9年間で900億ドル: マネープリンティングを行うテザー社は大きなモデルを求めている

By Daniel Kuhn @ Consensus Magazine; Compiled by Qin Jin Carbon Chain Value

45億ドルの利益が約束された輝かしい年の後、新たに昇格したテザー社の最高経営責任者は、同社の投資先を多様化しようとしている。

暗号通貨業界の高学歴または影響力のあるエリートたちの間では、世界最大のステーブルコインであるUSDTのメーカーであるテザーは不当に中傷されているが、最終的には失敗するかもしれないという「賢明な見解」がある。USDTは、2大フリーフロー暗号通貨であるBTCやETHの時価総額には及ばないかもしれないが、取引量ではそれらを圧倒している。したがって、USDTが予想通り暴落すれば、大きく下落するだろう。

人々はテザーを使っている。テザーは取引、ヘッジ、送金、支払い、ブリッジング、スワップ、評価、簿記に使われている。言い換えれば、Tetherは通貨のようなものだ。米ドルと同じように使われる。テザーは米ドルをチェーンに乗せるためにUSDTを作り、それが常時稼働するグローバルにアクセス可能なブロックチェーン上にあるため、いつでもどこでも使用できるようになったのです。

この騒ぎは何なのか？いわゆるTether Truthers（同社が悪者扱いされていると考える人々）に尋ねると、彼らはTetherの他の用途を指摘するかもしれません。Tetherは贈収賄、制裁違反、マネーロンダリングに使われることもあります。Tetherは、暗号通貨市場全体の高騰した評価を支えるためにも使われていると言う人もいる。テザーに懐疑的な人たちは、しばしばテザーが2014年の設立以来行ってきた様々な主張を繰り返すだけで、矛盾を示している。

テザーがその等価物をどのように固定するかという説明は、時間の経過とともに変化しています。多くの点で、Tetherのビジネス構造はシンプルだ。資金を受け入れ、USDTを出す。最大のステーブルコインメーカーにとっての最大の懸念は、同じようにシンプルなことだ。

パオロの昇進

これらの懸念はすべて、テザー社の突出した影響力とともに、現在、パオロ・アルドイノ氏によって対処されている。今年テザー社のCEOに昇格したアルドイノ氏。アルドイノは会社役員である。何年もの間、コミュニケーション不足と明確な経営が批判されることもある同社の表の顔として活躍してきた。アルドルノは昇進前、テザー社とその子会社である暗号通貨取引所Bitfinexの最高技術責任者を務めていた（現在もBitfinexのCTOを務めている）。彼は両社の設立当初から勤務しており、当初は上級ソフトウェア開発者として働いていた。

アルドルノが暗号通貨界で最も働き者であるという説得力のある証拠がある。彼のGitHubを見てみよう。彼は今年、3,275件のコード貢献（フルタイムエンジニアの平均とされる1日2～3件）を行っており、2017年には37,720件のコミットを行った。アルドルノは、Tetherの運営や、一時は最大の取引所であったBitfinexのコードを書くことに加えて、5年前に友人と発案したピアツーピアのコミュニケーションプラットフォームであるHolepunchを設立し、最高戦略責任者を務めた。

彼はインタビューで「今やっていること以外に趣味はない」と語った。一日中パソコンに向かう必要がないため、格闘技のトレーニングをしているそうだ。「それ以外の趣味はないんです」。

生きるために働く人もいれば、働くために生きる人もいる。アドルノは後者に属する。今年CEOに昇格して以来、彼は規範を守り、手と心を活発にし、コードを書き続けるために懸命に働いている。アドルノはテザー社内で「月面着陸プロジェクト」のような部署を率いており、約25〜30人のエンジニアからなるグループで、いつか銀行と世界をより良い場所にすると信じるツールを開発し、それに取り組んでいる。

「TetherのCEOになるには、あるプロセスが必要でした。私たちは何カ月も前から、取締役会や他の経営陣とこの移行についてオープンに話し合ってきました。以前から、私は自分自身を単なる開発者以上の存在だと考えていました。「私はチームを管理し、会社や製品の戦略を計画し、実行に移すことを楽しんでいます。

