حروب إعادة التقسيم: هل نحتاج حقًا إلى الكثير من اللاعبين الذين يقومون بإعادة التقسيم؟

المؤلف: دونوفان تشوي، محلل العملات المشفرة الترجمة: Golden Finance xiaozou

1، مقدمة

حرب الاستعادة تشتعل. تحدي احتكار EigenLayer هو بروتوكول جديد آخر، وهو Symbiotic، المدعوم من Lido. يتمتع أحدث الوافدين بمزايا تنافسية في تصميم البروتوكول وشراكات تطوير الأعمال. قبل أن نتعمق في أحدث الديناميكيات التنافسية في مجال إعادة التأجير، نحتاج أولاً إلى فهم المخاطر الرئيسية الموجودة في هذا المجال.

2 المشكلات الحالية المتعلقة بإعادة التعهد

اليوم، الطريقة التي تعمل بها عملية الاستعادة هي كما يلي: يقوم Bob بإيداع ETH/stETH في بروتوكول استعادة السيولة مثل Ether.Fi أو Renzo أو Swell ويفوضها إلى مشغل عقدة EigenLayer، والذي يقوم بعد ذلك بتأمين جزء من العائدات أو إرجاع AVS متعددة إلى Bob.

هناك خطر مضاعف في الوضع الحالي يكمن في طبيعته التي تناسب الجميع. يتعامل مشغلو عقدة EigenLayer مع آلاف الأصول للتحقق من صحة AVS المتعددة. وهذا يعني أن بوب ليس له رأي في إدارة المخاطر المحتملة المرتبطة بـ AVS الذي يختاره مشغل العقدة.

من المؤكد أن بوب قد يحاول اختيار مشغل عقدة "أكثر أمانًا"، ولكن هناك المئات من المشغلين يتنافسون مع بعضهم البعض على أمل الحصول على - تعهد بضماناتك ويتم تحفيزك للتحقق من أكبر عدد ممكن من AVS لتعظيم عوائدك.

بالنظر إلى صفحة مشغل العقدة على EigenLayer، يمكننا رؤية العديد من الإعلانات الواضحة جدًا مثل الإعلان أدناه.

يمكن أن تؤدي حالة المنافسة هذه إلى نتيجة سيئة لا يريدها أحد: يقوم كل مشغل عقدة بالتحقق من صحة AVS الذي يعتقد أنه موثوق به تمامًا. عندما تتم مقاطعة AVS ويحدث حدث قطع، بغض النظر عن المشغل الذي يختاره Bob، فإنه سوف يتأثر.

3، فهمالتمويل الهادئ

Mellow يحل هذه المشكلة (إلى حد ما). Mellow، والمعروفة أيضًا باسم "LRT المعيارية"، هي طبقة البرامج الوسيطة (البرامج الوسيطة) لمكدس تكنولوجيا إعادة التراكم، مما يوفر خزائن إعادة الستاك سيولة قابلة للتخصيص. مع Mellow، يمكن لأي شخص أن يصبح Ether.Fi أو Renzo خاصًا به ويبني قبو LRT الخاص به. سيكون لهؤلاء "المديرين" التابعين لجهات خارجية في Mellow السيطرة الكاملة على الأصول المعاد رهنها التي سيتم قبولها، وسيقوم المستخدمون بعد ذلك باختيار الأصول بناءً على رغبتهم في المخاطرة ودفع رسوم مقابل القيام بذلك.

إليك مثال مثير للسخرية: أليس من أشد المعجبين بـ DOGE، وهي تستثمر في DOGE للحصول على الدخل. لقد رأت قبوًا يسمى DOGE4LYFE على Mellow. تقوم بإيداع DOGE الخاص بها في قبو DOGE4LYFE هذا، وتحصل على عائدات إعادة الإيداع، وتدفع رسومًا بسيطة للمشغل وتحصل على LRT يسمى rstDOGE، والتي يمكنها بعد ذلك استخدامها كضمان DeFi في مكان آخر. هذا غير ممكن حاليًا لأن DOGE غير موجود في القائمة البيضاء لـ EigenLayer. حتى لو حول مؤسس EigenLayer، سريرام، انتباهه إلى DOGE، فإن المشكلة المذكورة سابقًا المتمثلة في الحوافز غير المتسقة التي يواجهها مشغلو العقد لا تزال موجودة.

