لماذا الإصرار على خفض أسعار الفائدة؟ —— تفسير اجتماع سعر الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر 2024

المصدر: التحليل الاقتصادي لـ Zhong Zhengsheng

الآراء الأساسية

7 نوفمبر 2024 بتوقيت الولايات المتحدة قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وذلك تمشيا مع توقعات السوق. بعد بيان الاجتماع وخطاب باول، شعرت السوق بالحذر: انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 9 نقاط أساس في اليوم، ليغلق عند 4.33%؛ وأغلق مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك مرتفعين بنسبة 0.74% و1.51% على التوالي وانخفض المؤشر بنحو 0.8% خلال اليوم، واستعاد السعر الحالي للذهب علامة 2700 دولار للأونصة.

بيان الاجتماع: الإصرار على خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة. ذكر اجتماع سعر الفائدة الذي عقده بنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر 2024 أنه سيخفض سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 4.50-4.75%. في قسم وصف الاقتصاد والسياسة، يحتفظ بنك الاحتياطي الفيدرالي عمومًا بتقييم مماثل لاجتماعه بشأن سعر الفائدة في سبتمبر/أيلول؛ ومع انتعاش التوظيف والتضخم منذ اجتماع سبتمبر/أيلول، أكد بنك الاحتياطي الفيدرالي على التقدم "منذ بداية العام". ترشيد هذا الإجراء لخفض أسعار الفائدة.

خطاب باول: ابحث عن أسباب لخفض أسعار الفائدة وتجنب مناقشة الانتخابات. القضية الرئيسية التي تمت مناقشتها في هذا المؤتمر الصحفي هي السبب وراء استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اختيار مواصلة خفض أسعار الفائدة في مواجهة البيانات الاقتصادية والتوظيف والتضخم القوية الأخيرة. عبر باول عن منطق متعدد في إجابات مختلفة: أولاً، لا تزال السياسة النقدية الحالية مقيدة، وقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر، ويجب اعتبار هذا التخفيض بمثابة "إجراء آخر"، ثانيًا، وثالثا، يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم في بعض الجوانب مثل الإيجار يعكس بشكل أساسي تأثير "اللحاق"، أي أنه يعكس الضغوط التضخمية السابقة وليس الأزمة. الحالي، لذلك يميل إلى الاعتقاد بأن التضخم سيستمر نحو 2%. ومن ناحية أخرى، أشارت العديد من التساؤلات إلى التأثير المحتمل لنتائج الانتخابات الأمريكية، وبذل باول قصارى جهده لتجنب الحديث كثيرًا عن السياسة والمالية، مؤكدًا أن الانتخابات لن تؤثر على السياسة النقدية على المدى القصير. لكنه أكد أيضًا على أن التمويل الأمريكي يسير على مسار غير مستدام. وبالإضافة إلى ذلك، قال باول إنه لن يستقيل أو يُطرد نتيجة انتخاب ترامب.

منطق السياسة: لماذا الإصرار على خفض أسعار الفائدة؟ بناءً على خطاب باول والوضع الاقتصادي والسوقي الأمريكي، نعتقد أن إصرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يمكن فهمه من ثلاثة جوانب: أولاً، على الرغم من أنه سيتم الإعلان عنه بعد ذلك. وفي اجتماع سبتمبر/أيلول، تعززت بيانات تشغيل العمالة والتضخم، لكنها لم تعوض عن التقدم التباطؤي السابق. ثانياً، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على الجمود السياسي قدر الإمكان. ثالثاً،؛ قوي> الارتفاع التلقائي الأخير في أسعار الفائدة في السوق، وهذا يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر لخفض أسعار الفائدة.

