدة على حصة Lido، تظل حصة Lido من ETH مستقرة عند حوالي 31%. ومع ذلك، تتشكل التشققات حيث يتم الآن التحكم في المزيد والمزيد من ETH داخلها من قبل كيانات مثل Blast وMantle، والتي يمكنها تبديل مقدمي الخدمة أو الحصة داخل الشركة.

p>

على مدى الأشهر القليلة الماضية، أعتقد أن هيمنة Lido على سوق LST ليست ثابتة. يكتسب مقدمو الخدمات من خارج Lido الثقة والسيولة كل يوم في محاولة للاستيلاء على حصة في السوق. L2 وإعادة الاستعادة يغيران المشهد.

هناك أيضًا بعض البروتوكولات الجديدة التي بدأت في تجميع سوق الرهن العقاري طويل الذيل الذي لا يزال غير سائل. تعمل كل من Sanctum on Solana وTenderize on Polygon وThe Graph على بناء سوق لتوفير السيولة لجميع أصحاب المصلحة الأفراد الذين ليس لديهم اليوم خيار سوى الانتظار حتى انتهاء الفترة غير المستقرة. وهذا أمر منطقي لأن معظم مخاطر التوقيع المساحي تختفي بمجرد دخول الأصل إلى قائمة الانتظار غير المتراكمة. أتوقع أن ينتقلوا إلى Ethereum قريبًا للحصول على حصة أكبر في السوق.

بعض الوجبات السريعة

تعكس التغييرات في TVL إلى حد كبير موقع فرص الإيرادات الكبيرة والأرباح ترتبط الفرص بمشاعر السوق بشكل عام. ومع ذلك، فإن لحظات الفرص هذه هي التي يكون المستخدمون فيها أكثر استعدادًا لتجربة مشاريع جديدة، وهي التي تفتح النافذة لتغيير المشهد.

العمل خلف الكواليس يكون غير مرئي في الغالب. تحدث ردود فعل السوق ببطء، ثم فجأة، وتكون صاخبة للغاية. حاول التركيز ولكن أيضًا احتضن السرد. قم ببناء الشراكات، فهذه في النهاية لعبة تعاونية.