هل تنذر إثينا بميزة التكافلية على إيجن؟
إذا أصبح "إعادة تخزين أي شيء" هو الاتجاه الجديد، فمن المؤكد أن موفري LRT لن يفوتوا ذلك.
JinseFinanceتسجيل الدخول/ اشتراك
ar
لماذا تعتبر Ethena الخيار الأفضل لتجميع الدولار الأمريكي استنادًا إلى blockchain العام؟
المؤلف: آرثر هايز، متوسط؛ المترجم: دينج تونج، جولدن فاينانس
عاد الغبار الموجود على القشرة الأرضية إلى هوكايدو باليابان كما هو مقرر. كان الجو مشمسًا ودافئًا أثناء النهار، ولكن في الليل كان الجو باردًا جدًا. يخلق نمط الطقس هذا حالة ثلجية بائسة تُعرف بالغبار على القشرة الأرضية. تحت ألواح الطاقة التي تبدو جميلة ولم يمسها أحد يكمن الجليد والثلج المقرمش. هذه أشياء سيئة.
مع تحول الشتاء إلى الربيع بوتيرة متسارعة، أود مراجعة مقال "الغبار على قشرة الأرض" الذي نشر قبل عام. في هذه المقالة، أقترح طرقًا لإنشاء عملة ورقية مستقرة مدعومة بشكل شامل ولا تعتمد على نظام TradFi المصرفي في وجودها. فكرتي هي الجمع بين التحوط الطويل للعملات المشفرة مع مركز مبادلة دائم قصير لإنشاء وحدة عملة ورقية اصطناعية. لقد أطلقت عليه اسم Nakadollar لأنني تصورت استخدام Bitcoin ومقايضات XBTUSD "الدائمة" قصيرة المدى كوسيلة لإنشاء دولار اصطناعي. أنهي المقال بالتعهد بدعم فريق قوي يحاول بذل كل ما بوسعي لتحويل هذه الفكرة إلى حقيقة.
ما الفرق الذي يحدثه العام؟ جاي هو مؤسس إثينا. قبل انضمامه إلى إثينا، عمل جاي في صندوق تحوط بقيمة 60 مليار دولار يستثمر في حالات خاصة بما في ذلك الائتمان والأسهم الخاصة والعقارات. حصل الرجل على عملات شيتكوين خلال صيف DeFi الذي بدأ في عام 2020 ولم ينظر إلى الوراء أبدًا. بعد قراءته لكتاب "غبار على قشرة الأرض"، ألهمه إطلاق دولاره الاصطناعي الخاص. ولكن كما يفعل جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. فبدلاً من استخدام البيتكوين، يقوم بإنشاء عملة مستقرة بالدولار الأمريكي باستخدام الإيثيريوم.
اختار جاي إيثريوم لأن شبكة إيثريوم توفر إيرادات محلية. لتوفير الأمان ومعالجة المعاملات، يتم دفع مبلغ صغير من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول لمدققي شبكة Ethereum. هذا ما أسميه عائد التوقيع على ETH. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن الإيثريوم أصبح الآن عملة انكماشية، فهناك أسباب أساسية وراء استمرار تداول العقود الآجلة والعقود الآجلة والمقايضات الدائمة لـ ETH/USD بعلاوة للتداول الفوري. يمكن لحاملي عقود المقايضة الدائمة قصيرة الأجل الحصول على هذه العلاوة. إن الجمع بين ETH المضمون ماديًا بالإضافة إلى مركز المبادلة الدائمة القصير ETH / USD يؤدي إلى إنشاء دولار أمريكي اصطناعي عالي العائد. اعتبارًا من هذا الأسبوع، يحقق Ethena USD (sUSDe) حاليًا أرباحًا تبلغ حوالي >50% APY.
أفضل فكرة لا معنى لها بدون فريق لتنفيذها. أطلق جاي على دولاره الاصطناعي اسم "إيثينا" وقام بتجميع فريق من نجوم موسيقى الروك لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. أصبحت Maelstrom مستشارًا مؤسسًا في مايو 2023، وفي المقابل حصلنا على رموز الحوكمة. لقد عملت مع العديد من الفرق عالية الجودة في الماضي، وقد أنجز الموظفون في Ethena المهمة دون قطع أي طرق. بعد مرور 12 شهرًا، وبعد 3 أسابيع فقط من إطلاقها على الشبكة الرئيسية، تقترب عملة Ethena المستقرة USDe من مليار وحدة (TVL بقيمة 1 مليار دولار أمريكي؛ 1 USDe = 1 دولار أمريكي).
أعتقد أن Ethena يمكنها تجاوز Tether وتصبح أكبر عملة مستقرة. سوف تستغرق هذه النبوءة سنوات عديدة حتى تتحقق. ومع ذلك، أود أن أشرح لماذا تعتبر Tether أفضل وأسوأ عملة مستقرة في العملة المشفرة. إنه الأفضل لأنه على الأرجح الوسيط المالي الأكثر ربحية لكل موظف في TradFi والعملات المشفرة. وهذا هو الأسوأ، لأن Tether موجودة لإبقاء شركائها المصرفيين الأفقر في TradFi سعداء. يمكن أن تؤدي غيرة البنوك والمشكلات التي تفرضها شركة Tether على حراس النظام المالي السلمي في أمريكا إلى نهاية فورية من الحبل.
إلى جميع أعضاء Tether FUD المضللين الموجودين هناك، أريد أن أكون واضحًا. إن Tether ليست شركة احتيال مالي، ولا تكذب Tether بشأن احتياطياتها. بالإضافة إلى ذلك، أكن احترامًا كبيرًا لمؤسسي ومشغلي شركة Tether. لكن إيمهو، إثينا سوف تهز تيثر.
سيتم تقسيم هذه المقالة إلى قسمين. أولاً، سأشرح سبب رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي)، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبيرة المرتبطة سياسيًا في تدمير تيثر. ثانيًا، سأناقش إيثينا بعمق. سأقدم لمحة عامة موجزة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار الأمريكي، وعوامل الخطر الخاصة بها. أخيرًا، سأقدم نموذج تقييم لرمز إدارة Ethena.
بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم سبب اعتقادي أن Ethena هي الخيار الأفضل في النظام البيئي للعملات المشفرة لتوفير الدولارات الاصطناعية استنادًا إلى blockchain العامة.
ملاحظة: العملات الورقية المستقرة المدعومة ماديًا هي رموز مميزة يحتفظ فيها المُصدر بعملة ورقية في حساب مصرفي، مثل Tether وCircle وFirst Digital وما إلى ذلك. العملة الورقية المستقرة المدعومة صناعيًا هي رمز مميز يحتفظ فيه المُصدر بالعملة المشفرة ويقوم بتحوطها بمشتقات قصيرة الأجل، وهي إيثينا.
Jealous Green
Tether (رمز التداول: USDT) هي أكبر عملة مستقرة يتم قياسها من خلال الرموز المميزة المتداولة. 1 دولار أمريكي = 1 دولار أمريكي. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف سلاسل الكتل العامة مثل Ethereum. للحفاظ على الارتباط، تحتفظ Tether بدولار واحد في الحسابات المصرفية لكل وحدة من USDT متداولة.
بدون حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، لا يمكن لـ Tether أداء وظائفها المتمثلة في إنشاء USDT، وإيداع USDT USD، واسترداد USDT.
