債務超過の時代

著者：劉傳鎖

国の山河は途絶え、草木は春の都に深く生い茂る。花には涙が飛び散り、別れを惜しむ鳥は怯えている。

まるで飢餓前症候群のように、BTC（ビットコイン）は引き戻しを続け、一夜にして6万ナイフを割った。これは結局、ディップでポジションを追加するパイホーダーに、割安でポジションを追加する機会を与えた。73,000ドルから61,000ドルへ、実に15％のディスカウントだ。50,000ドルまで下げられると言う人もいるが、それは70％のディスカウントだ。

2024年末を見てください、ボトムレールは35,000ノット、ミドルレールは100,000ノット、トップレールは370,000ノットです。つまり、4万ノットの確率は小さく、5万ノットの確率は小さく、6万ノットの確率は、まあ、現状はこんなところだ。

なぜ40キロの確率が小さいのか？なぜ2019-2020年ラウンドのように、弱気相場の真ん中で小さな高値を更新し、その後急降下するようなことができないのでしょうか？

なぜなら「呼吸」だからです。理論」（Teach Chain 2023.12.6記事「【10年#13】ビットコインは呼吸している」参照）。今回のBTCは、ミッドレールの水面下に長く留まりすぎた。視覚的にも、今は深く潜る力がない。(ティーチチェイン2024.3.16記事「BTCは現段階で長期下落の根拠を持っていない可能性がある」参照)

もちろん、科学理論として、呼吸説は改ざんされる可能性がある。どのような科学的理論でもそうであるように、それは反証されるまで、そして反証されなかった場合のみ有効である。

イエレン議長が2回目のタッチダウンから戻った後、パウエル議長が発言し、「労働市場の強さとこれまでのインフレの進展を考慮すると、制限的な政策が実行されるにはもう少し時間をかけるのが適切であり、データと進展する見通しを指針とする」と述べた。"(cf. 3.17 Teachchain Insider, "Bernstein says halving resumes bullish trajectory")

この脅し文句のような様子は、驚くことに、ニンジンの勧誘がまた失敗し、再び棒を振り回さなければならなくなったことによく似ている。

しかし、この大きな棒は長い間持ち上げられて、一方では、それは腕が腰を痛めることは避けられないが、他方では、それは誤って高い棒が落ちていない、私はそれが自分の足を粉砕しようとしている恐れている。

なぜパウエルFRBは物価上昇率を注視しているのか？そして、なぜ物価上昇率の目標を2％としているのか？

一方で、2％という数字はまだ比較的科学的である。調査によれば、世界全体の長期平均生産性上昇率は約2％だからだ。

第二の側面から見ると、金融政策（金利、QE/QTやその他のツールなど）を通じて、末端のインフレ率を2％の水準にコントロールする限り、印刷機の供給元はいくらでも、好きなだけ印刷したいと思うことができる。そして、ドル発行に対する米国債の拘束力は形式的なものでしかない。実際には、この制限は常に破られる可能性がある。

過剰に発行されたドルは非生産的な部門に流れ込み、金融資産価格を押し上げた。資産リターンが労働リターンをはるかに上回ったことは、この事実を強く物語っている。

マネーは分配者である。社会の富の合計が100であり、ある集団と別の集団が50の通貨を手にしているとき、それぞれが富の50％を占め、ある集団が過剰に発行された50を手にすると、手にしている通貨は100となり、富の分配は変わり、ある集団が2/3を占め、別の集団は1/3しか占めない。

生産性の進歩とは、今は1日100個の饅頭を作れるが、来年の今頃は1日102個の饅頭を作れるということだ。饅頭を買う人にとっては、通貨が増えなければ、今日1通貨で1個の饅頭が買え、来年は1通貨で1.02個の饅頭が買える。饅頭の消費に使われる通貨の総量は100に過ぎないから、饅頭の生産量が増えれば増えるほど、饅頭1個あたりの値段は安くなる。これが生産性の進歩がもたらす価値の下落である。現在のAIも、前世紀半ばの繊維産業も、この経済の基本法則から逃れることはできない。

パラドックスとは、生産性の向上は人々や社会にとっては良いことであり、より多くの使用価値（肉まんなど）を生み出すことができるからである。しかし、資本家にとっては生産性の向上は悪いことであり、より多くの投資はより高いリターンをもたらさないからである。資本家としてバフェットは苦渋の道を学び、バークシャーの繊維事業を売却し、独占的な属性と生産性の進歩の遅いもの（例えばコカ・コーラ）への投資のみに完全に転換したのである。

違うのか？この本では、資本家が生産性の進歩を追求したことが、今日の変化し続ける技術につながったと言っている。ここが騙されているところだ。この本は資本主義イデオロギーのものだから、当然、結果を原因として記述し、醜いものを美しいものとして描いている。第一に、生産力は原因であり、生産関係は結果であり、社会的分業、役割、階級については、生産関係の産物である。第二に、資本家は生産力の進歩を追求せざるを得ない。何によって？自由競争である。