إذا كان كل هذا يبدو مألوفًا، فذلك لأن خدمات مماثلة ظهرت في مجال إقراض DeFi، مثل Morpho أو Gearbox أو (قد يتذكر قدامى DeFi في الدورة الماضية) بروتوكول Fuse المهمل الآن الذي طورته Rari. خذ Morpho، على سبيل المثال، الذي يسمح بإنشاء خزائن الإقراض مع معلمات المخاطر المخصصة. يتيح ذلك للمستخدمين اقتراض الأصول من خزائن ذات ملفات تعريف مخاطر فريدة، بدلاً من مجموعات الإقراض ذات الحجم الواحد التي تناسب الجميع على Aave. في ترقية V4 القادمة، تخطط Aave أيضًا لاستخدام مجمع إقراض منفصل لترقية البروتوكول.

4، Mellow x Symbiotic x Lidoالإستراتيجية

نظرًا لأن Mellow هو مجرد بروتوكول إعادة تعهد للبرامج الوسيطة، فيجب إعادة تعهد أصوله الموجودة في الخزنة في مكان ما. ومن المثير للاهتمام أن Mellow لم تتماشى بشكل استراتيجي مع EigenLayer، ولكنها اختارت بروتوكول إعادة التخصيص القادم Symbioti الذي تدعمه شركة رأس المال الاستثماري التابعة لـ Lido Cyber•Fund and Paradigm (تدعم Paradigm أيضًا Lido).

على عكس EigenLayer أو Karak، يدعم Symbiotic الإيداعات متعددة الأصول لأي رمز ERC-20، مما يجعله الرمز المميز الأكثر أذونات حتى الآن. من ETH إلى العملات الميمية، يمكن استخدام أي أصل كضمان مُعاد رهنه لتأمين AVS. قد يفتح هذا الباب أمام أسوأ انحطاط للعملات المشفرة: تخيل وجود نظام AVS تكافلي مؤمن بضمانات DOGE المعاد تأهيلها.

على الرغم من أن كل هذا ممكن من الناحية التقنية، إلا أنه يتجاهل الطبيعة النمطية لمنتج Mellow، والتي تسمح بإمكانية تركيب غير محدودة لتصميمات مدير مخزن الطرف الثالث. هنا، يصبح الأساس المنطقي لتكامل Mellow مع Symbiotic واضحًا، حيث لا يزال من الممكن استخدام الأصول في بروتوكولات إعادة الإنشاء الأخرى مثل EigenLayer أو Karak.

حتى الآن، قام العديد من المديرين بفتح خزائن LRT الخاصة بهم في Mellow. ليس من المستغرب، نظرًا لشراكة Lido الوثيقة مع Mellow (سنتحدث عن ذلك لاحقًا)، فإن معظم المديرين سيحتفظون بـ stETH كضمان.

الاستثناء هو أن هناك خزنتين من Ethena تقبلان sUSDe وENA. في الواقع، لقد أنجزت شركة Mellow إنجازًا مذهلاً - أول خزنة لها من نوع sUSDe ممتلئة بالفعل.

الخطوة الأخيرة في استراتيجية Mellow هي المشاركة في "Lido Alliance" الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا، وهو اتحاد رسمي لمشاريع Lido. تستفيد Mellow من قناة الإيداع المباشر stETH التابعة لشركة Lido، وهو ما يفسر سبب التزامها بـ 10% من عرض رمز MLW المميز (100B) لتعزيز الشراكة. من ناحية أخرى، تستفيد Lido أيضًا من هذا لأنها تحاول استعادة رأس مال stETH من المنافسين الذين يعيدون تخزين السيولة. كان نمو Lido راكدًا منذ أن بدأت عملية الاستعادة في عام 2024 حيث استحوذ منافسو LRT على السيولة.

5، جذب السوق

تكافلي بالنسبة إلى EigenLayer أو الميزة التنافسية للكرك تأتي من تكاملها الوثيق مع ليدو. الفكرة الأساسية هي أن مشغلي عقدة Lido يمكنهم إصدار LRT الخاص بهم عبر Mellow/Symbiotic واستيعاب طبقة إنتاجية إضافية من wstETH داخل نظام Lido البيئي، وبالتالي إعادة القيمة إلى Lido DAO.