الإنشاء: بدون حساب مصرفي، لا يمكن إنشاء USDT حيث لا يمكن للمتداولين إرسال الدولار الأمريكي.
حفظ الدولار الأمريكي: بدون حساب مصرفي، لا يوجد مكان للاحتفاظ بالدولار الأمريكي المدعوم بالدولار الأمريكي.
استرداد USDT: بدون حساب مصرفي، لا يمكن استرداد USDT، لأنه لا يوجد حساب مصرفي لإرسال الدولار الأمريكي إلى المخلص.
إن امتلاك حساب مصرفي لا يكفي لضمان النجاح لأنه لا يتم إنشاء جميع البنوك على قدم المساواة. هناك الآلاف من البنوك حول العالم التي تقبل الودائع بالدولار الأمريكي، ولكن بعضها فقط لديه حسابات رئيسية لدى الاحتياطي الفيدرالي. يجب على أي بنك يرغب في تصفية الدولار الأمريكي من خلال الاحتياطي الفيدرالي للوفاء بالتزاماته كبنك مراسل بالدولار الأمريكي أن يمتلك حسابًا رئيسيًا. يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بسلطة تقديرية كاملة بشأن منح الحسابات المصرفية الرئيسية.
سأشرح بسرعة كيفية عمل الخدمات المصرفية للوكلاء.
هناك 3 بنوك: أ، ب، ج. يقع البنكان A وB في ولايتين قضائيتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. يريد البنكان (أ) و(ب) أن يكونا قادرين على تحريك الدولارات داخل النظام المالي الورقي. تقدم كل منهم بطلب لاستخدام البنك C باعتباره البنك المراسل الخاص بهم. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنك والموافقة عليها.
يحتاج البنك "أ" إلى إرسال 1000 دولار إلى البنك "ب". تدفق الأموال هو تحويل مبلغ 1000 دولار من حساب البنك "أ" في البنك "ج" إلى حساب البنك "ب" في البنك "ج".
دعونا نغير المثال قليلاً ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. يستخدم البنك "أ" البنك "ج" باعتباره البنك المراسل له، ويستخدم البنك "ب" البنك "د" باعتباره البنك المراسل له. الآن، ماذا يحدث عندما يريد البنك "أ" إرسال 1000 دولار إلى البنك "ب"؟ تدفق الأموال هو أن البنك C يحول 1000 دولار من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. يقوم البنك D في النهاية بإيداع مبلغ 1000 دولار في حساب البنك B.
عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك المراسلة لتحويل الدولارات الأمريكية في جميع أنحاء العالم. وذلك لأنه بمجرد انتقال الدولارات بين الولايات القضائية، يجب تصفيتها مباشرة من خلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.
لقد كنت أعمل في مجال العملات المشفرة منذ عام 2013 وعادةً ما يكون بنك بورصة العملات المشفرة الذي تودع فيه العملات الورقية ليس بنكًا مسجلاً في الولايات المتحدة مما يعني أنه يعتمد على امتلاك الحساب الرئيسي Bank of America للتعامل مع الودائع والسحوبات الورقية . تتوق هذه البنوك الصغيرة غير الأمريكية إلى إيداع شركات العملات المشفرة ومعاملتها مصرفيًا لأنها تستطيع فرض رسوم عالية وعدم دفع أي شيء مقابل الودائع. على الصعيد العالمي، غالبًا ما تكون البنوك في حاجة ماسة إلى تمويل رخيص بالدولار الأمريكي لأن الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية العالمية. ومع ذلك، يجب على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة أن تتفاعل مع البنوك المراسلة لها للتعامل مع الودائع والسحوبات بالدولار الأمريكي خارج مقرها. في حين أن البنوك المراسلة تتسامح مع هذه التدفقات الورقية المتعلقة بالعملات المشفرة، في بعض الأحيان يتم طرد بعض عملاء العملات المشفرة من البنوك الصغيرة بناءً على طلب البنوك المراسلة، لأي سبب كان. وإذا فشلت البنوك الصغيرة في الامتثال، فإنها تفقد علاقاتها المصرفية المراسلة والقدرة على نقل الدولارات دوليا. البنك الذي يفقد القدرة على تحريك الدولارات هو بنك زومبي. لذلك، ستقوم البنوك الصغيرة دائمًا بإسقاط عملاء العملات المشفرة إذا طلب منها ذلك من خلال الخدمات المصرفية المراسلة.
تعد هذه الخدمات المصرفية المراسلة أمرًا بالغ الأهمية عندما نقوم بتحليل قوة شركاء Tether المصرفيين.
شركاء Tether المصرفيون: British Bank Trust، وCantor Fitzgerald، وCapital Alliance، وAnsbacher، وDeltec Bank، وTrust.
من بين البنوك الخمسة المدرجة، كان كانتور فيتزجيرالد فقط هو البنك المسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا يوجد لدى أي من هذه البنوك الخمسة حساب رئيسي لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. كانتور فيتزجيرالد هو المتداول الرئيسي الذي يساعد بنك الاحتياطي الفيدرالي على إجراء عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. تعتمد قدرة Tether على تحريك الدولار الأمريكي والاحتفاظ به بشكل كامل على أهواء البنوك المراسلة المتقلبة. نظرًا لحجم محفظة الخزانة الأمريكية لشركة Tether، أعتقد أن شراكتهم مع Cantor ستكون حاسمة لاستمرار الوصول إلى هذا السوق.
هؤلاء الرؤساء التنفيذيون المصرفيون هم حمقى إذا لم يتفاوضوا على حصة في Tether مقابل تقديم الخدمات المصرفية. سترى السبب عندما أقدم مقياس إيرادات Tether لكل موظف لاحقًا.
وهذا هو السبب وراء ضعف أداء شركاء Tether المصرفيين. بعد ذلك، أريد أن أشرح سبب عدم إعجاب بنك الاحتياطي الفيدرالي بنموذج أعمال Tether ولماذا، في الأساس، لا علاقة له بالعملات المشفرة ولكن يتعلق الأمر بكيفية عمل سوق العملات بالدولار الأمريكي.
تم حجز الخدمات المصرفية الكاملة
من منظور TradFi، تعد Tether وسيلة بنك محجوز بالكامل، والمعروف أيضًا باسم البنك الضيق. البنوك التي تم تخصيصها بالكامل تأخذ الودائع دون إقراضها. الخدمة الوحيدة التي تقدمها هي إرسال الأموال ذهابًا وإيابًا. وبما أن المدخرين لا يواجهون أي مخاطر، فإنه لا يدفع أي فائدة تقريبا على ودائعهم. إذا طلب جميع المودعين استرداد الأموال في نفس الوقت، فيمكن للبنك تلبية هذا الطلب على الفور. ولذلك، هذا الاسم - محفوظة تماما. وعلى النقيض من البنوك الاحتياطية الجزئية، فإن قاعدة قروض البنك أكبر من قاعدة ودائعه. إذا طالب جميع المودعين بأموالهم في وقت واحد من بنك يحتفظ به جزئيا، فإن البنك سوف يفلس. تدفع البنوك الاحتياطية الجزئية فوائد لجذب الودائع، لكن المدخرين يواجهون المخاطر.
Tether هو في الأساس بنك بالدولار الأمريكي محجوز بالكامل ويقدم خدمات تداول بالدولار الأمريكي مدعومة بسلسلة الكتل العامة. لا قروض، لا أشياء مضحكة.