この部門には正式な名前はありませんが、多くの有名なエンジニアを集め、現代のインターネットの構築に貢献した、かつてベル研究所として知られていた通信子会社や、グーグルのXイノベーション部門など、過去のいくつかの企業のリサーチパークと比較することができます。アルドルノだけが、彼の部門を営利部門としてだけでなく、他のビジネスにも利益をもたらす部門として構想している。チームはビットコイン・ノード・インフラストラクチャーと人工知能、そして商業化の可能性のある他の技術に注目している。

「当社にとっては、よく検討されたアプローチです」と彼は言い、同社が現金の約10％を研究開発に投入していることに言及した。アルドルノの他のビジネスイニシアティブの中には、ほとんど「慈善事業」的なものもあるが、テザー社はビットコインのマイニング事業が「儲かる」ことを期待している。我々は誰もが使える技術を構築しているため、将来的に悪事を働けないような状態にしようとしている、と彼は言う。彼はグーグルの有名なスローガン『Don't Be Evil』に言及した。

謙虚な始まり

イタリア北部の小さな田舎町出身のアルドルノは、フランク・シナトラを思わせる鋭い青い目をしている。シナトラのような）鋭い青い目。特にジェノバは「ペストとフォカッチャパン」の故郷だという。彼は幼い頃からコンピューターに親しんできた。最初のコンピューターは1991年頃のオリベッティ386で、4MBのRAMと3.5インチのフロッピーポートがついていた。MS-DOSが動いていた。父が、そのコンピューターは彼の給料の数カ月分かかったと言っていたのを覚えている。慎重に使うように言われていた。

私はとても興奮し、学校の友達みんなに話した。数学の先生が私の話を聞いて、コンピューターはお金と時間の無駄で、決して人の役には立たないと答えたのを覚えています」とアルドルノは言う。彼は友人たちと離れて暮らしていたが、午後はコンピューターに向かうのが好きだった。彼はマイクロソフトのワードやペイントといった既存のアプリケーションに飽きていた。彼は自分でゲームを作れるように、独学でコードを学んだ。

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彼は初期のLinuxユーザーだった。彼は、オープンソース・オペレーティング・システムの創始者であるリーナス・トーバルズの著作からヒントを得た。このアイデアは、誰もが勝てるゲームであることから、アルドルノの心に響いた。彼はまた、リチャード・ストールマンの『GNU宣言』も読みました。この『GNU宣言』は、現在でもフリーソフトウェア・ムーブメントの基礎的な文書となっています。エリック・レイモンドの『カテドラルとバザール』は、コードは（大聖堂のように）トップダウンで閉鎖的なものではなく、（バザールのように）ボトムアップで公開され、自由にアクセスできるものであるべきだと主張している。アシモフは彼のお気に入りの作家である。

彼はこう言った：外から見ると、バザールは雑然として騒々しく、うるさく見えるかもしれない。バザールからその一部を取り除いても、バザールはバザールであり、柔軟で弾力性がある。レイモンドが書いた10年後に登場したビットコインは、バザール・ソフトウェアである。

アルドルノはジェノヴァ大学の大学に進学したとき、故郷に近かった。コンピューターサイエンスと応用数学を学んだ。彼は多くの学生団体に参加し、Linuxでの研究を希望し、分散コンピューティング、並列コンピューティング、ピアツーピアシステムに強い関心を持っている。

BitTorrentは私にとって本当に貴重なものだと彼は言う。多くのピアツーピアのアプリが登場したときのことを覚えているように、彼はこのソフトウェアが登場したときのことを覚えています。GnutellaからNapster、BitTorrent、Kazaa、Limewireに至るまで、ファイル共有ソフトのスペックを思い出すことができる。

大学生活の終わり頃、彼は「レジリエント・ネットワーク」を研究する3人組の研究プロジェクトに参加した。彼はその仕事は好きだったが、給料は嫌いだった。イタリア人としては、あまりいい給料はもらえないのだ、と彼は言う。だから、他の機会を探し始めたんです」。

彼は独学で金融と経済を学び、2011年にヘッジファンド会社でトレーディングシステムの設計とキャリブレーションの仕事に就いたという。2013年、彼は地域金融の中心地であるロンドンに移り、ヘッジファンド向けのトレーディング・ソフトウェア製品を開発する新興企業を経営することになった。LinkedInのプロフィールによると、この会社の名前はFinclusterで、「小さなスタートアップですが、とてもうまくいっています」と彼は言う。

