حجر الزاوية في التمويل اللامركزي: كيف تقود أسواق المال الابتكار المالي المشفر

المؤلف: Chaos Labs المصدر: X، @chaos_labs الترجمة: شان أوبا، Golden Finance

في التمويل التقليدي، يوفر سوق المال فرص إقراض قصيرة الأجل، عادةً للأصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر، بهدف توفير أعلى عائد ممكن على الفرضية من دخل السلامة. في التمويل اللامركزي (DeFi)، تطور هذا المفهوم، ويشير بشكل أساسي إلى الإقراض اللامركزي غير المصرح به لمختلف الأصول الرقمية دون حدود زمنية محددة. تسمح هذه المنصات للمستخدمين بإيداع العملات المشفرة في البروتوكول وكسب الدخل من خلال الفائدة التي يدفعها المقترضون، الذين يُطلب منهم تقديم ضمانات كافية كضمان.

يستخدم سوق المال نموذجًا ديناميكيًا لسعر الفائدة لضبط أسعار الإقراض تلقائيًا بناءً على استخدام السيولة في سوق معين أو مجمع رأس المال. وتضمن هذه النماذج توزيع رأس المال بكفاءة مع تحفيز المقترضين على إعادة الأصول في أسرع وقت ممكن عندما تكون السيولة نادرة. السمة الرئيسية لمنحنى سعر الفائدة هي "نقطة الانعطاف"، حيث عندما يصل الاستخدام إلى حد معين، تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع بشكل كبير للتحكم في الرافعة المالية في النظام: قد ترتفع أسعار الفائدة تدريجياً مع زيادة الاستخدام، ولكنها ترتفع بعد ذلك بشكل حاد. إلى ما هو أبعد من نقطة الانعطاف، مما يتسبب في زيادة تكاليف الاقتراض بشكل كبير.

وتجدر الإشارة إلى أن سوق المال يختلف عن القروض غير المضمونة: حيث يتطلب سوق المال من المقترض تقديم ضمانات لضمان الملاءة خلال فترة القرض؛ بالمعنى التقليدي، عادة ما تكون القروض غير مضمونة وتعتمد على درجة الائتمان أو أي شكل آخر من أشكال الضمان.

لماذا تعد أسواق المال بمثابة اللبنات الأساسية لـ DeFi "Lego"

تلعب أسواق المال دورًا حاسمًا في كفاءة رأس مال DeFi من خلال السماح للمستخدمين بكسب الدخل على الأصول الخاملة وإطلاق السيولة دون بيع الأصول. تعد القدرة على الإقراض والاقتراض مقابل رمز مميز معين ميزة مطلوبة بشدة في الصناعة وغالبًا ما تحدد ما إذا كانت أصول العملة المشفرة تعتبر أصلًا "ممتازًا".

تسمح أسواق المال للمستخدمين بالاستفادة من أصولهم بتكلفة منخفضة، ويدمجها الأفراد من ذوي الثروات الكبيرة في التخطيط الضريبي، بينما تسمح أيضًا للأموال بأن تكون وفيرة ولكن سائلة تقترض الفرق المحرومة مقابل أصولها لتمويل المشاريع، في حين تكون قادرة أيضًا على كسب الفائدة على مراكزها المضمونة (كان Curve وMaker من الأمثلة الرئيسية على هذا النموذج على مدى السنوات القليلة الماضية).

بالإضافة إلى ذلك، تعد أسواق المال الأساس لأدوات التمويل اللامركزي الأخرى، مثل مراكز الديون المضمونة (CDPs)، واستراتيجيات زراعة العائد (التي تدعم العديد من الاستراتيجيات المحايدة للسوق الزائفة) )، والتداول بالهامش عبر السلسلة.