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يكره البنوك الاحتياطية بالكامل، ليس بسبب هوية عملائها، ولكن بسبب الطريقة التي تتعامل بها هذه البنوك مع الودائع. لكي نفهم لماذا يكره بنك الاحتياطي الفيدرالي النموذج المصرفي الاحتياطي الكامل، يتعين علي أن أناقش آليات التيسير الكمي وتأثيره.
أفلست البنوك خلال الأزمة المالية عام 2008 لأنها لم يكن لديها ما يكفي من الاحتياطيات لتغطية الخسائر الناجمة عن القروض العقارية السيئة. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بمراقبة احتياطيات البنوك على أساس إجمالي القروض المستحقة. بعد عام 2008، ضمن بنك الاحتياطي الفيدرالي أن البنوك لن تعاني أبدًا من نقص الاحتياطيات. ويقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بذلك من خلال التيسير الكمي.
التيسير الكمي هو العملية التي يقوم من خلالها بنك الاحتياطي الفيدرالي بشراء السندات من البنوك وإيداع البنوك بالاحتياطيات التي تحتفظ بها في بنك الاحتياطي الفيدرالي. وانخرط بنك الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات بقيمة تريليونات الدولارات من التيسير الكمي، مما أدى إلى تضخم أرصدة الاحتياطيات المصرفية. حياة طويلة!
لا يؤدي التيسير الكمي إلى حدوث تضخم بشكل كبير لأن احتياطيات البنوك تظل في بنك الاحتياطي الفيدرالي. تذهب مدفوعات التحفيز الوبائي مباشرة إلى الناس لإنفاقها كما يحلو لهم. وإذا قامت البنوك بدلاً من ذلك بإقراض هذه الاحتياطيات، فإن التضخم سوف يرتفع مباشرة بعد عام 2008 لأن الأموال ستكون في أيدي الشركات والأفراد.
توجد بعض البنوك لتقديم القروض؛ وإذا لم تقرض المال، فإنها لا تجني المال. لذا، مع تساوي الأمور الأخرى، تفضل البنوك الاحتياطية الجزئية إقراض احتياطياتها للعملاء الذين يدفعون بدلاً من تركها عند بنك الاحتياطي الفيدرالي. بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه مشكلة. كيف يمكنهم التأكد من أن النظام المصرفي لديه احتياطيات غير محدودة تقريبًا دون التسبب في التضخم؟ وقد اختار بنك الاحتياطي الفيدرالي "رشوة" الصناعة المصرفية بدلاً من الإقراض.
مطالبة البنوك بمطالبة بنك الاحتياطي الفيدرالي بدفع الفائدة على الاحتياطيات الفائضة في النظام المصرفي. لحساب مبلغ الرشوة، قم بضرب إجمالي احتياطيات البنك التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي في الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB). يجب أن يحوم IORB بين الحد الأدنى والأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
القروض محفوفة بالمخاطر. افتراضيات المقترض. تفضل البنوك الحصول على دخل فوائد خالي من المخاطر من بنك الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من إقراض القطاع الخاص وتكبد خسائر محتملة. ونتيجة لذلك، ومع استمرار برنامج التيسير الكمي، فإن القروض المستحقة لدى النظام المصرفي تنمو بمعدل مختلف عن الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن النجاح لا يأتي بثمن بخس. تكاليف الرشوة ليست مرتفعة عندما يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 0% إلى 0.25%. ولكن الآن، مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي يتراوح بين 5.25% إلى 5.50%، فإن رشاوى IORB تكلف بنك الاحتياطي الفيدرالي مليارات الدولارات كل عام.
يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار فائدة "مرتفعة" للحد من التضخم؛ ومع ذلك، نظرًا لارتفاع تكلفة IORB، يصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي غير مربح. تقوم وزارة الخزانة الأمريكية والجمهور الأمريكي بتمويل رشوة بنك الاحتياطي الفيدرالي للبنوك بشكل مباشر من خلال برنامج IORB. عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بجني الأموال، فإنه يرسل تلك المدفوعات إلى وزارة الخزانة الأمريكية. عندما يخسر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأموال، تقترض وزارة الخزانة الأمريكية الأموال وترسلها إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي لتغطية الخسائر.
نجح التيسير الكمي في حل مشكلة عدم كفاية احتياطيات البنوك. ويريد بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن خفض احتياطيات البنوك للحد من التضخم. أدخل تشديد الكمي (كيو تي).
يحدث QT عندما يبيع بنك الاحتياطي الفيدرالي السندات إلى النظام المصرفي ويدفع ثمنها من الاحتياطيات التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي. التيسير الكمي يزيد من احتياطيات البنوك، في حين أن التيسير الكمي يقلل من احتياطيات البنوك. ومع انخفاض احتياطيات البنوك، تنخفض أيضاً تكاليف رشوة IORB. ومن الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يكون سعيداً إذا زادت احتياطيات البنوك مع دفع أسعار فائدة مرتفعة إلى IORB.
إن تشغيل النموذج المصرفي الاحتياطي الكامل يتعارض مع الأهداف المعلنة للاحتياطي الفيدرالي. لا تقدم البنوك الاحتياطية بالكامل أي قروض، مما يعني أن 100٪ من الودائع يتم الاحتفاظ بها كاحتياطيات في بنك الاحتياطي الفيدرالي. إذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في منح تراخيص مصرفية محجوزة بالكامل للبنوك التي تمارس أعمالًا مشابهة لـ Tether، فسيؤدي ذلك إلى تفاقم خسائر البنك المركزي.
Tether ليس بنكًا معتمدًا في الولايات المتحدة، لذا لا يمكنه إيداع الأموال مباشرة لدى الاحتياطي الفيدرالي وكسب IORB. لكن يمكن لـ Tether إيداع الأموال النقدية في صندوق سوق المال، والذي يمكنه استخدام برنامج إعادة الشراء العكسي (RRP). يشبه RRP IORB حيث يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع سعر فائدة بين الحد الأدنى والسقف للأموال الفيدرالية من أجل تحديد اتجاه تداولات أسعار الفائدة قصيرة الأجل بدقة. سندات الخزانة (أذون الخزانة) هي سندات بدون قسيمة مع فترات استحقاق تقل عن سنة واحدة ويتم تداولها بعوائد أعلى قليلاً من سعر الفائدة الموصى به لسعر التجزئة (RRP). لذلك، على الرغم من أن Tether ليس بنكًا، إلا أن ودائعه يتم استثمارها في أدوات تتطلب دفعات فائدة من الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية. لدى Tether ما يقرب من 81 مليار دولار مستثمرة في صناديق سوق المال وسندات الخزانة. Tether يقتل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ولا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يفعل ذلك.
تقوم Tether بمراجحة بنك الاحتياطي الفيدرالي لأن Tether تدفع 0% على أرصدة USDT ولكنها تكسب حوالي الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. هذا هو صافي هامش الفائدة الخاص بـ Tether (NIM). كما يمكنك أن تتخيل، إن شركة Tether سعيدة جدًا برفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأنه في أقل من 18 شهرًا (مارس 2022 إلى خلال سبتمبر 2023) ، ارتفع هامش صافي الفائدة من 0٪ إلى ما يقرب من 6٪.
Tether ليس المصدر الوحيد للعملة المستقرة الذي يستهدف الاحتياطي الفيدرالي. إن Circle (USDC) وجميع العملات المستقرة الأخرى التي تقبل الدولار الأمريكي ورموز الإصدار تفعل الشيء نفسه.
