グラスノード：現在の市場が過去の強気市場と比較して慎重な理由

By CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

Summary:

3月以降、価格は不安定で横ばいが続いていますが、イーサリアムとビットコインの両市場は、ATH後の長期にわたる統合の後、相対的な強さを示しています。

• 米国証券取引委員会（SEC）はイーサETFのスポットを承認し、市場を驚かせ、ETH価格は20％以上上昇しました。

• ビットコイン米国スポットETFへのネットフローは、4週間のネット流出の後、再びプラスに転じ、TradFiに対する需要の回復を示しました。

• 長期保有者からの支出圧力は大幅に冷え込んでおり、投資家は蓄積モードに戻り、次の波を促進するにはボラティリティが必要であることを示唆している。

市場の回復力が高まる

FTXの安値以来、終値で最も深い調整（-20.3%）を記録した後、ビットコインは5月20日に7万1000ドルを記録し、最高値まで回復しました。比較の観点から、2023-2024年の上昇トレンドのリトレースメントパターンは、2015-2017年の強気相場と非常に似ているように見えます。

2015-2017年の上昇トレンドは、ビットコインの黎明期、資産クラスで利用可能なデリバティブがなかったときに起こりました。これを現在の市場構造と比較すると、2023-2024年の上昇トレンドは主にスポット主導の市場である可能性が示唆されます。米国のスポットETFの発売と資金流入は、この見方を裏付けている。

FTXの安値以降、イーサの調整も以前のサイクルと比べてかなり浅くなっています。このような構造は、市場の反発力が、連続するプルバックの間にいくらか高まっている一方で、下値の変動性が低下していることを示唆しています。

しかし、イーサはビットコインに比べて回復ペースが遅いことを強調しておく価値があります。ETHはまた、ETH/BTCレシオの弱さによって証明されるように、過去2年間、他の主要な暗号資産と比較して大幅にアンダーパフォームしています。

それにもかかわらず、今週の米国のスポットイーサETFの承認は、ETH/BTCレシオの強さに拍車をかけるために必要な触媒を提供する可能性のある、一般的に予期しない展開でした。

週足（赤）、月足（青）、四半期足（オレンジ）のタイムフレームでビットコイン市場のローリングパフォーマンスを検証すると、全体的なパフォーマンスは好調で、それぞれ+3.3％、+7.4％、+25.6％を記録していることがわかります。.

特に強い価格パフォーマンスを示した期間を強調するために、90日間のウィンドウの中で、3つのタイムフレームすべてが+20%以上のパフォーマンスを示した取引日の数を数えることができます。今のところ、前四半期でこの基準に達したのは5日だけです。

以前のサイクルでは、この日数は18～26日に達しており、現在の市場は、過去の強気市場と比較して、より慎重である可能性が高いことを示唆しています。

同じような枠組みでイーサを評価すると、ETFの承認が大きな影響を与えたことがわかります。このニュースはほぼ即座に買い圧力を引き起こし、2021年後半以来初めて20%以上の値動きを示しました。

スポットETFが年初からビットコインに与えた大きな影響を考慮すると、ETH/BTCペアは明るい未来の初期兆候を示しているのかもしれません。

ETFの買い手がカムバック

ビットコインの価格は3月上旬に73,000ドルの新高値を決定的に突破したが、その一方で、長年の保有者が大量の供給を投棄していた。そのような売り手は供給過剰を生み出し、調整と統合の期間をもたらした。時間の経過とともに、価格の下落と売り手の疲労が、再蓄積のメカニズムに道を譲り始めた。

このことは、4月を通じて純流出へとシフトしたビットコインETFのフローに見ることができます。市場が57,500ドル付近の安値まで売られると、ETFは1日あたり-148百万ドルの大幅な純流出を見ました。しかし、これはマイクロサレンダーであることが判明し、その後トレンドは急反転した。

