2025年、世界のマクロ経済動向は暗号通貨市場にどう影響するか？

著者：Michael Nadeau, The DeFi Report; Compiled by Five Baht, Golden Finance

何度も言ってきたことだが、マクロ経済のトレンドを理解しなければ、暗号通貨を理解することはできない。もちろん、オンチェーンデータについても同じことが言えます。

今週は、マクロ経済動向が2025年の暗号通貨市場にどのような影響を与えるかを見ていきます。

Inflation

Inflation dataは上昇傾向にあります。9月に1%で底を打った後、Truflationベースで再び3%以上に加速しています。

データ：Truflation

私たちがTruflationのデータを気に入っているのは、さまざまなオンラインソースからのリアルタイムのウェブクロールを使用しているからです。さらに、PCEのような伝統的な政府指標よりも更新頻度が高い。

しかし。FRBの焦点はPCEにあるため、私たちはPCEをFRBの政策とTruflationを予測する方法として使い、経済をよりリアルタイムで見ることができます。

これは個人消費支出です。

データ：FREDデータベース

個人消費支出は、現在2.2兆円です。

現在2.3％（10月データ）。また、チャートではわかりにくいが、上昇傾向にある（9月は2.1％）。11月のデータは12月20日に発表される。

インフレについての見解

エネルギーコストと住宅コストが成長の主な要因です。しかし、原油価格はサイクル安値にある。

Data:: Trading Economics

問題は、彼らがここにとどまるのか、それともさらに下落する可能性があるのかということだ。

季節的な影響と、米国の規制緩和によって供給を増やすというトランプ大統領の計画を考慮すると、原油価格がすぐに急騰するとは考えにくい。

その一方で、地政学的紛争、予期せぬ自然災害、または（米国の供給増加を見越した）OPECの減産が原油価格の上昇につながる可能性もある。

私たちはまだ、これらの出来事が起こるのを見たことがありません。

さらに、21世紀以降のインフレは、主に供給ショック＋財政支出と景気刺激策によって引き起こされてきたというのが私たちの立場です。

その結果、原油価格はレンジ相場で推移し、インフレ率と成長率は低下すると予想しています。

ドル

ドル高は、ビットコインのようなリスク資産にとって悪材料です（2022年参照）。しかし、私たちは今、この2つの間に強い相関関係を見ている。

では何が起こっているのか？私たちは心配すべきなのでしょうか？

私たちは、ドルが強さを見せているのは、世界市場がトランプ氏の勝利を織り込んでいるからだと考えています。トランプの政策はビジネスにとって良いものだ。つまり、市場にとって良いということだ。

2016年にトランプが勝利した後、同じような動きが見られた。ドルは上昇した。なぜか？私たちは、外国人が「トランプ急増」の影響を消化し、結果としてドル建て資産を買っていると考えている。

ドルに対する見方

私たちは、成長が減速/正常化していると考えています。このため、遅れてはいるものの、インフレ率は低下している。金利は低下する可能性が高い。

その結果、ドルは中期的にレンジ相場となり、おそらく100ドル台まで下がると予想します

ISMデータ（景気循環）

データ：マクロミクロ

景気循環を見ると、青い線（製造業）が底を打ちつつあるように見えます。歴史的に見て、50を下回る数値は景気が縮小していることを示しています。一貫して50を下回っている場合は、景気減速を示している。

これが現在の状況であり、サービス業（赤線）は若干良くなっている。

この水準は失業率の上昇と一致する傾向がある。これは通常、FRBによる金融緩和政策につながる。

もう一度言う。今日我々が目にしているのはまさにそれだ。

経済サイクルの見方

成長が鈍化し、失業率の上昇につながると見ている。これは最終的にインフレ率の低下圧力となって現れる可能性がある。

これが利下げにつながっている。これはドルに下落圧力をかける。

中期的には、こうした力学がリスク資産/暗号通貨を支えるはずだと考えています。

クレジット市場

データ：FRED

信用スプレッドは歴史的な低水準が続いており、投資家が余分なリスク単位に対する対価をあまり要求していないことを示唆している。

これは2つのことを意味する可能性がある。1）市場が満足しており、リスクが誤って評価されている。2）市場参加者が経済に対して楽観的で、FRBと財政政策が緩和的である。

私たちは後者だと考えています。

次に銀行融資の動向を見てみましょう。

データ：Fred Database

貸出基準を引き締めた銀行の割合は、23年末をピークに減少している。理想的には、FRBが金利を引き下げても、このKPIは安定を保つだろう。

とはいえ、歴史的に見て、利下げと貸出基準を引き締めた銀行の割合には負の相関関係が見られます。なぜか？金利引き下げは景気減速や景気後退を示唆する傾向があり、銀行にとっては貸し出しが難しくなるからです。

信用市場に対する見方

ストレスの兆候はない。少なくとも今はまだ。

労働市場

11月の失業率は4.2%（前回4.1%）に上昇した。以下は、最近の失業保険申請件数の増加です。

データ：フォレックス・ファクトリー

私たちは、労働市場の弱さが今やFRBの全神経を集中させていると考えています。失業給付の継続的な増加は、失業者が仕事を見つけることがますます難しくなっていることを物語っています。

これも成長鈍化・正常化の兆候だ。とはいえ、株式市場は史上最高値を更新している。企業収益は好調だ。それが労働市場を維持している。

しかし、私の感覚では、FRBはこれをタカをくくって見ている。結局、SAMルールは7月に発動された。

労働市場の見方

軟化している。しかし速いペースではない。私たちは、FRBが（7月のSAMデータの後、9月にすでに50bpsの利下げを行ったため）データが弱まる前に行動を起こすと予想しています。