لذلك يعتبر سوق المال أحد أهم اللبنات الأساسية في التمويل اللامركزي DeFi، "الليغو المالي". من حيث الحجم، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لبروتوكولات الإقراض في مجال العملات المشفرة 32.6 مليار دولار، كما هو موضح في الشكل أدناه.

p>

خيارات التصميم في أسواق العملات المشفرة: مجمعات السيولة المشتركة مقابل المستقلة

على الرغم من أن الأهداف الأساسية لأسواق العملات المشفرة هي نفسها ، ولكن خيارات التصميم الخاصة بهم يمكن أن تختلف بشكل كبير، خاصة من حيث بنية التدفق. الفرق الأكبر هو بين أسواق العملات التي تستخدم مجمع سيولة مشترك واحد (مثل Aave) والأسواق التي تنفذ مجمعات سيولة مستقلة (مثل Compound v3). ولكل نموذج مزاياه وعيوبه، ويتأثر بعمق السيولة ومرونة الأصول وإدارة المخاطر.

مجموعات السيولة المستقلة: المرونة وعزل المخاطر

In في نموذج مجمع السيولة المستقل، يعمل كل سوق أو أصل في حجرة السيولة الخاصة به. تم اعتماد هذا النهج بواسطة Compound v3 بالإضافة إلى بعض المنصات الأكثر تطرفًا مثل Rari Capital (على الرغم من فشل الأخير).

الميزة الرئيسية لمجموعات السيولة المستقلة هي مرونتها، مما يسمح بتخصيص السوق ليناسب فئات أصول محددة أو احتياجات المستخدمين. على سبيل المثال، يمكن أن تدعم المجمعات المستقلة مجموعات أصول محددة (مثل عملات الميمكوينز) أو فقط الرموز المميزة التي تحتوي على خصائص أو احتياجات معينة للمخاطر الفريدة. يمكّن هذا التخصيص أنظمة السيولة المستقلة من تلبية احتياجات مجتمعات أو قطاعات محددة قد لا يكون من الممكن تحقيقها ضمن الإطار الأوسع لمجمع السيولة المشترك.

بالإضافة إلى ذلك، توفر مجمعات السيولة المستقلة أيضًا عزلًا أفضل للمخاطر. من خلال تقسيم كل سوق إلى مناطق، تقتصر المخاطر المرتبطة بأصل معين على السوق الذي يقع فيه. إذا انخفضت قيمة رمز معين بشكل حاد أو تقلبت بشكل مفرط، فإن تأثيره المحتمل يقتصر على ذلك السوق ويتجنب التأثير على البروتوكول بأكمله.

ومع ذلك، فإن هذه الفوائد تأتي بلا ثمن: فالسيولة المستقلة تعني التفتت. بالنسبة للأسواق المستقلة، يجب حل مشكلة البداية الباردة بشكل متكرر مع إنشاء كل سوق جديد، لأن كل سوق لا يمكنه الاعتماد إلا على المشاركين فيه وقد لا تكون السيولة كافية لدعم نشاط الإقراض الكبير.

p>

كما ذكرنا سابقًا، تأخذ بعض البروتوكولات مفهوم أسواق الإقراض المستقلة إلى أقصى الحدود، مما يسمح للمستخدمين بإنشاء مثل هذه الأسواق دون إذن.

في هذه الحالات، مثل Rari أو Solendprotocol، يمكن للمستخدمين إنشاء سوقهم غير المرخصة ، حدد القائمة البيضاء للأصول الخاصة بك، ومعلمات المخاطر (مثل نسبة القرض إلى القيمة، ونسبة الضمان CR)، وقم بإدارة آليات الحوافز المقابلة.

مجمع السيولة المشترك: سيولة عميقة من اليوم الأول

ومن ناحية أخرى، يوفر مجمع السيولة المشترك الواحد دعمًا وافرًا للسيولة من اليوم الأول. ومن خلال دمج جميع الأصول في مجمع موحد، يمكن لنظام السيولة المشترك أن يدعم أنشطة الإقراض واسعة النطاق، وحتى الأصول المضافة حديثا تكون أقل عرضة لقيود السيولة.

بالنسبة للمستخدمين الذين يوفرون السيولة، فإن المجمعات المشتركة مفيدة أيضًا: فقاعدة السيولة الأكبر تجتذب المزيد من المقترضين، وبالتالي توليد عوائد أعلى وأكثر استقرارًا، لأن هذه الأرباح كذلك مدعومة باحتياجات الاقتراض المتنوعة.