彼のチーム

テザー社の首脳陣は結束の固いチームだ。アルドルノは2014年にロンドンで元整形外科医のジャンカルロ・デバシニと出会った。デバシニは現在Tetherの最高財務責任者で、当時Bitfinexを経営していたが、アルドルノに仕事を依頼した。ツイッターで@bitcoinlawyerと名乗るカナダ人のスチュアート・ホーグナーは、2014年からビットフィネックスの顧問弁護士を務めている。前CEOのJean-Louis van der Velde氏も当初からビットフィネックスに在籍しており、現在もビットフィネックスのアドバイザー兼CEOを務めている。

これはテザー（Tether）を市場に送り出したチームだが、このプロジェクトのアイデアはもともと、起業家で政治家志望、元子役のブロック・ピアース率いるマスターコイン（Mastercoin）チームがリアルコイン（Realcoin）という名前で考案したものだった。ピアース氏の創設チームには、ウィリアム・クイグリー氏、リーブ・コリンズ氏、クレイグ・セラーズ氏らがいたが、彼らはプロジェクトの初期段階で退場している。ある意味、Tetherの当初のアイデアは、銀行サービスを受けるのに苦労していた「ビットコイン2.0」（暗号通貨業界は当時こう呼ばれていた）の多くの企業に、その場しのぎのソリューションを提供することだった。

Tetherは銀行に預けられ、ユーザーに私的なドル相当額を提供した。当初はトークンの流通量に見合った量の不換紙幣を準備しておくことを約束していた。初期の銀行取引関係の多くは、ウェルズ・ファーゴのコルレス・サービスを利用した中国・台湾の銀行であったと考えられている（2017年、テザー社はウェルズ・ファーゴに対して訴訟を起こした。ニューヨークの規制当局は、同社が幹部や「Bitfinexの友人」にリンクされた口座を持つ銀行を使用していることを発見した。

Bitfinexは香港を拠点とするIfinexによって所有されており、Tetherはシンガポールを拠点とするDigiFinexによって所有されています。Tetherの広報担当者は、これらはいくつかの共通の株主を持つものの、独立して運営されている異なる事業体であることを明らかにしました。この区別は、当社の企業構造を透明かつ正確に反映するために重要であると、広報担当者は電子メールで述べています。

「私たちにとって、それは真実であり、私たちはそれを知っています。私たちは単純な人間で、会社で大金を稼いできた。とはいえ、順風満帆だったわけではない。

基本的に、テザー社はプロジェクト開始以来、償還問題に悩まされてきた。2021年の「Odd Lots」のエピソードで、有罪判決を受けた詐欺師サム・バンクマン＝フリード（当時テザーの主要ユーザーとして知られていたヘッジファンド、アラメダ・リサーチのオーナー）は、時折しゃっくりをするものの、償還プロセスは簡単だと述べています。

同社は銀行チャネルを維持するのに苦労しており、ピアース氏とつながりのあるノーブル銀行を使うこともあれば、モントリオール銀行（ヘグナー氏の銀行と言われている）を使うこともあり、「影の銀行」と呼ばれるCryptoCapital Corp）という「影の銀行」-バハマのDeltecとの現在の関係は何年も続いているが。

アルドルノは、彼のキャリアの中で最もストレスの多い瞬間の一つは、ド・クォンが設立したTerra/LUNAアルゴリズム安定コインプロジェクトが崩壊した直後に訪れたと語った。当時、ヘッジファンドのモミの木キャピタル・マネジメントは、テザー社が破綻することを公に賭けて、大々的に空売りをしていた。テザー社の分散型ライバルであるUSTの破綻は、他の場所でも伝染を引き起こし、引き出しが急増した。

アドルノ氏は次のように述べている。同社は48時間で約70億ドル相当の引き出しを処理し、その後20日間で200億ドル以上の引き出しを処理した。「とても興味深い瞬間でした。実際、私はあの瞬間が大好きでした。私たちが本当に頼りになる存在であることを世界に証明することを余儀なくされたのですから。

