グレースケール：投資家がイーサリアムについて知りたい質問トップ10

出典：Grayscale; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

米証券取引委員会がイーサリアムのスポット取引所上場商品を承認したことで、2番目に大きな暗号資産についてもっと知りたいと思う投資家もいるだろう。[Grayscale Researchは、この新商品がスマートコントラクトと分散型アプリケーションの概念、ひいてはデジタル商取引を変革するパブリックブロックチェーンの可能性をより多くの投資家に紹介するのではないかと期待している。以下に、投資家がイーサリアムについて、基本を学びたいのか、ネットワークとそのエコシステムについて理解を深めたいのかに関わらず、よくある10の質問をまとめました。

Q:ビットコインとイーサの主な違いは何ですか？スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野における他の資産とイーサはどう違うのでしょうか？

Answer:Bitcoin の現在の主な用途は価値貯蔵であり、Ether の主な用途は分散型アプリケーションのプラットフォームです。

2009年、ビットコインは最初のパブリックブロックチェーンとなり、最初の投資可能なブロックチェーントークンとなりました。

2015年、イーサはパブリックブロックチェーンの概念をスマートコントラクト（自己実行型コンピューターコード）に適用し、暗号資産クラスの中に、ビットコインとはまったく異なるユースケースを持つまったく新しいカテゴリーを生み出しました。

イーサリアムは、アプリが構築される基盤となるプラットフォームを提供しているため、アップルのApp Storeの分散型バージョンと比較することができます。これらの分散型アプリケーション（dApps）は、金融アプリからゲーム、IDツールまで多岐にわたります。ビットコインと比較して、イーサは現在、より高い取引スループット、より低い平均ブロック時間、ほぼ同レベルのユーザー取引手数料を可能にしている（図1）。

図表1：ビットコイン対イーサネット

イーサとビットコインの主なユースケースはまったく異なるため、グレースケールの暗号通貨業界の枠組みの中で、両者は異なるセグメントに属します。ビットコインはフィアット暗号通貨業界に属し、イーサはスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨業界に属します。イーサは、時価総額、総ロックイン価値（TVL）、手数料収入などの基本的な指標において、業界の他の資産をリードしています（図表2）。

図表2：時価総額上位10位の基本的なスマートコントラクトプラットフォーム

Q: イーサリアム（ETH）[2]の供給量は、次のように増加します。また、発行率は何によって決まりますか？

Answer: 2022年にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行して以来、ETHの供給量は基本的に一定です。発行率はブロック報酬と取引手数料によって決まります。

2022年、イーサはProof of Work（PoW）からProof of Stake（PoS）へのコンセンサスメカニズムの移行を含む、合併として知られる大規模なアップグレードを行いました。合併前のイーサの供給量は、合併とPoSへの移行以来、ほとんど変化していなかった（図3）。ビットコインと同様、ETHの供給量の伸びが限られていることが、希少なデジタル資産としての価値を支えている。

図3：ETHの供給量は2022年9月以降ほとんど変わっていない

ETH の発行はブロック報酬と取引手数料の影響を受けます。ブロック報酬は新たに鋳造されたETHで、検証者に割り当てられ、インフレに貢献します。取引手数料またはガス料金は、基本手数料（デフレ的）と優先手数料（検証者への報酬）（インフレには中立的な影響）から構成されます。

Q: イーサネットワークの「ガス」とは何ですか?イーサネットの手数料収入とは何ですか？トークン保有者にどのような価値をもたらしますか？

A: イーサ上の取引手数料は「ガス」と呼ばれ、ネットワーク収益と考えることができます。トークン保有者は、株式の配当や買い戻しに似たメカニズムで収益を受け取ります。

イーサリアムのネットワーク手数料収入は、イーサネットワーク上でトランザクションを実行し、アプリを使用するためにETHで支払われる手数料であるガスから得られます。ガスはネットワークの使用量を調整するために必要です。

ガス料金は、基本料金とチップの2つで構成されています。株式の買い戻しに似て、基本料金は「燃やされます」。ETHの供給は流通から取り除かれます。このようにして、取引量の増加はすべてのトークン保有者の利益に役立ちます。株式配当と同様に、チップは報酬として検証者に分配される。ただし、この場合の違いは、バリデータがトランザクションを処理し、ブロックチェーンを維持することで、ネットワークの保護に貢献することである（図4）。

