Menggunakan teori refleksif Soros untuk memikirkan strategi perdagangan merger Ethereum

Pengarang: Arthur Hayes

Sumber: Blog Bitmex

(Pendapat apa pun di bawah ini adalah pendapat pribadi dari penulis asli dan tidak boleh digunakan sebagai dasar untuk membuat keputusan investasi, juga tidak boleh ditafsirkan sebagai saran untuk terlibat dalam transaksi investasi.)

Saat ini saya sedang membaca Alchemy of Finance oleh George Soros, yang mengilhami saya untuk menulis makalah makro ini tentang merger ETH. Dalam hal investasi makro, Soros adalah orang terhebat. Pengikutnya - seperti Paul Tudor Jones dan Stan Druckenmiller - adalah superstar dengan hak mereka sendiri, tetapi sebagian besar keberhasilan mereka berkat strategi dan prinsip yang diartikulasikan Soros selama bertahun-tahun. "Financial Alchemy" menawarkan diskusi filosofis yang menarik tentang apa yang menggerakkan pasar—bacaan wajib jika Anda tertarik dengan teknik mengelola uang Anda sendiri atau uang orang lain.

Inti dari teori Soros—yang disebutnya "Teori Refleksivitas"—adalah bahwa ada umpan balik antara pelaku pasar dan harga pasar. Ide dasarnya adalah bahwa persepsi pelaku pasar terhadap situasi pasar tertentu akan mempengaruhi dan membentuk perkembangan situasi tersebut. Ekspektasi pelaku pasar memengaruhi fakta pasar (atau disebut "fundamental"), yang pada gilirannya membentuk ekspektasi peserta, dan seterusnya. Sederhananya, para aktor—sadar atau tidak—sering memainkan peran penting dalam mewujudkan masa depan yang mereka ramalkan. Bias mereka memperkuat kecenderungan harga naik atau turun karena masa depan menjadi ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya.

Penjelasan ini singkat dan tidak lengkap, tetapi saya akan menjelaskannya lebih detail nanti. Sekarang, mari kita kembali ke mata uang kripto dan hubungannya dengan konsolidasi.

memasuki

Gabungkan acara

Gabung atau jangan gabung. Itu acara masa depan yang kami perdagangkan. Penggabungan itu sendiri tidak dipengaruhi oleh harga Ethereum, dan keberhasilan atau kegagalannya bergantung sepenuhnya pada keterampilan pengembang inti Ethereum.

aliran terstruktur

Penggabungan akan melakukan dua hal:

1. Ini akan menghapus rilis ETH proof-of-work untuk setiap blok (yaitu, ETH yang dibayarkan kepada penambang dengan imbalan daya komputasi mereka untuk mempertahankan jaringan Ethereum). Saat ini, sekitar 13.000 ETH dirilis setiap hari. Setelah penggabungan, diharapkan 13.000 ETH yang awalnya dibayarkan kepada penambang per hari akan diganti dengan 1.000 hingga 2.000 ETH, dan akan dibayarkan kepada validator jaringan (yaitu mereka yang menjaminkan ETH, yang membantu menentukan transaksi ETH mana yang valid dan transaksi mana yang valid).tidak valid dengan imbalan lebih banyak ETH). Rilis ini akan terjadi pada tingkat yang sama terlepas dari harga ETH dan penggunaan jaringan Ethereum.

2. Setiap blok akan membakar biaya Gas dalam jumlah tertentu (artinya ETH yang digunakan untuk membayar biaya ini akan ditarik secara permanen dari peredaran). Variabel ini bergantung pada penggunaan jaringan. Penggunaan web adalah variabel refleksif, yang akan saya jelaskan lebih detail nanti.

Total Inflasi ETH = Pelepasan Blok – Pembakaran Gas

Saya membuat rilis blok konstan pada kondisi lokal saat ini. Kondisi lokal ini mungkin terganggu, tetapi hanya setelah waktu yang lama (yaitu ratusan tahun atau lebih). Oleh karena itu, kita dapat memperlakukan variabel ini sebagai konstanta.

Biaya gas yang dibakar tergantung pada penggunaan jaringan.

