LP Dive を使用して DeFi の永久損失を解決するにはどうすればよいですか?

元記事： https://frogsanon.neworder.network/articles/lp-diving-how-to-hack-impermanent-loss

現在の市場にはDeFiプロトコルが不足しておらず、それらに流動性を提供することで収益を得る機会がたくさんあります。 UniSwap、Balancer、および Curve プロトコルは、現在ほぼすべての AMM プロトコルで使用されている Constant Product Market Maker 式と StableSwap 不変式の先駆けとなりました。その提案は単純です。ユーザーは流動性を提供し、プールがトランザクションに使用される場合、各プロトコルはこれらに従っています。式によって料金が割り当てられます。

ただし、これらの不変条件を使用する LP は、価格の変動が損失につながり、手数料は多くの場合回収不能であるという重要な問題に気づくでしょう。このように無形ではあるが測定可能な利益の損失は、非永久損失として知られています。では、保有して売却するだけでより多くの収益が得られるのに、なぜ流動性を提供するのでしょうか?

では、最初の損失から利益を得るという考えを変えることができたらどうなるでしょうか? この現象をより広範なロング/ショート戦略内で収益性の高いヘッジとして利用できたらどうなるでしょうか?

これはすべて、私が「LP ダイビング」と呼ぶテクニックで可能です。これについて説明したいと思います。この概念をより深く理解するために、まず永久損失の基本を確認してみましょう。

永久損失

永久損失は非常に単純な概念ですが、その意味は悲惨です。資産を流動性プールに配置して手数料を徴収するよりも、資産を購入して保持する方が収益性が高いのです。これは、流動性プールの仕組みにより、2 つの資産の価格が乖離すると損失が発生するためです。したがって、非永続性損失は、発散損失としてより正確に説明されます。 [1]

LP プール K 内の 2 つの資産を例に挙げます。それらの変動する価格の上昇は AMM/LP 自体とは何の関係もありません。以下をプールしたと想像してください。

• 500 トークン A、$1
• 500 B トークン、$1
• 1,000ドルで1,000トークンを入金

ここで、次のような状況を考えてみましょう。

• トークン A が 1 ドルから 5 ドルに増加 (500% 増加)
• トークン B が 1 ドルから 2 ドルに増加 (200% 増加)
• 最終的な価値は 3,500 ドル

合理的な仮定としては、預金者は、購入して保有するのと同じように、価格の上昇または下落後に 1:1 の比率で預金を引き出すことができるということです。トークン A 500、トークン B 500。

しかし、そんなことは起こりません。プールは、取引が通過するたびにオラクル価格に基づいて市場を形成します。したがって、その名前は「Constant Product Market Maker」です。

2 つの資産がそれぞれの価格デルタが等しくなるほど十分に相関している場合を除き、貯蓄者は価格が乖離するたびに不規則な金額を引き出すことになります。事実上、預金者は以下のものを引き出すことになります。

• 316.23 のトークン A、1,581.14 ドル相当
• 790.57 のトークン B、1,581.14 ドル相当
• 入金された場合、最終的な価値は $3,162.28 です。

預金者は 9.65% の一時的な損失を被ります (または保有者より 337.72 ドル少ない)

この利益は、流動性をまったく提供しない場合に得られる利益よりも大幅に低く、プール預金者がそもそも預金することを妨げる傾向があります。多くのプロトコルは、預金者の手数料を支払う方法としてリリースを通じて流動性を促進しようとしていますが、ほとんどの場合、これらの手数料は価格差による損失をカバーしません。

これを考えてみましょう: プロトコルには各預金者に差額 (上の例では 337.72 ドル) を支払う機能があるかどうか。通常、手数料として支払われるトークンは、低コストの供給を膨らませて割り当てることで補填され、多くの場合、預金者は得た限界利益を単純に再編成することを強いられます。無常の喪失の犠牲者たちに少しの慰めを！

アイデアを覆す

これが、複数の資産を一緒にプールすることが推奨されない主な理由です。市場形成が複雑になります。さらに、利益に基づいて資産が継続的に再配分されるため、預金者は、LP トークンを請求してお金が戻ってくるかどうかを予測することが困難になります。

