"الصواب السياسي" عند باول

المؤلف: Song Xuetao من Tianfeng Macro/شخص الاتصال Zhong Tian المصدر: ملاحظات Xuetao Macro

أهم صواب عند باول هو "الصواب السياسي".

في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أكثر من المتوقع، وتوقعات معدل البطالة لنهاية العام. تمت مراجعته صعودًا إلى 4.4% (4.0% في يونيو)، وتم تعديله تنازليًا. وصل معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 2.6% في نهاية العام (2.8% في يونيو)، كما تم تعديل أسعار الفائدة طويلة الأجل صعودًا إلى 2.9%.

في أعقاب اجتماع جاكسون هول، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن انتصاره في المعركة ضد التضخم من خلال خفض أسعار الفائدة بشكل كبير بمقدار 50 نقطة أساس، وبالتالي بدء دورة جديدة لخفض أسعار الفائدة. .

طوال المؤتمر الصحفي، لم يقدم باول حجة قوية لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، لكنه أكد مرارًا وتكرارًا على "فعل الشيء الصحيح". ومع ذلك، واستنادًا إلى المؤشرات الاقتصادية الأخيرة، فإن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس "ليس صحيحًا بالضرورة".

منذ أغسطس، انتعش التضخم الأساسي، وانتعش نمو الأجور، وتحسنت ظروف العمل، وتجاوزت مبيعات التجزئة التوقعات، وسلسلة العقارات بأكملها انتعش الاقتصاد، وحافظ مؤشر مديري المشتريات (PMI) في قطاع الخدمات على مستويات توسع كبيرة وانتعاش أفضل من المتوقع في الإنتاج الصناعي مما ينفي الحاجة الملحة إلى خفض حاد في أسعار الفائدة.

كما ذكرنا في "فهم منطق تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي"، فإن التغيير الحذر الذي قام به باول ليس منطقًا اقتصاديًا، بل منطقًا سياسيًا. ومن وجهة نظر المنطق الاقتصادي، فمن المعقول خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أم لا؛ ومن وجهة نظر المنطق السياسي، فلا حرج في خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أو حتى 75 نقطة أساس. ومؤخرًا، دعت السيناتور الديمقراطية إليزابيث وارن بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس دفعة واحدة قبل الانتخابات.

أدى ذلك إلى توقع خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس خلال فترة الصمت بين مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي وعندما كانت البيانات الاقتصادية تتحسن بالإجماع، بالاعتماد على رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك ومن الممكن أن تستمر وسائل الإعلام في التسخين، وقد اختار باول الاقتراب من توقعات السوق والامتثال لتسعير السوق المالية، بدلاً من "إدارة التوقعات" النشطة التي كان يفعلها غالباً من قبل.

وهذا ليس خفضاً تعويضياً لأسعار الفائدة، وإذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد حقاً أن البيانات غير الزراعية التي صدرت في شهر يوليو/تموز تشير إلى ضرورة خفض أسعار الفائدة، فلابد أن يفعل ذلك وتوجيهها علنًا بعد صدور البيانات بتوقعات أوضح لخفض سعر الفائدة (25 نقطة أساس + 25 نقطة أساس)، بدلاً من السماح للسوق بالتكهن بإمكانية خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس و50 نقطة أساس بعد فترة الصمت.

لقد أعطى شهر سبتمبر من العام الماضي معدل البطالة مستقرًا عند 4.4% في عامي 2024 و2025، وهو أمر يصعب أيضًا التوفيق بينه: تاريخيًا، من الصعب أن يظل معدل البطالة عند نفس الوضع، لكن مثل هذه الصدمة الكبيرة في عرض العمالة قد أدت إلى لم يحدث ذلك في التاريخ، ويبدو أن معدل البطالة مليء بالكثير من الأمور المجهولة. (لمزيد من التفاصيل، راجع "مخاوف الركود والتخفيف الذي لا يمكن إيقافه")

يعاني سوق العمل الأمريكي بأكمله من معدل التدفق غير المتوقع للمهاجرين غير الشرعيين (بما في ذلك المهاجرين غير الشرعيين). الوقت الذي يستغرقه المهاجرون للتحول إلى قوة العمل، ومستوى معدلات المشاركة)، فقد انخفض عدد المهاجرين غير الشرعيين المسجلين حاليًا من قبل وكالة الحدود الأمريكية بشكل ملحوظ.