هذه هي الميزة الرئيسية لنموذج السيولة المشتركة، وعلى الرغم من أنه يتمتع بميزة أساسية واحدة فقط، إلا أنه لا يمكن الاستهانة بأهميته. في جميع الأسواق، تعد السيولة أمرًا بالغ الأهمية، خاصة في مجال العملات المشفرة.

ومع ذلك، فإن العيب الرئيسي لمجموعات السيولة المشتركة هو المخاطر النظامية. وبما أن جميع الأصول مرتبطة بنفس مجمع السيولة، فإن المشاكل المتعلقة بأصل معين (مثل الانخفاض المفاجئ في القيمة) قد تؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل للتصفية، خاصة عندما تنشأ الديون المعدومة، مما قد يؤثر على النظام بأكمله.

وبالتالي، فإن هذه المجموعات أقل ملاءمة أو حتى غير مناسبة تمامًا للأصول المتخصصة أو التجريبية مقارنة بالرموز المميزة عالية السيولة.

أخيرًا، غالبًا ما تكون الحوكمة ومراقبة المخاطر لأنظمة السيولة المشتركة أكثر تعقيدًا، حيث يمكن أن يكون تأثير أي تغييرات في البروتوكول كبيرًا.

اتجاه تهجين النماذج؟

إن المقايضات بين مجمعات السيولة المستقلة والمشتركة كبيرة، ولا يوجد نهج واحد مثالي. ولهذا السبب، مع نضوج السوق، تتحرك أسواق العملات بشكل متزايد نحو النماذج الهجينة (أو على الأقل إدخال ميزات هجينة)، مما يؤدي إلى موازنة مزايا السيولة للمجمعات المشتركة مع قدرات التخصيص وعزل المخاطر في الأسواق المستقلة.

يعد نهج Aave مثالًا رائعًا لهذا الاتجاه، من خلال شراكته مع LidoFinance و< strong> تعمل الأنظمة الأساسية مثل Ether_Fi معًا لتقديم أسواق مستقلة جيدة التصميم. يعمل نظام Aave عادة كمجمع سيولة مشترك واحد، مما يوفر سيولة عميقة للأصول الرئيسية. ومع ذلك، تدرك Aave الحاجة إلى مزيد من المرونة في دعم الأصول ذات ملفات تعريف المخاطر أو سيناريوهات الاستخدام المختلفة، وبالتالي إنشاء أسواق لرموز محددة أو مشاريع تعاونية.

من الميزات الرئيسية الأخرى التي تناسب هذا الاتجاه هي eMode الخاص بـ Aave، والذي تم تصميمه للتعامل مع الأصول المترابطة بشكل كبير لتحسين كفاءة رأس المال. يسمح الوضع الإلكتروني للمستخدمين بإطلاق العنان لقدرات الرافعة المالية والاقتراض الأعلى للأصول التي ترتبط أسعارها ارتباطًا وثيقًا (وبالتالي تكون مخاطر التصفية أقل بكثير)، وبالتالي تحسين كفاءة رأس المال بشكل كبير من خلال عزل مراكز محددة.

وبالمثل، فإن البروتوكولات مثل BenqiFinance وVenusProtocol، على الرغم من أنها تندرج تقليديًا ضمن فئة السيولة المشتركة، ولكنها أيضًا من خلال تقديم مجموعات مستقلة لتلبية احتياجات نطاقات فرعية محددة. على سبيل المثال، يمكن لهذه الأسواق المستقلة التركيز على مجالات متخصصة مثل GameFi أو أصول العالم الحقيقي (RWA) أو "رموز النظام البيئي" دون التأثير على عمليات المجموعة الرئيسية.