Inflasi = pelepasan blok > biaya gas dibakar

Deflasi = pelepasan blok

Mereka yang percaya bahwa ETH akan menjadi mata uang deflasi juga harus percaya bahwa penggunaan jaringan (dan dengan demikian, biaya yang dikonsumsi oleh ETH yang dibayarkan oleh pengguna) akan cukup tinggi untuk mengimbangi pelepasan ETH setiap blok sebagai hadiah bagi validator. Namun, untuk menilai apakah kemungkinannya benar, pertama-tama kita harus bertanya - apa yang menentukan tingkat penggunaan jaringan kriptografi tertentu seperti Ethereum?

Pengguna memiliki banyak pilihan ketika harus memilih blockchain jaringan kontrak pintar layer 1. Blockchain layer 1 lainnya termasuk Solana, Cardano, Near, dll. Berikut adalah faktor-faktor yang menurut saya memengaruhi pengguna untuk memilih rantai:

Berbagi pikiran - rantai mana yang lebih dikenal? Media sosial dan posting blog adalah media utama untuk menyebarkan informasi tentang berbagai blockchain layer1.

Aplikasi - Jaringan mana yang memiliki aplikasi terdesentralisasi (DApps) paling kuat? Manakah dari aplikasi ini yang memimpin? Manakah dari aplikasi berikut yang memiliki likuiditas perdagangan terbesar? dll.

berbagi pikiran

Psych share memiliki hubungan refleksif dengan harga ETH. Grafik di atas menunjukkan tren penelusuran Google untuk "Ethereum" dan harga Ethereum. Seperti yang Anda lihat, mereka terkait erat. Jika saya menjalankan korelasi antara dua seri data, r = 0,77. Secara konseptual, ini masuk akal. Ketertarikan pada jaringan Ethereum berfluktuasi dengan harga token asalnya — saat harga naik, semakin banyak orang mendengar tentang Ethereum dan ingin membeli dan menggunakan jaringan, yang selanjutnya menaikkan harga.

aplikasi

Kualitas aplikasi di web bergantung pada kualitas dan kuantitas teknisi jaringan. Sebagai pengembang, Anda membuat sesuatu untuk digunakan orang. Jika tidak ada yang menggunakan web, Anda cenderung menggunakannya untuk pengembangan. Jelas, pengembang ingin menulis kode dalam bahasa yang mereka kenal, tetapi preferensi ini sekunder karena jumlah pengguna yang dapat berinteraksi di jaringan terdesentralisasi tertentu.

Jumlah pengembang terkait langsung dengan jumlah pengguna yang dapat dilayani oleh pekerjaan mereka. Seperti yang kami buat di atas, jumlah pengguna jaringan tertentu secara langsung terkait dengan harga token asli. Karena jumlah pengguna dan harga memiliki hubungan refleksif, jumlah pengembang dan harga juga harus memiliki hubungan refleksif. Saat harga naik, lebih banyak orang mendengar tentang Ethereum, lebih banyak orang menggunakan jaringan, dan lebih banyak pengembang tertarik untuk membangun aplikasi di jaringan untuk menarik basis pengguna yang besar dan terus berkembang. Semakin baik aplikasinya, semakin banyak pengguna yang bergabung dalam jaringan. Jadi bolak-balik, ini adalah refleksivitas.

keluaran

Tingkat deflasi ETH tergantung pada biaya gas yang dibakar.

Jumlah biaya Gas yang dibakar tergantung pada penggunaan jaringan.

Penggunaan jaringan tergantung pada jumlah pengguna dan kualitas aplikasi.

Ada hubungan refleksif antara jumlah pengguna dan kualitas aplikasi serta harga ETH.

Oleh karena itu, kita dapat menyimpulkan bahwa terdapat hubungan refleksif antara tingkat deflasi dan harga ETH.

Dengan mengingat hal ini, kita dapat berspekulasi bahwa ada dua kondisi potensial untuk masa depan.

Penggabungan berhasil:

Jika merger berhasil, ada hubungan refleksif positif antara harga dan jumlah deflasi moneter. Jadi trader akan membeli ETH hari ini, mengetahui bahwa semakin tinggi harganya, semakin banyak jaringan yang akan digunakan, semakin deflasi jadinya, menaikkan harga, menyebabkan lebih banyak penggunaan, dan seterusnya. Ini adalah siklus yang baik untuk sapi jantan. Ini hanya akan memuncak ketika setiap orang memiliki alamat dompet Ethereum.