図4：破壊と誓約によるイーサ供給ダイナミクス

ガス料金は、検証者と誓約者にネットワークのセキュリティに参加する金銭的インセンティブを提供するため、イーサリアムネットワークの機能にとって重要です。ネットワークの利用をETHの価値に直接結びつけることで、ネットワーク手数料収入はイーサの価値蓄積メカニズムにおいて重要な役割を果たし、トークン保有者、検証者、そしてネットワークのエコシステム全体に利益をもたらします。

Q:ネットワーク上に構築する開発者にとって、Etherの魅力は何ですか？イーサ上で最大のアプリは何ですか？

Answer:Ether が開発者にとって魅力的なのは、ネットワーク効果とネットワークセキュリティのためです。今日、最大の分散型アプリケーション（dApps）のほとんどは、金融のユースケースを持っています。

イーサがそのネットワーク上で働く開発者にとって魅力的な理由はいくつかあります。第一に、イーサはグレースケールスマートコントラクトプラットフォーム暗号空間の他のチェーンよりも大きなネットワーク効果の恩恵を受けています。イーサはアプリの数でリードしており（合計で約4,700の分散型アプリ）、最大の開発者コミュニティ（1週間あたり約580人の開発者）を擁し、アプリの相互運用性とイノベーションのための強力な環境を示している。[4] イーサはまた、エコシステムの流動性を示す重要な指標である540億ドルのTVLで競合他社をリードしている（図5）。[これらの利点により、イーサネットは新しい開発者を維持し、引きつける上で特に有利な立場にあります。

図5: イーサネットは流動性の重要な指標であるTVLで競合他社をリードしている

イーサリアムはサイバーセキュリティの面でも業界をリードしており、これはユーザーや開発者の信頼を得るのに役立つと考えています。イーサネットネットワークを攻撃する理論的コストは法外に高い。例えば、ほとんどの攻撃を実行するためにネットワークの51%を制御するには、多大なコンピューティングパワーと資金が必要となり、そのような攻撃は経済的に実現不可能である[6]。[6]分散化されたノードの広範なネットワークは、冗長性を確保し、単一障害点を排除することで、ネットワークセキュリティをさらに強化するのに役立ちます。

イーサ上の分散型アプリケーションのユースケースは、金融/トークン化からゲームやNFTまで多岐にわたります。ユーザー、手数料、TVLなどの指標に基づいてイーサ上に構築されたアプリケーションには、LidoとUniswapがあります。lidoは流動性誓約ソリューションで、ユーザーは派生トークン（stETH）の発行を通じて流動性を維持しながらETHを誓約することができます。Uniswapは分散型取引所で、仲介者を介さずに様々な暗号資産のピアツーピア取引を可能にする。どちらもイーサを決済レイヤーとして使用し、安全で分散化された取引を実行するように設計されています。

Q: イーサはモジュール式のブロックチェーン設計ですが、どういう意味ですか？

A: イーサのモジュラー設計とは、異なるタイプのブロックチェーンインフラストラクチャ（複数のソフトウェア「レイヤー」）が連携してエンドユーザーエクスペリエンスを提供することを意味します。エンドユーザー・エクスペリエンスを提供します。

ブロックチェーンはデジタルインフラと考えることができます。物理世界のインフラと同じように、混雑を経験します。例えば、2022年5月、イーサリアムネットワークの混雑が増加し、単一のトランザクションに対して1日平均196ドルのガス料金が発生しました。[7] ネットワークの混雑が増加すると、ガス料金も上昇し、多くの種類のネットワーク活動が混雑する可能性がある。その結果、イーサはモジュール型（またはレイヤー型）の設計思想に基づいており、異なるタイプのブロックチェーンインフラストラクチャが連携してエンドユーザー体験を提供します。

イーサのモジュラー設計は、ネットワークを実行（トランザクションの処理）、データ可用性（トランザクションデータの保存）、コンセンサス（すべてのトランザクションが有効であることの保証）などの専門セクションに分割します。このアプローチにより、ネットワーク全体を混乱させることなく、的を絞った技術革新やアップデートが可能になり、Etherはネットワークの安全性を保ちながら、スケーラビリティの課題に対処することができます。

この設計は、速度、効率、一貫性を最適化するために各機能（実行、データ可用性、コンセンサス）を単一のレイヤーで処理するSolanaのモノリシックなアプローチとは対照的です。

Q: Ether Layer 2 とは何ですか？どのようにメインのイーサネットネットワークに接続するのですか？

A: Ether Layer 2 は、より低コストでトランザクションを実行するためにEtherの上に構築された拡張ソリューションです。

イーサはモジュラー設計であるため、トランザクションの実行と決済を分離することができます。そのため、イーサネットのレイヤー2がトランザクションをバッチ処理し、圧縮バージョンをメインネットワーク（イーサネットメインまたはレイヤー1）に送り返し、決済を行います。このバッチ処理により、レイヤー2はメインチェーンで実行されるトランザクションに比べて高いスループットと低コストをユーザーに提供することができ、同時にイーサネットのネットワークセキュリティに依存することができます。

今日、Optimistic Rollups（OptimismやArbitrumなど）やZK Rollups（StarknetやZkSyncなど）など、さまざまな Layer 2 スケーリングソリューションがあります。ブロックチェーン活動の観点から、 レイヤー2 ネットワークはイーサエコシステムの大幅な拡大を可能にしました;  Layer 2 は現在、イーサエコシステム活動全体の約3分の2を占めています（図66).

