新規トークン上場の最大78％がアンダーパフォーム マーケットメーカーの操作か？

Wesley Pryor, CoinTelegraph; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

すべての暗号通貨には引き上げと売却の計画があるのだろうか？というのも、トークンが新しい取引所に上場されるたびに、持続不可能なレベルまで価格が大きく上昇し、その後、参加者が責任を取るような決まり文句のような暴落が起こるという、共通のテーマがあることにユーザーは気づくからです。

カーテンの後ろにいるのは誰でしょうか？その答えは、マーケットメーカーで、暗号通貨プロジェクトに雇われ、新しい取引所に上場する際に最初に取引に使われるトークン（または流動性）を管理する企業です。

新規株式公開によるデジタル資産の非公開取引から公開市場取引への移行は、伝統的な証券市場における新規株式公開（IPO）と同じですが、1つ顕著な違いがあります：デジタル資産市場の初値は、多くの場合、意図的に過小評価されています。 デジタル資産市場の初値は意図的に過小評価されることが多く、その結果、伝統的な市場よりも初日のパフォーマンスがはるかに高くなります。

伝統的な市場では、受動的な投資家は主に株式を保有しますが、デジタル資産市場では、トークンは積極的な参加者が保有するのが最適です。トークン市場の成功は、保有者の強さにかかっています。投資銀行が売り出し価格を設定するIPOとは異なり、公的資金調達ラウンドにおけるトークンの価格は通常、公正な市場価格よりも低く、デジタル市場では初日の利益が高くなります。

IPOの間、マーケットメーカー（MM）はトークンの流動的な供給の大部分を取り、それを売ります。これは取引所の市場前注文帳で行われ、マーケットメーカーは公開取引の前に流動性を置くことができます。その目的は、効果的な価格発見のために市場開始時に十分な流動性を確保することです。

しかし、一部のMMは短期的な利益を膨らませるためにオーダーブックの資本を過少にし、トークンのコミュニティやプロジェクトに不利益を与えています。寄生」マーケットメイキングとして知られるこの慣行は、市場の健全性よりもMMの利益を優先します。

市場前注文の構築を通じて主要な上場銘柄に流動性を提供するさまざまな方法を以下に示します。

• 寄生型：寄生型MMは、人為的に希少性を作り出し、センチメントを操作することで、市場前の状況を利用します。彼らはリテールの入札が上昇するのを待って、トークンの空売りに走り、高額の売り注文を出して需要を吸い上げ、トークン価格の下落を引き起こします。この有害な戦略は初期の需要を利用し、しばしば不可逆的な市場損害を引き起こす。

• 一過性：寄生型MMは市場前のオーダーブックを荒らし、ポジションを埋めて手数料を最大化するか、OTCを閉じるために大量の売り注文を出します。この方法は、トークンを大量に売ることで潜在的な価格の上昇を排除し、迅速な市場の退出をもたらします。

• 共生：対照的に、マーケットメイカーは市場前のオーダーブックを理解することで、オープン流動性を戦略的に設定し、長期的な価値を構築し、正確な価格発見を確実にします。双方に流動性を提供することで、MMは資産の真の市場価値を反映した秩序ある価格発見プロセスを促進します。

マーケットメーカーをその手法に応じて分類するため、上場後最初の2日間（1時間ごとの分析）と最初の2週間（1日ごとの分析）という2つの重要な期間にわたってトークンの価格倍率パフォーマンスを追跡しました。データはプロジェクトの主要取引プラットフォー ムまたは信頼できるアグリゲーターから入手し、プロジェクト間で比較分析で きるように正規化しました。分析の中心となるのは相対変動率（RCV）で、これは以前ケーススタディで紹介した手法です。

相対変動率（RCV）の計算式。Credit: Acheron Trading

RCVの計算式は、トークンのオールタイムハイ（ATH）価格の有無によるボラティリティの変化を測定します。値がプラスの場合、オーダーブックは供給不足であり、市場前の流動性が不足していることを示す。負の値は、オーダーブックの供給過多を示し、活発なマーケットメイキングとアセット の価格高騰を示唆します。中立値は、秩序ある価格発見のために流動性が適正であることを意味する。

プライマリーリスティングとMM手法を評価するため、2024年4月以降の93のリスティング（Bybit、Kucoin、Binance、Coinbase、Kraken、OKXを含む）にRCV手法を適用しました。

IPO前の上場方法の内訳。出所：Acheron Trading

69.9％が「寄生型」、8.6％が「一過性」、そして「共生型」はわずか21.5％に分類されることがわかりました。「共生」モード。これは、全リリースの78.5%が、エンドユーザーとプロジェクト自体の両方に悪影響を及ぼす、公正な価格発見を促進する方法で行われたことを意味する。

寄生リリースの場合、ATHポイントを含めると、市場のボラティリティは420%上昇し、深刻な供給不足と価格上昇を示します。のみが利益を得ていることを示唆している。

寄生的アプローチと一時的アプローチの両方は、価格発見を著しく損ない、持続的な市場参加の可能性を低下させます。対照的に、共生的な手法のRCVはプラスマイナス20%程度であり、公正で健全な価格発見プロセスのための安定した基盤を提供します。

デジタル資産業界の正当性と規模が拡大し続ける中、マーケットメーカーが主要な上場の不始末を是正することが不可欠です。資産発行者と取引所はマーケットメーカーと協力し、RCV手法を使って、マーケットメーカーが最初のオーダーブックを正しく構築したかどうかを分析すべきです。

マーケットメーカーには悪いイメージがあるが、データが示すように、これには十分な理由がある。今こそハードルを上げ、寄生的な業者を排除し、マーケットメーカーが効率的な価格発見を可能にするという重要な役割を担えるようにする時です。