Penggabungan gagal:

Jika merger tidak berhasil, akan ada hubungan refleksif negatif antara harga dan volume deflasi. Atau, dengan kata lain, akan ada hubungan refleksif positif antara harga dan inflasi moneter. Jadi, dalam hal ini, menurut saya para trader menjual atau tidak memegang ETH.

Ada garis bawah untuk hubungan ini, karena jaringan ETH adalah jaringan terdesentralisasi yang beroperasi paling lama. ETH memperoleh kapitalisasi pasar besar-besaran tanpa konsolidasi. Dapp paling populer dibangun menggunakan Ethereum, yang juga memiliki pengembang terbanyak daripada blockchain layer 1 lainnya. Mengingat hal ini, saya percaya bahwa harga ETH tidak akan jatuh di bawah $800-$1000 yang dialaminya selama krisis kredit crypto TerraUSD dan Three Arrows Capital.

pandangan pasar

Sekarang kita perlu menentukan persepsi pasar tentang sukses atau gagalnya merger.

Menurut pendapat saya, ini paling baik ditentukan dari bagan di bawah ini, yang menunjukkan nilai tukar ETH/BTC. Semakin tinggi, semakin baik ETH akan mengungguli Bitcoin. Karena Bitcoin adalah aset cadangan pasar modal crypto, menurut pendapat saya, jika ETH mengungguli Bitcoin pada tahap ini, itu berarti pasar percaya bahwa merger yang sukses semakin mungkin terjadi.

Sejak terurainya krisis kredit crypto, ETH telah mengungguli BTC sekitar 50%. Oleh karena itu, menurut saya masuk akal untuk berasumsi bahwa pasar tumbuh lebih percaya diri tentang suksesnya merger Ethereum. Tanggal penggabungan yang diharapkan saat ini yang diusulkan oleh pengembang inti Ethereum adalah 15 September 2022.

Tapi ini hanya sudut pandang pasar spot. Bagaimana dengan pasar derivatif?

Bagan di atas mengilustrasikan struktur jangka waktu berjangka Ether. Struktur berjangka masa depan memplot harga kontrak berjangka saat ini terhadap waktu berakhirnya. Berdasarkan hal ini, kita dapat memprediksi penawaran dan permintaan dari berbagai jatuh tempo dengan menghitung premi atau diskon dari kontrak berjangka relatif terhadap harga spot yang mendasarinya.

keterbelakangan = harga berjangka

Contango > harga spot saat ini; perdagangan contango

Mempertimbangkan bahwa seluruh kurva hingga Juni 2023 diperdagangkan dalam arah mundur – yang berarti bahwa pasar berjangka memperkirakan bahwa ETH akan dihargai di bawah harga spot saat ini pada tanggal kedaluwarsa – tekanan jual melebihi tekanan beli pada margin.

Berikut adalah grafik open interest ETH berjangka. Minat terbuka adalah jumlah total kontrak berjangka terbuka yang dipegang oleh pelaku pasar pada titik waktu tertentu. Seperti yang Anda lihat, itu pulih dari posisi terendahnya selama krisis kredit crypto pada pertengahan Juni. Kurvanya mundur sementara minat terbuka meningkat. Menurut saya, ini artinya tekanan jual semakin meningkat. Sebaliknya, jika kurva berada dalam contango (harga berjangka > harga spot saat ini), jumlah minat terbuka meningkat, yang menunjukkan tekanan beli yang signifikan dan meningkat pada margin.

Ada dua alasan potensial untuk tekanan jual saat ini:

1. Anda memiliki ETH fisik yang panjang, tetapi tidak yakin apakah atau kapan konsolidasi akan berhasil atau kapan itu akan terjadi, jadi Anda sepenuhnya atau sebagian melindungi eksposur ETH Anda dengan menjual kontrak berjangka dengan harga di atas harga spot saat ini.