独占と進歩を2つの次元とすると、産業（投資対象）を次の4つに分けることができる：1）独占度が低く、生産性の進歩が速い、新エネルギー自動車などの新興産業、2）独占度が高く、生産性の進歩が速い、移動通信、ロケット打ち上げなどの基幹産業、3）独占度が低く、生産性の進歩が遅い、成熟産業。生産性の進歩が遅く、成熟産業である飲食業など；4）独占度が高く、生産性の進歩が遅く、独占産業であるタバコ、コカコーラなど。

有名なベンチャーキャピタリストであるピーター・ティールは、カテゴリー1から突出してカテゴリー2になる投資機会を探すことを提唱しており、そのために『0から1へ』という本を書いた。一方、オールドマネーのウォーレン・バフェットは、タイプ4の機会に投資することを提唱している。バフェットはより現実的だ。しかし、カテゴリー3を避けるという点では一致している。

BTCは二律背反、つまり二分化している：ビットコインマイニングはカテゴリー1に該当する：競争は極めて自由で完全であり、余分な利益はすべて排除される；演算はムーアの法則のスピードで進化しており、他のハイテク産業に劣らない。しかし、ビットコイン自体はカテゴリー4に分類される。極めて自然な独占状態であり、メンタルモデルがますます凝り固まり、破壊することがますます難しくなっている。言い換えれば、BTCは最も低い独占率を持ちながら最も高い独占率を持ち、最も速い生産性の進歩を持ちながら最も遅い生産性の進歩を持つ。

資本は、より多くの饅頭を生産することではなく、より多くの金を儲けることだけを追求する。もし来年102個の饅頭が生産され、1個の饅頭の販売価格が0.98通貨に下落したら、資本家は発狂するだろう。これが経済学者が人々を脅すために使う「デフレ」である。だからケインズは、パッチ、飛び出した：我々はいくつかのより多くのお金、102饅頭、102通貨から市場を聞かせている限り、それはまだ1饅頭を買うために1通貨であり、消費者はより多くのお金、饅頭ビジネスより多くの肉まん、より多くのお金を使いませんでした。

しかし、私は申し訳ありませんが、肉まんは生産性の進歩の産業に属していません。消費者も年々食事の量を増やすことはないだろう。だから来年も饅頭は100個あるが、102通貨に対応するので、饅頭1個の値段は1.02通貨に上がり、価格インフレを起こし、消費者はより多くのお金を使い、饅頭商人はより多くの饅頭を蒸し、より多くの饅頭を売るわけではないが、より多くのお金を儲ける。

問題は、恣意的に過剰発行された通貨の使用を認めないとしたらどうなるか、ということだ。もしBTCを使って肉まんの価値を測るとすれば、今年は100個の肉まんを売ると1BTCと交換できるが、来年は100個の肉まんを売っても0.98BTCとしか交換できないかもしれない。でも、どうやって？この0.98BTCは、今年の1BTCの数を下回らないか、あるいはそれ以上の他の宝物と交換することができる限り、旧王の肉まんは、来年のみ0.98BTCと苦痛のためではありませんすることができますの数と交換することができます。

国民は断固としてデフレを恐れない。彼らがデフレを最も恐れるのは、この経済サイクルに金融仲介者がいるときだけだ。

デフレになれば、資本家は労働者を解雇しなければならない。デフレになれば信用が爆発する。デフレになれば、アメリカの債務ドル制度は崩壊する。

はっきり言えば、金融そのものが非生産的なのだ。

はっきり言えば、金融そのものが非生産的なのである。そのため、生産的であるかのように見せかけなければならず、数字の伸びで誤魔化さなければならない。

今日、イエレン財務長官は100万ドルの米国債を売りつけ、毎年利子を支払うことを義務づけられている。この数字を前にして、今年は1ドルで饅頭1個しか買えないが、来年は102万ドルで饅頭1個が買える、と感じる人はいないだろう。

金融行動の背景には信用（クレジット）がある。遅かれ早かれ破綻するのが信用だ。

資本家は将来の事業の成長に基づいて労働力を拡大し、事業の成長が滞ると従業員を解雇する。信託は、収益を約束する原資産の将来の成長予測に基づいており、投資を呼び込むが、鉱山の原資産が一旦失われると、投資家の大半に支払うことができなくなる。紙を支払うためにドルに印刷することができますが、米国の国力の将来の成長は、ドルの価値をサポートするのに十分でない場合、米国の債務は、将来の収益率にさらに裸の厳格なコミットメントですが、つまり、本を支払うために、デフォルトの実体。

信用とは将来の価値を約束するものである。

BTCは信用-将来の価値ではありません。BTCは決して将来の価値を約束するものではありません。だからこそ、サトシ・ナカモトのビットコインのホワイトペーパーのタイトルには、BTCは「電子現金」であり、「電子クレジット」ではないと書かれているのです。

クレジットが破綻するこの時代において、クレジットではなく、破綻しないものを持っている方が信用できる。