إذا تخلت البنوك عن Tether لسبب ما، فلن يقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي أي مساعدة.
وماذا عن باد جول يلين؟ هل يوجد في خزنتها أي صراعات مع تيثر؟
تيثر كبير جدًا
تحتاج وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين إلى سوق خزانة أمريكية فعال. وقد سمح لها ذلك باقتراض الأموال اللازمة لسداد العجز السنوي للحكومة البالغ تريليون دولار. بعد عام 2008، توسع حجم سوق سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير مع العجز المالي. كلما كبر حجمه، أصبح أكثر هشاشة.
يُظهر هذا الرسم البياني من مؤشر سيولة الأوراق المالية الحكومية الأمريكية بوضوح انخفاض السيولة في سوق سندات الخزانة الأمريكية منذ الوباء (الأرقام الأعلى تعني ظروف سيولة أسوأ). لا يتطلب الأمر سوى كمية صغيرة من البيع لتعطيل السوق. وما أعنيه بتعطيل السوق هو الانخفاض السريع في أسعار السندات أو ارتفاع العائدات.
تعد Tether حاليًا واحدة من أكبر 22 حاملًا لسندات الخزانة الأمريكية. إذا اضطرت تيثر إلى تقليص ممتلكاتها بسرعة لأي سبب من الأسباب، فقد يؤدي ذلك إلى دخول أسواق السندات العالمية في حالة من الفوضى. أقول عالمية لأن جميع أدوات الدين الورقية يتم تسعيرها بطريقة أو شكل أو شكل مستقل عن منحنى خزانة الولايات المتحدة.
إذا أطلق شركاء Tether المصرفيون Tether، فقد تتدخل يلين بالطرق التالية:
strong>< /span>ربما تشترط منح Tether فترة زمنية معقولة للاحتفاظ بحالة العميل الخاصة بها حتى لا تضطر إلى بيع الأصول لتلبية طلبات الاسترداد بسرعة.
ربما ستجمد أصول Tether، مما يجعل من المستحيل بيع أي شيء حتى تعتقد أن السوق يمكنه استيعاب أصول Tether.
لكن من المؤكد أن يلين لن تساعد Tether في العثور على شريك مصرفي آخر على المدى الطويل. يشكل نمو Tether والعملات المستقرة المماثلة التي تخدم سوق العملات المشفرة مخاطر على سوق الخزانة الأمريكية.
ربما تقف يلين إلى جانب تيثر إذا قررت شراء سندات لا يريدها أحد (أي سندات طويلة الأجل مع فترات استحقاق تزيد عن 10 سنوات) بدلاً من السندات قصيرة الأجل التي يريدها الجميع. ولكن لماذا تتحمل شركة Tether مخاطر هذه المدة لكسب أموال أقل من سندات الخزانة ذات الاستحقاق الأقصر؟ ويرجع ذلك إلى منحنى العائد المقلوب (حيث تكون أسعار الفائدة طويلة الأجل أقل من أسعار الفائدة قصيرة الأجل).
تفضل أقوى قطاعات المؤسسات المالية على النمط الأمريكي عدم وجود تيثر. ولا شيء من هذا له علاقة بالعملات المشفرة.
Tether غنية جدًا
أنشأ المحللون الموهوبون في Maelstrom الميزانية العمومية المضاربة التالية لبيان Tether وبيان الربح والخسارة. لقد استخدموا مزيجًا من الإفصاحات العامة لـ Tether وحكمهم لتحقيق هذه النتيجة.
يدرج الجدول أدناه البنوك الثمانية "الأكبر من أن تفشل" (TBTF) التي تدير نظام باكس الاقتصادي والسياسي على النمط الأمريكي وصافي أرباحها للعام المالي 2023.
كانتور فيتزجيرالد ليس بنكًا، ولكنه تاجر رئيسي وشركة تجارية. لا يوجد سوى 23 بنكًا للتاجر الأساسي. لذا، في عمود إجمالي الودائع، يمثل هذا الرقم الخاص بشركة Cantor قيمة أصول ميزانيتها العمومية. لقد حصلت على تقديرات لصافي أرباح كانتور وعدد الموظفين من شركة Zippia.
تبلغ إيرادات Tether لكل موظف 62 مليون دولار. لا يوجد بنك آخر في القائمة يقترب. تعد ربحية Tether مثالًا آخر على كيفية تأثير العملات المشفرة على أكبر عملية نقل للثروة في تاريخ الحضارة الإنسانية.
لماذا لا تقدم بنوك TBTF هذه عملات مستقرة مرتبطة بالعملات الورقية؟ يكسب Tether لكل موظف أكثر من أي من هذه البنوك، لكن Tether لن يكون موجودًا بدون هذه البنوك وغيرها مثلها.
ربما يستطيع أحد هذه البنوك شراء Tether بدلاً من المطالبة بإلغاء التعامل مع Tether. ولكن لماذا يفعلون هذا؟ وهذا بالتأكيد غير مناسب للتكنولوجيا. بفضل شفافية سلاسل الكتل العامة، فإن التعليمات البرمجية لنشر نسخ العقود الذكية لـ Tether موجودة بالفعل على الإنترنت.
إذا كنت الرئيس التنفيذي لبنك أمريكي يدعم وجود Tether، فسوف أقوم على الفور بإلغاء حساباتهم البنكية وتقديم منتج منافس. سيهيمن أول بنك أمريكي يقدم عملات مستقرة على السوق قريبًا. كمستخدم، يعد الاحتفاظ بأسهم JPMorgan أقل خطورة من Tether. فالأولى مسؤولية تقع على عاتق البنوك الأضخم من أن يُسمَح لها بالإفلاس، ولكنها في الأساس مسؤولية تقع على عاتق الإمبراطوريات. وتقع المسؤولية الأخيرة على عاتق شركة خاصة، ويحتقرها النظام المصرفي الأمريكي بأكمله والجهات التنظيمية التابعة له.
ليس لدي أي سبب للاعتقاد بأن أحد البنوك الأمريكية يخطط للإطاحة بتيثر. لكن القيام بذلك أمر تافه. لماذا كسبت شركة Tether، المملوكة لأحد عملاء العملات المشفرة المتسكعين في جزر البهاما والذي يعتمد وجوده بنسبة 100% على الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي، أكثر من جيمي ديمون في بضعة أيام تداول؟
مع تقدم سوق العملات المشفرة الصاعد، فإن أي سهم غير مرتبط بأعمال العملة المشفرة سوف يرتفع. يمكن للبنك الأمريكي، الذي ينخفض سعر أسهمه بسبب الذعر في السوق بشأن القروض العقارية التجارية المعدومة، أن يحصل على تعزيز في التقييم من خلال دخول سوق العملات المشفرة المستقرة. قد يكون هذا هو كل الحافز الذي يحتاجه Bank of America للتنافس بشكل مباشر مع Tether وCircle وغيرهما.
إذا سار الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle بشكل جيد، فمن المتوقع أن يواجه النظام المصرفي تحديات. يجب أن تتداول شركات العملات المستقرة مثل Circle وTether بخصم على الأرباح لأنها لا تحتوي على خنادق تنافسية. حتى أن تلك الدائرة كانت قادرة على الاكتتاب العام فهي كوميديا في حد ذاتها.
ليس هناك جبل أعلى من هذا...