2. Anda ingin penggabungan berhasil, dan Anda ingin dapat mengambil token bercabang gratis yang akan diambil ketika faksi tertentu dari ETH pasti menolak penggabungan dan membuat cabang untuk mempertahankan rantai bukti kerja ETH Dicetak dan didistribusikan ke semua pemegang ETH. Jadi, Anda memiliki ETH fisik yang panjang, tetapi Anda juga ingin melindungi eksposur ETH Anda dengan menjual kontrak berjangka. Jika Anda menjual kontrak berjangka dengan harga diskon dari nilai koin bercabang yang Anda terima, maka Anda bisa mendapat untung.

Di sisi lain dari arus berjangka terarah ini adalah pembuat pasar. Portofolio mereka netral Delta, artinya mereka tidak berinvestasi di ETH secara langsung. Jadi ketika mereka membeli kontrak berjangka dari penjual, mereka harus menjual ETH di pasar spot untuk melakukan lindung nilai. Hal ini menambah tekanan jual di pasar spot atau tunai.

Tapi ingat - di atas menunjukkan bahwa ETH telah mengungguli BTC sebesar 50% baru-baru ini. Penjualan oleh pembuat pasar di pasar spot bukanlah tandingan tren kenaikan jangka panjang. Ini sangat membesarkan hati. Ini berarti bahwa kepercayaan pasar terhadap merger yang berhasil diremehkan dan dibayangi oleh arus lindung nilai pendek dari pembuat pasar.

Jika pasar menganggap kemungkinan merger yang berhasil meningkat setiap hari, apa yang akan terjadi pada mereka yang melakukan lindung nilai melalui kontrak berjangka jika merger berhasil?

1. Jika merger berhasil, mereka yang memegang ETH spot akan membeli kembali lindung nilai mereka sehingga mereka dapat memanfaatkan refleksivitas yang saya jelaskan di atas.

2. Jika merger berhasil dan koin bercabang didistribusikan, koin tersebut akan dijual dengan nilai berapa pun dan mereka yang melakukan lindung nilai atas posisinya akan segera melepaskannya. Sekarang, mereka mungkin memutuskan untuk menjual spot ETH untuk menutup posisi mereka sepenuhnya - tetapi saya yakin para pedagang ini akan menjadi minoritas. ETH mereka tidak akan ditutup dan mendapat manfaat dari refleksivitas.

Saya pikir keberhasilan merger akan menciptakan tekanan beli, membalikkan posisi berjangka pembuat pasar dalam prosesnya. Mereka akan beralih dari panjang/pendek di masa depan menjadi pendek/panjang di masa depan. Spot yang mereka short harus tutupi (artinya beli spot), dan jika net short futures, mereka sekarang harus masuk ke pasar dan membeli spot tambahan. Penguraian arus derivatif yang mengakibatkan kemunduran sebelum konsolidasi akan mengakibatkan contango pasca konsolidasi.

keputusan perdagangan

Bagi mereka yang yakin merger akan berjalan sesuai rencana, pertanyaannya menjadi: Bagaimana Anda mengungkapkan pandangan bullish Anda?

Titik/ETH Fisik

Transaksi paling mudah adalah menukar fiat dengan ETH, atau menambahkan ETH ke portofolio kripto Anda.

Keuangan Lido

Lido Finance adalah node validator terbesar untuk rantai standar baru Ethereum. Lido memungkinkan pengguna mempertaruhkan ETH untuk mendapatkan hadiah validator. Sebagai gantinya, Lido akan menerima 10% dari hadiah ETH yang mereka peroleh. Lido memiliki DAO yang mengeluarkan token LDO.

Ini adalah opsi yang menarik jika Anda ingin mengambil lebih banyak risiko konsolidasi. Ini lebih berisiko daripada memiliki spot ETH karena proposisi nilai Lido sepenuhnya bergantung pada keberhasilan merger - sedangkan dengan spot ETH masih bisa menguntungkan tanpa merger karena memiliki proposisi nilai lain (yaitu didukung oleh publik terbesar kedua blockchain berdasarkan kapitalisasi pasar).

LDO telah meningkat lebih dari 6x sejak jatuhnya kredit crypto pada pertengahan Juni berkat taruhan berani Lido pada merger.

ETH berjangka panjang

Bagi mereka yang ingin mendapatkan penghasilan lebih dengan meningkatkan perdagangan leverage, long ETH futures adalah pilihan yang baik. Karena dasar negatifnya, mereka yang memiliki masa depan yang panjang dihadiahi dengan memiliki eksposur terhadap ETH.

