チェーン分析：戦争と規制が東欧での暗号通貨普及を促進

出典:Chainalysis; Compiled by Whitewater, Golden Finance

第4位の暗号通貨市場として、東欧は2023年7月から2024年6月の間に4991億4000万ドルのオンチェーン価値を集め、これは世界の暗号通貨シェア全体の11%にあたります。中央集権型取引所（CEX）がこの地域で最も多くの暗号通貨を受け取り、約3240億ドルでした。一方、DeFiの活動はこの1年で大きく成長し、1654億6000万ドルの暗号通貨を受け取り、この地域の流入額の3分の1を占めました。

地域のリーダーであるウクライナとロシアは、今年のGlobal Cryptocurrency Adoption Indexでそれぞれ6位と7位にランクインし、ロシアは昨年のランキングから6つ順位を上げました。両国の暗号通貨市場が活況を呈していることは、現在進行中の戦争とロシアに対する国際的な制裁体制の強化を考慮すると注目に値する。ロシアは、以下に示すように、暗号通貨の流入額が1,824億4,000万ドルで東欧のリーダーだった。ウクライナは1,061億ドルの暗号通貨流入で僅差で続いた。

ウクライナの暗号通貨市場の成長の大部分を牽引しているのは、機関投資家とプロの送金であり、同国の規制環境が進化していることを考えると、注目に値する展開です。

この傾向について地域的な視点を得るため、ウクライナ発祥で現在はリトアニアに本社を置き、世界中に8つのオフィスを持つ暗号通貨取引所、WhiteBITに話を聞いた。戦争にもかかわらず、WhiteBITは、他のCEXと同様に、この地域での強力なプレゼンスを維持しているが、そのうちのいくつかは、安全上の理由から他の東欧諸国に業務を移しているかもしれない。

同組織は、「ウクライナは、戦争が続く中、多くの人が金融の安定を求めており、暗号通貨がより安全な選択肢と見られているため、機関投資家や専門家による暗号通貨の送金が急増している」と述べている。 "この傾向は、市場のボラティリティ、インフレ、戦争関連の制裁などの世界的な要因や、ブラックロックなどの企業によるビットコインETFへの機関投資家の関心の高まりの影響を受けている。"

Bitcoin Purchases Using Ukrainian Hryvnia Grow

Order Book Data（資産や証券の売買注文のリスト）を確認すると、ウクライナ・フリブナ（UAH）を使ったビットコイン（BTC）の購入が過去1年間で増加していることが明らかになりました。過去1年間で、合計8億8264万ドルに達した。

その前に、ウクライナ・フリブナのインフレ率は2022年12月に26.6％でピークに達し、2023年第1四半期には着実に低下した。消費者の購買行動は通常、経済動向に遅れるため、ウクライナ人はウクライナ・フリブナの価値を保存する代替手段としてビットコインを追い求めていたのかもしれません。

WhiteBITは、"ビットコインは、経済的な不確実性に直面する中で、不安定な自国通貨よりも安全な長期投資とみなされている "と述べています。 "ビットコインの流動性と安全性は、戦争や経済の不確実性が続く中、安定性と長期的な価値の保全を求めるウクライナの機関投資家や個人投資家にとって、より魅力的なものとなっています。"

人気が高まるロシアの国産サービス

ロシアは国内外から大量の暗号通貨を受け取り続けています。昨年、私たちはロシアのローカルサービスの成長について報告しましたが、この傾向は今年も安定しています。ロシアのローカルサービス成長指数（下記）は、過去2年間におけるロシアのサービスへのウェブトラフィックの平均シェア（シェア50%以上と定義）を調査したものです。CEXのウェブサイトへの訪問は比較的横ばいで推移しているが、ロシア語のKYCフリー取引ウェブサイトへの訪問は増加し、昨年半ばにピークを迎え、現在は安定している。これは、ロシアの大手金融機関に対する制裁が広まったことが一因と思われ、制裁を受けたロシアの銀行間でフィアットから暗号通貨に出し入れできるロシア国民によるこの種のサービスの利用が広がっている。