توقعات السوق: لا تزال أسعار الفائدة الهبوطية هي الاتجاه العام. على المدى القصير، مع استمرار مرونة الاقتصاد الأمريكي والتضخم، وقلق السوق الشديد بشأن الضغط التصاعدي على التضخم الناجم عن سياسة ترامب الجديدة، قد تظل أسعار الفائدة على السندات الأمريكية مرتفعة قد يميل مستثمرو الأسهم الأمريكية إلى الاعتقاد بأن الاقتصاد الأمريكي قادر على "هضم" أسعار الفائدة المرتفعة والحفاظ على شهية قوية للمخاطرة؛ وفي ظل أسعار الفائدة المرتفعة والاقتصاد القوي، تظل جاذبية الدولار الأمريكي قائمة، وسعر صرف الدولار الأمريكي. قد يتلقى أيضًا دعمًا جيدًا. ومع ذلك، بالتطلع إلى الأشهر الستة إلى السنة المقبلة، فإن اتجاه أسعار الفائدة والسياسة في السوق لا يزال هبوطيًا. علاوة على ذلك، بمجرد أن تهدأ البيانات الاقتصادية وبيانات التضخم مرة أخرى في الأشهر القليلة المقبلة، فقد يتم تعديل وجهة نظر السوق بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة في الوقت المناسب. أولا، لن يكون تأثير سياسة ترامب الجديدة على الاقتصاد والتضخم فوريا، وثانيا، لا يزال لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مجال كبير للعودة من أسعار الفائدة المقيدة إلى أسعار الفائدة المحايدة، وأخيرا، خطر العجز عن سداد الديون؛ إن تجاوز أسعار الفائدة على السندات الأمريكية على المدى الطويل مرتفع.

سيواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه لسعر الفائدة في نوفمبر 2024، بما يتماشى مع توقعات السوق. في مواجهة البيانات الاقتصادية والتوظيف والتضخم القوية منذ اجتماع سبتمبر/أيلول، لماذا يصر بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة؟ وقال باول في خطابه إن خفض سعر الفائدة هذا يجب أن يُنظر إليه على أنه "إجراء آخر" بعد خفض سعر الفائدة في سبتمبر؛ ولا تزال السياسة النقدية الحالية مقيدة، ولا يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي أو يحتاج إلى رؤية المزيد من التباطؤ في سوق العمل. وهو واثق من أن التضخم سيستمر في التحرك نحو 2٪. نحن ندرك أن إصرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة لا يهدف إلى الحفاظ على الثقة في التقدم المحرز على مسار تهدئة معدلات تشغيل العمالة والتضخم فحسب، بل وأيضاً للحفاظ على الجمود السياسي وكبح الارتفاعات التلقائية في أسعار الفائدة في السوق. وبالنظر إلى الأشهر الستة إلى السنة المقبلة، فإن اتجاه أسعار الفائدة والسياسة في السوق لا يزال هبوطيًا. علاوة على ذلك، بمجرد أن تهدأ البيانات الاقتصادية وبيانات التضخم مرة أخرى في الأشهر القليلة المقبلة، فقد يتم تعديل وجهة نظر السوق بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة في الوقت المناسب.

1. بيان اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي: الإصرار على خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس

سيكون بيان اجتماع سعر الفائدة الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر 2024 بمثابة تحديد هدف الأموال الفيدرالية: تم تخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 4.50-4.75%. في الوقت نفسه، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الأخرى وفقًا لذلك: 1) خفض سعر احتياطي الودائع إلى 4.65%؛ 2) خفض سعر إعادة الشراء لليلة واحدة إلى 4.75%؛ 3) خفض سعر إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة إلى 4.65% 4.55%؛ 4) إبقاء سعر الفائدة الائتماني الأساسي منخفضًا إلى 4.75%. وفيما يتعلق بتخفيض الميزانية العمومية، حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على وتيرة التخفيض السلبي البالغة 25 مليار دولار أمريكي في سندات الخزانة و35 مليار دولار أمريكي في سندات الخزانة المدعومة بالرهن العقاري كل شهر.

في قسم الوصف الاقتصادي والسياسي، هناك تغييران فقط في بيان اجتماع نوفمبر مقارنة بشهر سبتمبر:1) في وصف التوظيف ، تغيير "تباطأ نمو التوظيف، وزاد معدل البطالة لكنه لا يزال منخفضًا" إلى "منذ بداية العام، تراجعت ظروف سوق العمل بشكل عام، وزاد معدل البطالة لكنه ظل منخفضًا" 2) في الوصف للتضخم، تغيير "التضخم" أزل كلمة "المزيد" من "نحو هدف المفوضية البالغ 2%، لكنه لا يزال مرتفعًا". تشير هذه التغييرات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يأمل في الحفاظ على تقييم مماثل إلى حد كبير لاجتماعه في سبتمبر؛ ومع انتعاش معدلات التوظيف والتضخم منذ اجتماع سبتمبر، أكد بنك الاحتياطي الفيدرالي على التقدم "منذ بداية العام" لترشيد خفض سعر الفائدة هذا.