ただし、AMM の動作を見ると、価値のある固有の記録が見られます。上記の例の結果をもう一度確認してください。

• 316.23 A トークン: $1,581.14
• 790.57 B トークンで $1,581.14

A と B の値は同じですが、引き出されるトークンの量が異なることに注意してください。開始時にはトークン B が 500 ありましたが、現在は 790.57 です。自動マーケットメーカーの効果は、預金者が A の株と B の株を交換し、両方の資産の価格が時間の経過とともに上昇することです。価格が両者間で乖離しているため、A への割り当てを使用して、より多くの株式を B に割り当てます。

流動性プールを扱う人は、私が「LP ダイブ」と呼ぶ対話で再分配メカニズムを活用することで、CPMM ベースの LP から利益を得るために、より洗練されたアプローチを適用できます。

初心者のための高度なモビリティ

コンセプトは非常に単純です。流動性プールに入金し、価格の変動に応じて資産を引き出します。次に、より大きなボリュームの資産に対してロングポジションをオープンします。

収益性の高いダイビングは、ダイバージェンス損失の現象を利用することで生まれます。中心的な賭けは、乖離後、ロング資産のポジションが上昇する速度により、保有または預金よりもリターンが大きくなるということです。一般的なトークン LP セットアップについては、トークン安定プールの圧縮ダイブとトークン対トークン プールのツイン ダイブの 2 つの例が提供されています。

例 1: トークン安定プール

トークン安定プールは、どちらの方向でもネイティブのドルコスト平均化メカニズムのように機能します。これはヘッジの中核です。トークン安定型 LP をデポジットすると、ユーザーは上昇または下降のプロセス中に低いリターンで DCA を実行でき、同時に手数料も得られます。これを圧縮潜水と呼びます。

この例を見てみましょう。投資家の LP に次の内容があると仮定します。

• 500 A トークンと 500 Stable B トークン、それぞれ 1 ドルで購入 (1,000 ドルのデポジットあり)
• 投資家は柔軟なロング/ショート戦略を使用しています
• 投資家は柔軟にAをロングし、Bをショートする

次に、次のことが起こったとします。

• トークン A の価格は 0.01 ドルに下がります
• 安定したB価格は1ドルにとどまる

投資家はAのロングポジションを取りたいので、価格が下落した場合は流動性プールトークンKを引き出すだけで済みます。この例では、トークン A が $0.01 の価格点に達すると、投資家は撤退し、5,000 トークン A と 50 の安定版 B が残ります。

その結果、預金者の損失が増大します。 LP は彼らに合計 100 ドルを残しましたが、そのまま保持していたら 505 ドルを持っていたことになります。現状では、これは流動性プールの預金者にとって非常に悪いケースであると思われ、見越額ではそのような巨額の損失をカバーすることはできません。

この例では、一時損失は 80.2% と計算され、預金者がポジションを監視しなかった場合、純損失は驚くほど高くなります。預金者は多額の損失を被ったため、預金を削減したいという誘惑に駆られるかもしれない。

ここが、この流動性プールに「飛び込む」場所です。たとえプール（引き出し可能な預金）の価格が下がったとしても、A の数は指数関数的に増加します。それを知っているかどうかに関係なく、貯蓄者は安定した B を使用して、価格が下がるにつれてさらに A を購入します。

ここにLPダイブの中心的な前提があります。それは、初期価格に戻ると信じてトークンを再分配することとして永久損失を再定義することです。投資家はトークン A のポジションを放棄しませんが、ロングポジションを終了します。このロングポジションを保持することで、投資家は実質的に損益分岐点価格を下げることができます。

• 預金者は 5,000 トークン A を所有します
• 預金者は 850 ドルの一時的な損失を抱えています (900 ドルの損失 – 安定 B からの残りの 50 ドル)
• IL をトークン A の量で割った値 (850 / 5,000)
• トークン A = 0.17 ドルの場合、預金者は損益分岐点になります

