ビットコインの4度目の半減とその意味するもの

文：Tanay Ved（コインメトリックス、アナリスト）; Matías Andrade（コインメトリックス、研究員）; 翻訳：Golden Finance xiaozou

Highlights of this article:

• Bitcoin

• 発行による収益が半減する結果、マイナーの収益性が圧迫されることになり、より効率的な採掘作業が促進されると同時に、取引手数料の収益源がますます重要になります。

• ビットコインに対する継続的な需要の増加は、発行の減少と同様に売り圧力を相殺し、値動きを促進する可能性があります。

1.まえがき

マクロ経済が不透明な現在の環境 - 持続的なインフレと迫り来る連邦資金金利の引き下げ、次期選挙に伴う波及効果、地政学的緊張、記録的な債務水準 - において、1つだけ確実に残ることがあります。-- 不変であることが確実なのは、ビットコインの4回目の半減である。2009年に最初のブロック（Genesisブロック）が採掘され、ビットコインは希少価値のある分散型デジタル通貨として誕生した。今週、ビットコインネットワークは、その15年の歴史の中で4回目の半減を迎えることになります。

この記事では、ビットコイン半減の重要性、ビットコイン半減がエコシステムの主要ステークホルダーに与える影響、4回目のビットコイン半減が近づくにつれてBTC価格が受ける影響について見ていきます。

2.半減の重要性

半減イベントは、ビットコインの発行とインフレ率に直接影響を与え、ブロック報酬（ブロックを生成し、新しいビットコイン発行のネットワークのセキュリティを維持するためのマイナーのインセンティブ）を減少させるため、ビットコインのライフサイクルにおいて極めて重要な瞬間です。希少性が高まるため、BTCの市場価値に打撃を与え、BTCの価格に影響を与える可能性があります。

その名が示すように、「半減」はビットコインの発行を半分に減らすことを指し、事実上ビットコインのインフレ率（新しいビットコインが市場に参入する率）を半分にします。この半減に伴い、ビットコインの鋳造量は1日900ビットコイン（鋳造率1.8％）から1日450ビットコイン（鋳造率0.9％）に減少する。そのため、マイナーが新しいブロックを検証し、ネットワークを確保するために受け取る報酬（手数料を除く）も半減し、マイナーのインセンティブレベルと収益性に影響を与えることになる。半減は210,000ブロックごと、つまりおよそ4年ごとに起こるように設定されており、このプロセスを管理するルールはビットコインネットワークの基本コードに書き込まれているため、不変です。

ビットコインの金融政策は上記の通りである。2012年11月の最初の半減では報酬が50BTCから25BTCに減少し、続く2016年7月の2回目の半減では報酬が25BTCから12.5BTCに減少した。報酬を12.5BTCから6.25BTCに減額した。今度の半減は4月20日（ブロックの高さ84万）に行われ、ブロック報酬をさらに3.125BTCに減額すると予想されている。

しかしながら、ビットコインはこのタイムテーブルに従って進化を続けており、発行率が低下し、2100万の供給上限のうち1,970万枚が採掘され、新たに半減するたびに全体の供給量への影響は減少していきます。その結果、ビットコインが限られた供給量の上限に近づくにつれて、将来の半減の重要性は減少していくでしょう。

3.マイナーの経済学とインセンティブ

マイナーはビットコインのエコシステムに不可欠であり、ブロックチェーンのセキュリティと完全性のバックボーンとして機能しています。彼らは特殊なハードウェアの計算能力を使用して取引データをハッシュ化し、ハッシュ関数の解であるノンスを求め、ノンスが見つかると、新しいブロックが検証され、ビットコインのブロックチェーンに追加されます。

マイナーは計算作業の見返りとして、ブロックに含まれる取引の取引手数料だけでなく、あらかじめ決められた数の新しく鋳造されたビットコインからなるブロック報酬（ブロック手当）を受け取ります。

ブロック補助金はマイナーにとって主な金銭的インセンティブである。しかし、このインセンティブが6.25BTCから3.125BTCに削減されたことで、重要な収入源が減少し、マイナーはプレッシャーにさらされるだろう。一方、取引手数料はマイナーの収入にとってますます重要になると予想され、需要が大幅に増加した場合、ビットコインの価値は上昇するだろう。

3回目の半減期以降、ブロック補助金によるビットコインの収入は430億ドルに上り、前回の半減期が行われた2016年より180％増加した。トランザクション手数料は現在、マイナーの総収入の比較的小さな部分を占めているが、半減するたびにその重要性は増しており、トランザクション手数料からの総収入は、前回の半減時に比べて2倍の25億ドルに達している。

.総マイニング収入は過去最高を更新し続けており、ブロック報酬は3月11日だけで7600万ドルを超え、過去最高を記録した。ブロック補助金はBTCベースでは減少するものの、ビットコインの市場価値の上昇がこの減少を相殺し、結果としてマイナーのドル建て収益が増加している。年初のビットコインの好調ぶりから、マイナーたちはこの傾向が半減後も続くことを期待している。

さらに、画像、動画、テキストなどのデータをNFTに書き込むオーディナルの能力により、マイナーの取引手数料が上昇しています。2024年第1四半期、マイナーは1日平均300万ドルの取引手数料を獲得し、過去の標準を大きく上回りました。実際、2023年5月と12月の取引手数料収入はそれぞれ1,700万ドルと2,400万ドルに急増し、当時のマイナーの手数料収入全体の40%近くを占めた。半減イベントとともに「ルーン」（ビットコインネットワーク上の可換トークン）の開始が予定されているため、マイナーはブロック補助金の減少の影響を相殺するため、取引手数料収入のさらなる増加を期待できます。