現実はさておき、東欧の成長を示すポジティブな指標となりうる、DeFi活動の大幅な増加について説明しよう。

Eastern Europe's DeFi Activity Grows Nearly 40 percent-over-Year

昨年、DeFi活動は東欧で受け取られた全暗号通貨の33%以上を占めました。世界的な前年比のDeFi成長率では、東欧はラテンアメリカとサハラ以南のアフリカに次いで世界第3位でした。

東欧では、分散型取引所（DEX）への暗号通貨の流入が、特にウクライナ、ロシア、ポーランド、ベラルーシで最も急速に増加しました。この地域全体で、DEXは1486億8000万ドルの暗号通貨を獲得した。DEXウクライナとロシアに送られた暗号通貨はそれぞれ160.23％と173.88％増加し、DEXウクライナは349億ドル、DEXロシアは584億ドルを受け取った。DeFiレンディングサービスはまた、モルドバ、ハンガリー、チェコ共和国を含むいくつかの国で成長し、112億9000万ドルの暗号通貨を受け取った。

ハンガリーやモルドバのような国では、ブリッジや融資が爆発的に増加しているにもかかわらず、これらのカテゴリの暗号通貨流入は、市場が比較的小さいことを考えると、この地域のDeFi総額のごく一部にすぎません。例えばハンガリーでは、ブリッジ経由で送金された暗号通貨は約600％増の1億5,100万ドルに達した。この数字は取るに足らないものではないが、ハンガリーのブリッジ経由の資金流入をウクライナの8億9700万ドルと比較すると、この数字を地域的な文脈に当てはめることができる。NFTの伸びが急増した国もありましたが、690万ドルにとどまりました。

トークンのスマートコントラクト（すなわち、USDTやUSDCなどの人気のあるステーブルコインと同様にERC-20トークンを利用するもの）は、すべての東欧諸国がこのカテゴリーで大幅な減少を経験したため、上記のチャートには含まれていません。他のほとんどの地域では、ステーブルコインの成長が続いており、WhiteBITは、規制の不確実性と地政学的緊張が東欧にステーブルコインを放棄させる可能性があると考えています。

ウクライナにおけるステーブルコインの使用量の減少について、暗号ニュースメディアグループ兼PRコンサルタント会社CoinstelegramのCEO、Anna Tutova氏は次のように述べています。 「ウクライナでは多くの人が投資目的で暗号通貨を購入しているため、これがステーブルコインの利用減少の原因かもしれません。同時に、ウクライナの多くの人々は、通貨、支払い方法、国境を越えた送金のためのシンプルなツールとして、純粋にP2P取引のためにステーブルコインを使用しており、投資目的では全く使用していない可能性がある。通貨が不安定な国では、安定コインはしばしば価値の貯蔵や、銀行口座を持たない人々のための金融包摂の手段として使われる。ウクライナをはじめとする東欧諸国ではその必要はなく、国民の大半が銀行口座を持っており、自国通貨も多かれ少なかれ安定している。もちろん、ウクライナのフリヴニャの価値は、戦争の結果、また長年にわたって大幅に下落しているが、人々はフリヴニャの貯蓄を米ドルに換える傾向がある。 2023年12月まではウクライナ国内での外貨購入が制限されているが、徴収は2023年12月から始まる。"

Both Institutional Use and Grassroots Cryptocurrency Adoption Have Gained Popularity in Ukraine and Russia

過去1年間のDeFi取引の規模を見ると、特にウクライナやロシアといった地域の主要国の間で、2つの重要な傾向があることがわかります。ウクライナでは、大規模な機関投資家向け取引（1,000万ドルを超える取引）が361.49%増加し、同国におけるDeFiの成長を牽引しました。同様に、ロシア、ベラルーシ、ポーランド、スロバキアでは、より大規模な機関投資家への譲渡を伴うDeFiの成長が最も速かった。

