トレントの暴落：デフィに再注目すべき時

出典：tokenterminal

ユニスワップの取引手数料の市場シェアも同じ傾向を示しており、その市場シェアは2021年11月に底を打ち（36.7％）、その後現在の57.6％まで回復した。

さらに注目に値するのは、Uniswapが2020年（メインのEtherネットワーク上）と2022年後半（メインのOPネットワーク上）の数カ月間、トークンによる流動性への補助金以外、流動性へのインセンティブを与えていないのに対し、大半のDexは現在まで流動性への補助金を停止していないことです。流動性を補助する。

下のグラフは、主要なDexesの月末インセンティブ額の割合を示しており、Sushiswap、Curve、Pancakeswap、そしてBaseの現在のve(3,3)プロジェクトであるAerodromeが、同じ期間において一時期すべて最も多額の補助金を得ていたことがわかります。しかし、そのどれもがユニスワップよりも高いシェアを争っていた。

出典：tokenterminal

しかし、Uniswapの最も批判されている側面の1つは、トークンを使うインセンティブがないにもかかわらず、同様にトークンには価値が取り込まれておらず、これまでのところプロトコルには手数料をオンにするスイッチがないという事実です。

しかし、2024年2月末、Uniswapの開発者であり、財団のガバナンス責任者であるErin Koen氏は、Uniswapプロトコルをアップグレードし、その手数料メカニズムが、トークンをオーソライズし、エスクローしたUNIトークン保有者に報酬を与えるようにするという提案をコミュニティで発表した。この提案は多くの議論を呼び起こし、5月31日に予定されていた公式投票が行われましたが、これはまだ遅れており、まだ行われていません。それにもかかわらず、手数料の開放とUniトークンの権限付与に向けたUniswapプロトコルの第一歩は踏み出され、アップグレードされる契約は開発され、監査され、当面の間、Uniswapはプロトコルとは別の収益源を持つことになります。

さらに、Uniswapラボは、早ければ2023年10月から、公式のUniswapウェブフロントエンドとUniswapウォレットで取引する人に対し、取引額の0.15%を以下の通貨で実際に課金し始めます：ETH、USDC、WETH、USDT。対象コインは、ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGDですが、ステーブルコイン取引とWETH/ETHスワップは無料です。

また、Uniswapフロントエンドに課金するだけで、UniswapラボはWeb3スペース全体で最も高給のチームの1つになりました。

Uniswapのプロトコルレイヤーの手数料がオンになると、2024年上半期のUniswapの年換算手数料は約11億3000万ドルになり、プロトコル手数料率を10％と仮定すると、プロトコルレイヤーの年換算収益は約1億1000万ドルになると考えられます。

また、後続のユニスワップのユニスワップXとV4は、今年後半に稼動すると、取引量と取引手数料の面でさらに市場シェアを拡大すると予想される。

2.1.2.堀

ユニスワップの堀は、主に次の3つの側面から生まれている：

1.ユーザー。1.ユーザーの習慣：昨年、Uniswapがフロントエンドの課金を開始したとき、多くの人がこれは悪い考えだと考え、ユーザーは余分な取引手数料の支払いを避けるために、すぐにUniswapのフロントエンドから1inchのような取引アグリゲーターに取引行動を切り替えるだろうと思っていた。しかし、フロントエンドからの収益は、フロントエンドがオンになって以来一貫して上昇しており、プロトコル全体に対するユニスワップの手数料よりもさらに速いペースで成長している。

出典：Tokenterminal

このデータは、Uniswapのユーザー習慣の力を証明する強力な例証であり、多くのユーザーが取引手数料に費やされる0.15％を気にせず、代わりに以下のような取引習慣を選択しています。取引習慣を維持している。