يؤدي إيداع stETH في قبو Mellow الآن إلى الحصول على أربع طبقات إضافية من المزايا بالإضافة إلى رموز LRT المميزة للقبو المقابل:

· stETH APY

· نقاط ناعمة

· النقاط التكافلية

· استعادة APY (بعد تشغيل AVS على Symbiotic)

منذ أن فتحت Symbiotic الودائع، جمعت 316 مليون دولار أمريكي من إجمالي قيمة TVL في أقل من أسبوعين.

· TVL التكافلي

على التكافلي الإجمالي القيمة المقفلة للأصول المقومة بالدولار الأمريكي والإثيريوم (بما في ذلك جميع السلاسل) هي كما يلي:

Mellow، من ناحية أخرى، لديه TVL بقيمة 374 دولارًا. كلتاهما علامات إيجابية مبكرة جدًا على أن Lido سيحدث فرقًا هنا.

· Mellow LRT TVL

On Mellow The إجمالي القيمة المقفلة للأصول (رموز استعادة السيولة) المقومة بالدولار الأمريكي والإثيريوم (بما في ذلك جميع السلاسل) هي كما يلي:

اعتبارًا من 20 يونيو، تم إصدار أربع مجموعات Mellow على Pendle:

حاليًا، في قبل التكافلية تم رفع الحد الأقصى، فقط نقاط Mellow هي المؤهلة لدخول هذه المجموعات. للتعويض، يكافئ Mellow 3x نقاط على الودائع (أو 1.5x نقطة إذا قمت بالإيداع مباشرة على Mellow). نظرًا لتواريخ انتهاء الصلاحية القصيرة للغاية، فإن السيولة في هذه المجمعات منخفضة جدًا أيضًا، لذلك إذا حاولت شراء YT، فسيكون الانزلاق مرتفعًا جدًا. أفضل استراتيجية في الوقت الحالي هي على الأرجح PT Fixed Yield، وهو عائد مرتفع جدًا مع APY يتراوح بين 17%-19% عبر جميع الخزائن الأربعة.

6، نظرة عامة على المشهد البيئي لإعادة التعهد

إعادة التعهد أصبحت ساحة المعركة أكثر تعقيدًا، لذا دعونا نقدم ملخصًا مختصرًا. اعتبارًا من اليوم، هناك ثلاث منصات رئيسية لإعادة التعهد. الترتيب حسب TVL: EignLayer، الكرك، التكافلي.

· اتفاقية إعادة التعهدTVL

EigenLayer , القيمة الإجمالية للأصول المقفلة على الكرك وسيمبيوتيك (بما في ذلك جميع السلاسل) هي كما يلي:

توفر جميع منصات إعادة التخزين الثلاثة خدمات لبيع الأمان إلى AVS. نظرًا لهيمنة ETH والسيولة الكبيرة، تصبح stETH الخيار الواضح لضمانات EigenLayer. قامت Karak بتوسيع نطاق الضمانات المعاد رهنها من ETH  LST إلى العملات المستقرة وضمانات WBTC. الآن، تقوم Symbiotic بدفع الظرف من خلال دعم استخدام أي ضمانات ERC-20.

في الوقت نفسه، رأت بروتوكولات LRT مثل Ether.Fi وSwell وRenzo فرصة وبدأت في التنافس مع Lido في أنشطة النقاط الخاصة بكل منها.

· الرمز المميز لإعادة رهن السيولةTVL

القيمة الإجمالية للأصول المقفلة في بروتوكول إعادة تمويل السيولة (بما في ذلك جميع السلاسل) حتى الآن هذا العام هي كما يلي:

لطالما تمتعت Lido بهيمنة stETH في مجال التمويل اللامركزي، لكنها بدأت هذه المرة تفقد حصتها في السوق، والتي كانت تتدفق إلى بروتوكول LRT. بالنسبة إلى Lido، قد يكون الرد البسيط هو وضع stETH بشكل استراتيجي من LST إلى أصل LRT. لكن الحقيقة هي أن Lido لا تزال تستخدم stETH كـ LST، ولكنها ستعمل على تنمية النظام البيئي الخاص بها مع الاحتفاظ بـ stETH. ولتحقيق هذه الغاية، تدعم Lido بقوة Symbiotic وMellow لتصبح جزءًا من "Lido Alliance" لتوفير منتج إعادة تخزين معياري غير مسموح به. ملخص استراتيجية المبيعات كما يلي:

· عزيزي المشاريع التي تحتوي على الرموز المميزة، لا تنتظر EigenLayer لإدراج الرموز المميزة الخاصة بك في القائمة البيضاء، تعال إلى Symbiotic ل نشر LRT الخاص بك دون إذن.

