「ステーブルコイン戦争」が本格化

準備を整えて、ステーブルコイン戦争が始まりました。

ステーブルコインは仮想通貨業界で最大かつ急成長している分野の1つとなっており、時価総額は1,800億ドルを超えており、この数字は過去1年間で109%、過去2年間で1,748%増加しました。

上: 主要なステーブルコインの供給量の増加。出典: ザ・ブロック

暗号経済のこの分野では、ステーブルコインの市場規模は数兆ドルに達しており、「お金」の一種として、これらの資産は流動性に伴う巨大なネットワーク効果の恩恵を受けています。このため、ステーブルコインの初期の勝者は簡単に確固たる現職者になる可能性があります。

これは当然のことながら、このステーブルコイン戦争で誰が勝者なのかという疑問を引き起こします。最も急速に成長しているステーブルコインはどれですか?どのステーブルコインが最も流動性が高く、オンチェーンのさまざまなユースケースに採用されていますか?

確認してみましょう。

01. 主な選手

ステーブルコイン戦争の現状を理解するためにいくつかのデータを掘り下げる前に、これらのステーブルコインがどのように機能するのか、そしてその成功の背後にある要因のいくつかについて概要を把握できるように、主要なステーブルコイン/通貨発行者7社について簡単に見てみましょう。 . 理解度。

ここでは、USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI、OHM について説明します (ただし、OHM はステーブルコインではなく、「ペッグされていない通貨」です)。

これら 7 つのステーブルコインは、時価総額が必ずしも最大であるわけではありませんが、（理由は以下で説明します）市場シェアを維持または拡大するのに最適な位置にあり、DeFi 業界で最も競争力のある業種の 1 つです。

1. 集中型ステーブルコイン:USDC、USDT、BUSD

USDC、USDT、BUSD は現在、3 つの最大の集中型ステーブルコインです。これら 3 つはすべてオフチェーン事業体によって発行され、法定通貨担保 (つまり「本物の」米ドル) によって 1 対 1 で裏付けられていると主張しています。

このステーブルコインの設計はより不透明で完全に集中化されていますが、3 つのステーブルコインの合計流通供給量は 1,442 億ドルで、業界全体の 100%、80% を占めているため、ステーブルコインの中で最もスケーラブルであることが証明されています。これら 3 つのステーブルコインはチェーン上で監査することはできませんが、さまざまな程度で独自の準備金証明を発行しています。たとえば、USDC 発行者の Circle と USDT 発行者の Tether は、低リスクの短期資産 (たとえば、コマーシャルペーパーとして）自分自身の収入を得るために。

特に、USDT と USDC の深い流動性により、これら 2 つのステーブルコインは巨大なネットワーク効果を確立することができ、USDC はチェーン上で最も広く採用されているステーブルコインです (これについては後で詳しく説明します)。

2. 分散型ステーブルコイン: UST、DAI、FRAX、FEI、OHM

1) UST

UST は、米ドルに固定された分散型アルゴリズムのステーブルコインです。

UST は、安定性を維持するためにシンプルなミントと書き込みメカニズムを採用しています。UST をミントするには、ユーザーは同じ値の LUNA (Terra ブロックチェーンのネイティブ資産) を破棄する必要があります。同様に、ユーザーは同じ値 LUNA の UST を書き込むことで UST を引き換えることができます。

ご覧のとおり、UST はいかなる外部担保にも裏付けられていません。代わりに、安定性を維持するために裁定取引に依存しています。UST がペッグレート (つまり 1 ドル) を超えて取引されている場合、市場参加者は供給を拡大し、その供給を引き下げるインセンティブを持ちます。新しいUSTの鋳造による価格、またはその逆。

しかし、Terraは最近、USTペッグのサポートを支援するために、Luna Foundation Guard（LFG）を通じてBTCとAvalancheのネイティブトークンAVAXの予備資金（総額約17億5000万ドル）を調達し、ステーブルコインにこれらの予備金のゴールドサポートへの9.3％のアクセスを与えました。

この設計には独自の重大なリスクが伴いますが、UST は流通供給量を 186 億 5,000 万ドル以上に急速に拡大することができ、全ステーブルコインの中で 3 位にランクされ、その供給量はすでに最も近い競合である DAI の 2 倍を上回っています。 。