2.二国間ネットワーク効果：取引プラットフォームとしてのユニスワップは、典型的な二国間市場であり、そのビジネスモデルの「二国間」の側面を理解する一つの方法は、買い手（トレーダー）とマーケットメーカー（LP）の双方が存在する市場であるということである。バイラテラルとは、トレーダーとマーケットメイカー（LP）が両輪となり、取引が活発化すればするほど、LPが流動性を提供しに行く傾向があり、互いに補強し合っている、という捉え方である。バイラテラリズムの別の見方として、市場の片側はトレーダーであり、もう片側はトークンの初期流動性を配備するプロジェクトオーナーです。このようなプロジェクト当事者の行動は、取引時のユーザーの習慣的な行動をさらに強化する。ユニスワップ取引は、「プロジェクト」と「取引ユーザー」の二者間市場を形成し、互いを強化します。

3.マルチチェーン展開：Aaveと同様、Uniswapはマルチチェーン展開にかなり積極的で、取引量の多いEVMチェーンにUniswapが存在し、その取引量は基本的にチェーンのDexランキングの上位にあります。

ユニスワップXのローンチに続き、ユニスワップはマルチチェーン取引をサポートします。Uniswapのマルチチェーン流動性における包括的な優位性は、Uniswap Xの稼動後のマルチチェーン取引のサポートにより、さらに増幅されるでしょう。

2.1.3バリュエーション

主な評価基準として、Uniswapの未払い時価総額と年換算手数料（PF）の比率を取り上げます。現在のUNIトークンの評価額は歴史的に高いパーセンタイルの範囲にあることがわかりますが、これはおそらく、今後の手数料切り替えのアップグレードによるもので、これは事前に時価総額レベルに反映されています。

時価総額レベルで見ると、ユニスワップは現在

時価総額のレベルでは、ユニスワップは現在60億ドル近い発行済時価総額と、なんと93億ドルの完全希薄化時価総額を持っており、これまた決して低くはありません。

2.1.4リスクと課題

政策リスク：今年4月、ユニスワップはSECからウェルズ通知を受け取りました。これは、SECがその後ユニスワップに対して強制措置を取ることを示すものです。ユニスワップに対する強制措置。もちろん、FIT21法の段階的な進展に伴い、ユニスワップのような後続のDefiプロジェクトは、より透明で予測可能な規制の枠組みを受けることが期待されるが、法案が採決され着地するまでにはまだ長い時間がかかること、SECからの訴訟は中期的にプロジェクトの事業とトークン価格を圧迫することを考えると、ユニスワップは、SECからの訴訟を受けることはないだろう。

生態学的位置：Dexは流動性のベースレイヤーであり、以前はその上流はトランザクションアグリゲーターであり、1inch、Cowswap、Paraswapなどのトランザクションアグリゲーターは、ユーザーに流動性の比較のチェーン全体を提供することができ、最適なトランザクションパスを見つけるために、このモデルはある程度下流を抑制した。デックスは、ユーザーの取引行動に課金し、価格を設定することができます。業界の発展に伴い、取引機能を内蔵したウォレットはより上流のインフラとなり、将来的にはインテンションモデルが導入されることで、基礎となる流動性の供給源であるDexはユーザーの全く知覚できないレイヤーとなり、Uniswapを直接利用するユーザーの習慣をさらに解消し、完全な「価格比較モード」に入る可能性がある。これにより、Uniswapを直接利用する習慣がさらになくなり、完全な「価格比較モード」に移行する可能性がある。Uniswapはこのことを認識し、生態系の上流に移動しようとしている。Uniswapウォレットを推進し、トランザクションの集約レイヤーとしてUniswap Xをリリースすることで、生態系の地位を向上させようとしている。

2.2 レイディウム

2.2.1 ビジネス

また、レイディウムがユニスワップより優れている点は、非常に早い段階から契約料の徴収を開始しており、契約によるキャッシュフローが非常に良好であることです。

まず、レイディウムのディールボリュームを見てみましょう。 現在のソラナエコシステムブームのおかげで、同社のディールボリュームは昨年10月から急成長し、3月のディールボリュームは一時475億ドルに達し、これは同月のユニスワップのディールボリュームの約52.7%に相当します。

