イーサリアムスポットETF上場：新規資金注入額は？グレースケールETHEは売却されるのか？ステーキング機能は開放されるのか？

イーサリアム・スポットETFは7月23日夕方に上場取引される予定です。市場の関心はETFの上場に向けられているが、イーサリアムETFに関連する多くの力学は見過ごされてきた。こうした力学はビットコインETFには存在しない。流動性への期待、グレースケールETHEの解散、ETHの相対的な流動性を探る：

イーサリアムETFの手数料体系

イーサリアムETFの手数料体系はビットコインETFと似ており、ほとんどのプロバイダーは運用資産（AUM）の蓄積を助けるために一定期間手数料を免除している。ビットコインETFと同様に、GrayscaleはETHEの手数料を2.5%に維持しており、これは他のプロバイダーよりも高い。しかし今回、GrayscaleはビットコインETFには存在しないミニETH ETFを導入した。

グレイスケールが立ち上げたミニ信託は当初、他のETFプロバイダーと同様の0.25％の手数料を開示していた。Grayscale'の戦略は、非活動的なETHE保有者に2.5%の手数料を課す一方、より活動的で手数料に敏感なETHE保有者を、Blackrock'のETHA ETFのような低手数料商品に振り向けるのではなく、新商品に誘導することである。

他のプロバイダーがGrayscaleの25bpsの手数料を引き下げた後、Grayscaleはミニ信託の手数料をわずか15bpsに引き下げ、最も競争力のある商品とした。さらに、ETHE AUMの10%をミニ信託に移管し、この新ETFをETHE保有者に贈与した。この移行は平等ベースで行われたため、課税対象にはならなかった。

流動性予測

ETFの流動性については多くの試算があるが、平均すると月10億ドル程度である。スタンダード・チャータードが提 示した最も高い推計値は月20億ドルで、JPモルガンが提示した最も低い推計値は月5億ドルである。香港と欧州のETPのデータと、ETHEディスカウントの消滅から、流動性を推計することができる。

香港ETPのAUM分布を見ると、次のような結論が得られる：

• 時価総額と比較すると、BTCとETHのETPのAUM比率はBTCに偏っており、時価総額比率は75:25、AUM比率は85:15である。

• これらのETPのBTCとETHの比率は比較的一定で、BTC時価総額とETH時価総額の比率と一致している。

欧州では、197の暗号ETPのAUM合計は120億ドルであり、データは欧州のETPのAUM分布がビットコインとイーサリアムの時価総額と一致していることを示している。

ETHE流出の可能性

ETHEの流出の可能性を評価することは重要である。Grayscale miniのシードキャピタル（ETHE AUMの10%）を調整した後、キャリアとしてのETHEは、GBTCが開始されたときと同様の割合でETHが供給されるはずです。回転率と出口比率が同程度と仮定すれば、ETHEの流出が価格に与える影響もGBTCの流出と同程度になる。

もう一つの重要な要因は、純資産価値（NAV）に対するETHEのプレミアム／ディスカウントである。5月24日以降、ETHEはNAVの2%以内で取引されている。この状況は、ETHEの流出、特に市場からのファンドの 直接流出を抑制するのに役立っている。ASXNの社内推定では、毎月の資金流入額は8億～12億ドルである。

イーサリアムの再帰性

イーサリアムの反射性を理解することは重要である。そのメカニズムはBTCに似ているが、イーサリアムの燃焼メカニズムとその上のDeFiエコシステムがフィードバックループをより強力なものにしている。反射サイクルはおおよそ以下の通りである：

ETHがETH ETFに流入→ETH価格が上昇→ETHへの関心が高まる→DeFi/チェーンの利用が増加→DeFiのファンダメンタルズが改善→EIP-1559の燃焼が増加→ETHの供給が減少→ETH価格が上昇→ETH ETFへのETH流入が増加→ETHへの関心が高まる...

BTC ETFに欠けている重要な要素は、エコシステムの「富の効果」である。新興のビットコインエコシステムでは、ベースレイヤープロジェクトやプロトコルに再投資される収益があまり見られない。イーサリアムは「分散型アプリストア」として、ベース資産への継続的な流入から恩恵を受けるエコシステム全体を持っています。

イーサリアムのDeFiプロトコルには、2,000万ETH（630億ドル）のTVL（Total Value Locked）がある。ETH価格が上昇すると、ETH DeFiはTVLと米ドルでの収益が急増するため、より魅力的になります。ETHには、ビットコインのエコシステムには存在しない反射性があります。

その他の考慮すべき要素

• BTC ETFからETH ETFへのローテーションの流れはどうなるのか？

• 伝統的な金融は、資産としてのETHとスマート・コントラクト・プラットフォームとしてのイーサリアムをどの程度理解しているのだろうか？

• 以前の市場環境は、ETHの流れや価格動向にどのような影響を与えるのだろうか？

• 伝統的な金融の意思決定者は、暗号資産としてビットコインとイーサリアムを選択している。スポットETFの導入により、彼らのETHに対する見方はどのように変わるのだろうか。

伝統的な金融におけるリターンへの欲求は、ステーキングを通じたイーサリアムのネイティブなリターンを非常に魅力的な提案にしています。私たちは、ETH ETFのステーキングは時間の問題であり、するかどうかの問題ではないと考えます。プロバイダーは手数料ゼロの商品を提供し、バックグラウンドでETHをステーキングするだけで、通常のETH ETFよりも桁違いに高いリターンを得ることができます。