There's money to spend

Tether には、少なくとも今年、使うお金がある。900億ドル弱という記録的な時価総額があり、900億ドル近い資金を利回りの良い銀行口座に預け、慎重に投資することができると推定されています。現在では、主に無リスクとされる米国債に投資している。しかし、現先取引、マネー・マーケット・ファンド、期待リターンの高い社債など、ややリスクの高い資産クラスにも投資している。今年、同社は保有資産の1％以上をビットコインに直接投資した。

テザーは以前、中国企業のコマーシャルペーパーに投資していたが、その後止めている。

投資する資金は少ししかありません、とアルドルノ氏は言う。今年の第1四半期に、テザー社は7億ドルの純利益を自主申告した。第2四半期：8億5000万ドル。第3四半期：10億ドル以上。金利が上昇する中、ステーブルコインビジネスはこれまで以上に利益を上げているとアルドルノ氏は語った。

最大のステーブルコインとして、テザーが取って代わられることはなかった。しかし、昨年の今頃、テザーはサークルのUSDC、バイナンスのBUSD、MakerDAOのDAIといった競合他社に比べ、市場支配力を失いつつあった（ただし、テザーはDAIがねぐらを支配するDeFi市場を支配したことはない）。これは規制当局の抵抗や物議を醸す評判のせいでもある。

2021年、ニューヨーク検事総長は、テザー社がその準備資産の開示において一貫して「誠実」ではなかったと認定した。同じ年、CFTCは同じ申し立てを行い、裏付けと銀行口座を偽っていたとして同社に4100万ドルの罰金を科した。

今年10月、テザー社は32億ドルの余剰準備資金があると発表しました。これは、各顧客がプラットフォームから引き出した1ドルごとにテザー社が支払わなければならない金額をカバーするのに十分な額です。

また、Tether社は1回の引き出しにつき1000ドル（最低10万ドル）の手数料を徴収している。アルドルノ氏は、同社が準備資金をどのように配分し、どのようなプロジェクトに投資するかを決定することに積極的に関わっていると述べた。

インフラへの投資

アルドノ氏のリーダーシップの下、テザー社はインフラ・プロバイダーとしての地位を確立した。同社は、ビットコインの採掘、ウルグアイの水力発電施設の建設、エルサルバドルの地熱施設の建設など、ビットコインの採掘に電力を供給するための注目すべき投資を行ってきました。

彼の「Skunkworks」チームは、P2PプロトコルのKeetを使用したビットコインノードの通信チャネルを開発しており、「マイナー、コンテナ、エネルギー生産の調整と管理」に役立つと述べた。モリア」（アドルノがファンである「ロード・オブ・ザ・リング」の引用）と呼ばれるこのシステムは、ビットコインのマイニングと「モノのインターネット」を組み合わせたものと位置づけられている。

「マイニングの側面について考えてみると、何万ものマイナーと何十万ものセンサー（温度センサー、油温センサー、風センサー、光センサー）があるので、それは興味深い側面です。すべてがセンサーです。そしてコンテナ。これらはすべてデータを生成し、システムの安定性に寄与します」と彼は言う。

アルドルノはチームを細かく管理する時間はないが、研究開発に関しては実践的だ。モリアの最初のバージョンは自分で書いたという。私は最前線にいたい。私は最前線に立ち、自分の経験を示すことが好きなのです」と彼は言う。

明らかに、彼はこの通信技術をどのように応用するかについても多くのアイデアを持っている。アルドルノはTelegramやWhatsAppのようなチャットアプリに代わるものを作るという仮説について議論した。彼は、Keetはこれらの企業のインフラとスケーラビリティのニーズをコスト効率よく満たすことができると述べた。「Telegramのユーザー1人あたり、年間約90セントのコストがかかります」と、彼はサーバーのコストを大まかに計算しながら語った。

彼は、「たとえKeetに10億人のユーザーがいたとしても......。......そしてBitTorrentはそれを証明し、何億ものユーザーを持つKeetは、いかなるコストも発生させない。"Keetはまだ収益を上げていない。しかし、Aldornoは今のところコストを負担する気があるようで、現在20人だけがソフトウェアに取り組んでおり、少なくともTetherにとっては年間約400万ドルのコストがかかっていることになると述べている。