ここで指数関数的な成長が起こります。この例では、トークン A が 0.17 ドルを超えて上昇すると、ロングポジションのリスクリワード比率も指数関数的に増加します。

さて、洞察力のある観察者は、流動性プールなしでこの戦略を検討するかもしれません。1,000 ドルを入金する代わりに、最初の 1,000 ドルの半分または全額を使って、10,000 トークンの 10 A を購入するだけです。トレーダーは追加ツールなしで市場を作るため、この戦略は LP なしでより効果的に機能します。

ここで疑問が生じます:マイクロボトムが最も収益性が高いのになぜダイビング戦略を使用するのでしょうか?その考えは、ダイビング戦略を使用することで投資家がLPをヘッジツールとして機能的に使用できるようにするということです。マイクロボトムのタイミングを計るのは言うは易く行うは難しであるため、下値リスクは AMM のメカニズムを通じて当然保護されます。

トークン価格を圧縮して利回りを高めるための統合

根底にあるマーケットメーカーからアイデアを借用し、それをダイビング戦略に実装することで、リスク配分のバランスを再調整できます。したがって、コンプレッションとは、柔軟なショートポジションを行使することです。

ダイバーは、即時のエグジット後にステーブル B のポジションを使用してスポット価格でトークン A を購入することで、ステーブル B のポジションを統合するオプションがあります。初値復帰を前提に、ダイビング戦略の利益をさらに拡大します。偶然にも、これにより、トークン A の価格がデポジットの損益分岐点以降に指数関数的に増加するためのしきい値も下がります。

要約:

• 50 Stable B を使用して 5,000 A トークンでポジションを増やす
• 預金者は現在 10,000 A トークンを所有しています

私たちはこれが集中流動性ポジションを使用しない LP であると依然として想定しています。

これが C-Dive の最も魅力的な側面です。最終的な合計ポジションは $10,000 で、初回入金後の利益は $9,000 です。流動性プールでスクイズ ダイブ戦略を使用すると、トークン A のポジションをヘッジし、時限ローカルまたはマイクロ ボトムと同様の利益を収集することができます。

例 2: トークン-トークン プールのダイブ

本当の魔法は、2 つの揮発性コインから始めるときです。正しく使えば、LP は今のところお気に入りのヘッジツールです。トークン-トークン プールを使用して、ある資産を別の資産で圧縮して何倍もの利益を得ることで、レバレッジ ダイビング戦略の導入を開始します。

投資家が以前と同じインプットを持っていると仮定しましょう。

• 500 トークン A、500 トークン B - 各 $1
• 初回デポジット $1,000
• 投資家は柔軟なロング/ショート戦略を使用しています
• 投資家は柔軟にAをロングし、Bをショートする

次に、次のことが起こったとします。

• トークン A の価格は 0.01 ドルに下がります
• トークンBの価格が2ドルに上昇

ダイブ撤退の概要:

• 7071.07 トークン A
• 35.36 トークンB
• 1,005ドルをホールド
• LP に入金した場合 $141.42

この場合、非永続性損失は、トークン安定プールの IL より 85.93% ～ 5.73% 高いと計算されます。この有利な点から見ると、発散損失は実に恐ろしいものに見えます。

損益分岐点を評価してみましょう。

• トークン A の 7,071.07 は、最初のデポジットの損失 -$858.58 を補償する必要があります
• 預金者は 35.36 トークン B、または 70.72 ドルを所有しています。
• 損益分岐点を計算するために、定量化された IL 損失 (つまり、トークン単位) をトークン B で補いたいと考えています。
• 入金額からトークン B の保有分を差し引きます (1,000 - 70.72)
• このIL補償値をトークンAの量で割ります(929.28 / 7,071.07)
• トークン A = ~$0.13142 の場合の預金者の損益分岐点

さらに、預金者は引き出し直後に購入することでショートポジションを行使するかどうかを選択できます。元の圧縮ダイブ方法で行ったように、撤退時に B の値を取得し、それを活用することができます。これにより、トークン保有量は 2 倍の 14,143.07 になりました。