出典：flipside

市場シェアの観点から見ると、レイディウムのソラナチェーンにおける取引量のシェアは昨年9月から上昇を続けており、現在ではソラナエコ取引量の62.8％を占めている。62.8%は、ソラナエコシステムにおける優位性で、イーサリアムエコシステムにおけるユニスワップの地位をも凌駕しています。

Source: Dune

そしてレイディウムの市場シェアは、現在の強気サイクルを通じて続いているミームのトレンドのおかげもあり、低迷期の10％未満から現在の60％以上へとトレンドに逆らっています。レイディウムは2種類の流動性プールを並行して使用しており、標準的なAMMとCPMMに分かれている。前者はユニV2に似ており、流動性が均等に分散され、ボラティリティの高い資産に適している。後者はV3の集中流動性プールに似ており、流動性プロバイダーは流動性の間隔をカスタマイズでき、より柔軟だが、より複雑でもある。

一方、レイディウムの競合であるオルカは、ユニV3タイプの集中流動性プールモデルを全面的に採用しています。レイディウムの標準的なAMMモデルは、毎日大量に流動性を生産し、割り当てる必要があるミームプロジェクターにはるかに適しており、レイディウムはミームのようなトークンの流動性の場として選ばれています。

そしてSolanaは、この強気相場の中で最大のミームインキュベーターとして、今年11月以来、毎日何百、何万もの新しいミームが誕生しており、ミームはこのSolanaのエコロジーブームの核心的な原動力でもあり、Raydiumのビジネス離陸の燃料となっている。

Source: Dune

上のチャートからわかるように、レイディウムは12月23日の1週間に19,664の新規トークンを獲得しているのに対し、オルカは同じ期間に89しか獲得していません。Orcaの集中流動性メカニズムは、理論的には、従来のAMMと同様の効果を達成するために流動性を「全面的に」割り当てるオプションを持つことができますが、それでもRaydiumの標準的なプールほど単純ではありません。

実際、Raydiumの取引量データはこれを裏付けており、取引量の94.3%は標準プールからのもので、この取引量の大部分はMemeトークンによってもたらされています。

さらに、Raydiumは、Uniswapと同じように、プロジェクトオーナーとユーザーのための二者間マーケットプレイスとして機能しています。Raydiumに個人投資家が多いほど、Memeプロジェクトオーナーが初期流動性を確保するためにRaydiumに集まる傾向があります。

取引手数料に関しては、レイディウムは2024年上半期に約3億ドルを生み出し、これは2023年全体のレイディウムの取引手数料の9.3倍に相当します。

Source: flipside

レイディウムの標準的なAMMプール手数料率は取引量の0.25％で、0.22％がLPに、0.03％が合意されたトークン・レイの買い戻しに使われます。CPMMの手数料率は1％、0.25％、0.05％、0.01％と自由に設定でき、LPは取引手数料の84％を受け取り、残りの16％のうち12％はRayの買戻しに、4％は国庫に預けられる。

出典：フリップサイド

レイディウムの2024年上半期のレイ買い戻し合意収益は約2,098万ドルで、これは2023年通年のレイ合意買い戻し額の10.5倍です。

レイディウムは、手数料部分の収益に加えて、新しいプールを作成するための手数料も請求しており、これは現在、AMM標準プールに基づくプールを作成するために0.4ソル、CPMMプールに基づくプールを作成するために0.15ソルであり、現在、プール作成のために1日平均775ソル（6.30ソルに基づく）です。現在、レイディウムはプール作成のために1日平均775ソル（6.30ソルで10万8000ドル）を受け取っている。しかしこの手数料、つまり国庫に入るわけでもレイの買い戻しに回るわけでもなく、プロトコルの開発と維持に使われるため、チームの収入と解釈できる。

データソース：flipside

ほとんどのDexと同様に、Raydiumは現時点でもDexの流動性に対するインセンティブを持っています。公式のリクイディティインターフェースを見ることで、現在インセンティブが付与されているリクイディティプールの大まかなインセンティブ額を知ることができます。