Basis = berjangka - spot

Dilihat dari struktur jangka waktunya, kontrak berjangka yang berakhir pada Desember 2023 adalah yang termurah. Jika merger berhasil, harga ini akan terombang-ambing dengan keras menjadi contango ketika short ditutup karena nilai waktu yang tersisa. Kontrak berjangka bulan September 2023 masih memiliki nilai waktu 1-2 minggu setelah kombinasi, dan Anda tidak akan mendapatkan efek dasar yang sama seperti jika Anda memiliki kontrak berjangka panjang di bulan Desember.

Opsi panggilan ETH panjang

Membeli opsi panggilan adalah strategi yang baik bagi mereka yang menyukai leverage tetapi tidak ingin khawatir dilikuidasi seperti kontrak berjangka. Volatilitas tersirat untuk bulan September dan Desember berjangka saat ini lebih rendah dari volatilitas yang terealisasi. Hal ini diharapkan karena hedger tidak hanya menggunakan kontrak berjangka tetapi juga opsi.

Menariknya, ketika saya memasuki pasar untuk membeli opsi call strike ETH $3000 Desember 2022, saya dapat berdagang dengan harga yang jauh lebih besar daripada yang ada di layar. Saya diberi tahu bahwa ini karena pedagang melakukan panggilan yang sangat lama dan hedger menimpa panggilan untuk melindungi posisi long ETH mereka. Pedagang dengan senang hati mengurangi eksposur long call mereka karena hal ini membebaskan margin dan mereka menunjukkan harga yang sangat ketat di sisi penawaran.

Mirip dengan struktur berjangka berjangka, volatilitas tersirat dari opsi Desember lebih rendah daripada opsi September, terutama di sisi sayap. Alasan lain mengapa saya lebih memilih opsi Desember adalah karena saya tidak perlu menentukan waktu konsolidasi secara tepat. Tanggal pengiriman teknis diketahui, meskipun pengembang memberi tahu kami bahwa tanggal penggabungan adalah 15 September.

Opsi Desember Panjang vs. Opsi September Pendek

Ini adalah strategi perdagangan kurva curam. Anda perlu memperhatikan keuntungan Anda dengan sangat hati-hati. Meskipun Anda tidak memiliki eksposur terhadap harga ETH, salah satu kaki Anda akan menunjukkan kerugian yang belum terealisasi, sedangkan kaki lainnya akan menunjukkan keuntungan yang belum terealisasi. Jika pertukaran Anda tidak memungkinkan Anda untuk melakukan lindung nilai ini, maka Anda harus menambahkan margin untuk mencegah kerugian pada perdagangan - jika tidak, Anda akan dilikuidasi.

Anda kekurangan berjangka September dengan diskon, yang berarti Anda membayar theta (atau nilai waktu). Anda long Desember berjangka dengan diskon, yang berarti Anda menerima theta. Ketika Anda memiliki paparan theta bersih, Anda sebenarnya menghasilkan uang setiap hari karena theta positif bersih (dengan asumsi tidak ada pergerakan harga spot). Jika kami yakin akan ada short covering intensif setelah merger, maka kontrak berjangka Desember akan diperdagangkan lebih tinggi dari kontrak berjangka September. Jadi kurva menanjak dan Anda menghasilkan lebih banyak uang untuk posisi Desember daripada posisi short September.

Beli berdasarkan rumor, jual berdasarkan konfirmasi?

Dengan asumsi Anda long melalui beberapa instrumen keuangan ETH, pertanyaannya menjadi - apakah Anda benar-benar melepas atau menutup posisi Anda sebelum konsolidasi terjadi?

Karena refleksivitas menaikkan harga ETH sebelum merger, perdagangan buku teks menunjukkan bahwa Anda setidaknya harus mengurangi kepemilikan Anda sebelum merger. Namun, kenyataan jarang memenuhi harapan.

Tetapi……

Penurunan struktural inflasi hanya dapat terjadi pasca konsolidasi. Saya harap kita melihat sesuatu yang mirip dengan halving Bitcoin - yaitu, kita semua tahu tanggal terjadinya halving, tetapi Bitcoin akan selalu bangkit kembali setelah halving.

