ブロックチェーンのバリューチェーン：上流のインフラから下流のアプリケーションまで

著者：Richard Yuen,ベロシティ・キャピタル共創源：X,@Rich@Richard__Yuen Translated by Good Oba, Golden Finance

ダウンストリームのフロントエンド・アプリケーション層は、チェーン・エコノミーの最大の構成要素のひとつとなる。.

多くの人がより多くのアプリの必要性を訴えていますが、それは間違った理由によるものです。これは、インフラプロジェクトを誇大宣伝しようとするVCや、次の100倍を見つけるという投機的な話に関するものではありません。

以下はいくつかの考え、あるいは思いつきの考えです。

1/バリューチェーン - 川上、川中、川下

暗号/ブロックチェーン空間がどのように進化するかを理解するために、インターネットのような成熟した産業がどのように進化してきたかを見てみましょう。

成熟したインターネット業界では、バリューチェーンは上流、中流、下流に分けることができます。

アップストリームとは、インターネットを支える基礎的な技術やインフラのことで、ハードウェア、接続性、ネットワーク、コアソフトウェア、プロトコルなどが含まれます。

ミッドストリーム - データストレージ、クラウドコンピューティング、ホストされたサービス、検索エンジンなど、インフラの上に構築されたプラットフォーム。

ダウンストリーム - ミッドストリーム・インフラストラクチャによってサポートされ、エンドユーザーや消費者とやり取りするプラットフォーム。

バリューチェーンの上流部分には通常、基礎となる技術の開発が含まれ、中流プラットフォームが動作するコアプロトコルやソフトウェアの開発が含まれます。中流プラットフォームは、上流のインフラや技術プロバイダーと下流の消費者向けプラットフォームとの間の互換性、最適化、シームレスな統合を保証する重要なリンクとして機能する。ダウンストリームプラットフォームは、これらのプラットフォームを通じて提供される製品やサービスにアクセスし、利用するエンドユーザーとのインタラクションのための主要なインターフェイスおよび配信チャネルとしての役割を果たします。

上流と中流のプラットフォームが提供するインフラによって、下流のアプリケーションは多様な製品を提供することができ、エンドユーザーのニーズを満たすことができます。

上流および中流のインフラは、一般的に強力な技術的堀を持ち、製品の差別化が限定的で高度に均質化されており、多くの場合コモディティ化されているにもかかわらず、技術的堀の強さ（Amazon AWSなど）により高い利幅を維持し、場合によっては公共財にさえなっています。

ダウンストリームのアプリは技術的な堀は弱いが、提供する製品にはユーザーを引き付ける明確な価値提案があり、リテンションと強力なネットワーク効果による堀の構築に重点を置いている。上流と中流のプラットフォーム - B2B - 下流のアプリケーション - B2C

ブロックチェーン/暗号産業が進化するにつれて、バリューチェーンは最終的に以下の3つのジャンルを形成すると予想しています。

上流 - サポートプロトコルやネットワーク（L1/L2）、RPC/ノードインフラ、実行およびコンセンサスクライアント、実行環境、コンセンサスメカニズム、データストレージ、zkVM、DAなど。

ミッドストリーム - ブロックチェーンインフラストラクチャの上に構築されたプラットフォーム。経済的セキュリティ、AMM、収益デリバティブ、インテント/リゾルバ、プレディケーター、RaaS、誓約と再誓約、共有シーケンサー、相互運用性、DIDなど、レンディング・マーケット、チェーンの抽象化、データ・インデクシングなど。

ダウンストリーム - アップストリームインフラによってサポートされるアプリケーション。CEX、DEXアグリゲーター、オーダーブックDEX、トレーディングボット、ゲーム、Ce-DeFi、フィアットから暗号通貨への変換、ウォレット、DePINなど、ソーシャル、ギャンブル/ベット、ステーブルコイン。

2/ Key Observations/Thoughts:

上流の暗号インフラは均質化しています。インフラプロジェクトは基本的に、PoSやEVMの互換性など、同じ標準化されたメカニズムの上に構築されています。コア・サービスや機能の差別化は最小限に抑えられている。いくつかのプロジェクトは、ある程度の専門性や独自の機能を提供するかもしれないが、これらの上流プレーヤーが提供する全体的な機能は、ほぼ同等である。

上流企業が提供するこのような同質的な性質は、価格、パフォーマンス、開発者との関係管理（ブロックスペースのコモディティ化など）といった要素で差別化を図るため、最終的に価格競争につながります。ブランディングとネットワーク効果を生み出すことは、上流のプレーヤーが競争に勝ち残るために、これまで以上に重要になるでしょう。