2) ダイ

DAIは、Maker DAOによって発行された分散型のドルペッグステーブルコインです。 DAI は過剰担保メカニズムに基づいており、ユーザーはさまざまな形式の担保 (ETH など) をボールトに預けて DAI ステーブルコインを鋳造できます。設定された担保率（担保資産により担保率は異なります）を下回ると担保が清算される可能性があるため、利用者は担保ポジションを過剰に担保しておく必要があります。

DAIはDeFi分野で最も古く、最も実績のあるステーブルコインの1つですが、Makerはその強力な分散型ガバナンスシステムとクラス最高のリスク管理ポリシーで知られています。これに、多数のDeFiプロトコルの広範な統合が加わり、DAIの時価総額は81億3,000万ドルを超え、全ステーブルコインの中で5番目に高い時価総額となり、分散型ステーブルコインの中では2番目に高い時価総額となった。

3) フラックス

FRAX は、分散型の米ドルにペッグされたステーブルコインです。ステーブルコインはその名のとおり、部分的な住宅ローンアルゴリズムであるステーブルコインであり、システム内の担保額（担保化率（CR））が動的に変化し、FRAXの需要と供給に応じて市場によって設定されます。 USTと同様に、FRAXステーブルコインの供給の一部は安全ではなく、FXSトークン（プロトコルのシニョレッジおよびガバナンストークン）を通じて維持されます。このトークンは、償還需要を満たすために新しいFRAXが作成および鋳造されるときに破棄されます。

Fraxはまた、金融政策を設定するために「アルゴリズムマーケットメーカー」（AMO）と呼ばれるものを使用します。これらの AMO を使用すると、プロトコルは FRAX とそのリザーブを Curve、Uniswap、Aave などのさまざまな DeFi プロトコルに展開して、収益を生み出し、戦略的目標の達成を支援できます。

FRAX の「両方の長所」設計と、AMO および多くのパートナーの利用により、ステーブルコインの供給量は 26 億ドル以上に拡大し、その市場価値はすべてのステーブルコインの中で 7 位にランクされ、過去 6 年間の成長率は月はトップ 7 に入ります。ステーブルコインの中で 2 位にランクされています。

4) FEI

FEI は、米ドルに固定され、Fei プロトコルによって発行される分散型ステーブルコインでもあります。ステーブルコインは完全に担保されており、ユーザーはさまざまな資産を保管することで新しい FEI を鋳造でき、いつでも 1 対 1 で償還できます。

FEI は分散型担保のみを受け入れ、ETH と LUSD がその裏付け資産の大部分を占めています。

FEI は、その準備金が分散型ガバナンスを通じて TRIBE トークン所有者によって管理されるため (将来的には管理されたバランサー プールを通じて管理される予定です)、「プロトコル制御価値」(PCV) の概念の普及に貢献してきました。この PCV は、収益を得るためにさまざまな DeFi プロトコルに導入されており、プロトコル自体は超過準備金を使用して FEI (プロトコル所有 FEI (POF)) を鋳造し、選択した DeFi 施設に流動性を提供できます。

FEI は時価総額 5 億 6,600 万ドルで 11 番目に大きいステーブルコイン「に過ぎません」が、このプロトコルには PCV と POF を合わせて 8 億 7,800 万ドルがあります。これに、Rari Capital (パーミッションレスマネーマーケットプロトコル Fuse の背後にあるチーム) と合併して Tribe DAO を形成したことの相乗効果と組み合わせることで、Fei は市場シェアを拡大するために必要なリソースを得ることができるはずです。

5) オーム

OHM は、オリンパス DAO が発行する完全担保型の浮動通貨です。これは、OHM はステーブルコインではありませんが、価格は公開市場によって決定できることを意味します。

オリンパスは、債券メカニズムと質権メカニズムを使用して、財務省に資産を蓄積し、OHM を発行します。債券メカニズムに関する限り、この契約では、ステーブルコインや OHM と組み合わせた LP トークンなどのさまざまな資産と引き換えに、割引された OHM (数日以内に付与) を販売します。誓約メカニズムに関する限り、OHM 保有者はトークンを誓約して新しく発行される OHM を取得することができ、これは債券メカニズムによってもたらされる希薄化を最小限に抑えるのに役立ちます。