2. خطاب باول: البحث عن أسباب خفض أسعار الفائدة وتجنب مناقشة الانتخابات

لم يكن خطاب باول بشكل عام سلسًا ومترددًا، وهو ما قد يعكس أيضًا الصعوبات والتناقضات في خيارات السياسة النقدية. القضية الرئيسية التي تمت مناقشتها في هذا المؤتمر الصحفي هي لماذا لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يختار الاستمرار في خفض أسعار الفائدة في مواجهة البيانات الاقتصادية والتوظيف والتضخم القوية الأخيرة. عبر باول عن منطق متعدد في إجابات مختلفة: أولاً، لا تزال السياسة النقدية الحالية مقيدة. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر، ويجب اعتبار هذا التخفيض بمثابة " "خطوة أخرى"؛ ثانيًا، لا يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي أو يحتاج إلى رؤية مزيد من التباطؤ في سوق العمل؛ ثالثًا، يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن بعض الجوانب مثل تضخم الإيجارات تعكس بشكل أساسي "الجذب السياحي" أعلى" التأثير الصعودي، والذي يعكس الضغوط التضخمية الماضية وليس الحاضر، لذلك فإننا نميل إلى الاعتقاد بأن التضخم سيستمر في التحرك نحو 2٪. من ناحية أخرى، أشارت العديد من التساؤلات إلى التأثير المحتمل لنتائج الانتخابات الأمريكية، وقد بذل باول قصارى جهده لتجنب الحديث كثيرًا عن السياسة والمالية، مؤكدًا أن الانتخابات لن تؤثر على السياسة النقدية على المدى القصير. لكنه أكد أيضًا على أن التمويل الأمريكي يسير على مسار غير مستدام. بالإضافة إلى ذلك، قال باول إنه لن يستقيل أو يُطرد نتيجة لانتخاب ترامب.

بعد خطاب باول، خفف السوق من حجم التداول: انخفض العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل أكبر، حيث انخفض إجماليه بمقدار 9 نقاط أساس خلال اليوم، ليغلق عند 4.33%. مؤشر الأسهم الأمريكية S&P 500 ونانو ووسع مؤشر ناسداك مكاسبه، وأغلق أخيرًا مرتفعًا بنسبة 0.74% و1.51% على التوالي؛ وزاد مؤشر الدولار الأمريكي من تراجعه بشكل طفيف، حيث انخفض بنحو 0.8% إلى 104.3 خلال اليوم، وارتفع سعر الذهب الحالي بنسبة 1.8% تقريبًا اليوم، واستعاد علامة 2700 دولار للأوقية.

تفصيلاً:

1) فيما يتعلق بالوضع الاقتصادي والتضخم. وقال باول في كلمته الافتتاحية إن الاقتصاد يتوسع بشكل مطرد والاستهلاك قوي، وإذا لم تكن هناك عواصف وإضرابات، فإن التوظيف سيكون "أعلى قليلاً". وأصبحت ظروف السوق أكثر مرونة مما كانت عليه قبل الوباء؛ ولا يزال التضخم الأساسي عند مستوى مرتفع، في حين تظل توقعات التضخم مستقرة.

2) بخصوص قرار خفض سعر الفائدة هذا. تساءل أحد المراسلين، في ظل البيانات الاقتصادية الإيجابية، لماذا لا يزال خفض أسعار الفائدة؟ وقال باول إن البيانات الاقتصادية القوية أمر جيد؛ ولا تزال السياسة الحالية مقيدة، على الرغم من أن درجة التقييد غير مؤكدة؛ ولا يحتاج سوق العمل إلى التباطؤ بشكل إضافي لتحقيق هدف التضخم؛ أسعار الفائدة في سبتمبر، وقرار اليوم هو خطوة أخرى. في وقت لاحق تساءل مراسل آخر، استناداً إلى مرونة سوق العمل وثبات التضخم الأساسي، لماذا لا نعلق تخفيضات أسعار الفائدة؟ وقال باول إن مستوى التضخم الأساسي في الأشهر 2-3 الماضية كان حوالي 2.3٪ (أقل من 2.6٪ الأخيرة)؛ ويتفهم بنك الاحتياطي الفيدرالي تمامًا تقلبات التضخم، حيث كان التضخم الأساسي منخفضًا للغاية في النصف الثاني من العام الماضي . بالإضافة إلى ذلك، ناقشت عدة مكونات للتضخم بالتفصيل، معتقدة أن الخدمات غير السكنية عادت بشكل أساسي إلى مستويات ما قبل الوباء؛ فالتضخم الحالي للخدمات السكنية مرتفع نسبيًا، لكنه يعكس بشكل أساسي " وهذا يعني أنه يعكس الضغوط التضخمية في الماضي وليس الحاضر؛ وأسعار التأمين أعلى، ولكنه قد يكون أيضاً منطق اللحاق بالركب. وخلص بعد ذلك إلى أنه واثق من أن التضخم سيستمر في التحرك نحو 2%، رغم أن الوقت لم يحن بعد لإعلان النصر.

