消費者向け株式ファンドのマネージャーたちが、「若者は白ワインを飲むのか」という古くからの疑問にいまだに立ち向かっている一方で、ゴールドストアはすでに00年代以降の最初の顧客を迎えている。

この1年、オフラインの店舗を大きく拡大している数少ない企業の1つとして、ゴールドストアは実に好調だ。DeloitteのLuxury Companies Report 2023では、Chow Tai Fookはエルメスやロレックスを凌ぐ売上高で世界のトップ10に入っている。また、別のレポートであるChina Gold Jewellery Retail Market Insights 2023では、18歳から34歳の若者が、2013年のゴールドブームの「中国のamazons」からゴールドジュエリーの消費の主力を引き継いでいます。

「プロプライスサイクル」として、金宝飾品の需要はしばしば国際金価格の上昇と同期します。

しかし、国際金価格が記録的な高値を繰り返し、3月の国内金価格がこれまでのところほぼ1日急上昇し、1グラムあたり630元から徐々に1グラムあたり730元に近づくと、消費者は徐々に様子見に転じました。

本物の金の傑作はまだ安定した出力です。

4月7日に発表された中央銀行のデータによると、最近の国際金価格の急騰にもかかわらず、中国中央銀行の保有金増加ペースは基本的に安定しており、3月末の金準備高は7,274万オンスで、2月末から16万オンス増加した。これは、PBOCが金準備の保有量を増加させた2022年10月以来17ヶ月連続であり、増加期間は最長となっている。

しかし、金曜日に発表された米非農業部門雇用者数が大幅に上回ったことで、金準備の増加幅は拡大した。しかし、先週金曜日に発表された米非農業部門雇用者数が予想を大きく上回ったことで、市場では疑義や意見の相違を経て、年内利下げの道筋が示され、国際金相場をめぐる短期的な駆け引きが劇的に加熱しています。

では、2022年10月にクレッシェンドに向けて動き始めたものの、2018年には早くも埋もれてしまったこの偉大な金サイクルは、どこに行ってしまったのでしょうか？

金利というアンカーを裏切る

私たちが経験しているのは、ブレトンウッズが崩壊し、米ドルが金から切り離されて以来、1971年～1980年、2002年～2011年に続く3回目の金の強気サイクルです。-2011年に続くものである。しかし、詳細なレベルでは、このゴールドラッシュは、実際には2つのミニサイクルが1つになっているという点でユニークである。

フェーズ1、2018年2020年第4四半期から2020年8月にかけて、FRBは通常の利下げから劇的な利下げに転じ、この金の強気相場の始まりを後押しした。

2018年第4四半期から、FRBの利上げプロセスが終わりに近づいているとの市場の憶測の中、ロンドン金価格はパフォーマンスを上げ始めました。2019年3月、FRBはFOMCで年内の利上げを見送ることを示唆し、7月までにFRBは10年ぶりの利下げオペを実施、そして翌9月と10月には今年2回目と3回目の利下げを実施した。この間、金価格は1,270ドル/オンスから1,530ドル/オンスへと急速に上昇した。

12月、FRBは2020年も金利は据え置かれ、しばらくは1.75%水準にとどまるだろうと述べ、金価格から上昇を続ける原動力を奪った。しかし、そのわずか2ヵ月後、新型インフルエンザの猛威はFRBの金利据え置き計画を打ち消しただけでなく、21世紀以降で最も急な金利の下降曲線を描いた。

パンデミックが経済に与える影響を受け、2020年3月の最初の2週間で、FRBは金利を1.75％から0.25％へと、なんと150ベーシスポイントも引き下げた。FRBの利下げと安全資産としての需要に後押しされ、ロンドン金価格は2020年8月に2,000ドルを突破し、2011年の高値を上回り、史上最高値を更新した。

第二段階、2020年8月から2022年12月まで、利下げが終わり、FRBは徐々に「インフレファイター」モードを開き、戦争とインフレショックの影で金価格は上昇した。

2020年の夏に入ると、人々はパンデミックの初めに黙示録的なパニックから理性を回復し始め、ほとんどの経済はまた、財政政策と疫病の予防と制御の肯定的な役割である世界のGDP成長率の緩やかな回復は徐々に最低の谷から反発した。そして、FRBは長い間0金利を維持することはありませんグローバル市場のコンセンサスとなっている。ドルインデックスが反発するにつれ、ロンドン金価格は2021年を通して衝撃的な下落傾向を示しました。

引き下げは、今日まで続いている熱い戦争によって中断された。2022年2月、キエフへのロシアの電撃作戦が失敗した結果、地政学的紛争のリスク回避によって、金は一時的に以前の高値に戻った。

しかし、米国債の実質利回りは依然として金の価格決定においてより重要な役割を果たしている。流行病後の米国経済の見事な回復は、2022年3月のインフレデータの爆発につながり、8.5%という数字は40年ぶりの記録となった。を記録した。それ以来、FRBはインフレ対策の主な仕事を開始し、金価格は、1年間で合計425ベーシスポイントの7回の利上げのリズムで失速し、以前の利益の半分を取り戻した。