إن مثل هذا التعديل الجريء للسياسة النقدية والمسار النشط نسبيًا لخفض أسعار الفائدة لا يأخذان في الاعتبار كثيرًا الضعف الهامشي في عرض العمالة، والانكماش الاقتصادي. سيتم فرض حزام خفض أسعار الفائدة مع تعافي الطلب في المستقبل، هناك احتمال أن يتجه معدل البطالة في الولايات المتحدة نحو الانخفاض.

إذا نظرنا إلى الوراء الآن، إن الصحة في كلمات باول ليست "صحة" مبنية على عوامل اقتصادية، بل هي أقرب إلى "تفضيل" العوامل السياسية.

بذل باول قصارى جهده للحفاظ على موقف غامض ومحايد عندما تراجع معدل موافقة بايدن خلف ترامب، وعندما تولى هاريس منصب بايدن بعد معدل دعمه لقد تجاوز موقف ترامب موقفه بسرعة وبدأ دورة خفض أسعار الفائدة بخطاب "بذل كل جهد" في جاكسون هول. (راجع "تغيير حمامة باول" للحصول على التفاصيل)

ومن المثير للاهتمام أنه في المؤتمر الصحفي، تحدث باول عن تجربته في 4 انتخابات رئاسية كرئيس لـ الاحتياطي الفيدرالي: "في كل مرة يكون الأمر قرارًا جماعيًا قائمًا على تعظيم مصالح الشعب الأمريكي".

ومع ذلك، في عام 2016، بذل بنك الاحتياطي الفيدرالي قصارى جهده لتجنب التدخل في الانتخابات واستمر في رفع أسعار الفائدة فقط بعد الانتخابات بالنسبة للاقتصاد الأمريكي الحالي، فإن الانتظار حتى يصبح التحرك بعد الانتخابات أكثر من كافٍ.

في السابق، هدد ترامب باستبدال باول وصرخ من الهواء بأن باول "لا يريد خفض أسعار الفائدة قبل الانتخابات"، وهو ما قد يكون "يؤدي إلى نتائج عكسية" إلى حد ما هذا التخفيض في سعر الفائدة بمقدار 50BP.

بشكل عام، يعد هذا تخفيضًا حادًا في سعر الفائدة مدفوعًا بعوامل غير اقتصادية، وقد يزيد أيضًا من خطر التضخم الثانوي. يتم تحفيز الاقتصاد الأمريكي من خلال تخفيضات أسعار الفائدة عند مستوى مرتفع نسبيًا (الشكل 7: مؤشر الزخم الاقتصادي عند أعلى مستوى في دورة الهبوط الناعم) سيؤدي إلى انتعاش التضخم، وقد يفعل ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي النظر في رفع أسعار الفائدة العام المقبل. (لمزيد من التفاصيل، راجع "خفض سعر فائدة واحد فقط بعيدًا عن التضخم الثاني")

كما أن الانخفاض الحاد وزيادة التقلبات جعل باول بعيدًا عن معبوده ( بول وو) ذهب سلف إيرلك، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آرثر بيرنز في السبعينيات، إلى أبعد من ذلك. (لمزيد من التفاصيل، راجع "من المقدر لباول أن يكون حروق القرن الحادي والعشرين")

تحذير من المخاطر

تشهد بيانات معدل البطالة في الولايات المتحدة انحرافًا كبيرًا، وتباطأت أرباح الشركات الأمريكية أكثر من المتوقع، وعادت مفاجأة الانتخابات الأمريكية إلى الظهور، وزادت حالة عدم اليقين بشأن نمو الأجور الأمريكية< /strong>