L1/L2のような上流インフラは、小売顧客獲得の大部分を担っています。AmazonのAWSが、Robinhoodのような小売トレーダーを引きつけるため、あるいはNetflixのような視聴者を引きつけるために、何十億ドルも使って川下の顧客を支援することを想像してみてほしい。製品のニュアンス、ユーザーの行動／セグメンテーション、エンゲージメントの指標などを理解していないため、適切なユーザー獲得と維持のインセンティブを開発するのは難しい。その結果、何十億ドルものお金が、エアドロップ農家や、インセンティブ終了後に解約してしまう一過性のユーザーを惹きつけるために失われてしまうのです。

中流の暗号インフラも同じ運命に直面し、均質化され、最終的にはコモディティ化するかもしれません。Uniswap、Aave、PendleのようなDeFi「アプリ」については、同じサブセクターのプレイヤー間の差別化が限定的であり、より良いユーザーエクスペリエンスを提供するために直感的なダウンストリームアプリ（フロントエンドのアグリゲーター/CeDeFiプラットフォームなど）を必要とするため、意図的にミッドストリームに分類しています。規模。正直に言うと、ホットウォレットの設定と資金調達、DeFiアプリへのナビゲート、適切な商品/取引のペアの選択、適切なチェーンの選択、取引の確認などは、ほとんどの非ネイティブユーザーにとって非常に骨の折れるプロセスです。

ミッドストリームインフラストラクチャの多くはまだ反復段階にある（特にインテント層/ソルバーネットワーク、コプロセッサ、共有オーダー、チェーンの抽象化）。

ダウンストリーム暗号アプリケーションの分野は、成熟した状態にはほど遠い。

ダウンストリーム暗号アプリケーションの分野は、成熟した状態には程遠い。成熟した産業で見られる市場構造に似ています。

ダウンストリームアプリケーションには、中央集権型と分散型の2つの主要カテゴリーがあります。中央集権型アプリケーション（CEX、CeDeFiプラットフォーム、フィアット通貨と暗号通貨の変換サービス）は、Web2プラットフォームに似た、より直感的なUI/UXを提供し、オンボーディングの摩擦を最小限に抑え、通常は規制に準拠しており、ほとんどの場合、何らかの製品マーケットフィットを見出しています。一方、分散型アプリケーションは、上流のインフラをバックボーンとして活用・集約する一方、フロントエンドのインターフェースを提供することで、ユーザーの摩擦を減らし、よりスムーズなユーザー体験を実現する。この分野は、ブロックチェーン技術と暗号通貨の大量採用を加速させる最前線となるでしょう。

垂直統合 - PMFを見つけた下流のアプリケーションが、バリューチェーン全体を垂直統合し、より幅広いサービスを提供するために水平展開し始める傾向が見られます。アマゾンのオンライン書店（川下）は、独自のロジスティクス／フルフィルメント・ネットワーク（川中）とクラウドベースのインフラ（川上）を構築し、電子商取引やその他の社内業務をサポートしている。BinanceやCoinbaseのようなCEX（下流）は、BNB ChainやBase（上流）を立ち上げ、中流インフラの統合と構築を奨励し、より幅広い商品を提供するために水平展開する。-ウォレット、プレッジサービス、フィアットから暗号通貨への変換、エスクローなど。あるいは、アクシー・インフィニティ（下流）がローニン・チェイン（上流）を立ち上げ、ローニン・ウォレットという中流のアプリ／インフラをすべて立ち上げることを検討する、Roninウォレット、Katana (DEX)、Mavis Market (NFT Market)、Ronin Launchpad、Mavis ID (DID)、Ronin RPCなどです。

私は、顧客獲得の負担が上流のインフラから下流のアプリケーションに戻ると予想しています。これは、1）L1/L2エコシステムがアプリに直接エアドロップし、それぞれのロードマップ、製品設計、ビジネスモデルに基づいてインセンティブプログラムを設計する裁量をアプリに与えること、2）ベンチャーキャピタル、L1/L2、リテールキャピタルがダウンストリームアプリを再評価し、この分野の成長に資金を提供すること、によって推進されるでしょう。