ここまでは、流動性の引き締め、金価格の後退、そして米国債と金がスケールの両側で、それぞれの役割を有能に果たすというお馴染みのパターンである。しかし、それはまた、今年の終わりにあった、金の傾向は微妙な変化を見始めた、それはまた、もはや劇中で自分の限られた役割のドルの順序に満足していません。

第3段階、2023年。2023年初頭から現在までは、現在の金の強気相場の最も異常な局面であり、金と米ドル金利の負の相関に歴史的に稀な乖離が見られます。

2023年から現在に至るまで、金価格と米国債の実質利回りは同期して急速に上昇したように見えた - 米ドル金利の場合には32ベーシスポイント上昇し、国際金価格も20％以上上昇し、米国債の実質利回りを破った。実質利回りは金の分析枠組みの核心である。

そして、この乖離は年初来相場ではさらに極端になっている。

ある程度、市場は今年徐々に加速し、「金フィーバー」は、以前の「FRBが1年に3回利下げする」ことに対処するために、事前に機関に起因することが予想されるが、3月の非農業部門雇用者数データのリリースの直後に、大幅に30.3万人の新しい非農業部門雇用者数の予想を上回ったので、利下げが再び逆転することが予想される。

しかし、同日、金は日中終値で急反発した後、小幅下落して始まり、COMEX金価格は2349.10ドル/オンスまで上昇し、リフレッシュ記録となった。利下げが遅れているためではなく、利下げとリトレースメントの進行のため、利下げが金を上昇させることが期待されますが、歴史的なピークを超えて上昇した。

ヘッジファンドの大物、グリーンライト・キャピタルの創設者であるデビッド・アインホーンは、露骨に言った：今年、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げするチャンスがないかもしれない[6]。"

そして、これがこの一連の「金フィーバー」の今日までの展開における重要なポイントである。世界中の多くのアナリストが、金のアンカーとしての米国債の実質利回りの負の相関、バックワーデーションの発生、アンカー障害、金への投資、それは何を意味するのか？

時代の金

今日の投資家は、金の米国債実質利回りとの逆相関に慣れているが、この単純な逆相関は、金価格のすべてではない。金価格のすべてではない。

金は、その価値が人類のDNAにほとんど刻み込まれている非常に特別な金属として、商品であり、投資であり、あるいは一般的な等価物であり、その価格は短期、中期、長期の三要素[2]によって決定される。

短期的な金の価格は、リスク回避と投機的取引の組み合わせによって左右される。

2019年のこれまでの世界は、新型王冠の流行が世界を席巻し、米国政府の債務上限が常にタッチし、ロシア・ウクライナ戦争や中東の混乱が「S3シーズン」の懸念を高めており、平穏とは正反対と言える。それぞれのリスクイベントが金を上昇させている。

同時に、投機的な取引も金価格の上昇を加速させています。3月4日、金は史上最高値で取引を終えましたが、この時点から金投機的なロングポジションの急増、ショートポジションの急減が始まりました[3]。歴史的に、金価格は新高値を突破するたびに、今回のように一定期間急上昇を続ける。

もちろん、大物は概してもっと直接的だ：高所恐怖症は苦い。

中期的な金価格は、流動性だけでなく、商品需給にも影響されます。

金の需要は主に4つの要素に分けられます：金宝飾品製造、工業用、投資用、そして中央銀行の純購入です。工業用金は比較的低く、変動する、金宝飾品の需要を占め、高い割合であるが、その需要は比較的安定しているため、過去10年間で唯一の2020年に、比較的大きな減少があるので、金の価格に大きな影響を与えるのは、投資需要と中央銀行の純購入行動である。

過去2年間の中央銀行の純購入の急増は、しかし、金需要の全体的な変化から。しかし、金需要の全体的な変化は、明らかにこの金の強気相場、そしてより一般的なコモディティの強気相場、貴金属の強気相場、資源の強気相場を説明するものではない。

これは流動性の洪水の結果です。 2020年、連邦準備制度理事会（FRB）は、米国政府とともに、最も積極的な財政金融政策で、米国経済が景気後退に陥るのを避けるために、しかし、これはコストがないわけではなく、商品価格の高騰と高インフレは、米国のNo.1の敵だけでなく、世界だけでなく、不安です。

ロンドン銅先物は2020年3月から2022年3月にかけて2倍以上上昇し、WTI原油は2020年4月から2022年5月にかけてなんと20倍も上昇した。それに比べると、金の上昇は小幅という言葉にしか値しない。

実際、中期的な要因が金の強気相場を牽引する重要な下支えとなることが多く、金と米国債実質利回りの負の相関を解消する後押しとなることが多い。

金が米国債の実質利回りと乖離した最後の時は、最後の金の強気相場の始まりだった。金価格は2002年から2012年までの黄金の10年間で5倍以上に上昇し、金融危機が勃発しドル安につながる前の2005年から2007年まで、米国の実質利回りは1.5倍だった。ブームの金利が高いが、金価格が、また、強気市場の角を吹くために同期している - 世界的な商品の強気市場は、金の価格が高く促進するために金の生産の連続的な減少に重畳。