先週、ETFは1日あたり2億4,200万ドルの大幅な純流入を記録し、買い手の需要が戻ってきたことを示しました。1日あたり3,200万ドルの半減以来、鉱業者からの自然な売り圧力を考慮すると、ETFはほぼ8倍の買い圧力に見舞われている。これは、ETFの影響の大きさと規模を浮き彫りにしていますが、半減の影響が比較的小さいことも示しています。

Back to euphoria

利益の割合としての循環供給は、各市場サイクルに関する貴重な情報を提供し、一連の繰り返しパターンが現れます。強気相場の初期段階では、価格が前回の最高値を回復しようとするにつれて、利益に占める供給の割合が統計上のしきい値である約90%を突破します。これは興奮前段階の始まりを意味し、歴史的に投資家を惹きつけて利益を手仕舞いさせる。

この売り圧力は通常、長期保有者に起因するもので、特に弱気市場全体の下値変動に耐えた後、高値で市場から退出する機会をつかむ。

市場が新たなATHと価格発見を抜け出すと、今後6～12カ月にわたって利益供給が90%水準前後で変動し始める陶酔期に入る。現在の陶酔期は比較的新しいが、約2.5ヶ月間活動しており、本稿執筆時点で利益供給の93.4%を占めている。

修正を監視するために使用できるもう1つのツールは、投資家が保有する含み損の大きさです。ATH付近の含み損が「地元のトップバイヤー」を表していることを考えると、90日ローリングウィンドウの含み損に該当する供給の割合を評価することができます。その目的は、ローカル価格のピークと比較して、「有益な」ステータスを失ったトークンの割合を評価することです。

機械的に、このような深い下落は、新しい資本がネットワークに参入し、局所的な上昇トレンドの間に分散した売り側の圧力を吸収し、その後の調整で損失に陥るときに発生します。

現在の上昇トレンドにおけるリトレースメントの深さも、2015年から2017年の強気市場と似ており、やはり市場が比較的強いことを示唆しています。このことは、局所的なピークにもかかわらず、高すぎる価格で多くのトークンが購入されているようには見えないことを示唆しています。

買い手の圧力と売り手の圧力

新しい買い手の圧力に反応して価格が上昇するにつれて、長期保有者のカウンターパーティーの重要性（つまり売り手の圧力）が高まります。したがって、LTHグループの含み益を評価することで、実際の売り手の実現利益を評価することで、売り手のインセンティブを測定することができます。

まず、LTHのMVRVレシオは、平均含み益倍率を反映しています。歴史的に、弱気相場と強気相場の移行期は、LTHが1.5以上、3.5以下（赤字）で取引されるときで、1～2年続きます。

市場の上昇トレンドが続き、その過程で新たなATHが形成されれば、LTH保有株の含み益は拡大する。これは彼らの売却意欲を大きく高め、最終的には需要サイドを徐々に疲弊させるほどの売り圧力につながるだろう。

この評価の締めくくりとして、LTH供給量の30日ネットポジションの変化でLTH支出率を評価します。市場は3月のATHに向けて、LTHの最初の大規模な割り当てを経験した。

過去2回の強気相場の間、LTHのネット割当ては836,000～971,000BTC/月の範囲だった。現在、売り圧力は3月下旬に519,000 BTC/月でピークに達し、その約20%はグレーETF保有者からのものです。

このような支出が多い状態の後に落ち着いた時期が続き、局地的な蓄積の結果、LTHの総供給量は月に約+12k BTC増加しました。

Summary

長期投資家が73,000ドルのATHに大量投資した後、売り圧力は大幅に縮小しました。それ以来、長期保有者は2023年12月以来初めてビットコインを再蓄積し始めた。その上、スポットビットコインETFの需要はプラス流入で大幅に回復しており、大きな買い手圧力を反映している。

さらに、SECが米国のイーサリアムETFのスポットを承認したことで、ビットコインとイーサリアムの間の競争の土俵は平らになりました。これは、伝統的な金融システム全体でデジタル資産の採用が拡大していることをさらに裏付けるものであり、業界にとって重要な前進です。