3) القرارات المتعلقة بشهر ديسمبر والعام المقبل. وفي تصريحاته الافتتاحية، شدد باول على "المخاطر ذات الاتجاهين" المقبلة، قائلا إنه إذا ظل الاقتصاد قويا ولم يتمكن التضخم من التحرك بشكل مستدام نحو 2%، فيمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي خفض قيود السياسة بشكل أبطأ إذا كان سوق العمل ضعفا غير متوقع، أو تضخما فالسقوط بشكل أسرع من المتوقع قد يؤدي إلى اتخاذ إجراء أسرع. وعندما سُئل عما إذا كانت التوقعات الحالية والمخطط النقطي لشهر سبتمبر لا يزالان متسقين، قال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعر بالرضا تجاه النشاط الاقتصادي بشكل عام المزيد من البيانات، سيكون هناك تقرير وظائف آخر وتقريرين عن التضخم والكثير من البيانات الأخرى، وبعد ذلك سيتخذون قرارًا في ديسمبر. وشدد على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول إيجاد توازن بين التحرك بسرعة كبيرة والتحرك ببطء شديد. وعندما سُئل عن المجال لخفض أسعار الفائدة في عام 2025، أكد باول أنه لا يوجد تنبؤ هذه المرة وتجنب مناقشة وجهات النظر الشخصية.

4) فيما يتعلق بأسعار الفائدة المحايدة والمخاطر ذات الاتجاهين. وقال باول عقب سؤاله عن سعر الفائدة المحايد إنه لا يوجد ما يجعله يشعر بضرورة الإسراع في الاقتراب من سعر الفائدة المحايد. سأل أحد المراسلين، ما هي أوجه عدم اليقين المحددة الموجودة في المستقبل؟ الخطر الذي ذكره باول أولاً هو "التحرك بسرعة كبيرة جدًا"، ومن ثم فقدان الفرصة الجيدة للسيطرة على التضخم عند مستوى 2%، ثم أكد على الخطر الآخر، وهو التحرك ببطء شديد (التحرك ببطء شديد). ببطء شديد). بالإضافة إلى ذلك، أكد على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يسعى جاهداً للبقاء في "الوسط" وأنه مع اقتراب سعر الفائدة من المعدل المحايد، سيكون هناك المزيد من عدم اليقين بشأن مستوى المعدل المحايد، لذلك قد يكون أكثر حذراً.

5) فيما يتعلق بالانتخابات العامة والمالية. يتعلق سؤال المراسل الأول بالانتخابات، وأسئلة متعددة تتعلق بكيفية تأثير نتائج الانتخابات والتخفيضات الضريبية للحكومة الجديدة والسياسات الأخرى على عملية صنع القرار في بنك الاحتياطي الفيدرالي. وظل باول حذرا بشأن معظم القضايا، محاولا تجنب الإفراط في التعليق على السياسة والمالية. ومع ذلك، فقد ذكر أيضًا بعض المعلومات الأساسية. على سبيل المثال، أوضح كيف يأخذ "نموذج" بنك الاحتياطي الفيدرالي في الاعتبار السياسة المالية، مؤكدا على أن الانتخابات لن يكون لها تأثير على السياسة النقدية من حيث المبدأ، ومن المرجح أن يكون لأي سياسة حكومية يسنها الكونجرس تأثير والتأثيرات الاقتصادية بمرور الوقت؛ إلى جانب عدد لا يحصى من العوامل الأخرى، سيتم دمج توقعات هذه التأثيرات الاقتصادية في نماذجنا الاقتصادية وسيتم أخذها في الاعتبار، لكن السياسات المحددة والتأثيرات المحتملة غير واضحة حاليًا ويصعب على بنك الاحتياطي الفيدرالي قياسها كميًا نماذج. بالإضافة إلى ذلك، عند مناقشة الاستقرار المالي المالي والاقتصادي، أكد باول على أن الشؤون المالية للولايات المتحدة تسير على مسار غير مستدام، وأن مستوى الدين ليس غير مناسب بالنسبة للاقتصاد، ففي حالة العجز الكبير جدًا، تكون عند مستوى التوظيف الكامل، و ومن المتوقع أن يستمر هذا الوضع، لذا من المهم التعامل مع هذه القضية التي تشكل في نهاية المطاف تهديداً للاقتصاد.