レイディウムによる現在の流動性のインセンティブによると、1週間あたり約48,000のインセンティブがあります。インセンティブは、主にレイ・トークンで、1週間あたりおよそ48,000ドル相当のインセンティブ支出があり、これは現在のプロトコルの収益である1週間あたりおよそ800,000ドル（プール作成による収益を含まない）よりもはるかに少なく、プロトコルはプラスのキャッシュフロー状態にあります。

2.2.2堀

レイディウムは現在、ソラナ上の市場で最も取引されているDexであり、競合他社に対する主な利点は以下の通りです。トレーダー側とLP側、プロジェクト側と取引ユーザー側の相互強化により、現段階からユニスワップと同様の二国間ネットワーク効果を発揮。このネットワーク効果は、ミーム資産クラスで特に顕著である。

2.2.3バリュエーション

2023年以前の過去データがないため、レイディウムの今年前半のバリュエーションデータと2023年のバリュエーションデータのみを比較する。今年上半期のレイディウムの評価データを2023年のそれと比較する。

今年に入って取引量が急増し、レイのコイン価格が上昇しているにもかかわらず、比較評価額が上昇しています。

今年に入って取引量が急増し、レイのコイン価格は上昇しているものの、比較評価額は昨年に比べて大幅に下落しており、PFはユニスワップなどのデックスと比較すると低い水準にある。

2.2.4リスクと課題

レイディウムはこの半期で好調な販売量と収益を上げていますが、将来の発展にはまだ多くの不確定要素と課題があります。style="text-align: "left;">生態学的位置：レイディウムはユニスワップと同じ生態学的位置の問題に直面しており、ソラナエコシステムでは、ジュピターのようなアグリゲーターはレイディウムよりもはるかに大きな存在感とボリュームを持っています（ジュピターの6月の168億に対して6月の282億）。Raydiumは168億件）。さらに、Pump.funに代表されるMemeプラットフォームは、プロジェクト立ち上げのシナリオにおいて、徐々にRaydiumに取って代わりつつある。現在、両者はパートナーシップを結んでいるにもかかわらず、より多くのMemeがRaydiumではなくPump.funを通じて立ち上げられている。Pump.funプラットフォームは、プロジェクト側では徐々にラディウムに取って代わられ、ユーザー側ではユピテルがレイディウムを追い越しつつある。この状況が長期的に改善されない場合、エコシステム上位に位置するPump.funやJupiterが独自のDexを構築するか、競合他社に移行した場合、Raydiumに大きな影響を与える可能性がある。

市場の風向きは変わってきています。今回のソラーナのミーム旋風以前は、オルカはレイディウムの7倍のシェアを取引しており、今回のレイディウムのスタンダードプールは、レイディウムがよりミームフレンドリーなプロジェクトによってシェアを取り戻すことを可能にしています。しかし、ソラナのミーム風がいつまで続くのか、また、チェーンが今後もハイエナの領域であり続けるのか、予測することは困難であり、市場で取引される品種のタイプがシフトしたとき、レイジウムのシェアは再び挑戦されるかもしれません。

トークンの排出量：Raydiumのトークンの流通率は現在47.2%で、ほとんどのDefiプロジェクトと比較して高くはなく、トークンのロックが解除された後の売却圧力は、将来的に価格圧力につながる可能性があります。しかし、プロジェクトが現時点ですでに良好なキャッシュフローを持っていることを考えると、トークンの売却は唯一の選択肢ではなく、チームは投資家の懸念を払拭するためにロック解除されたトークンを破棄する可能性も高い。

より高度な中央集権化：RaydiumはまだRayトークンに基づくガバナンスプロセスを開設しておらず、プロジェクトの開発はすべてプロジェクトオーナーによってコントロールされているため、合意された買い戻しによるRayトークンの分配など、本来コインの保有者に帰属すべき利益が分配されない可能性があり、これはまだ宙に浮いている。

