投资人辩论：2024加密货币市场成败得失与2025预测

原文：Unchained；编译：Yuliya，PANews

在这个充满挑战与机遇的2024年，加密货币市场经历了跌宕起伏的发展历程。在年终之际，Chopping Block节目邀请了四位行业Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi、Dragonfly普通合伙人Tom Schmidt、Superstate CEO Robert Leshner，以及Robot Ventures管理合伙人Tarun Chitra，共同回顾这一年的关键时刻，PANews对本播客进行了文字编译。

最大赢家

Haseeb：

我认为今年最大的赢家是HyperLiquid。这个去中心化永续合约交易平台进行了本季最成功的代币空投，堪称这轮周期的'Uniswap时刻'。虽然在真正的去中心化方面还有很长的路要走，但其代币分发方式和社区反响都令人振奋。作为一名VC，我们确实遗憾未能参与其中——实际上，几乎所有VC都试图投资HyperLiquid，但他们都被婉拒了。这种'完美诞生'的项目确实令人印象深刻，尤其是在产品能力、执行力和技术交付方面的出色表现。

Robert：

"从我的角度来看，今年最大的赢家是所有美国的加密货币创始人和公司。我们见证了一个重要的转折点：从之前面对的极度敌意和阻力，转变为现在看到的利好态势。作为一名美国加密货币创始人，这种转变令人振奋。终于不用再为在美国从事加密货币事业而感到困扰了。"

Tarun：

"我要选择DeFi（去中心化金融）整个领域。还记得之前Degen Spartan预测的36个月熊市吗？DeFi曾经一度被视作加密货币界的问题儿童，那些尚未落地的公链估值却往往是DeFi项目的十倍。但现在，DeFi实现了强势回归。作为一个在DeFi领域打拼的人，看到这样的发展确实令人欣慰。"

Tom：

我的选择可能有点出人意料——是Tether（USDT）。他们今年表现非常出色，可以说是全球最具盈利能力的公司之一。多年来，很多人一直在等待Tether倒下或出现重大问题，但事实恰恰相反，它变得越来越成功，越来越规范化。Tether不仅持续增长，还成为了加密货币行业的一个重要案例，特别是在稳定币应用和全球美元化趋势方面。

最大输家

Robert：

毫无疑问，反加密阵营是今年最大的输家，包括国会两院中的部分成员和行政部门的某些人士，特别是SEC的一些成员以及那些推动'断链行动2.0'的人。他们错误地认为打压加密货币行业能够推进自己的政治生涯，但事实证明这完全是一个失败的策略。我希望这能够改变未来的政治格局，让针对加密货币的政治打压不再成为一种可行的政治手段。

Tarun：

我要说今年最大的输家是众多二线Layer 2项目和应用链。2023年初时，市场普遍认为会出现数以千计的L2项目，每个L2技术栈都会衍生出大量特定用途的应用链。但现实证明这个设想完全错误。看看Cosmos生态的持续动荡就知道了。之前人们以为像Blur这样成功的应用都能推出自己的应用链或L2，比如Blast，但实际效果并不理想。相反，我们看到用户更倾向于集中在少数顶级L2项目上。

Haseeb：

我认为金融虚无主义是今年的最大输家。在今年上半年，认为加密货币中一切都是Meme币、所有技术都毫无意义的观点曾一度盛行。但现实是，Meme币交易量占总交易量的比例已从早期的20-30%大幅下降到现在的10%甚至更低。市场对真正的技术创新和实质性进展展现出了更多的热情和信心。如果你认为所有技术都毫无价值，那么你在今年确实是一个大输家。

Tom：

我要说最大的输家是那些在这一年放弃加密转投人工智能的人。这是一个经典的'游戏结束，我们回来了'的案例。当资产价格下跌时，投资者离场，开发者转行，市场情绪极度消极，但加密货币总是会以不同的方式卷土重来。我个人认识很多人，他们要么抛售了加密货币，要么关闭了公司，要么转向其他领域工作。这很遗憾，因为在这个领域，你确实需要坚定的信念才能取得成功。那些缺乏这种信念而转投AI的人，现在可能要后悔了。