لقد شرحت للتو سبب تدمير النظام المصرفي الأمريكي لتيثر بدلاً من التغلب على كارولين إليسون في أولمبياد الرياضيات (إليسون) أسهل. ولكن لماذا نقوم كنظام بيئي للعملات المشفرة بإنشاء نوع مختلف من العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية؟
بفضل Tether، نعلم أن سوق رأس المال المشفر متعطش للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. والمشكلة هي أن البنوك تقدم خدمات سيئة لعدم وجود منافسة على تحسينها. باستخدام Tether، يمكن لأي شخص لديه اتصال بالإنترنت إجراء عمليات دفع بالدولار الأمريكي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
يواجه Tether مشكلتين رئيسيتين:
لا يقوم المستخدم بذلك سيتم استلام أي حصة من NIM الخاص بـ Tether.
حتى لو كان Tether يعمل وفقًا لـ اللوائح، يمكن أن يتم إغلاقها من قبل النظام المصرفي الأمريكي بين عشية وضحاها.
لكي نكون منصفين، لا يشارك مستخدمو أي عملة عمومًا في إيرادات رسوم سك العملات. إن الاحتفاظ بأوراق نقدية بالدولار لا يؤهلك للحصول على أرباح بنك الاحتياطي الفيدرالي... لكنه بالتأكيد قادر على تحمل خسائره. لذلك، لا ينبغي لحاملي USDT أن يتوقعوا الحصول على أي هامش فائدة صافي من Tether. ومع ذلك، هناك مجموعة مستخدمين واحدة يجب تعويضها وهي بورصات العملات المشفرة.
تتمثل حالة الاستخدام الأساسية لـ Tether في كونها عملة تمويل لمعاملات العملة المشفرة. يوفر Tether أيضًا طريقة شبه فورية لتحويل العملات الورقية بين أماكن التداول. توفر البورصات فائدة لـ Tether كمكان لتداول العملات المشفرة، لكنها لا تحصل على أي شيء في المقابل. لا توجد رموز حوكمة Tether متاحة للشراء والتي تزود حامليها بمطالبات NIM. وما لم تكتسب البورصة بطريقة أو بأخرى حصة في Tether في أيامها الأولى، فلن تكون قادرة على المشاركة في نجاح Tether. هذه ليست قصة حزينة حول سبب قيام Tether بتوفير الأموال للبورصات. وبدلاً من ذلك، فإن هذا من شأنه أن يدفع البورصات إلى دعم مصدري العملات المستقرة، وتمرير جزء كبير من صافي هامش الفائدة إلى حامليها، وتوفير الفرصة للبورصات لشراء رموز الحوكمة بتقييمات رخيصة في المراحل الأولى من تطور جهة الإصدار.
بكل بساطة، إذا كنت تريد تجاوز Tether، فعليك أن تدفع لحاملي العملات المستقرة جزءًا كبيرًا من NIM وتبيع رموز الحوكمة الرخيصة إلى البورصات. هذه هي الطريقة التي يهاجم بها الحبار مصاص الدماء العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية.
اتبعت إيثينا هذا السيناريو حرفيًا. يمكن لحاملي USDe أن يشاركوا بها مباشرة في Ethena ويحصلوا على أغلبية NIM الخاصة بهم. استثمرت البورصات الكبرى في Ethena في جولات التمويل المبكرة. يتضمن جدول الحد الأقصى لـ Ethena Binance Labs وBybit via Mirana وOKX Ventures وDeribit وGemini وKraken كمستثمرين شركاء في البورصة.
من حيث الحصة السوقية التي تمثلها هذه البورصات، فإنها تغطي ما يقرب من 90% من الفائدة المفتوحة لـ ETH في البورصات الرئيسية.
كيف تعمل إثينا؟
Ethena هي عملة مشفرة مدعومة بشكل شامل بالدولار الأمريكي.
ETH = الأثير
stETH = مشتقات ETH التي تعهد بها Lido
< p style="text-align: left;">ETH = stETHETH = stETH = 10,000 دولار
قيمة عقد المبادلة الدائمة ETH/USD = 1 دولار أمريكي بقيمة ETH أو stETH = 1 / قيمة ETH أو stETH بالدولار الأمريكي
مربوطة
يتم إصدار USDe بواسطة Ethena عملة مستقرة مصممة سيتم ربطها بنسبة 1:1 للدولار الأمريكي.
تنضم إيثينا إلى العديد من المشاركين المعتمدين (APs). يمكن لـ AP سك وحرق USDe بنسبة 1:1 دولار أمريكي.
العملة:
في الوقت الحالي، يتم قبول stETH Lido وMantle mETH وBinance WBETH وETH. تقوم Ethena بعد ذلك ببيع المبادلة الدائمة ETH/USD تلقائيًا لتثبيت قيمة ETH أو ETH LSD بالدولار الأمريكي. يقوم البروتوكول بعد ذلك بصك مبلغ معادل من الدولار الأمريكي يطابق قيمة الدولار للتحوط الدائم على المكشوف.
مثال:
إيداعات AP بقيمة 1 stETH بقيمة 10,000 دولار أمريكي.
تبيع Ethena 10,000 ETH/USD لكل عقد مقايضة = 10,000 دولار أمريكي/1 دولار أمريكي قيمة العقد.
تتلقى AP 10,000 دولارًا أمريكيًا لأن Ethena باعت 10,000 ETH/USD لكل عقد مقايضة.
الحرق:
لتدمير USDe، تقوم AP بإيداع USDe في Ethena. تقوم Ethena بعد ذلك تلقائيًا بتغطية جزء من مركز المبادلة الدائمة القصير ETH/USD، وبالتالي فتح مبلغ معين من قيمة الدولار الأمريكي. سيقوم البروتوكول بعد ذلك بتدمير USDe وإرجاع مبلغ ETH أو ETH LSD بناءً على إجمالي قيمة الدولار الأمريكي المفتوحة مطروحًا منها رسوم التنفيذ.
مثال:
إيداعات AP بقيمة 10,000 دولار أمريكي.
تقوم Ethena بإعادة شراء 10,000 ETH/USD لكل عقد مقايضة = 10,000 دولار أمريكي/1 دولار أمريكي قيمة العقد
تتلقى AP 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD مطروحًا منها رسوم التنفيذ
لفهم السبب، كان USDe في البداية في عملات مستقرة مثل Curve سعر التداول في البورصة يجب أن يكون أعلى قليلاً من الدولار الأمريكي وسأشرح سبب رغبة المستخدمين في الاحتفاظ بالدولار الأمريكي.
عائد الدولار الأمريكي
إن الجمع بين عائد حصص ETH وصناديق المبادلة الدائمة ETH/USD قابل للمقارنة عند الارتفاع عوائد الدولار الاصطناعية. للحصول على هذا العائد، يقوم حاملو USDe بوضعه مباشرة على تطبيق Ethena. يستغرق الأمر أقل من دقيقة لبدء كسب المال.
نظرًا لأن عائد sUSDe الذي يبلغ حوالي 30% عند الإطلاق مرتفع جدًا، فإن المستخدمين الذين يمتلكون بالفعل عملات مستقرة بالدولار الأمريكي ذات عوائد أقل بكثير سوف يتحولون إلى sUSDe. وهذا يضع ضغطًا على المشترين وسيؤدي إلى ارتفاع سعر USDe في مجمع Curve. عندما تكون علاوة تداول USDe كبيرة بما يكفي، ستتدخل AP وتراجح الفرق.