図6：エーテル層2の活動の著しい成長

レイヤー2の採用は、イーサネットの最近のDencunアップグレードに一部起因しています。この2024年3月のアップグレードにより、イーサはレイヤー2にメインネットワーク上の指定されたストレージスペースを提供することで、データコストを大幅に削減した。これにより、レイヤー2は取引コストを削減することができ、場合によっては、イーサネットのレイヤー2はソラナと同じくらい手頃な価格でアクセスできるようになる。

Q:イーサネットはどのようにしてコンセンサスに達し、どのようにしてネットワークセキュリティを測定するのですか？

A: イーサネットは、プルーフ・オブ・ステーク・アルゴリズムによってコンセンサスに達します。ネットワークのセキュリティは、誓約されたETHの価値や検証者の数など、さまざまな方法で測定することができます。

当初、イーサはビットコインと同様に、プルーフ・オブ・ワークを通じてコンセンサスに達します。しかし2022年、イーサは「マージ」アップグレードによってPoSネットワークに移行しました。このアップグレードは、ネットワークの効率性とスケーラビリティを向上させ、エネルギー消費を99%削減するように設計されています。[8]

イーサはPoSコンセンサスを採用しており、PoWとは異なり、マイナー間の競争ではなく、誓約されたトークンの価値に基づいて次のブロックを確認する権利を持つ人を選択する。PoSコンセンサスメカニズムでは、検証者は報酬を受け取るために、ブロックを確認する資格を得るために32ETH単位で誓約しなければならない。[9]

イーサリアムのネットワークの安全性は、ネットワーク上で誓約されたETHの総額で測ることができ、これは現在1120億ドル相当です（図7）。これは、ネットワークのセキュリティに対するエコシステム全体の財政的コミットメントを表しています（イーサのセキュリティ予算としても知られています）。もう一つの指標は検証者の数で、現在約100万人となっており、これはイーサネットワークの分散化を反映しています。[10]

図7：検証者と誓約の価値で測定したサイバーセキュリティ

Question: ETHホルダーの所有権の分布は？

A:2024年7月中旬現在、ETHの所有権は以下のカテゴリーに分けることができます：誓約されたETH(27%)、スマートコントラクト内のETH(11%)、休眠ETH(6%)、ETPで保有されているETH(6%)。)、ETPに保有されるETH(~3%)、国庫証券に保有されるETH(0.7%)、毎年ガスとして使用されるETH(0.7%)。詳細は図8をご覧ください。

Grayscale Researchは、ETH供給の約17%は、遊休または比較的流動性が低いと分類できると考えています。.データ分析プラットフォームAlliumによると、これには5年以上動かされていないETH供給の約6％、ブリッジ、パッケージETH、その他の様々なアプリケーションなど、様々なスマートコントラクトに「ロックアップ」されているETH供給の約11％が含まれます。さらに、ETH供給の27%は誓約されています。

これらのカテゴリー以外にも、年間27億ドルのガスETHがネットワーク取引に使用されています。[11]現在のETH価格では、これは供給量のさらに0.7%に相当します。また、イーサ財団（10億ドル相当のETH）、マントル（～7.5億ドルのETH）、ゴーレム（～5.19億ドルのETH）など、保管庫に多額のETHを保有するプロトコルが多数あります。[12] 全体として、プロトコルプール内のETHは供給量の約0.7%に相当する。最後に、340万ETH（総供給量の約3%）がETH ETPに預けられました。

全体として、これらのカテゴリはETH供給のほぼ50%を占めています（図表8）が、カテゴリは部分的に重複しています（例えば、プール内のETHは誓約されている可能性があります）。

図表8：誓約されたETHがETH供給総量のかなりの部分を占める

Q: 米国イーサETPへの流入はどの程度可能なのでしょうか？?