財務省・財政支出

データ：米財務省

米国政府は今年、税収を上回る1兆8300億ドルを支出している。11月だけで、税収の2倍以上を支出した。

この1兆8300億ドルが印刷され、経済やアメリカ人の手に渡っていることが、今年の金融市場の主な原動力となっている（そしてインフレの主な原動力にもなっていると我々は見ている）。

さて。トランプがやってくる。イーロン・マスクが率いるDOGE（政府効率化省）という新機関もできた。

その結果、使い過ぎが減ると考える人もいる。そうかもしれない。しかし、どの部門が削減されるのだろうか？メディケア／社会保障？軍隊？趣味？

これは予算の65%に相当し、手がつけられないように思える。

一方、財務省は来年、債務の1/3以上を借り換えなければならない。金利を上げることでそれができるとは思えない。

財務省/財政支出に関する見解

当面は財政支出の大幅な削減はないと考えます。 DOGEは支出を100億ドル削減するかもしれない。しかし、現状を大幅に変えることはできないだろう。時間がかかるだろう。

その一方で、財務省は来年、発行済み債務の1/3を借り換える必要がある。私たちは、財務省が低金利でこれを行うだろうと考えている。

これらの見方を総合すると、私たちはリスク資産/暗号通貨の見通しについて楽観的です。

FRB政策

次回のFOMCは12月18日に開催され、市場は現在97％の確率で利下げが行われると予想しています。私たちは、これが中国での緩和政策にゴーサインを出す可能性もあると考えている。

なぜか？

私たちは、中国が緩和の継続を望んでいると考えています。しかし、FRBが金利を引き下げないときに、彼らが金利を引き下げるのは難しい。なぜなら、人民元が対ドルで下落し、中国の輸入品が割高になるからだ。

FRBの政策に対する見方

短期的な利上げはなさそうだ。 12月の利下げはほぼ決定事項であり、市場では1月の利下げを76%と見積もっている。2月のFOMCはない。

つまり、次の政策決定は3月まで行われない。私たちの見解では、 労働市場はさらに弱含みの兆しを見せ、FRBは2025年半ばから後半にかけて、最終的に3.5%程度の追加利下げを行う可能性が高い。

利下げはインフレ率を高めるだろうか？私たちはそうは考えていません。実際、利上げはインフレ（およびその他の財政支出）の上昇を引き起こしていると考えています。

なぜか？

利払いが1兆ドルを超えているからだ。そのお金は印刷され、国債を保有するアメリカ人に渡され、そのお金は経済に投入されているように見える。もちろん、金利上昇によって銀行が融資を停止したわけではない（上のグラフ参照）。

したがって、FRBが金利を引き下げれば、インフレ率はおそらく低下すると考えられる（原油価格が低水準で推移し、財政支出のさらなる増加が見られないと仮定した場合）。10年間ゼロ金利で低インフレだったことを思い出してほしい。日本は低インフレで30年間金利が0％だった。

Trump policy

市場はトランプ大統領が何をもたらすかを知っています。

トランプ大統領の政策について思うこと

トランプ大統領は一般的にビジネス、自由市場、資産価格にとって良いと考えます。しかし、その代償として、インフレを引き起こす可能性があります。インフレが戻れば、FRBは利上げの一時停止や金融引き締めを検討するだろうからだ。

もちろん、トランプ大統領はジェローム・パウエルに自分の意志を押し付けようとすると思われる。最終的には、トランプ大統領は今後4年間のインフレによって景気を押し上げ、債務の一部を解消したいと考えていると思われる。つまり、インフレ率が名目金利を上回らなければならないが、現在はそうなっていない。

最後に、トランプ氏がデジタル資産業界（および次期SEC委員長）を支持していることから、暗号通貨はトランプ政権の恩恵を受けると考えます。

今後数年の間に議会から好ましい規制が出てくる可能性や、ビットコインの戦略的備蓄の可能性は言うまでもありません。

トランプ氏の政策に対する考え

私たちは、トランプ政権は、市場と規制の両方の観点から暗号通貨に好意的であると信じています。

中国

ダン・タピエロ（私のお気に入りのマクロ投資家の一人）は、中国は現在デフレ（実質金利がマイナス）だと言っています。

中国のマイナス金利は、米国のインフレ懸念を弱めている。これがドル高をもたらした（今日のように）。

米国の利下げは中国も利下げさせる可能性がある。

最終的には、世界的な流動性の増加につながるでしょう。

グローバルな流動性といえば。

世界の流動性

来年は米国債の1/3を借り換える必要があることから、FRBは最後の買い手（QE）として介入しなければならないかもしれないと考えています。

米国の金利低下により、中国と欧州はある程度協調した形で金融緩和を行うことができるでしょう。

私たちは、これが金融市場内の多くの流動性/担保につながると考えています。受益者の一人です。

これらのダイナミクスは、暗号サイクルの4年目、つまり歴史上最も不安定なアップサイクルと一致しています。

まとめ

• 成長は減速しています。

• これが労働市場の混乱を引き起こしている（FRBはこれを注視している）。

• これは利下げにつながる（今日のように）。

• これにより、中国と欧州は通貨や輸入を犠牲にすることなく、状況を緩和することができる。

• これにより、リスク資産に有利な流動性条件が生まれた。

これが私たちが見ている未来です。

財政支出、次期トランプ政権、暗号通貨サイクルの4年目を考慮すれば、2025年の爆発的な強気相場（ボラティリティは予想される）を予測することができます。

もちろん、私たちは引き続き市場を監視し、オンチェーンデータ+マクロ経済の観点から最新情報をお伝えしていきます。

結局のところ、マクロ経済のイメージを理解しなければ、暗号通貨を理解することはできません。