4.マイニングの収益性と効率性

マイニングの収益性は、使用するマイニングハードウェアの効率性と、それに電力を供給するために必要な電力コストに複雑に関連しています。この関係は、ビットコインマイニングで使用されるさまざまなASICモデル（特定用途向け集積回路）が利益を維持できる最大電力コスト（kWh単位）を反映した、以下に提供するASIC損益分岐点消費電力チャートに描かれています。

Antminer S19やS19 XPなどの新しいASICモデルは、S9やS17などの古いモデルと比較して、0.13ドル/kWh以下、0.20ドル/kWh以下の電力コストで利益を上げています。これは、ASIC設計の技術的進歩により、よりエネル ギー効率の高いマイナーとなり、高い電力コストでも採算 の取れる採掘が可能になったためである。しかし、この指標は半減し、0.08ドル/kWh（米国の産業用平均電気料金）であっても、これらのモデルのマイナーから儲けることはできない。4回目のビットコイン半減が近づくにつれ、最も効率的なハードウェアと最も安い電力を持つマイナーは、ブロック報酬の減少を乗り切るのに有利な立場になるでしょう。

その結果、マイニング企業は、再生可能エネルギープロバイダーと提携し、より安価な持続可能エネルギー源の近くで操業し、高度な冷却技術を導入し、持続可能性と収益性を向上させるために未使用のエネルギーを利用するといった戦略を採用しています。

その結果、ハッシュレート（マイニングに割り当てられたコンピューティングリソースの指標）に影響が出る可能性があります。しかし、半減の後、効率的でないハードウェアがオフラインになるため、ハッシュレートは通常、一時的に低下します。10分の目標ブロックタイムを維持するために、ハッシュレートの低下はビットコインの難易度の下方調整につながる可能性があり、こうして環境の変化におけるハッシュプロセスを緩和する。

5.需要促進要因の影響

半減は供給サイドのイベントですが、発行の影響が薄れていることから、需要がビットコインのような非弾力的供給資産の市場価値を牽引する上で重要な役割を果たしていることが示唆されます。1月にスポットビットコインETFがローンチされたことで、以前の半減サイクルと比較して、ビットコイン市場のダイナミクスを変化させる大量の新規需要が生まれました。米国のBTC上場商品と最近承認された香港のBTC ETFへの継続的な資金流入のほか、ファンドから公的に取引されるバランスシートのポジションやスマートコントラクトに至るその他の需要源は、強制的な売りと新規発行供給による圧力をより効果的に吸収するのに役立つでしょう。

6.価格のダイナミクス

すべての半減と同様に、誰もが気になる重要な疑問は、半減がビットコインの価格にどのような影響を与えるのかということです。過去の半減サイクルのパフォーマンスからいくつかの洞察を推定することはできますが、将来的に何が起こるかを直接示すものはないかもしれません。異なる市場環境と異なる投資家シナリオの下で、過去3回しか半減を経験していないことを考慮すると（長い間知られているイベントであるにもかかわらず）、半減が価格に影響を与えるかどうかを予測することは誤解を招く可能性があります。

ビットコインの価格は4年周期で推移する傾向がある。それぞれの半減期を振り返ってみると、半減期の翌年にビットコインの価格が劇的に上昇していることがわかります。2012年の最初の半減の前には、ビットコインは14,000％以上のリターンを記録した。1回目と2回目の半減の後、ビットコインの価格はそれぞれ5,100％と1,200％上昇し、最終的に半減から約500日後に史上最高値に達した。4月15日現在、4回目の半減を前に、664％の上昇を目撃しており、BTCは半減前に初めて史上最高値の73,000ドルに達した。

ETFに誘発された需要とその後の注目は、少し異なるダイナミックな風景をもたらし、今後より大きな役割を果たすと予想されます。その他にも、より広範なマクロ経済や流動性の変化、規制の変更、世界的なデジタル資産導入の拡大、投機など、多くの要因が需要サイドの成長を促す可能性があり、これらすべてがビットコインの値動きに影響を与える可能性があります。

上記の過去の下落シナリオチャートは、ビットコインの価格軌道の回復力を例証しています。半減サイクルの間、史上最高値から70％以上の価格引き下げが続いたにもかかわらず、各サイクルの開始時に跳ね返され、新高値を更新してきた。4回目の半減期が近づくにつれ（BTCは半減期前にも史上最高値を更新していますが）、外部環境や半減期に対する注目や投機の高まりから生じる可能性のある価格変動を考慮することが重要です。

7.結論

ビットコインの半減は、不確実な金融環境における予測可能な通貨リズムを反映しています。ビットコイン固有の希少性とデフレの性質により、ビットコインは経済サイクル全体でユニークな資産となっています。ブロック報酬の削減はマイナーにプレッシャーを与える一方で、より効率的で持続可能な運営に向かわせるだろう。このような供給サイドの出来事と強力な需要ドライバーの合流は、ビットコインが次の成長段階に入ることを示唆している。今後のRuneやBitcoin L2s、取引手数料の増加、スケーラビリティなどのイノベーションに事欠かないビットコインは、次の時代への準備が整っています。