3.ステーキング: Lido

Lidoはイーサネットワークの主要な流動性誓約プロトコルです。イーサネットのPoWからPoSへの正式な移行が始まった。その時点ではまだ誓約された資産の回収機能がオンライン化されていなかったため、誓約されたETHは流動性を失うことになります。実際、ビーコンチェーンの誓約資産検索を可能にするシャペラのアップグレードは2023年4月に行われたため、ETHの誓約に最も早く参加したユーザーは2年半の間、流動性にアクセスできないことになります。

一方、リドは流動性誓約トラックのパイオニアです。LidoにETHを入金したユーザーは、Lidoが発行するstETHバウチャーを得ることができ、LidoはCurveで深いstETH-ETH LPを煽り、こうして初めてユーザーに安定したサービスを提供し、「ETHプレッジに参加して収入を得ることができるだけでなく、いつでもETHを取り戻すことができる」ようになり、急速に発展し始めた。それは急速に発展し始め、その後徐々にイーサリアムの誓約トラックのリーダーに発展してきました。

ビジネスモデルの面では、リドは誓約収益の10%を受け取り、そのうち5%は誓約提供者に割り当てられ、5%はDAOによって管理される。

3.1ビジネス

リドの現在の主なビジネスはETH流動性誓約サービスです。以前、リドはTerraネットワークで流動性誓約サービスの第1位、Solanaネットワークで流動性誓約サービスの第2位のプロバイダーであり、CosmosやPolygonなどの他のチェーンにも積極的に進出していたが、リドは賢明にもその戦略を縮小し、ETHネットワークでの誓約サービスに重点を移した。現在、リドはETHプレッジとDeFiプロトコルのマーケットリーダーであり、最も高いTVLを誇っている。

ソース:DeFiLlama

LDOの巨額なインセンティブによって生み出されたStETH-ETHの深い流動性と、パラダイムやドラゴンフライなどの2021年4月の投資によって、Lidoは、そのバックグランドを追い越しました。リドは2021年末までに、当時の主な競争相手であった中央集権型取引所（KrakenとCoinbase）を追い抜き、イーサプレッジサーキットのリーダーになりました。

リドは2021年から2022年にかけて総額約2億8,000万ドルを費やし、stETH-ETHの流動性を煽っている 出典：Dune

しかし、「リドはどうだろうか」という疑問が出てきた。しかしその後、「リドの支配がイーサの分散化に影響を与えるか」という議論が起こり、イーサファウンデーション内で議論されているように、リドの市場シェアは2022年5月に最高32.6％を記録した後、28％から32％の間で変動しており、単一の事業体の誓約シェアを33.3％以下に制限する必要がある。

History of ETH Pledge Market Shares (bottom light blue block is Lido) Source Dune

3.2 Moats

3.3評価レベル

リドの市場シェアがわずかに低下しているにもかかわらず、ETH自身のプレッジ比率の上昇に伴い、リドのプレッジの規模は拡大を続けています。ETH自体の誓約比率が上昇評価指標の面では、リドのPSとPFはどちらも最近、過去最低を記録している。

Source: Token Terminal

シャペラのアップグレードが成功したことで、リドの市場における地位は強固なものとなり、「収益-トークン・インセンティブ」指標を反映した利益指標も堅調です。収益-トークン・インセンティブ」の指標を反映する利益指標も好調で、昨年1年間の累積利益は3635万ドルでした。

Source: Token Terminal

これはまた、$LDO経済モデルの調整に対するコミュニティの期待に火をつけた。しかし、Lidoの事実上の舵取り役であるHasu氏は、コミュニティ金庫からの現在の収入では、長期的にLido DAOのすべての支出を維持することはできず、Lidoの現在の支出と比較して、収入を分配するには時期尚早であると何度も述べています。

3.4リスクと課題

リドは以下のリスクと課題に直面しています。paddingleft-2">

4.永久契約取引所：GMX

GMXは永久契約取引プラットフォームで、2021年9月にArbitrumで正式に開始されました。そのビジネスは二者間市場であり、一方の端は最大100倍のレバレッジで取引できるトレーダーであり、もう一方の端はトレーダーの取引のために資産の流動性を提供し、トレーダーのカウンターパーティとして機能する流動性プロバイダーである。