金価格に影響を与える長期的な要因である信用ヘッジは、ゆっくりと変化するものです。しかし、今ここで起きている微妙な変化は、より長い実現プロセスを通じて金の価格設定に反映されるでしょう。

2018年以降、貿易保護主義が復活し、グローバルバリューチェーンが後退する傾向にある中、地政学は企業がサプライチェーンのレイアウトを選択する重要な根拠となっている[4]。

ドルシステムの中枢も同様に不安定だ。イランやロシアのような国々に対する制裁によって、ドル決済システムが武器化されたことで、この不換紙幣への過度の依存はもはや最良の選択肢ではなくなっている。公的な報告だけでも、ブラジル、ASEAN、インド、マレーシア、サウジアラビアといった国々が、貿易決済手段を積極的に多様化している。一方、世界の外貨準備に占める米ドルの割合は2018年以降、年々減少している。

ワールド・ゴールド・カウンシルの2023年の調査によると、調査対象となった57の中央銀行の半数以上が、5年後には外貨準備総額に占める米ドルの割合を減らしており、特に新興国では米ドル準備の削減意欲が強い。2022年にはわずか42％であった[1]。

そして、非農業部門雇用者数のデータの下にあるリフレの恐怖が、全ての不換紙幣の将来の購買力を怪しくしているため、中央銀行に残された選択肢は多くはなく、その中でも金が最も明白な選択肢となっている。

金需要における最大の限界的変化に寄与している。

短期、中期、長期の要因が金価格の動きに収束するとき、それは金の時代ではないかもしれないが、時代の金には違いない。

運命のヘッジ

サイクル王周錦濤は、最も古典的な康保の観点で金への投資を要約した：金の動向は、経済成長の反対と見なすことができる。不況の長波を出発点として、金資産は長期的な強気相場に踏み込み、スーパー市場で5-10年の不況期には大幅な超過リターンを得ることができる。

超長期不況サイクルに基づくこのような保有の観点では、スタッド・ゴールドをオールインすることは、一般人にとって良い考えとは言えません。実際、先物やオプションのポジションを見ると、現在の金のロングトレードは、新冠以来最も混雑したレベルに達しており、ロングが止まり、ショートが参入しなくなるにつれて、「より安くより多く」タイプの下落が続く可能性が高い。

金は決して短期的なボラティリティをゲーム化するのに適した種類ではない。金の全体的なボラティリティは、CSI 300よりもわずかに低いですが、金のマクロ経済の影響のために継続的な下方変動の長年になるので、資本サイクルに戻って金を買うの高いポイントは、例えば、2013年に、金の投資家を買うの傾向に従って、短くはありません7年後に落ち着かない。

一方、金の短期的なゲームの参加者は、ほぼ全能で強力なライバルディスクに直面しています。専門家のマネージャーに加えて、金市場における他の大きな買い手は中央銀行であり、2023年に1,000トン以上の金を純購入することで、金の宝飾品製造に次ぐ需要源となっている。

つまり、名目金利を調整することで、自国通貨建ての金価格の動きをある程度決定できる中央銀行は、同時に金市場の最大のプレーヤーでもある。このため、審判の手から金を勝ち取ろうとすることは、小口投資家にとっては賢明ではないように見える。

しかし、長期的な資産配分の次元で、短期的なゲームの視点から飛び出して金を調べてみると、金はほとんどの一般人にとって数少ない「運命のヘッジツール」となっている。

一方では、インフレ率を上回ることを資産運用の要件としている多くの家族にとって、金価格は50年の時間スケールで、ある程度の変動はあるにせよ、着実に階段を上ってきた。ある調査によると、金価格はインフレ率の約3.2倍に上昇している[2]。

また、より壮大なスケールで言えば、もし私たちが不況から恐慌への追い風を経験する運命にあるのであれば、そのような環境下での金の歴史的に突出した利益が、ちょっとした破滅と憂鬱をヘッジできる可能性があります。もちろん、私たちが幸運にも新たなサイクルを迎え、技術的特異点の中で再び経済的繁栄への早道を見出すことができれば、無利息の金は私たちの生活の中で有限の保有コストしか要しないだろう。

これが「霧の時代」における金の美点である。短期的には、トレーダーはそれぞれ独自に各国の中央銀行と格闘しているが、長期的には、コンパック・サイクルが一世代の富の運命を書き記しているのである。

参考文献

[1]金価格はなぜ過去最高値なのか：金分析と世界脱ドル化の枠組み、Zeping Macro

[2]タオ動学循環論。周錦濤

[3]現在の金上昇ラウンドのレビューと展望、国盛マクロ

[4]経済反グローバル化：現象、ジレンマ、対策、張光廷劉濤

[5]世界の外貨準備に占めるドルの割合が25年ぶりの低水準に低下、IMF BLOG

[6]デビッド・アインホーンはインフレが再加速していると考え、金を非常に大きなポジションにしている。金を超大型ポジションにした、CNBC