Konon, ada kemungkinan harga ETH akan turun sedikit setelah merger. Mereka yang memotong sebagian atau seluruh kepemilikan mereka pada awalnya akan merasa senang dengan keputusan mereka. Namun, dengan dimulainya deflasi, harga dapat berangsur-angsur naik karena hubungan refleksif antara harga ETH yang tinggi dan naik serta penggunaan jaringan. Pada saat itu, Anda harus memutuskan kapan harus menambah kepemilikan Anda. Ini seringkali merupakan situasi perdagangan yang sangat menantang. Anda percaya pada tren jangka panjang tetapi ingin berdagang di sekitar posisi Anda - sekarang, Anda harus membayar harga yang lebih tinggi untuk membangun kembali posisi tersebut. Itu menyakitkan karena Anda selalu menunggu penurunan ketika Anda tahu sudah waktunya untuk membeli kembali. Namun penurunan itu—atau setidaknya besarnya penurunan yang Anda harapkan—tidak pernah terjadi, dan Anda juga tidak pernah masuk kembali ke posisi yang sama, atau Anda akan kehilangan sebagian besar keuntungan.

Dengan eksperimen pemikiran ini, dan keyakinan saya pada sifat refleksif dari situasi tersebut, saya tidak akan terlalu kurus untuk memasuki merger atau segera setelahnya. Jika ada, saya akan menambah aksi jual pasar - karena saya yakin pasar belum (dan tidak bisa) menetapkan harga tertinggi saat ini.

cara menjual

Kami juga harus mempertimbangkan strategi terbaik untuk mempersingkat acara konsolidasi. Mengingat sentimen pasar dan aksi harga saat ini, mereka yang mempersingkat ETH menjelang merger sedang berjuang dalam perdagangan refleksif. Ini adalah situasi yang sangat berbahaya. Saat Anda menjual sesuatu, keuntungan maksimum Anda adalah 100% tanpa leverage karena harga hanya bisa mencapai nol (sedangkan kerugian maksimum saat jangka panjang tidak terbatas). Oleh karena itu, pengaturan waktu sangat penting.

Waktu terbaik untuk melakukan short adalah sebelum merger terjadi. Ini akan menjadi saat ekspektasi tertinggi, Anda memiliki waktu yang sangat singkat antara membuat kesepakatan dan saat merger terjadi atau tidak terjadi. Jika merger gagal, aksi jual akan terjadi dengan cepat, mengingat ekspektasi pasar yang tinggi dan realitas objektif. Dengan cara ini Anda bisa keluar dari perdagangan dengan cepat dan menang dengan penuh kemenangan.

Saya sarankan menggunakan opsi put. Mengacu pada kurva berjangka di atas, kontrak berjangka Maret 2023 paling sedikit didiskon. Artinya, singkatnya, Anda membayar paling sedikit. Ini juga berarti put option Maret 2023 akan menjadi yang paling menarik. Jika saya kekurangan, saya akan membeli 1000 ETH Maret 2023 pada tanggal 14 September. Anda mengetahui sebelumnya kerugian maksimum Anda, yaitu premi yang Anda berikan pada opsi put. Ini akan memungkinkan Anda untuk menghilangkan kerugian tak terbatas jika penggabungan berhasil.

Meringkaskan

Bagi saya, menulis artikel ini telah menjadi cara yang bagus untuk membantu saya benar-benar memikirkan perdagangan saya dan pada akhirnya meningkatkan kepercayaan diri saya di mana posisi portofolio saya.

Jika saya tidak dapat merasionalisasi pemikiran di balik portofolio saya, maka saya perlu memeriksa ulang keputusan trading saya. Selama menulis artikel di masa lalu, saya telah membuat banyak perubahan pada portofolio saya. Jika saya tidak dapat mempertahankan kepercayaan sebelumnya dengan baik dalam kata-kata tertulis, saya kehilangan kepercayaan terhadapnya.

Ini meningkatkan kepercayaan diri saya ketika saya mencoba menerapkan teori refleksifitas Soros pada merger ETH. Setelah memilah pikiran-pikiran ini, saya akhirnya tahu apa yang harus dilakukan.