6) فيما يتعلق بما إذا كان باول سيستمر في الخدمة. وسأل أحد المراسلين إذا طلب ترامب من باول الاستقالة فهل سيستقيل؟ قال باول: لا. وفي وقت لاحق، تساءل مراسل آخر، هل يتمتع الرئيس بسلطة إقالة أو خفض رتبة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي؟ وقال باول إن مثل هذا الإجراء "غير مسموح به بموجب القانون".

3. منطق السياسة: لماذا الإصرار على خفض أسعار الفائدة؟

بناءً على خطاب باول والوضع الاقتصادي والسوقي الأمريكي، نعتقد أن إصرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذه المرة يمكن فهمه من ثلاثة جوانب:

أولاً، على الرغم من تعزيز معدلات تشغيل العمالة والتضخم بعد اجتماع سبتمبر/أيلول، إلا أنهما لم يعوضا عن التقدم الذي أحرزه التباطؤ السابق. لم يكن التخفيض "التعويضي" لسعر الفائدة الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر بلا أساس، ولكنه كان نتيجة استمرار تباطؤ سوق العمل والتضخم من أبريل إلى يوليو من هذا العام. علاوة على ذلك، تحولت "المدخرات الفائضة" للمقيمين في الولايات المتحدة إلى المنطقة السلبية للمرة الأولى في شهر مايو من هذا العام، وهو ما يتوافق في الأساس مع "نقطة انعطاف" تشغيل العمالة والتضخم. ولذلك، على الرغم من انتعاش البيانات الاقتصادية الأمريكية في سبتمبر، إلا أنها قد لا تعكس الاتجاه البارد للتوظيف والتضخم في الأشهر الستة الماضية. إن المبالغة في رد الفعل تجاه بيانات شهر واحد لا تعتبر خطوة حكيمة على الإطلاق.

ثانياً، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل شخصي في الحفاظ على الجمود السياسي قدر الإمكان. وكما يقول المثل: "ليس هناك عودة إلى الوراء بعد بدء العمل". فقد خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد في سبتمبر/أيلول، ثم انتعشت البيانات الاقتصادية وبيانات التضخم على الفور، وقد تعرضت للانتقاد بسبب اعتمادها المفرط على البيانات تفتقر إلى البصيرة. وقال باول في هذا الخطاب إن خفض سعر الفائدة هذا يمكن اعتباره "إجراء آخر".

ثالثًا، ارتفعت أسعار الفائدة في السوق بشكل عفوي مؤخرًا، الأمر الذي أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي مجالًا أكبر لخفض أسعار الفائدة. منذ اجتماع 18 سبتمبر، وفي سياق البيانات الاقتصادية القوية و"صفقة ترامب" (رفع التوقعات الاقتصادية والتضخمية على المدى المتوسط)، ارتفعت أسعار الفائدة على السندات الأمريكية ذات فترات استحقاق تبلغ عامين وما فوق بشكل حاد، و ارتفعت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل حاد اعتبارًا من 6 نوفمبر، وارتفع السعر بشكل حاد إلى أكثر من 70 نقطة أساس، ليصل إلى أعلى مستوى منذ أوائل يوليو من هذا العام. إن الارتفاع التلقائي في أسعار الفائدة في السوق قد يفرض ضغوطاً هبوطية على الاقتصاد والتضخم في المستقبل.وهو أيضاً علامة على ضعف قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تنظيم أسعار الفائدة في السوق. لذلك فإن إصرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة هذه المرة قد يكون أيضًا خارج الاعتبارات المتعلقة بتقييد أسعار الفائدة في السوق من الارتفاع بسرعة كبيرة جدًا.

4. توقعات السوق: لا تزال أسعار الفائدة الهبوطية هي الاتجاه العام

على المدى القصير، حيث يظل الاقتصاد الأمريكي والتضخم مرنين، ويشعر السوق بقلق بالغ بشأن الضغط الصعودي على التضخم الناجم عن سياسة ترامب الجديدة، قد تظل أسعار الفائدة على الديون الأمريكية مرتفعة؛ وقد يميل المستثمرون إلى الاعتقاد بأن الاقتصاد الأمريكي يمكنه "هضم" أسعار الفائدة المرتفعة، وبالتالي الحفاظ على شهية قوية للمخاطرة في ظل أسعار الفائدة المرتفعة نظرًا لأسعار الفائدة والاقتصاد القوي، فإن جاذبية الدولار الأمريكي لا تزال موجودة، وقد يتلقى سعر صرف الدولار الأمريكي أيضًا دعمًا جيدًا.