ビジネスモデルとしては、GMXの収益はトレーダーに対する0.05％から0.1％の取引手数料と資金調達手数料、借入手数料で構成され、全収益の70％を流動性プロバイダーに、残りの30％をGMXの質権者に配分している。

4.1ビジネスの状況

永久契約取引プラットフォームの分野では、明るいカードが示すように、遡及的なエアドロップを伴う新規プロジェクトの数が多いため（例えば、Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Driftなど）、また同様の取引マイニングのインセンティブは、すべての古いプロジェクトにも普及しており（dYdX、Vertex、RabbitXなど）、取引量データをあまり代表的なものにしていません。GMXのデータ状況を競合他社のものと並べて比較するために、TVL、PS、利益の指標を選びます。

GMXは現在TVLでリードしていますが、ベテランのデリバティブ取引であるdYdX、Solanaの巨大なトラフィックポータルの頂点に位置するJupiter Perp、そしてまだリリースされていないHyperliquidが同列に並んでいます。

出典：DeFiLlama

PSメトリクスの観点から見ると、すでにコインを発行し、永久契約取引を主な事業とし、1日の平均出来高が3,000万ドル以上のプロジェクトの中では、GMXのPSメトリクスは低く、GMXより高いだけです。

上記の他のDefiプロジェクトと比べると、GMXの堀は相対的に弱く、近年のデリバティブ取引所における新規プロジェクトの頻繁な出現もGMXの取引高に大きな影響を与えており、トラックは依然として混雑している。ol class=" list-paddingleft-2">

4.3評価水準

GMXは現在、完全に流動的です。我々は、上記のピアツーピアのサイドバイサイドの比較を実施し、GMXは現在、最も低い評価額の主流デリバティブ取引所です。

過去のデータとの縦断的な比較によると、GMXの収益プロフィールは比較的安定しており、PS指標は歴史的に中位から低位にあります。

4.4 リスクと課題<

1. 強力な競争相手。 GMXの競争相手には、古くてもアクション満載のDeFiプロトコルであるSynthetixやdYdXだけでなく、さまざまなものがあります。新しいプロトコルである、コインを交換するAEVOと未発行コインを交換するHyperliquidは、いずれも昨年大きなボリュームと露出を獲得しており、ソラナへの大規模なトラフィックポータルを持つJupiter Perpは、GMXとほぼ同じメカニズムを使用することで、GMXに近いTVLとGMXを上回るボリュームを達成している。GMXもV2バージョンをSolanaに拡大する準備を進めているが、このサーキットは一般的に競争が激しく、他のDeFiサーキットのように比較的明確な景観があるわけではない。また、業界で一般的なトレードマイニングのインセンティブは、一般的に忠誠心の低いユーザーのスイッチングコストを削減します。

2. GMXは予言マシンの価格を取引価格と清算価格の基準としており、予言マシンから攻撃を受ける可能性がある。2022年9月、GMXはAVAXに対する予言マシンの攻撃により、アバランチ・ネットワーク上で56万ドルの損失を出していた。もちろん、GMXが取引を許可している資産の大部分については、攻撃のコスト（CEXトークンの価格を操作する）は利益をはるかに上回り、GMXのV2バージョンは、分離されたプール、および取引のスリッページでこのリスクに対処するように調整されています。

5.その他の注目すべきDefiプロジェクト

上記のDefiプロジェクトに加えて、他のDefiプロジェクトも調査しました。上記のDefiプロジェクト以外にも、ベテランのstablecoinプロジェクトMakerDAO、新進気鋭のEthena、予言マシンの雄Chainlinkなど、注目のDefiプロジェクトを調査してきました。しかし一方で、紙面の都合上、そのすべてをこの記事で紹介することはできませんし、他方で、これらのプロジェクトもまた、例えば以下のような、より多くの問題を抱えています：