تخيل هذا: 1 USDe = 2 USDT. إذا تمكنت AP من إنشاء 1 USDe بقيمة 1 USDT من ETH أو stETH، فيمكنها تحقيق ربح خالي من المخاطر قدره 1 دولار. إليك العملية:
ضع $ تحويل سلكي إلى البورصة.
قم ببيع 1 دولار مقابل ETH أو stETH.
قم بإيداع ETH أو stETH على تطبيق Ethena واحصل على 1 USDe.
أودع USDe على Curve وقم ببيعه مقابل 2 USDT.
قم ببيع 2 USDT في البورصة مقابل 2 دولار واسحب الدولار الأمريكي إلى الحساب البنكي.
إذا اعتقد المستخدمون أن عملة Ethena آمنة وأن معدل العائد حقيقي، ففي هذا المثال الافتراضي، سينخفض سعر USDT المتداول، بينما سيرتفع الدولار الأمريكي المتداول .
عائد Terra USD (UST)
يعتقد الكثير من الأشخاص في مجال العملات المشفرة أن Ethena ستكون مثلها UST نفس الفشل. UST هي عملة مستقرة مرتبطة بالنظام البيئي Terra/Luna. Anchor هو بروتوكول سوق نقدي لامركزي في نظام Terra البيئي الذي يوفر عائدًا سنويًا بنسبة 20% لأولئك الذين يمتلكون حصصًا في UST. يمكن للأشخاص إيداع UST وسوف تقوم Anchor بإقراض هذه الوديعة للمقترضين.
يجب على أي مصدر للعملة المستقرة إقناع المستخدمين بسبب ضرورة التحول من (عادةً Tether) إلى المنتج الجديد. إن أحجام الإنتاج المرتفعة هي التي دفعت إلى هذا التحول.
يتم دعم UST بواسطة Luna، ويتم شراء Bitcoin عن طريق بيع Luna. لونا هو رمز إدارة النظام البيئي. تمتلك المؤسسة حصة أغلبية في لونا. نظرًا لارتفاع سعر Luna، باعت المؤسسة Luna على أنها UST لدفع فائدة عالية من UST. لا يتم دفع سعر الفائدة بالدولار الفعلي، ولكنك تكسب المزيد من رموز UST. بينما تحافظ UST على ربط الدولار الأمريكي بنسبة 1:1، يعتقد السوق أنه إذا كنت تمتلك المزيد من UST، فإنك تحتفظ أيضًا بمزيد من الدولارات.
مع نمو القيمة الإجمالية لـ UST المقفلة الخاصة بـ Anchor، تنمو أيضًا نفقات فوائد UST الخاصة بها. أصبح استمرار المؤسسة في بيع Luna لدعم مكافآت Anchor's UST أمرًا غير مستدام. ويأتي العائد فقط من اعتقاد السوق بأن لونا يجب أن تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات.
بدأت دوامة الموت للعملات المستقرة الخوارزمية عندما بدأ سعر Luna في الانخفاض. نظرًا لأن لونا يتم سكه وحرقه بطريقة تحافظ على ربط UST بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، مع انخفاض قيمة لونا، يصبح من الصعب الحفاظ على ربط UST بالدولار الأمريكي. بمجرد أن ينكسر سعر الصرف الأساسي بعنف، تصبح جميع فوائد UST المتراكمة على Anchor عديمة القيمة.
Ethena Yield
يولد USDe العائد بطريقة مختلفة تمامًا عن UST. تمتلك إيثينا اثنين من الأصول المدرة للدخل.
التكديس بـ ETH:
يتم الرهان بـ ETH باستخدام مشتقات الستاكينغ السائلة مثل Lido (stETH). تحصل stETH على دخل من حصص ETH. قم بإيداع ETH في Lido. تدير Lido عقد التحقق من صحة الأموال من ودائع ETH وتقوم بتحويل ETH المدفوعة بواسطة شبكة Ethereum إلى حاملي stETH.
مقايضات Perp:
المقايضات الدائمة هي سلسلة من العقود الآجلة القصيرة الأجل المتتالية. يتم إعادة ضبط معدلات التمويل لمعظم العقود الدائمة كل 8 ساعات. تعتمد معدلات التمويل على نسبة العلاقات العامة مقابل قسط العلاقات العامة أو الخصم. إذا تم تداول العقد الدائم بعلاوة 1٪ على العقود الدائمة الأخرى خلال الـ 8 ساعات الماضية. نسبة التمويل للفترة القادمة هي +1%. إذا كان معدل التمويل إيجابيا، فإن صفقات الشراء تدفع على المكشوف؛ وإذا كانت أسعار الفائدة سلبية، فإن العكس هو الصحيح.
تمتلك Ethena مركز مبادلة دائمة قصيرة لتثبيت قيمة الدولار الأمريكي لممتلكاتها المرهونة من ETH. لذلك، إذا كانت الأموال إيجابية، فسوف تحصل إيثينا على دخل الفوائد. إذا كانت سلبية، يتم دفع الفائدة. من الواضح أننا، باعتبارنا حاملي USDe، نريد أن نكون واثقين من أن Ethena ستحصل على الفائدة بدلاً من دفع الفائدة. السؤال هو لماذا يتم التداول الآجل لـ ETH/USD بسعر أعلى؟
أصبح الإيثريوم الآن عملة انكماشية. الدولار عملة تضخمية. إذا انخفض سعر ETH ولكن زاد الدولار الأمريكي في المستقبل، فمن المفترض أن يتم تداول العقود الآجلة لـ ETH/USD أعلى. وهذا يعني أن أي مشتقات آجلة ذات رافعة مالية، مثل المقايضات الدائمة، يجب أن يتم تداولها بعلاوة للتداول الفوري. يجب أن تكون الأموال إيجابية في الغالب، مما يعني أن إيثينا ستحصل على الفائدة. البيانات تدعم هذا.
ما الذي سيؤدي إلى تحول الإيثيريوم من عملة انكماشية إلى عملة تضخمية؟ إذا انخفض استخدام شبكة إيثريوم بشكل ملحوظ، فسيتم حرق غاز إيثريوم أقل بكثير لكل كتلة. في هذه الحالة، ستكون مكافأة كتلة الإيثريوم أكبر من مكافأة الإيثريوم المحروقة.
ما الذي سيؤدي إلى تحول الدولار من عملة تضخمية إلى عملة انكماشية؟ يحتاج السياسيون الأمريكيون إلى التوقف عن إنفاق أطنان من الأموال لمجرد إعادة انتخابهم. ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض ميزانيته العمومية إلى الصفر. سيؤدي ذلك إلى انكماش خطير في تداول العملة الائتمانية بالدولار الأمريكي.
أعتقد أن كلا السيناريوهين غير محتملين. ولذلك فمن المعقول أن نتوقع أن تكون معدلات التمويل إيجابية لمعظم الفترات في المستقبل المنظور.
USDe ليس UST.
يؤدي الجمع بين عائد حصص ETH والتمويل الإيجابي للمقايضة الدائمة إلى توليد عائد USDe. لا يعتمد العائد على قيمة رمز إدارة Ethena. تولد USDe وUST إيرادات بطرق مختلفة تمامًا.