最大惊喜

Tarun：

毫无疑问，今年最令我惊讶的是Pump.fun和BonkBot这两个项目。记得我们今年1、2月份时就在节目中讨论过Pump.fun，当时它刚刚起步，为用户提供了一种创新的资产创建方式。我认为如果没有Pump.fun，meme币的发展不会如此迅速。另一个是BonkBot，这是一个主打meme币交易的Telegram机器人。从营收来看，BonkBot堪称隐形冠军，和Pump.fun一样，两家公司都在首年就实现了1亿美元营收。meme币基础设施的发展速度确实让我大吃一惊。

Tom：

我要分享的惊喜有两个方面。首先是World Liberty Financial的推出，一个总统候选人与DeFi代币产生关联，而且Trump还持有钱包，这种情况确实令人难以置信。但更出人意料的是它的销售表现。按理说，普通的meme币或NFT都能在短时间内售罄，但这个与总统相关的DeFi代币却只售出了25%，而且销量持续下滑。这两点都大大出乎我的预料。

另外，关于Tarun提到的观点，我想补充一下。早在2024年初我就预测过，应用层会产生大量收入。比如Photon、Banana Gun甚至Uniswap，这些应用的收入都达到了数亿美元，超过了大多数DeFi协议。虽然我没有具体预测到meme币基础设施，但应用确实表现出色，收入和盈利能力都超过了许多协议。

Haseeb：

我最大的两个惊喜是：首先，"Tap to earn"（点击赚取）模式的兴起令人意外，虽然现在已经几乎没有什么消息了，比如Hamster Combat游戏在伊朗甚至引起军方关注。其次，今年没有发生重大的加密货币安全事件（L1/DeFi），这表明行业安全性有了显著提升。尽管TVL（总锁仓量）大幅回升，但我们没有看到往年那样的巨额损失，这是一个积极的信号。

Robert：

我要补充的是基础设施层面的变化。Solana和Base作为meme币基础设施的崛起令人惊讶。这两个平台因为低交易费用和便捷的代币发行机制，在新用户活动方面表现突出，采用速度和规模都超出预期。

最佳新机制

Tom：

我觉得必须是Pump的绑定曲线和LP锁定机制。我很高兴能第一个发言，因为我预感这会是一个热门选择。

Robert：我认为最佳机制是"收益放大"模式，这在Ethena、Usual等多个稳定币项目中都能看到。其核心是将某个标的资产（可以是套利交易、国债等任何资产）产生的收益只分配给一部分用户，从而显著放大收益率。比如，如果底层策略年化收益率为5%，当只有四分之一的用户参与分配时，这部分用户实际获得的收益率就会放大到20%。这个机制在Ethena的发展中发挥了重要作用，我相信未来几个月我们会看到更多项目采用类似机制。

Tarun：

从我的角度来看，今年有两个突出的机制创新。第一是meme币的流动性引导机制；第二是基差交易相关的创新，特别是做市商借贷池（Market Maker Lending Pools）。这种借贷池最早可以追溯到2021年底GMX推出的GLP池，现在则发展出了Solana上的Jupiter JLP池和HyperLiquid的HLP池等。

这个机制的创新之处在于解决了去中心化交易所的一个关键问题：在中心化交易所中，交易所可以直接向做市商提供抵押贷款，而去中心化交易所此前缺乏类似机制。通过这些借贷池，寻求收益的用户可以将资产存入池中，永续合约交易者则可以借用这些资产进行做市，并支付费用给存款用户。这极大地提升了去中心化永续合约交易的资本效率，也是当前去中心化永续合约交易量创历史新高的重要原因之一。

值得一提的是，像HyperLiquid这样的项目能够快速发展，很大程度上就得益于这种借贷池机制。目前Jupiter的JLP池规模已达到15亿美元，这些基础设施为链上基差交易提供了重要支持。虽然去中心化永续合约交易在资本效率上可能永远无法完全媲美中心化交易所，但这种机制确实大大缩小了这个差距。

Haseeb：

这确实是一个重要的创新。那么关于这些借贷池的具体运作方式，比如JLP或HLP，是否有特定的第三方在运营？

Tarun：

这要根据具体项目来看。像GMX的流动性提供是程序化的，目标权重由治理或多签来决定。而HyperLiquid的HLP则是由项目团队直接管理策略。JLP和GLP类似于AMM（自动做市商），任何人都可以进行套利操作。关键是这个机制让想要获得收益的LP用户和需要资金进行做市的交易者实现了有效对接。