MakerDAOは依然として分散型ステーブルコインの代表的存在であり、「ナチュラルコインホルダー」と呼ばれるコイン保有者を多く抱えています。MakerDAOは依然として主要な分散型ステーブルコインであり、USDCやUSDTのようなDAIを保有する「ナチュラルホルダー」を多く抱えているが、そのステーブルコインの規模は停滞しており、時価総額は前回の最高値の約半分となっている。その担保はオフチェーンのUSD資産で大きく担保されており、そのトークンの分散信用も徐々に損なわれている。

MakerDAOのDAIとは対照的に、EthenaのステーブルコインであるUSDeは急騰し、約半年でゼロから36億ドルになりました。しかし、Ethenaのビジネスモデル（永久契約の裁定に焦点を当てた公的ファンド）にはまだ明らかな天井があり、その安定コインの大規模な拡大の前提は、セカンダリーマーケットのユーザーがそのトークンENAを高値で引き取り、USDeに高利回りの補助金を提供することにある。エテナの事業転換の鍵は、USDeがいつの日か多くの「自然保有者」を抱える分散型ステーブルコインとなり、公的裁定ファンドからステーブルコイン事業者へのビジネスモデルの転換が完了することである。しかし、USDeの原資産のほとんどが中央集権的な取引所で保有されている裁定取引ポジションであることを考慮すると、「分散型検閲耐性」や「強力な信用機関のお墨付き」といった点で信頼性に欠けるため、USDeがDAIやUSDTに取って代わることは難しい。USDeはDAIやUSDTに代わる信頼性のある取引所ではなく、DAIやUSDTに取って代わることは難しいだろう。

チェーンリンクは、デフィ時代を経て、隠れたナラティブ、すなわちブラックロックに代表されるように、近年Web3を積極的に取り入れている金融大手によって推進されるRWAナラティブの巨大な波の到来を告げる態勢を整えている。BTCとETHのETFを市場に押し出したことに加え、ブラックロックの今年最も注目すべき動きは、Buildというコードネームでイーサを対象とした米ドル国債ファンドを発行したことであり、そのファンド規模は6週間で3億8000万ドルを超えた。チェーン上の金融商品に関する伝統的な金融大手のその後の試みは今後も続き、必然的にオフチェーン資産のパススルー、オンチェーンとオフチェーンのコミュニケーションと相互運用性の問題に直面することになる。この点に関するチェーンリンクの探求はかなり先行しており、例えば今年5月、チェーンリンクはDepository Trust & Clearing Corporation (DTCC)および多数の米国大手金融機関と "Smart Asset Net Worth "プロジェクトを完了した。"Smart NAV"（スマート基準価額）パイロット・プロジェクト。このプロジェクトは、チェーンリンクの相互運用性プロトコルであるCCIPを使用して、プライベートまたはパブリックブロックチェーン上でファンドの純資産価値（NAV）データを集約し、発信するための標準化されたプロセスを確立することを目的としている。さらに今年2月、資産運用会社のArk Investと21Sharesは、チェーンリンクのProof of Reserveプラットフォームと統合することで、ポジションデータを検証することを発表した。しかし、チェーンリンクはそのトークンからビジネス価値が切り離されるという問題に依然として直面しており、リンク・トークンの価値の捕捉と厳格なアプリケーション・シナリオの欠如は、保有者が親会社のビジネスの成長から利益を得ることが困難になるという懸念を抱かせる。

4、まとめ

多くの高度に革命的な製品の進化と同様に、Defiも同様に、その出現以来、2020年の創世記の物語的発酵を経てきた。急速な資産価格のバブルの21年、幻滅の段階の後に弱気市場のバブル崩壊の22年、製品のPMFが完全に検証された今、その本質的な価値を構築するための実際のビジネスデータと、谷の物語の幻滅からです。

筆者は、数少ない暗号ドメインとして、その本質的な価値を高めることができると信じています。筆者は、成熟したビジネスモデルと成長する市場空間を持つ暗号空間における数少ないトラックの1つとして、Defiはまだ長期的な注目と投資価値があると信じています。