業界の熱狂から合理性へ 暗号VCの役割再考

著者：Jademont、Waterdrip Capital CEO

最近、暗号通貨領域におけるベンチャーキャピタル（VC）の役割を巡って多くの議論が交わされている。一方では、コミュニティはいわゆる「VCコイン」に対して批判的であり、他方では、VCが自分たちの権利を守り、事業を閉鎖したという報告も多くある。VC業界は常に離職率が高いという事実は、最近の現象ではない。

一節：ICOブームにおけるVC

まずは一節を紹介しよう：2018年、マーズファイナンスは重慶で業界実務者に賞品を授与する貢献者会議を開催し、出席者のほぼ全員が表彰を受けた。が受賞した。その際、賞の1つに「優秀トークン・ファンド」があり、上位40名が選ばれたのですが、表彰台にはすべての受賞者が立つことができませんでした。なぜこんなに受賞者が多かったのか？2017年はICOブームの年であり、暗号通貨VC元年だったからだ。当時、上海のVCの数は100を超え、設立の敷居は極めて低く、署名と捺印ができ、対外支払いができるオフショア機関があれば、トークン・ファンドを名乗ることができた。全国的に見れば、VCの数は数百に上るかもしれない。2022年、事務所を移転した際、その年の受賞情報を見てみたら、思いがけず40位以内から10位以内に入っていた。これは決して独りよがりではなく、30数社のVCが活動しなくなったからだ。もちろん、新しい組織も出てきていますが、この受賞者リストを見るたびに、業界の残酷さを感じます。

コミュニティにおけるVCへの誤解

実際、リテール・コミュニティにはVCに対する誤解がかなり多く、VCに対する評価は二極化することが多い。一方では、コミュニティはVCが破裂寸前のプロジェクトに関与しているのを見ると、暗号通貨のVCは非常に儲かっていると思い込むことが多い。しかし実際には、VCは多くの失敗したプロジェクトを抱えており、これらのプロジェクトは市場に注目されることすらない。このように失敗率が高いからこそ、個々のプロジェクトは高い収益性を期待しなければならない。よくあることだが、プロジェクト創設者が私に融資の話を持ちかけると、「私のプロジェクトは非常に安定しているので、赤字になることはないでしょう。私はこう答えるだろう。「私は資本保全のプロジェクトには投資しない。このプロジェクトが私の10倍の収益を上げるのに役立つことを私に納得させなければならないし、それができなければゼロになる」。創業者に野心的な目標がなければ、VCの出資を探すのは無意味だし、ゆっくりビジネスをして少しずつ稼げば生活できる。

一方で、VCが失敗したプロジェクトに投資したことを知ったコミュニティは、VCも被害者であり、その損失は個人投資家よりも大きい可能性すらあることを忘れ、プロジェクトオーナーと一緒に「ネギを切った」と批判する。

VCが良いかどうかを評価する方法

VCが良いかどうかを評価するには、2つの基準があると思います。

最初の基準は、もちろんパフォーマンスです。VCは慈善事業ではありませんし、LPの利益が第一です。VCは慈善事業ではないので、LPの利益が最優先されます。業界には大規模で有名なファンドがいくつかありますが、彼らのパフォーマンスは実際にはごく平均的で、個人的にはこの種のファンドは好きではありません。最近、あるマザーファンドが私たちに協力の話を持ちかけてきました。以前、米国の暗号通貨VC10社に投資したところ、最も成績が悪かったのは「文字と数字」のファンドで、最も成績が良かったのはわずか2000万～3000万ドルの小規模ファンドだったそうです。これは、ほとんどの人が直感的に感じることとは正反対なので、このようなでたらめな「大機関がパンチを食らわす立場にある」ことを迷信してはいけない。

2つ目の基準は、業績を競わないという前提のもと、VCが投資し、プロジェクト側により大きな影響力を持つベスト数プロジェクトがどのような成果を上げているか、技術的に革新的であるか、業界に触媒的な効果をもたらしているかを見るべきだということだ。言い換えれば、VCはプロジェクトに投資することで業界に貢献したのだろうか？LPの金儲けのために、空気のようなプロジェクトに投資してきた機関は、優秀とは呼べない。また、星の数ほどあるプロジェクトに投資しておきながら、後のラウンドで高い評価を得て参入し、プロジェクトに実質的な貢献をしていない機関も、優秀とは言い難い。後者は、Web2の背景を持つ多くの金持ちの代理店が、過去2年間にたくさんやってきたことです。

Cryoto VCの課題

コミュニティの批判は、メリットがないわけではありません。現在の最大の問題の1つは、一部の裕福な機関投資家によって市場に押し出されたプロジェクトの過大評価です。ICO時代には、個人投資家も機関投資家と同じ参入機会を持っていたため、簡単にお金を稼ぐことができました。

コインセーフの普通の「スタープロジェクト」を例にとると、最初は友人や家族ラウンドで1000万円、シードラウンドで3000万円から5000万円、次のラウンドに参加する海外の大きな組織があれば、次のラウンドはそのまま3億円から5億円に跳ね上がる。その後、取引所の話を始め、CoinSafeの話をし、10億ドル以上のプレリストラウンド、30億から50億、あるいは10億から20億のオープニング市場価値、購入する機会を持つ小売業者の価格。しかし、この時点でどれだけのアップサイドが残されているのだろうか？ダウンサイドは大きい。長い目で見れば、個人投資家が追随を渋るのも無理はない。過去2年間で、我々は、一方では、限られた資金のために、数億ドル、あるいはさらに高い星のプロジェクトの融資要求の数を拒否している、本当にオンラインではないで、これらのプロジェクトは、このような高価格の価値がない前に自分自身を証明するために感じている。

私は、トップクラスの取引所が、トークンが最初にローンチされたときに、取引開始時に一定の価格（例えば、最後の資金調達ラウンドの価格）でしか売買できないような、ストップ＆ゴーのメカニズムを持つことを提案します。あるいは、単純にICOの時代に戻って、機関投資家が自分たちを大規模な個人投資家だと考えるようにする。現在人気のあるコミュニティ・フェア・オファーは、ICOの亜種である。

もう1つの課題は、業界が成熟し、ほとんどすべてのトラックが巨大企業によって支配されるようになると、新しい物語が現れるまで、資金をばらまいてプロジェクトに自活させるという古い投資方法は効果がなくなる可能性があるということだ。今、VCとプロジェクト・オーナーが一緒に事業を始めることが求められているが、一方では、権利と義務が明確になり、プロジェクト・オーナーに対する制約が増え、他方では、プロジェクト・オーナーはVCからより多くのリソースを利用することができる。言い換えれば、VCも専門化の道を歩む必要がある。かつては、一人一ブランドのVCはエンジェル投資しかできなかったかもしれない。

最後に、暗号通貨業界が成長するにつれて、VCが必要なくなることを願っています。私が、暗号通貨業界からCEX（中央集権的な取引所）がなくなることを願ってきたように。より非中央集権的な世界こそ、誰もが目指すべきものなのだ。