これらのメカニズムは価格に大きな影響を与えましたが、オリンパスが開拓したモデルにより、プロトコルは 99.2% の OHM 流動性を持つことができ、3 億 3,700 万ドルを超える資金を蓄えることができました。 Fei や FRAX と同様に、OHM の保有者は、収入やさらなる戦略的目標を生み出すために、さまざまな場所で展開するためにこれらの準備金を管理できます。

この資金調達により、オリンパスはステーブルコイン分野で重要な役割を果たし続けることができ、長期的には時価総額を現在の3億6,800万ドルの水準を超えて押し上げるのに役立つだろう。

以下のグラフは、過去 3 か月および過去 6 か月の上位 7 つのステーブルコインの時価総額、市場シェア、時価総額増加率を示しています。

上の表に示されているように、UST と FRAX は過去 6 か月間で最も急速に成長しており、過去 2 四半期でそれぞれ供給が 547% と 300% 増加しました。過去 3 か月間、UST は最速のペースで拡大を続け、時価総額は 65% 増加しました。これにより、ステーブルコインの総供給量に占めるUSTの市場シェアは、2021年11月の2.08%から10.34%と、5倍近く増加した。

さらに、ステーブルコイン市場全体に対するUSTとFRAXの平均を上回る成長率は、より効果的な資本効率によりアルゴリズムコンポーネントを備えたステーブルコインが拡大する可能性を示すもう1つの例です。これら 2 つのステーブルコインは、相互の提携 (Curve の 4pool など) を通じて今後も大幅な成長を遂げる可能性があります。 4pool は、Curve の基本的な取引ペアになることを目指して、Curve 上の Frax と Terra によって作成された UST、Frax、USDC、USDT で構成されるステーブルコイン プールです。

ステーブルコイン時価総額成長率リーダーボード

金メダル：UST

銀メダル：FRAX

銅メダル: USDC

02. ステーブルコインの戦場

このステーブルコイン戦争の主要プレーヤーを取り上げたので、競争の最前線にいるプレーヤーを見て、それぞれの立場を見てみましょう。

これを行うために、前述の 8 つの資産 (USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI、OHM) と、MIM と LUSD (それぞれ時価総額で 6 番目と 12 番目に大きいステーブルコイン) を比較します。

各ステーブルコインの採用と使用状況を評価するために、DEX（分散型取引所）、短期金融市場、クロスチェーンブリッジの流動性と預金の構成を調査します。さらに、DAOの貸借対照表上のステーブルコインの保有状況を調べ、どのステーブルコインが他のステーブルコインの裏付けとして使用されているかを調べて、準備資産としての望ましさと採用を評価します。

1. DEXにおけるステーブルコインの流動性

DEX (分散型取引所) は DeFi の中核であり、DeFi エコシステム全体の資産交換と流動性の流れを促進します。 Curve Wars の異常な人気が示すように、DEX はステーブルコインにとって重要な戦場となっています。その豊富な流動性がステーブルコインのペッグを強化し、他の資産の人気取引ペアとしてのステーブルコインの地位を確固たるものにするからです。

イーサリアム上で最も高い TVL (Total Value Locked) を持つ上位 5 つの DEX (つまり、Curve、Uniswap、Balancer、SushiSwap、Bancor) のステーブルコインの流動性の構成を見て、これら 10 のステーブルコイン パターン間の競争を見てみましょう。

上の表に基づくと、USDC が 23 億 2,000 万ドルで最も流動性が高く、これら 5 つの DEX ステーブルコインの合計流動性 100 億ドルの 23.3% を占め、次に FRAX (19.6%) と DAI (18.4%) が続くことがわかります。 ）、それぞれ19億6,000万米ドルと18億3,000万米ドルでした。

各取引プラットフォームにおけるステーブルコインの流動性の構成を詳しく調べると、USDC が Uniswap と Balancer で最も流動性の高いステーブルコインであり、これら 2 つの DEX のすべてのステーブルコインの流動性シェアそれぞれ 39.7% と 45.8% を占めていることがわかります。図１に示すように、

当然のことながら、Curve は DEX の中で最も競争の激しいステーブルコイン激戦区であり、取引所のステーブルコイン流動性の 4 分の 1 以上を占めるステーブルコイン プロトコルはありません。