ومع ذلك، وبالنظر إلى الأشهر الستة إلى السنة المقبلة، فإن اتجاه أسعار الفائدة والسياسة في السوق لا يزال هبوطيًا. علاوة على ذلك، بمجرد أن تهدأ البيانات الاقتصادية وبيانات التضخم مرة أخرى في الأشهر القليلة المقبلة، فقد يتم تعديل وجهة نظر السوق بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة في الوقت المناسب.

أولاً وقبل كل شيء، لن يكون تأثير سياسة ترامب الجديدة على الاقتصاد والتضخم فوريًا. لن تنتهي البنود الأساسية في مشروع قانون الإصلاح الضريبي الذي قدمه ترامب لعام 2017 حتى 31 ديسمبر/كانون الأول 2025. ورغم أنه من المتوقع أن يكون لتعديلات السياسة الضريبية تأثير معين على السلوك الاستهلاكي للمقيمين الحاليين، فلا ينبغي المبالغة في تقديرها من حيث التعريفات الجمركية؛ سيستغرق التنفيذ النهائي لهذه السياسة وفعاليتها بعض الوقت، ولا يزال يتعين رؤية تأثيرها على التضخم.

ثانيًا، لا يزال لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مجالًا واسعًا للعودة من أسعار الفائدة المقيدة إلى أسعار الفائدة المحايدة. سيظل سعر الفائدة طويل الأجل الذي توقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي عند 2.5% من يونيو 2019 إلى ديسمبر 2023، وسيكون حوالي 3% تقريبًا من 2016 إلى 2018. اعتبارًا من سبتمبر 2024، أحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي التوقعات هي 2.9٪، وهو أعلى بالفعل من التوقعات السابقة وكانت هناك زيادة قبل الوباء. ومع ذلك، فإن مستوى سعر الفائدة الحالي (4.50-4.75%) لا يزال أعلى بكثير من سعر الفائدة طويل الأجل، مما يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة كافية لهذه الجولة من تخفيضات أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد حاليًا أي دليل ملموس على أن النمو الأمريكي المحتمل أو أسعار الفائدة المحايدة طويلة الأجل سيتم تعديلها بشكل أعلى بشكل ملحوظ. بعد عام 2008، انزلقت الولايات المتحدة والاقتصادات المتقدمة الكبرى إلى نمط من النمو المنخفض، وانخفاض التضخم، وانخفاض أسعار الفائدة («الانخفاضات الثلاثة») معقدة للغاية - الطلب غير الكافي على المدى الطويل، وتنمية التجارة الدولية، والتكنولوجيا قد يتغير التطور البطيء للتقدم والابتكار في حقبة ما بعد الوباء بسبب التغيرات في المنطق المالي، وزيادة التركيز على الأمن الاقتصادي، وتطوير تقنيات جديدة مثل الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يبدو أن هناك نقطة تحول واضحة في قضايا مثل شيخوخة السكان، ووفرة الادخار العالمية، وتطبيق الذكاء الاصطناعي في الاقتصاد والمجتمع، والتي ستستغرق بعض الوقت حتى تتحقق.

أخيرًا ومع ذلك، فإن خطر تجاوز أسعار الفائدة على السندات الأمريكية على المدى القصير أعلى. من ناحية، أصبح اتجاه أسعار الفائدة على السندات الأمريكية أقوى مما كان عليه في عام 1995. ومنذ أول خفض لأسعار الفائدة في هذه الجولة، زادت أسعار الفائدة على السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات. لقد تجاوزت 70 نقطة أساس، وهو أعلى بكثير من 40 نقطة أساس في عام 1995، ولكن من الجدير بالذكر أن الأمر المثير للدهشة هو أنه في عام 1995، بدأت أسعار الفائدة على السندات الأمريكية في الانخفاض بعد حوالي شهر ونصف من أول خفض لسعر الفائدة. من ناحية أخرى، تجاوزت توقعات تضخم السندات الأمريكية الأخيرة بشكل كبير ارتباطها بأسعار النفط في معظم فترات هذا العام. وقد يعكس هذا مخاوف المستثمرين بشأن توقعات التضخم في الولايات المتحدة بعد انتخاب ترامب، لكنه قد يكون قلقا بشكل مفرط.