وفي الوقت نفسه، غالبًا ما يكون لأسواق العملات في الأسواق المستقلة (مثل المركب أو Solend) "رئيسي" تجمع" الذي يعمل كمجمع سيولة مشترك. لنأخذ على سبيل المثال شركة Compound، التي بدأت مؤخرًا بإضافة المزيد من الأصول إلى مجموعتها الأكثر سيولة، مما يجعلها تقترب بشكل فعال من النموذج المختلط.

نموذج الأعمال لسوق العملات

العملة المشفرة السوق يدور نموذج الأعمال الأساسي حول توليد الإيرادات من خلال مجموعة متنوعة من الآليات المتعلقة بالإقراض ومراكز الديون المضمونة (CDPs).

1. فرق سعر الفائدة

• الآلية : المصدر الرئيسي للدخل في أسواق المال هو الفرق بين أسعار الفائدة على القروض والاقتراض.

• العملية: يمكن للمستخدمين كسب الفائدة عن طريق إيداع الأصول في البروتوكول، ويحتاج المقترضون إلى دفع الفائدة للحصول على السيولة. يجني البروتوكول الأموال من الفرق بين سعر الفائدة المفروض على المقترضين وسعر الفائدة المدفوع للمودعين.

• مثال: في Aave v3 Ethereum، يبلغ معدل الإيداع الحالي لـ $ETH 1.99%، بينما يبلغ معدل الاقتراض 2.67%. وهذا ينتج فرق سعر الفائدة بنسبة 0.68٪. وعلى الرغم من أن الفارق بسيط، إلا أن هذه الإيرادات سوف تتراكم تدريجياً مع زيادة عدد المستخدمين.

2. رسوم التصفية

• الآلية : عندما تنخفض ضمانات المقترض عن الحد المطلوب بسبب تقلبات السوق، يبدأ البروتوكول عملية تصفية للحفاظ على ملاءة النظام. يحصل المصفي على جزء من ضمانات المقترض بسعر مخفض مقابل سداد جزء من ديونه.

• مصادر الدخل: عادةً، تأخذ البروتوكولات حصة من مكافآت التصفية. في بعض الأحيان، تقوم البروتوكولات أيضًا بتشغيل روبوتات التصفية الخاصة بها لضمان التصفية في الوقت المناسب وكسب إيرادات إضافية.

3. التكاليف المتعلقة بـ CDP

• طريقة الشحن: قد تفرض البروتوكولات رسومًا على منتجات CDP الخاصة بها، والتي قد تكون رسومًا لمرة واحدة، أو تتراكم بمرور الوقت، أو كليهما.

4. رسوم قرض فلاش

• الآلية:تسمح معظم البروتوكولات للمستخدمين بأداء قروض سريعة مقابل رسوم صغيرة ولكنها كبيرة جدًا.

• الميزات: القروض السريعة هي قروض يجب سدادها في نفس المعاملة، مما يسمح للمستخدمين بالوصول الفوري إلى رأس المال الذي يحتاجون إليه القيام بعمليات معينة (مثل التصفية).

5. دخل الخزانة

• العمليات :تقوم البروتوكولات عادةً بتوجيه أموال الخزينة الخاصة بها نحو إيجاد مصادر دخل آمنة يمكنها زيادة الإيرادات بشكل أكبر.

تجعل هذه الآليات سوق الإقراض أحد أكثر البروتوكولات ربحية في مجال العملات المشفرة.

p>

تتم أحيانًا مشاركة هذه الرسوم مع الرموز المميزة للحوكمة، أو إعادة تدويرها كحوافز أو استخدامها ببساطة لتغطية نفقات التشغيل.

المخاطر<>سوق العملات

كما قلنا، يمكن أن تكون أعمال تشغيل أسواق العملات المشفرة واحدة من أكثر الأعمال ربحية، ولكنها بلا شك واحدة من أكثر الأعمال خطورة.