A: グレースケールリサーチは、米国イーサリアムETPへの流入はビットコインETP資産の約25～30％、最初の4カ月で35億ドルから40億ドルに相当する可能性が高いと推定しています。最初の4ヶ月で35億ドルから40億ドル。

米国外では、ビットコインとイーサリアムの上場商品（ETP）の両方が上場しており、イーサリアムETPの資産はビットコインETP資産の約25～30％を占めています（図表9）。これに基づき、Grayscale Researchが想定しているのは、米国上場のイーサリアムETPがこれまでのビットコインETPへの純流入額の25％～30％、つまり最初の4カ月程度でおよそ35億ドル～40億ドルを占めるということだ（1月以降のビットコインETPへの純流入額137億ドルの25％～30％）。

図9：米国以外では、イーサリアムETPのAUMはビットコインETPのAUMの25％～30％を占める

イーサリアムの時価総額はビットコインの時価総額（33％）の約3分の1であるため、私たちの仮定ではイーサネットのETP AUMがビットコインのETP AUMに占める割合は25％～30％となります。時価総額に占めるイーサネットの純流入額の割合は若干小さくなる可能性があります。これは妥当な想定であると考えるが、推計は不確実であり、米国上場のスポッ ト・イーサETPへの純流入額が増減するリスクがある。米国市場では、ETH先物ベースのETPはBTC先物ベースのETP資産の約5%に過ぎませんが、これがETH ETPのスポットに対する相対的な需要を代表しているとは考えていません。

Q：イーサネットネットワークの今後の機会と課題は何ですか？

A: イーサネットは強力なネットワーク効果と流動性の優位性から利益を得ています。同時に、レイヤー2の中央集権化や他のスマートコントラクトプラットフォームとの競争の激化など、ある種の課題にも直面しています。

イーサはいくつかの基本的なプラス要素から恩恵を受けています。最も重要なのは、イーサのネットワーク効果と流動性の優位性で、新しい開発者、アプリ、ユーザーを維持し、引きつけるのに有利です。イーサはまた、この種のものとしては最も多くのネットワーク手数料収入（2023年に20億ドル超）を生み出しており、イーサの成熟度、ユーザーベースを収益化する能力、バリデータとサイバーセキュリティの誓約者を引き付ける強さを実証しています。全体として、イーサは3,300万ETH（現在1,120億ドル相当）という最大のサイバーセキュリティ予算を持っている。これは、ステーブルコインやトークン化された金融資産など、高レベルのセキュリティを必要とするユースケースにとって特に重要です。

Ether ETPは、ETHを資産として保有し、Etherブロックチェーン上の技術を採用する組織の意欲を高めることができます。現在、トークン化されたファンドを構築しているウォール街の企業のリストには、ゴールドマン・サックスや、イーサ上でBUIDLファンドを開発しているブラックロックが含まれており、この分野での進展がすでに見られます。[14]伝統的な金融にとどまらず、イーサETPのスポット承認は、イーサに対するより幅広いリテールの認知度、ETH資産の流入、イーサネットワークの採用に影響を与える可能性があります。

その一方で、イーサは多くの課題に直面しています。例えば、ほとんどのレイヤー2は現在集中管理されています。真にパーミッションのない分散型エコシステムとしての可能性をフルに発揮するためには、Etherのレイヤー2は時間をかけて徐々に分散化されていく必要があります。さらに、イーサネットのメインネットワークにおけるネットワーク料金収入は、ネットワーク活動がレイヤー2に移行するにつれて、最近減少している。このことは、イーサネットが料金収入を増やし続けることの重要性を浮き彫りにしている。これは、i) より高い取引コストを支払ってレイヤー1のアクティビティを適度に成長させるか、ii) より低い取引コストを支払ってレイヤー2のアクティビティを大幅に成長させることで達成できる。

イーサネットは、スマートコントラクト・プラットフォームの暗号空間における競争の激化に直面しています。競争の激しい市場セグメントで優位な地位を維持するためには、イーサネットは自社の強みを活かして、より多くのユーザーを引き付け、手数料収入を増やす必要があります。

参考資料

[1] CoinMarketCap 2024年7月22日現在

[2]&  "ETH "はイーサブロックチェーン上のネイティブトークンを指します

[3]。コインメトリクス

[4] Dapp Radar and Artemis

[5] Defi Llama

[6] BFTを破る：ビットコインとイーサリアムを攻撃するコストを定量化する

[7] Bitinfocharts

[8] Forbes

[9] Ethereum.org2024年7月9日現在

[10] Beaconcha.in

[11]  これは取引でガスとして使用されたイーサの量を反映しています。この値はETH建てです（図8参照）。span style="font-size: 14px;">[13] アルテミス、7月22日現在、Coindesk