最佳Meme

Haseeb：

我投票给Justin Sun的生日照片。大家可能还记得，这位在我们行业备受关注、据说深受员工喜爱的企业家，在自己生日那天发布了一张照片。这张照片明显是AI生成的，因为照片中的他居然有14根手指。这可能是加密行业最成功的企业家之一最尴尬的时刻，但这个梗确实让我印象深刻，我想我会记住很久。

Robert：

虽然严格来说这可能不算典型的meme，但我要把最佳meme颁给Pudgy Penguins（胖企鹅）。也许是因为他们刚推出PENGU代币，开盘时的完全稀释估值达到50亿美元。虽然我并不持有任何Pudgy Penguins或PENGU代币，但不得不承认他们的成就：在熊市中持续建设，将一个普通的meme通过持续性的推广和深度运营，最终取得了巨大成功。现在他们已经推出了企鹅玩偶、meme币等周边产品，社区也蓬勃发展。

Tarun：

我要选择Bonk。主要是因为BonkBot是一个天才般的营销方式，帮助Bonk在一年内从接近零增长到数十亿美元市值。如果要说Solana生态中最成功的"蓝筹"meme币，那就是Bonk了。

Tom：

这个选择确实很难，但我想提名Hugo Martingale，这个Polymarket实习生Twitter账号的运营非常出色。他们的内容新颖有趣，经常在评论区妙语连珠，是一个非常优质的账号。

Haseeb：

我很高兴看到不是所有人都选择了meme币。说实话，今年我们可能讨论meme币的话题太多了，希望明年能够少一些meme币相关的话题。

最佳/最差转型

Robert：

我要把"最佳转型"和"最佳复苏故事"这两个奖项合并，颁给MicroStrategy。虽然他们从平庸的商业智能软件公司转型为比特币杠杆ETF的决策是在五年前做出的，但2024年是这一转型真正得到市场认可的一年。他们不仅突破了互联网泡沫时期的历史高点，还创造了一个令人惊叹的商业模式：通过发行可转换债券，以较比特币更高的溢价获取资金，然后继续购买比特币，形成了一个永续的资金循环机制。

Tarun：

我要提名Babylon协议。虽然他们的转型技术上始于2023年，但在2024年才真正实现。Babylon最初只是为Cosmos链提供比特币时间戳服务，后来他们开发出了"远程质押"技术，允许用户使用比特币作为抵押品进行质押。现在他们的TVL（总锁仓价值）已达到60亿美元。从单一的时间戳服务转型为如此规模的业务，这是我见过的最成功的商业模式转型之一。

Tom：

我要提名民主党的"最差转型"。从特朗普在Mar-a-Lago（海湖庄园）的事件，到拜登发布数字资产相关的行政声明，再到kamala对加密货币投资的模糊表态，整个过程显得非常混乱。相比之下，特朗普采取了一个简单直接的策略，说人们想听的话，做人们想要的事，比如"释放Ross"等。民主党在这个问题上的表现就像在球门前两英寸处射门却完全打偏一样令人失望。

Haseeb：

我选择的最佳转型是NFT社区向meme币的转型。比如Miladys推出CULT代币，Pudgy Penguins推出PENGU，这些meme币的市值甚至超过了原本的NFT项目。有趣的是，这种转型并没有招致社区的反对，没有人指责他们背离NFT。虽然这些代币似乎没有什么实际用途，但这种转型策略却出奇地成功。这可能与公链选择有关，很多优质NFT项目在以太坊上，而meme币更多在Solana上发展，这种自然的摩擦可能解释了为什么这种转型来得相对较晚。

Tom：

有趣的是，我们发现在加密货币领域，有时候简单的"氛围币"（Vibe coin）反而比那些试图创造严肃价值的代币更受欢迎。这似乎证明了一个道理：在发行新代币时，不需要过于复杂化，人们更喜欢拥有多个简单的代币，而不是一个复杂的转换机制。

最令人失望的项目

Tom：

我认为是MakerDAO更名为Sky的品牌重塑计划。这个失败最明显的证据就是，即使在重塑之后，人们仍然称其为Maker而不是Sky。虽然DAI对比USDS的规模仍然很大，但据说他们正在考虑撤销这次品牌重塑，这显然是一个不必要且效果不佳的决策。

Haseeb：

我选择比特币L2项目作为最大失败。年初时，市场对比特币L2寄予厚望，预期将达到数十亿美元的TVL，认为比特币生态会拥抱DeFi。但现实是，即使有多个项目上线，它们都变成了"鬼城"。几乎没有人讨论这些项目，也很少听到创始人表示要在比特币L2上发布项目。