対照的に、ロシア、ベラルーシ、ポーランド、スロバキアでは、機関送金額が大きいほどDeFiが急速に伸びた。

対照的に、ウクライナでは大規模小売取引（1,000～10,000ドル）と小規模小売取引（1,000ドル未満）が大きく伸び、それぞれ82.29%と91.99%だった。小口小売取引は通常、草の根的な普及を示し、この地域の地政学的不安定さとウクライナのインフレからの最近の回復を考えると、これらの小口取引は、投資家が日々の購買力を増強するために暗号通貨を使用していることを示しているのかもしれません。

このDeFiでの出来事は、もう1つの考察を提起しています。DeFiの活動の増加は、一般的に暗号通貨市場の成熟を示す一方で、投資家は、取引においてDeFiが提供する、より高い利便性、スピード、および資産に対するコントロールのために、DeFiに目を向けている可能性もあります。暗号通貨ユーザーが規制の不確実性に直面した場合、彼らは最も抵抗の少ない道を選ぶかもしれない。

The future of cryptocurrencies in Eastern Europe

昨夏、欧州連合（EU）は暗号資産市場規制（Markets in Crypto Assets Regulation: MiCA）の展開を開始しました。2024年12月30日、MiCAはEUで活動するすべての暗号通貨-資産サービス・プロバイダーに全面的に適用される。ウクライナはEU加盟候補国であることから、MiCA標準の採用に向けて動いていることがうかがえる。

「ブロックチェーン技術を採用し、暗号資産を規制の枠組みに組み込むことは、ウクライナにとって、特に現在進行中のロシアとの戦争中に経済を支える重要な一歩となり得る」と、ウクライナIT産業デジタル変革担当副大臣のOleksandr Bornyakov氏は述べた。 「規制された暗号経済は、政府に税収をもたらし、新興企業の才能を引き付け、維持し、国をグローバルなデジタル経済における競争力のあるプレーヤーにすることができる。うまく設計された暗号法制は、暗号産業をいわゆる「グレーゾーン」から法的枠組みへと導き、それによってこの新興市場の正当性と信頼を高めるのに役立つでしょう。"

欧米の制裁や中国などの国々との貿易難に対する懸念に応え、ロシア政府は9月、暗号通貨のマイニングを合法化する法案を可決し、1年にわたる暗号通貨禁止令の後、国際的な決済に暗号通貨の使用を許可した。ロシアの中央銀行当局者や国会議員は、ウクライナ侵攻の結果として課された制裁の影響を緩和するため、米ドルへの依存度を下げたいという強い希望を明らかにしている。

東欧における暗号通貨の将来について、WhiteBITは次のように述べています。 「ブロックチェーン技術の急速な発展と規制の枠組みへの注目が高まっていることから、暗号業界は非常に大きな成長の可能性を秘めていると考えています。東欧は世界市場の一部として、ブロックチェーン導入の重要な地域になりつつあります。今はチャンスの時であり、新たな規制や技術の進歩を受け入れることは、この地域全体のデジタル資産の発展のきっかけとなり得る。"

ウクライナの規制当局も同じ楽観論を共有している。ウクライナ国家証券株式委員会のユリイ・ボイコ委員は、"東欧におけるデジタル資産の有望な分野を見ると、暗号通貨の採用率と関心の高さから、ウクライナは主要プレーヤーになる可能性があると信じている。"と述べた。市場委員会 「ウクライナには、高いITリテラシーを持つ数百万人の人口、拡大するデジタル化、強力な技術エコシステム、革新的な推進力があります。私たちが積極的に確立に取り組んでいる有利な規制環境と相まって、ウクライナは将来、東欧地域におけるデジタル資産の開発と実装を実現する国になるでしょう。"

来年、MiCAやその他の規制の取り組みが東欧の暗号通貨導入にどのような影響を与えるか、引き続き動向を注視していきます。