مخاطرة إيثينا
تخضع إيثينا لمخاطر الطرف المقابل. إثينا ليست لامركزية، ولا تحاول أن تكون كذلك. تحتفظ Ethena بمراكز مقايضة دائمة قصيرة الأجل في البورصة المركزية للمشتقات المالية (CEX). إذا كانت هذه الأوراق المالية غير قادرة على دفع الأرباح على مراكز المقايضة أو إعادة الضمانات المودعة لمجموعة متنوعة من الأسباب، فسوف تعاني إيثينا من خسائر رأسمالية. تحاول Ethena تقليل مخاطر الطرف المقابل المباشر عن طريق إيداع الأموال لدى أمناء خارجيين، مثل:
تأتي مخاطر الطرف المقابل في Tether من بنك TradFi. تأتي مخاطر الطرف المقابل في Ethena من مشتقات CEXs وأمناء العملة المشفرة.
CEX هي مستثمر في Ethena ولديها مصلحة راسخة في عدم التعرض للاختراق وضمان دفع مشتقاتها بشكل صحيح. المشتقات CEX هي شركات العملات المشفرة الأكثر ربحية وتريد الاحتفاظ بها بهذه الطريقة. مضاجعة عملائك ليس عملاً جيدًا. مع تطور Ethena، سيؤدي نمو الفائدة المفتوحة للمشتقات إلى زيادة دخل رسوم CEX. تتماشى جميع الحوافز. يريد CEX أن تقوم Ethena بعمل جيد.
تساعد منتجات Tether في أداء أسواق رأس المال المشفرة. العملة المشفرة موجودة لإلغاء الوساطة في بنك TradFi. يريد بنك TradFi فشل العملات المشفرة. من منظور أساسي، ساهمت خدمة Tether المصرفية في تسريع زوال TradFi. الحوافز غير متناسقة. لا يريد بنك TradFi أن يكون أداء Tether جيدًا، ولا يريد المنظمون أن يكون أداء Tether جيدًا.
إثينا تنتمي إلينا، والمعروفة أيضًا باسم FUBU.
التيثر هي ملكنا، والمعروفة أيضًا باسم FUBAR.
عقود LSD الذكية والحد من المخاطر
تحمل إثينا ETH LSD. إنها تواجه مخاطر العقود الذكية. على سبيل المثال، قد يواجه Lido مشكلات تجعل stETH عديمة القيمة. بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر التعرض للاستبعاد. يحدث القطع عندما يكسر مدقق شبكة عقدة Ethereum قواعد معينة. كعقوبة، يتم تخفيض رأس مال ETH الذي يحتفظ به المصادقون، والمعروف أيضًا باسم الشرطة المائلة.
التمويل السلبي
كما ذكرت من قبل، يمكن أن تكون معدلات تمويل المبادلة الدائمة سلبية لفترات طويلة من الزمن. يمكن أن تصبح معدلات التمويل سلبية للغاية بحيث يكون صافي قيمة الأصول لأصول Ethena أقل من مبلغ الدولار الأمريكي الصادر. سيقوم USDe بعد ذلك بكسر الارتباط الهبوطي.
مخاطر العقد الذكي في Ethena
مثل Tether، تدير Ethena عقودًا ذكية على blockchain العامة. قد تكون هناك أخطاء في التعليمات البرمجية التي تسبب سلوكًا غير متوقع وتؤدي في النهاية إلى خسائر لحاملي USDe. عادةً، سيحاول المتسللون سك كميات كبيرة من العملات المستقرة مجانًا ثم استبدالها بعملة مشفرة أخرى على منصات مثل Uniswap أو Curve. مع زيادة المعروض من العملات المستقرة دون زيادة مقابلة في الأصول التي تدعم العملات المستقرة، يمكن أن يؤدي ذلك إلى كسر الارتباط.
ومع ذلك، فإن عقود Ethena الذكية بسيطة نسبيًا وتكمن معظم تعقيداتها في الهندسة خارج السلسلة. يتألف عقد النعناع/الاسترداد الموجود على السلسلة من حوالي 600 سطر فقط من التعليمات البرمجية، ويمكن للمشاركين المعتمدين فقط التفاعل مع العقود الأكثر حساسية في السلسلة، مما يساعد على تقليل مخاطر منع الأطراف المقابلة الخبيثة غير المعروفة من التفاعل معهم.
حدود النمو
لا يمكن أن ينمو العرض المتداول من USDe إلا إلى إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود Ethereum الآجلة وعقود مبادلة العملات في البورصة. يبلغ العرض المتداول للعملات الورقية المستقرة المدعومة ماديًا حوالي 130 مليار دولار. لدى Ethereum 8.5 مليار دولار من الفوائد المفتوحة في جميع البورصات. 12 مليار دولار عبر جميع البورصات، و31 مليار دولار أخرى من الفوائد المفتوحة في عقود بيتكوين التي يمكن الاستفادة منها بمجرد أن تقرر إيثريوم استخدام بيتكوين كضمان. نظرًا لأن الفائدة المفتوحة المجمعة للبيتكوين والإيثريوم تبلغ حوالي 43 مليار دولار، فمن غير المرجح أن يحتل الإيثريوم المركز الأول نظرًا لظروف السوق الحالية. بينما بدأت Ethena مع ETH، كان من السهل جدًا إضافة BTC وSOL إلى نظامها، وكان الأمر مجرد مسألة تسلسل.
مع نمو العملات المشفرة كفئة أصول، سينمو إجمالي الفائدة المفتوحة بشكل كبير. يعتقد البعض أن العملات المشفرة كفئة أصول ستصل إلى 10 تريليون دولار في هذه الدورة. عند هذا المستوى، ليس من المثير للسخرية أن تتجاوز الفائدة المفتوحة لـ Ethereum 1 تريليون دولار، مع الأخذ في الاعتبار أنها ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية الورقية.
سوف ينمو الإيثيريوم مع نمو العملات المشفرة.
صندوق التأمين
الغرض من صندوق التأمين هو تخفيف الخسائر المالية الناجمة عن بعض المخاطر المذكورة أعلاه. إذا أصبحت معدلات التمويل سلبية أو تم إلغاء ربط الدولار الأمريكي الاصطناعي، فستعمل هذه الأموال كمقدمي عروض لشراء USDe في السوق المفتوحة. يتكون الصندوق من عملات مستقرة (USDT وUSDC)، وstETH وUSDe/USD LP. حاليًا، يتم رسملة صندوق التأمين من خلال التمويل من جولة تمويل Ethena Labs، بالإضافة إلى جزء غير مضمون من العائدات الناتجة عن USDe. في المستقبل، مع نمو المعروض المتداول من USDe، سيتم رسملة هذه الأموال من خلال عوائد طويلة الأجل. وحتى كتابة هذه السطور، بلغ صندوق التأمين 16 مليون دولار.
لا يعتبر USDT أو USDe خاليًا من المخاطر. ومع ذلك، فإن المخاطر مختلفة. قد يفشل Tether وEthena في النهاية، ولكن لأسباب مختلفة.
عندما يبدأ الناس في الاعتقاد بأن العائد على الدولار الأمريكي ليس مرتفعًا، فإن تداول الدولار الأمريكي سيزداد.
هذا هو المكان الذي يلعب فيه رمز حوكمة Ethena القادم دوره.
القيمة إيثينا
مثل أي مصدر للعملة، تعيش إيثينا أو تموت بسبب رسوم سك العملات. هذا هو الفرق بين تكلفة خلق المال وتكلفة خلق المال. أود أن أقترح نموذجًا بسيطًا لتقييم إثينا بناءً على عائدات رسوم سك العملات. بالنسبة لأولئك الذين قد يشترون رمز Ethena للحوكمة في الأشهر المقبلة، يجب عليك على الأقل محاولة بناء نموذج لتقييم البروتوكول.