· عزيزي المستخدمين، لا تقم بحفظ wstETH الخاص بك لمنافسي LRT بعد الآن، بل أعطه إلى Mellow، حيث يمكنك الحصول على عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر.

7، الاستنتاج

مع تطوير إعادة -مجال التعهدات أصبحت المنافسة شرسة على نحو متزايد. النقاط التالية تستحق التفكير فيها:

· ما حجم الطلب على إعادة تخصيص AVS؟ حقا بحاجة إلى الكثير من إعادة التوقيع على اللاعبين؟ اعتبارًا من اليوم، يتوفر AVS المباشر فقط على EigenLayer. تبلغ قيمة TVL حوالي 5.33 مليون ETH، ويتم إعادة رهن ما يقرب من 22.6 مليون ETH في 13 AVS بمعدل رهن عقاري يبلغ حوالي 4.24 مرة.

· الاتجاه الرئيسي لمنصات إعادة التخزين هو التنافس على دمج أكبر عدد ممكن من الأصول لدعم إعادة التخزين. يحاول المنافسون المتأخرون، مثل Karak، تمييز أنفسهم عن المنافسين الآخرين باستخدام ضمانات WBTC والعملات المستقرة وأصول Pendle PT. يذهب Symbiotic إلى أبعد من ذلك، حيث يسمح باستخدام أي رمز ERC-20 مع ترك إدارة الأصول لمنشئي Mellow vault التابعين لجهات خارجية. على الرغم من القيود الصارمة، لا تزال EigenLayer تحافظ على تقدم كبير في TVL. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة مما إذا كان السماح للأصول غير التابعة للإيثريوم لأمن السلسلة يعد خطوة حكيمة.

· ماذا يعني هذا بالنسبة لبروتوكول LRT؟ من المؤكد أنه لا يوجد ما يمنعهم من إجراء عمليات تكامل مماثلة مع Symbiotic، وفي الواقع قام رينزو بذلك بالفعل. لم يتم تصميم Symbiotic لدعم الحد الأقصى من الميزات غير المسموح بها فحسب، بل ليس لدى بروتوكول LRT أي سبب ليكون مخلصًا لـ EigenLayer، وقبل أن يتمكن Mellow من احتكار السوق الثانوية، سيرغب بروتوكول LRT في تحقيق مكاسب في نظام Lido البيئي المستقر يشارك. ومع ذلك، هل هناك منافسة جدية؟ كما ذكرنا أعلاه، تهدف Lido إلى إعادة تأكيد هيمنتها على STETH، في حين أن كلا المشروعين Symbiotic وMellow مدعومان من عملاق السيولة. يتعارض هذا الهدف بشكل أساسي مع اعتبارات Symbiotic eETH وezETH وswETH. سيكون من المثير للاهتمام أن نرى كيف يزن Lido بين الإيجابيات والسلبيات.

· من وجهة نظر عمال البناء، أصبح من الأسهل على نحو متزايد توجيه الأمن الاقتصادي لسلسلتك الخاصة. تجعل EigenLaye الأمر سهلًا ومريحًا، ولكن الخزائن غير المسموح بها في النظام البيئي Mellow x Symbiotic تأخذ الأمر خطوة أخرى إلى الأمام لجعله أكثر ملاءمة. أعلن اللاعبون الرئيسيون مثل Ethena عن خطط لدعم إعادة sUSDe وENA في Symbiotic لتأمين إصدارات Ethena Chain القادمة الخاصة بهم، بدلاً من توقع قيام EigenLayer أو Karak بإدراج ENA في القائمة البيضاء كضمان إضافي.

· ماذا يعني هذا بالنسبة لحاملي الرموز المميزة Lido DAO وLDO؟ تتقاضى DAO رسومًا قدرها 5% على جميع مكافآت الستاكينغ لـ stETH، والتي يتم تقسيمها بين مشغلي العقدة وDAO وصندوق التأمين، لذا فإن تخزين المزيد من ETH في Lido (بدلاً من بروتوكول LRT) يعني المزيد من إيرادات DAO. ومع ذلك، سواء كانت Lido تقوم ببناء نظام إعادة التعهد البيئي الخاص بها أو رمز LDO نفسه، فلا يوجد مسار واضح لتراكم القيمة، ولا يزال LDO مجرد رمز مميز للحوكمة.