テザーAI

実際、サーバーはアルドルノの頭の中にあるようだ。ビットコインマイニングの分野では評判の悪い会社だ。私たちがこのことについて尋ねると、アルドルノは笑ってこう言った。"私たちは世界で最も批判されている会社です。"だから、私が何か言えるでしょうか？

アルドルノ氏は、ノーザンが「グーグル、アマゾン、マイクロソフトを除けば、ヨーロッパ最大のAIインフラ・プロバイダーになる」軌道に乗ったNvidiaとの契約を含め、この決定は真のビジネス上の理由によるものだと述べた。

ノーザン・データは、ヨーロッパのあらゆる企業にサービスを提供すると彼は言う。ヨーロッパのあらゆる自動車メーカーはテスラと競争しようとしており、ヨーロッパのあらゆる海運会社は航路を最適化しようとしている。誰もがAIのインフラを求めている。

Tetherもまた、会社にとって有用なアプリがあるかどうか、またLLM（現代のAIを支える技術）として知られる費用対効果の高い大規模言語モデルを独自に構築できるかどうかを確認するため、従業員5人未満の小さな部署でAIに取り組んでいる。BitfinexとTetherは60カ国に従業員がいるため、AIが企業の翻訳ニーズに役立つかどうかに特に興味があるとアルドルノ氏は語った。

アルドルノ氏は次のように述べた。規模を拡大する前に、本当に理解したいのです。もちろん、AIのインフラは運用コストが非常に高いため、今年40億ドル以上の利益を上げようとしているTetherのような企業でさえ、すぐにマイクロソフトから資金を調達することになるかもしれない。

アジモフ氏のファンであるアジモフ氏は、AIが「産業革命以来、人類が直面した最大の社会的大変革」を引き起こす可能性があるというユートピア的な想像で知られている。

大半の犠牲の上に少数の企業が潤い、人権としてのプライバシーが損なわれ、大量解雇につながる可能性がある。

アルドルノ氏はイタリアの生活様式に批判的だが、ヨーロッパのヒューマニズム的な考え方も残している。彼は、「AIが生産性を向上させたから」という理由だけで、テザー社はスタッフを解雇しないと述べた。人には家族があり、『重要なのは財政だけではない』と彼は言った。

止まりつつある？

アルドルノ氏が会社の指揮を執ってからまだ数カ月しか経っていないが、すぐにやめるつもりはないようだ。しかし、テザー社は他の暗号通貨会社よりも規制に対する抵抗が強く、アルドルノ氏にとっては選択肢から外れるかもしれない。現職の米国上院議員の何人かは、すでに同社を国家安全保障に対する潜在的脅威として取り上げている。米財務省もこのビジネスを注視していることをほのめかしている。

もちろん、これは目新しいことではありません。テザー社は以前にも規制当局の監視下に置かれたことがありますが、その時は2度叩かれただけでした。もちろん、当時は会社の規模も小さかったが、それ以上に大きな問題を抱えていた。Tetherは、すべての埋蔵量をドルで保有すると約束したとき、公衆に嘘をついたが、今はそんな約束はしていない。また、部分的な準備金（つまり預金より少ない準備金）で運営されていたことがあったとしても、もはやそのようなことはないだろう。

アルドルノ氏は、規制当局による措置の可能性や、監査を完了する意向があるかどうかについての質問には答えなかった。

「今日で仕事をやめるつもりはない。生涯を通じて、私は常にテクノロジーと科学を愛してきました。自分ひとりでできる仕事も、チームと一緒にできるエキサイティングなプロジェクトも見てきました。困難なときでも、私は幸せな気分で目覚めることができる。このような機会に恵まれたことを幸せに思う。このおかげで、夢見た多くのアイデアを計画し、実現することができた。まだやるべきことはたくさんある」とアルドルノはEメールに書いている。

テザーが市場リスクや世界的な規制当局によって止められるかどうかは別として、ひとつはっきりしていることがある。

市場リスクや世界的な規制当局によってテザーが停止されようがされまいが、ひとつはっきりしていることがあります。

「私は日本に行ったことがありません。日本は最初のゲーム機とビデオゲームを作った国だ。素晴らしい文化を持っている。異文化を探検し、経験することは、人生で最も豊かな機会のひとつだと思います」と彼は言う。