此外，名人代币（Celebrity Coins）也是一个重大失败。曾经有一段时间，人们认为名人代币会比普通的meme币更好，因为有名人背书。比如MOTHER就属于这一类。但这些本质上是社交代币，随着时间推移，它们的表现极其糟糕。当初市场认为这将成为一个巨大的机会，但现在看来这个预期完全落空了。

Robert：

我要提名Friend.tech及其带动的社交金融（Social Fi）热潮的陨落。今年早些时候，Friend.tech一度被认为是加密领域最炙手可热的创业项目，但发展周期极其短暂。从最初的构想到备受追捧，再到推出V2版本和Friend代币，最后迅速归于寂静。现在产品和代币的价值几乎归零，这可能是少有的真正自我毁灭的项目之一。虽然像Farcaster这样的项目仍在发展，但整个加密社交领域的发展都面临着巨大挑战。

2024年最佳逆袭故事

Tom：

我要提名Coinbase。在加密货币价格下跌时，Coinbase常常成为市场的"出气筒"。2023年他们进行了数千人的裁员，很多人认为他们可能会倒闭。但随着比特币ETF的推出，Coinbase作为ETF的托管方获得了新的发展机遇。他们的海外业务虽然不是特别突出，但正在稳步增长。此外，他们在与SEC的诉讼中获得了暂缓执行，可以说在2024年取得了一系列重要胜利。值得注意的是，这是Coinbase连续第二年被评为最佳复苏故事，这种"双重复苏"确实令人印象深刻。

Haseeb：

我要提名Magic Eden。他们曾经一度被认为是OpenSea和Blur之后的"二线"NFT交易平台。但通过进军比特币生态系统，特别是在BRC-20代币和Ordinals方面的布局，他们取得了惊人的交易量。在Solana生态系统中的表现也相当不错。最近他们还推出了平台代币，可以说是实现了完美的转型。

Robert：

除了之前提到的MicroStrategy，我还要提名整个比特币ETF生态系统。在经历了多年的拒绝和失败之后，今年终于迎来了突破。这要归功于Grayscale起诉SEC并获胜，比特币ETF的成功为以太坊ETF铺平了道路。这些ETF产品的表现都相当出色，堪称是从"死亡"中复活的典范。虽然有人可能认为这更像是一个"赢家"而不是"复苏"的故事，但BlackRock等机构确实在这个过程中展现了强大的实力。

Tarun：

我选择Move生态系统作为最佳复苏故事。Sui的市值达到了500亿美元，Movement启动资金超过50亿美元，许多DeFi协议也在这些公链上推出。在2023年第三、四季度，当Solana获得大量关注时，Move生态系统似乎被忽视了。但现在他们通过改进用户体验和其他功能的优化，明显实现了强劲的复苏。

主持人：从这些案例中我们可以看到，在加密货币市场中，即使是经历过低谷的项目，只要有正确的战略定位和执行力，都有可能实现强势复苏。这也反映出这个行业的韧性和创新能力。

2025预测

Haseeb：

我有三个预测。第一，比特币将触及15万美元后出现回调；第二，DeFi代币将迎来爆发性增长；第三，AI相关代币价格会大幅上涨，但底层协议的实际应用可能相对有限。

Robert：

我对比特币更为乐观，预计将达到18万美元，但不会出现急剧回落。其次，我认为美国将首次出台针对加密货币的专门立法，这将是行业的重要里程碑。最后，我预测会出现一个引起媒体关注的AI加密骗局事件。

Tarun：

我的预测主要集中在三个方面。首先，应用链和L2赛道将出现整合浪潮，可能会看到多起合并案例，主要是由于运营成本高企和交易量集中度问题。其次，AI代理相关代币的总市值将至少增长5倍，从目前的100亿美元显著提升。最后，Solana的通胀率将下调至少25%。

Tom：

我也有三个预测。第一，类似Farcaster或"按钮"这样的金钱游戏将实现主流化，在TikTok等平台获得病毒式传播。第二，会有新的加密资产ETF获批，但可能是XRP或莱特币这类相对传统的币种，而不是加密社区期待的新兴资产。第三，我们可能会看到一次重大的应用层面的安全事故，可能源于供应链攻击或程序库漏洞。