おわかりのように、ツイン ダイブの使用は、B のレバレッジ購買力に基づくコンプレッション ダイブを利用する形式です。これは、トークン-トークン プールではなく dive メソッドを使用することの厳密な利点です。トークン-トークン ダブルホップ戦略で利用可能な基本レバレッジを計算する最も簡単な方法は、レバレッジをかけたトークンまたはトークン B (この場合はトークン A の価格) を除算することです。

例えば：

• トークン B の出金時の価格は 2 ドルです
• トークン A の出金価格は 0.01 ドルです
• 基本レバレッジは合計価格差に基づいて 200、または単純に 2.00 倍です。

この戦略は、流動性の「吸血鬼」と呼ばれることがよくあります。これは、流動性がトークンの量によって事実上預金者から奪われ、レバレッジに基づいてダイバーに移転されるためです。一般に、この流動性は MEV に基づいて単純に抽出されるため、効果的な空売りツールであることを意味します。

LP ダイブの良い点と悪い点

価格予測がロング/ショート投資家のアプローチに有利であり、手数料利回りトークンに価値があると仮定すると、ダイブアプローチを使用して一時的な損失を軽減し、貯蓄者の利益を増やすことができます。どの投資家でも、CPMM 不変式またはその派生の一部 (StableSwap を含む) を利用する LP でこの戦略を使用できます。集中した LP ポジションに対してこのアプローチを使用するには追加のニュアンスがあり、一般的な効果は個々の合意によって異なります。

単純な買い、ホールド、売りと比較して、LP Dive は、プロトコル機能によって許可される標準操作に比べて、当然のことながら指数関数的な利益を生み出します。小規模な預金者はこの方法でより多くの利益を得ることができ、より安価なチェーンでテストするのが簡単です。

AMM と関連する LP は、利回りを得るために預金するための手段ではなく、ローカルなヘッジ手段として考えるほうが簡単です。このツールが提供する利点は、ある資産を別の資産に対してローカルで空売りするプロセスであり、評価額の低下、利回りの低下、ロングショートのヘッジ戦略の自動化に至るまで実行できます。デルタベースのヘッジ戦略を使用するファンドまたは投資家は、価格の変化をデルタとして、LP 価格/出来高の変化をガンマとして見ることができます。

この行為による悪影響は、通常、ダイバーを除く他のすべての参加者にとって大きくなります。より広範な市場の状況では、これを継続的に行うと、価格の圧縮または一時的な価格平価が発生し、ダイバーがダイビングする資産にリスクを負うことの代償として、より多くのトークンがダイバーに割り当てられます。つまり、すべてのスポット価格は、すべてのプール内のすべての資産の最低均衡値に向かって移動します。この間、ダイバーはローカル ヘッジ ツールとして LP を使用するレバレッジを利用できます。これにより、プール内の TVL の粘性が低下し、「バンパイア」（MEV 抽出）が発生しやすくなります。

ダイビングデポジットを持たない投資家の場合、一般的に、プール年利は契約のトークンに一定の手数料を発生させますが、最大の利益ではありませんが、ダイビングよりもリスクは少なくなります。 LPダイビング手法を利用して増加すれば、預金者は厚い流動性を通じて資本を統合して手数料を稼ぐ方が利益が大きくなる。

この 2 つの間の価格変動にリスクをリンクさせるということは、資産が AMM と組み合わされると、そのボラティリティが低くなるということを意味します。ダイブ戦略、特にレバレッジド C または T ダイブを一貫して使用すると、レバレッジド ダイブの効果を低下させるボラティリティをさらに下げることができます。

結論は

流動性マイニングは儲からないという仮定は正しいです - ダイバーはロング/ショートのリスクを負い、短期的には預金者よりも多くのお金を稼ぎます。 CPMM ベースの不変式を使用する現在の LP には、不変式によって使用されるメカニズムの副産物であるこれらのソフト ホールをダイバーが悪用するリスクがあります。一方で、これにより、特に自動化された DEX に関連する、AMM と LP の実装と研究の新しい分野が開かれます。これらの概念に関する知識を収集することで、これらのプロトコルにおけるオンチェーン流動性を深め、流動性プールを中心により堅牢な機能を開発できます。