العقبة الأولى التي تواجه سوق العملات الجديدة هي مشكلة البداية الباردة. يشير هذا إلى صعوبة توجيه السيولة إلى بروتوكول أو سوق جديد. يتردد المستخدمون الأوائل في إيداع الأموال في المجمعات التي لم تصل بعد إلى الحجم الحرج بسبب المخاوف بشأن انخفاض السيولة، وانخفاض فرص الإقراض، والانتهاكات الأمنية المحتملة. وبدون وديعة أولية كافية، قد تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية بحيث لا تجتذب المقرضين، وقد يجد المقترضون أنهم غير قادرين على الحصول على القرض الذي يسعون إليه، أو يواجهون أسعار فائدة متقلبة للغاية بسبب التغيرات في السيولة. غالبًا ما تحل البروتوكولات مشكلة البداية الباردة من خلال حوافز تعدين السيولة، حيث تتم مكافأة المستخدمين بالرموز المحلية من خلال توفير السيولة أو اقتراض السيولة (تنعكس حوافز أحد الطرفين بشكل غير مباشر على الطرف الآخر، خاصة إذا كانت الدورة متاحة). ومع ذلك، فإن الاعتماد على مثل هذه الحوافز يمكن أن ينتج انبعاثات غير مستدامة إذا لم تتم إدارتها بعناية، وهي مقايضة يجب على البروتوكولات مراعاتها عند تصميم استراتيجيات الإطلاق الخاصة بها.

تعد التصفية في الوقت المناسب عاملاً رئيسيًا آخر في الحفاظ على ملاءة الاتفاقية. عندما تنخفض قيمة ضمانات المقترض عن حد معين، يجب على البروتوكول تصفية المركز لمنع المزيد من الخسائر. وهذا يثير مسألتين رئيسيتين: أولا، يعتمد نجاح هذه العملية بشكل كبير على وجود مصفي، سواء كان يديره البروتوكول أو يديره طرف ثالث، يراقب البروتوكول وينفذ التصفية بسرعة.

p>

من أجل تحقيق هذه الأهداف، يجب تحفيزهم بالكامل من خلال مكافآت التصفية، والتي يجب موازنتها مع إيرادات البروتوكول. ثانيًا، يجب إطلاق عملية التصفية عندما لا يزال من الآمن تصفية المركز من منظور اقتصادي: إذا كانت قيمة الضمانات التي تم الاستيلاء عليها قريبة جدًا من الدين القائم الذي تم تصفيته أو نفس قيمته، فإن خطر انزلاق المركز إلى حالة سيئة منطقة الديون أعلى. في هذا الصدد، فإن تحديد معايير المخاطر الآمنة والحديثة (LTV، CR، وإنشاء مخازن تصفية بين هذه المعلمات وعتبات التصفية) وتطبيق عملية اختيار صارمة لإدراج الأصول المتاحة على المنصة في القائمة البيضاء يلعب دورًا أساسيًا.

بالإضافة إلى ذلك، من أجل ضمان عمل البروتوكول بسلاسة، وتحدث عمليات التصفية في الوقت المناسب، وعدم إساءة استخدام المستخدمين للوظيفة، تعتمد أسواق المال بشكل كبير على أوراكل وظيفية لتوفير تقييمات في الوقت الحقيقي لقيمة الضمانات وتوفير صحة وسيولة مراكز القروض بشكل غير مباشر.

يعد التلاعب بالأوراكل مسألة مهمة مثيرة للقلق، خاصة بالنسبة للأصول أو البروتوكولات منخفضة السيولة التي تعتمد على أوراكل أحادية المصدر، حيث يمكن للمهاجمين تشويه الأسعار لتحفيز التصفية أو الاقتراض بمستوى ضمانات خاطئ. لقد حدث هذا عدة مرات في الماضي، وعلى الأخص مع اختراق أسواق المانجو من قبل أيزنبرغ. تعتبر أوقات الكمون والانتظار بالغة الأهمية أيضًا؛ خلال فترات تقلبات السوق أو ازدحام الشبكة، يمكن أن يؤدي تأخير تحديثات الأسعار إلى تقييمات غير دقيقة للضمانات، مما يتسبب في تأخير التصفية أو سوء التسعير ويؤدي إلى ديون معدومة. للتعويض عن ذلك، غالبًا ما تستخدم البروتوكولات استراتيجيات متعددة أوراكل، وتجميع البيانات من مصادر متعددة لتحسين الدقة أو بناء أوراكل احتياطية في حالة انقطاع الخدمة من المصدر الأساسي، واستخدام خلاصات الأسعار المرجحة زمنيًا لتصفية القيم بسبب التلاعب أو القيم المتطرفة مما يؤدي إلى تغييرات مفاجئة في قيمة الأصول.