FRAX は Curve プラットフォーム上で最も流動性の高いステーブルコインです。少し驚くかもしれませんが、これには理由があります。FRAX プロトコルが CVX の最大の保有者であるためです (CVX は Convex Finance のガバナンス トークンであり、Convex はほとんどの CRV を制御しています)トークンは、Curve 上の CRV トークン報酬の流れを制御し、Curve 上の FRAX マッチング プールにさらなる流動性を振り向けるために、CVX 保有者に数千万ドルの賄賂を支払いました。

ステーブルコインのオンチェーン流動性リーダーボード:

ゴールド: USDC

銀メダル：FRAX

銅メダル：DAI

2. DeFiマネーマーケットにおけるステーブルコインの預金

DEX と同様に、DeFi マネー マーケット (Aave、Compound など) はオンチェーン金融システムの最も重要なコンポーネントの 1 つであり、暗号融資、価格リスクを可能にし、(場合によっては) DeFi Degens (ギャンブラー) を阻害するのに役立ちます。トレーディング、または）レバレッジに対する飽くなき欲求。

イーサリアムの 4 つの最大のマネー マーケット、Aave、Compound、Fuse、および Euler への入金を見て、各ステーブルコインが他のステーブルコインと比較してこれらのマネー マーケットにどれだけ入金されているかを把握してみましょう。

上の表から、USDC はこれら 4 つの主要通貨市場で最大の預金額を持つステーブルコインであり、48 億 2,000 万米ドルを超え、4 つのプラットフォームの総預金額 95 億 1,000 万米ドルの 50.7% を占めていることがわかります。 DAIとUSDTは、それぞれ預金額23億2000万ドル（24.4％）と20億5000万ドル（21.6％）で2位と3位にランクされている。

FEI、FRAX、OHM がプラットフォーム上のステーブルコイン入金で最大のシェアを占めているため、フューズはステーブルコインにとって最も競争の激しい市場であることが証明されています。プロトコルの性質を考慮すると、Fei と Fuse の間に多数の独立した専用プールがあること、および両方のプロジェクトが傘下の Tribe DAO に基づいているため、この 2 つの間の緊密な関係を考慮すると、これは特に驚くべきことではありません。

短期金融市場におけるステーブルコインの預金量リーダーボード:

ゴールド: USDC

銀メダル：DAI

銅メダル: USDT

3. クロスチェーンブリッジにおける安定したコインの流動性とロックされた価値

ブロックチェーンの「ブリッジ」は、マルチチェーン暗号経済における最も重要なインフラストラクチャの 1 つになりつつあります。各「ブリッジ」には独自のリスク プロファイルと信頼の前提条件がありますが、代替の L1 チェーンと L2 ネットワークの台頭により、「ブリッジ」はユーザーにネットワーク間を移動するための高速かつ比較的簡単な方法を提供します。資産の転送、「ブリッジ」の人気」が爆発した。

それを念頭に置いて、どのステーブルコインが最も流動性が高いか、および/または 5 つの一般的な「ブリッジ」プロトコル (シナプス、ワームホール、スターゲート、マルチチェーン、ホップ) で最も多くのデポジットを持っているステーブルコインを見て、どのステーブルコインが最も流動性が高いかを理解しましょう。これらのマルチチェーン経済で使用されます。

データソース: DeepDAO

上の表に基づくと、MIM が 5 つの「ブリッジ」の中で最も人気のあるステーブルコインであり、次に UST と USDC がそれぞれ流動性/ロック価値で 10 億 7000 万ドル、10 億 4000 万ドル、10 億 3000 万ドルであることはやや驚くべきことです。

データソース: DeepDAO

ただし、詳しく見てみると、MIM と UST の両方がこれら 5 つの「ブリッジ」のうちの 1 つだけでサポートされているため、これらの数値は多少歪んでいることがわかります。MIN はマルチチェーンでのみサポートされ、UST はワームホールでのみサポートされます。さらに、USDC は流動性/ロックされた価値の点で全体で 3 位にランクされていますが、Stargate、Synapse、Hop では最大の市場シェアを持ち、Wormhole と Multichain では 2 位であることがわかります。

複数のチェーンにおけるステーブルコインのリーダーボード:

金メダル：MIM

銀メダル: UST

銅メダル: USDC

4. DAO保管庫内のステーブルコインの保有状況

ステーブルコインの普及を測定するためのもう 1 つの重要な使用例は、ボールト資産としての使用です。多くのプロトコルはバランスシートの大部分をネイティブ ガバナンス トークンに置いていますが、DAO (分散型自律組織) は、財務保有資産をより不安定な資産にますます多様化しています。

DAO保管庫のステーブルコインの保有状況を見て、この点でこれら10のステーブルコインがどのように機能するかを見てみましょう。

上の表から、USDC がこれらの追跡対象 DAO のステーブルコイン保有総額の 49.5%、つまり貸借対照表上の USDC ステーブルコインで 4 億 7,750 万ドルを占めていることがわかります。 USDC は、最も多くの DAO 組織が保有するステーブルコインでもあり、92 もの DAO が USDC 資産を保管庫に保有しています。 DAIとUSDTはそれぞれ22.7%と16.7%のシェアで2位と3位となった。

USDC、DAI、USDT 以外の資産の中で、OHM は 3 つの DAO の貸借対照表の合計額 4,750 万ドルで支配的ですが、FEI は 7 つの DAO が保有しています。

DAO保管庫のトップステーブルコイン保有量:

ゴールド: USDC

銀メダル：DAI

銅メダル: USDT

5. 外貨準備高

ステーブルコインの最後の重要な機能は、他の通貨の準備金として機能することです。ステーブルコインは、競合他社に対して準備通貨としてますます広く使用されるようテストされており、ボラティリティの欠如によりリスク管理が容易になると同時に、ステーブルコイン発行者間の協力を促すインセンティブを調整するのにも役立ちます。

それを念頭に置いて、8 つの分散型ステーブルコイン (DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、agEUR、UST) ステーブルコインの準備金と担保を見て、上記の 10 つを見てみましょう。各ステーブルコインが他のステーブルコインの予備としてどれほど人気があるかを確認してください。

上の表から、USDC が他のステーブルコインの中で最も人気のある準備金であり、準備金として保有されているステーブルコイン全体の 83.7% を占めていることがわかります。次いで DAI、UST、LUSD がそれぞれ 8.1%、5.7%、1.4% となっています。

予約リーダーボード:

ゴールド: USDC

銀メダル：DAI

銅メダル: UST

03. ステーブルコイン戦争が到来

現在の勝者: USDC

USDCは、DEXで最も流動性の高いステーブルコイン、DeFiマネーマーケットで最も入金量が多いステーブルコイン、クロスチェーン「ブリッジ」で3番目に流動性の高いステーブルコイン、DAO保管庫で最も広く使用されているステーブルコイン、そして最も広く使用されているステーブルコインです。他のステーブルコインの中でもステーブルコイン 準備金の中で最も人気のあるステーブルコイン。 USDC が 2 番目に大きいステーブルコインであるにもかかわらず、仮想通貨分野で最も使用されているオンチェーン ステーブルコインであることは明らかです。

他の小規模なステーブルコインプレーヤーは、個々の激戦区で市場シェアを獲得することができています（たとえば、FRAXはカーブプラットフォームで最も流動性の高いステーブルコイン、FEIはヒューズマネーマーケットで最も入金されているステーブルコイン、USTはワームホールクロスでサポートされている唯一のステーブルコインです） -チェーンブリッジ) ステーブルコインですが、現在、USDC がステーブルコイン戦争の明らかな「勝者」です。

しかし、分散型ステーブルコインを支持する人たちには希望があります。 2 つの分散型代替手段、UST と FRAX は現在、時価総額が小さいにもかかわらず、USDC よりもはるかに速いペースで成長しています。

NearのUSNやTronのUSDDなどのL1チェーン上のアルゴリズムステーブルコインや、FraxのFPIやVoltプロトコルのVoltのようなCPI（消費者物価指数）に固定されたステーブルコインなど、他の新たな挑戦者が登場することは言うまでもなく、ステーブルコインの競争環境を揺るがす可能性があります。 。

USDC が早い段階でリードしているかもしれませんが、長いステーブルコイン戦争は始まったばかりです。

**この記事は原著者の見解を示すものであり、投資に関する意見や提案を構成するものではありません。