يمكن الرهان على أي USDe تم إصداره وكسب ETH بالإضافة إلى عوائد التمويل الدائمة. اعتبارًا من الآن، ستقوم Ethena بتوزيع الدخل الناتج عن الأصول التي تدعم sUSDe، في حين سيتم إرسال الدخل الناتج عن الأصول التي تدعم USDe غير المضمونة إلى صندوق التأمين بعد نهاية حدث التقسيم هذا، وسيدخل هذا الدخل في البروتوكول. أقدر أن التقسيم طويل المدى سيكون 80% من الإيرادات الناتجة عن البروتوكول تذهب إلى USDe (sUSDe)، و20% من الإيرادات الناتجة تذهب إلى بروتوكول Ethena.
الدخل السنوي لبروتوكول أثينا = إجمالي الدخل * (1–80% * (1 - عرض sUSDe / عرض USDe))
إذا تم التعهد بنسبة 100% من USDe، أي عرض sUSDe = عرض USDe:
الدخل السنوي لبروتوكول إثينا = إجمالي الدخل* 20%
إجمالي العائد = عرض USDe * (عائد رهن ETH + أموال مقايضة ETH Perp)
عائد تعهد ETH وأموال ETH Perp Swap هما أسعار فائدة متغيرة. التاريخ الحديث يمكن أن يرشدنا إلى الاحتمالات المستقبلية.
عائد التوقيع المساحي لـ ETH - أفترض أن عائد PA هو 4%.
تمويل ETH Perp Swap - أفترض أن PA تبلغ 20%.
يتمثل الجزء الرئيسي من النموذج في ضرورة استخدام التقييم المخفف بالكامل (FDV) لمضاعفات الإيرادات. هذه دائمًا لعبة تخمين، لكنني سأقترح بعض المسارات المستقبلية بناءً على مشاريع مماثلة للعملات اللامركزية المستقرة.
باستخدام هذه المضاعفات كدليل، قمت بإنشاء Ethena FDV المحتمل التالي.
حققت أصول Ethena البالغة 820 مليون دولار عائدًا بنسبة 67% هذا الأسبوع. وبافتراض أن نسبة العرض 50% من sUSDe إلى USDe، والتي تم استقراءها بعد عام واحد، فإن إيرادات Ethena السنوية ستبلغ حوالي 300 مليون دولار. يؤدي استخدام تقييم يشبه أوندو إلى FDV بقيمة 189 مليار دولار. هل هذا يعني أن قيمة FDV الخاصة بـ Ethena ستقترب من 200 مليار دولار عند الإطلاق؟ لا. لكن هذا يعني أن السوق سيدفع علاوة على أرباح أثينا المستقبلية.
الملخص
إذا كنت لا تتذكر بقية هذا المنشور، فتذكر هذا:
أثينا تنتمي إلينا، تنتمي إلينا، والمعروفة أيضًا باسم FUBU .
التيثر هي ملكنا، وقد أنشأوها، والمعروفة أيضًا باسم FUBAR.
يمكنك أن تقرر ما إذا كنت تريد شراء USDe أو رمز حوكمة Ethena المميز في نهاية المطاف. آمل أن يلقي هذا المقال بعض الضوء على مهمة إثينا وسبب أهميتها لنجاح العملات المشفرة.
ومع ذلك، أقول وداعًا لأنه يجب علي التركيز على عدم الإضرار بفخذي أثناء تمزيق كل هذا الثلج القاسي.
Preview
احصل على فهم أوسع لصناعة العملات المشفرة من خلال التقارير الإعلامية، وشارك في مناقشات متعمقة مع المؤلفين والقراء الآخرين ذوي التفكير المماثل. مرحبًا بك للانضمام إلينا في مجتمع Coinlive المتنامي:https://t.me/CoinliveSG
أضف تعليق
تسجيل الدخوللترك تعليقك الرائع ...
0 تعليقات
باكرا جدا
تحميل المزيد من التعليقات
المزيد من الأخبار حول ethena
المزيد من الأخبار حول ethena
- JinseFinance
هل يمكن أن تصبح BounceBit بمثابة Ethena لنظام BTC البيئي؟
BounceBit عبارة عن طبقة أساسية متجددة في نظام Bitcoin البيئي.
JinseFinanceهل ستكون إثينا مدوية مثل UST؟ أنا لا أعتقد ذلك
لن ينفجر USDe الخاص بـ Ethena، ولكن سيكون لـ Ethena تأثير هامشي مع زيادة حجم السوق، ومن المحتمل جدًا أن يكون دخل USDe قريبًا بشكل لا نهائي من الصفر.
JinseFinanceمن المحتمل أن يكون الوضع مشابهًا لـ FTX بالنسبة لـ USDe الخاص بـ Ethena، كما تشير بيانات CryptoQuant
يجب على Ethena Labs تعزيز صندوقها الاحتياطي للحماية من الضغوط المالية المحتملة في ظروف السوق المتقلبة.
Sanyaإيثينا: لونا التالية؟ انهيار أو دوامة؟
USDe الذي طوره فريق Ethena هو دولار أمريكي اصطناعي يعتمد على Ethereum ويستخدم استراتيجية Delta Hedging للتحوط من مخاطر تقلبات السوق وتحقيق الاستخدام الفعال للأموال.
JinseFinanceالبروتوكول اللامركزي Ethena Labs يثير الجدل مع USDe Stablecoin
تواجه عملة USDe المستقرة من Ethena Labs التدقيق وسط مقارنات بتاريخ Terra المضطرب، مما دفع إلى التفكير في استراتيجيات إدارة المخاطر.
WeiliangBankless: يُطلق مسار DeFi موجة إيثينا
Ethena وDeFi وBankless: يُطلق مسار DeFi موجة من Ethena، ويسارع المستثمرون في Golden Finance إلى شراء USDe.
JinseFinanceالتحليل: لماذا قام MakerDAO بإصدار DAI على نطاق واسع إلى Ethena؟
أطلقت MakerDAO مؤخرًا اقتراحًا لتخصيص 600 مليون دولار من DAI لـ USDe وsUSDe. كيف تفهم تحرك MakerDAO؟ أصدر Crypto KOL Duo Nine مقالًا للشرح.
JinseFinanceإثينا: الابتكار المالي يتجاوز العملات المستقرة التقليدية
تم إدراج Ethena في منصة Binance في 2 أبريل وحقق أداءً جيدًا، وجذب اهتمامًا واسع النطاق في سوق العملات المشفرة. من بينهم، أشاد آرثر هايز، أحد المستثمرين الأوائل، بها على وسائل التواصل الاجتماعي، مما سلط الضوء بشكل أكبر على تأثيرها المحتمل في السوق.
JinseFinanceبايبيت تقدم عملة USDe المستقرة من خلال شراكة Ethena Labs
أقامت Bybit تحالفًا استراتيجيًا مع Ethena Labs، لجلب عملة Ethena المستقرة USDe إلى منصة Bybit. USDe، وهو حل نقدي لامركزي، يعمل بشكل مستقل عن الأنظمة المصرفية التقليدية. إنها تستفيد من الإيثريوم (ETH) المغطى بتحوط دلتا للحصول على دعم شامل للضمانات.
Joy