وأخيرًا، لدينا مخاطر أمنية: فأسواق العملات هي الضحية الرئيسية لنقاط الضعف بعد الجسور.

إن الكود الذي يتعامل مع أسواق المال معقد للغاية، ولا يمكن إلا لعدد قليل من البروتوكولات أن يتباهى بمنهج مثالي، بينما نرى العديد من البروتوكولات، وخاصة تحليل الإقراض المعقد يمكن لمنتجات Forks إنشاء ثغرات أمنية متعددة عند تحرير الكود الأصلي أو إساءة استخدامه. يخفف البروتوكول من هذه المخاطر من خلال تدابير مثل مكافآت الأخطاء، وعمليات تدقيق التعليمات البرمجية المنتظمة، وعملية معقدة للموافقة على التغييرات على البروتوكول. ومع ذلك، لا يوجد إجراء أمني مضمون، ويظل احتمال استغلال الثغرات الأمنية عامل خطر مستمر يجب على الفرق توخي الحذر بشأنه.

كيف تتعامل مع الخسائر؟

عندما يتعرض البروتوكول لخسارة، سواء بسبب الديون المعدومة بسبب فشل التصفية أو بسبب حدث غير متوقع مثل الاختراق، عادةً ما يكون هناك معيار مخصص توزيع الخسارة. يمكن أن يكون نهج Aave بمثابة مثال مرة أخرى. تعمل وحدة أمان Aave كآلية احتياطية لتغطية أوجه القصور المحتملة في البروتوكول. يمكن للمستخدمين مشاركة رموز AAVE المميزة في وحدة الأمان والحصول على مكافآت، ولكن إذا لزم الأمر، قد يتم تخفيض الرموز المميزة الخاصة بهم بنسبة تصل إلى 30% لتغطية العجز. يعمل هذا بمثابة طبقة تأمين وقد تم تعزيزه مؤخرًا من خلال تقديم stkGHO. تقدم هذه الآليات بشكل أساسي موقف "مخاطر أعلى ومكافأة أعلى" للمستخدمين ومواءمة مصالحهم مع مصالح البروتوكول بأكمله.

مختبرات الفوضى <> سوق العملات

تقدم Chaos Labs لعملاء سوق المال نهجًا شاملاً: حلول شاملة لتحسين بروتوكولاتهم وتأمينها. الأكثر ابتكارًا هو Edge Risk Oracles الذي اخترعته Chaos Labs، والذي يمكنه تحسين عملية تحديث المعلمات للبروتوكول تلقائيًا، وبالتالي تضييق فجوة تجربة المستخدم (UX) وفجوة رأس المال بين المنصات المالية اللامركزية والمركزية. مع إطلاق Edge، توسعت Chaos لتشمل توفير Oracle، مستفيدة من خبرة الفريق في مراقبة المخاطر لتوفير خلاصات دقيقة وآمنة لبيانات الأسعار مع الكشف عن الحالات الشاذة في الوقت الفعلي لضمان الدقة والموثوقية. تقوم Chaos Labs أيضًا بإجراء مراجعات لتصميم الآليات، وإدارة الأصول، وتوصيات المعلمات للأصول الجديدة والحالية، مما يضمن دمج الأصول المناسبة فقط بعد تقييم شامل للمخاطر، ويوفر تحسينًا آمنًا للمتغيرات مثل نسب القرض إلى القيمة؛ يتمثل النهج الفريد في إجراء مراقبة المخاطر في الوقت الفعلي من خلال لوحات المعلومات التفصيلية وتصميم خطط حوافز السيولة لدفع النمو المستدام ومشاركة المستخدمين، وحل مشكلات البداية الباردة والمنافسة في السوق.