3/ バリューチェーンの中流/下流にあるアプリケーションが最も価値を蓄積する

価値の創造-。-上流のインフラは、技術革新を開拓し、基礎となるシステムの性能、効率、信頼性を向上させることによって価値を創造する。中流のプラットフォームは、上流で提供される技術を、特定の市場ニーズに対応する開発者向けのアプリケーションやプラットフォーム、エコシステムにパッケージ化することで価値を創出する。川下のプレーヤーは、川中と川上のインフラを活用し、自社製品の可用性、アクセシビリティ、パーソナライゼーションを高めることで価値を生み出します。

現状 - 上流／中流のインフラは、2～3回の技術の反復を経てきました。技術の進歩による価値の多くは、これらの分野の時価総額の成長に反映されてきました。技術革新は頭打ちとなり、技術は均質化している。一方、川下アプリケーションは、成熟した川上インフラを活用することによる価値創造により、このサイクル／次のサイクルにおいてかつてない成長を遂げる可能性が高い。

成熟した業界では、下流のプラットフォームやアプリが最も注目されるのが一般的です。ユーザーは、これらのダウンストリームアプリケーションが構築されているバックエンドスタックについてさえ知らない（気にしない）。ユーザーが最も気にするのは、これらのアプリケーションがテーブルにもたらすユーザー体験です。

強力なネットワーク効果（ユーザーベース）と差別化された製品の提供により、ダウンストリームプラットフォームはより高い価格決定力を持つことができ、より高い評価が与えられます。

5,000万人以上のデイリーアクティブユーザーを抱えるByteDance（TikTokの親会社）の2023年の収益が1,200億ドルで、評価額が2,680億ドルであること、そして同社が依存しているアカマイ（CDNネットワーク）の収益が38億ドルで、時価総額が16億ドルであることを考慮すると、

同じことがMetaにも当てはまります。Meta、Netflix、Googleなども同様です。

価値の流れは、有料加入者の膨大なネットワークを通じて実現される川下アプリから、川中、そして最終的には川上のプレーヤーに至る。下流アプリの成長は、最終的に、それらが依存する上流技術の成長を促進し、その関係は共生的である。

私たちはすでに、暗号アプリが上流のインフラ（中流（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）、下流（Ethena、Pump））で手数料を積み上げているのを見てきました。(Ethena、Pump）。そして、Avalanche、Near、Polygonなどの上流インフラは、1日あたり10,000ドルから100,000ドルを生み出すだけで、シーンからフェードアウトした。

ユニスワップとイーサリアムの比較だけを考えてみましょう。しかし、Uniswapは取引手数料＋MEV利益で300ドル以上を稼ぎます。どちらの層がより多くの価値を蓄積するかは明らかです。

4/利益を最大化する人気

L1/L2上のダウンストリームアプリは、一方ではユーザーの活動に対してガス料金（L1のセキュリティ料金および/またはL2の執行料金）を課せられています。執行手数料)を徴収される一方で、上流のL1/L2上のブロックビルダーによってMEVのために搾取され、テーブルの上に多くのお金を残しています。

直観的には、収益源を最大化するために、多くの下流アプリケーションは、収益を生み出す主権を取り戻す可能性を模索し始めています。

ダウンストリームアプリが注文フローをさらに私物化したり、垂直統合によって独自のプライベートメモリプールを構築したり、あるいはブロックビルダーになったりすることを期待したい。一部のアプリは、より多くの価値を獲得する手段として、独自のアプリチェーンを開始する可能性さえあります。

バナナガンTGボットのようなフロントエンドを考えてみましょう - イーサリアムのビルダーと検証者に優先手数料とマイナーのチップとして1億ドル以上を支払うと予想されています。すでに98％の注文がプライベート・メモリー・プールを通じて流通している。バナナガンが垂直統合をさらに拡大し、より多くの価値を獲得するためにブロックビルドを実行しても不思議ではない。

一部のアプリは、一般的なブロックチェーンよりも効率的に拡張できるように、アプリのブロックチェーンアーキテクチャ（スループット要件、コンセンサスアルゴリズム、アプリ固有のデータ構造、特注のガス料金や経済的インセンティブ、主権など）を最適化するために、独自のアプリチェーンを構築することを選択しています。また、価値の獲得は、基礎となるブロックチェーンとの「収益共有」ではなく、アプリケーションチェーンに焦点を当てることになる。

リゾルバーネットワーク（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4フック）、相互運用性とチェーンの抽象化インフラ、RaaS、ロールアップスタック（OP Stacks、ZK Stacks、Arbitrum Orbitなど）が成熟し、より一般的になりつつあるため、アプリケーションの収益性はさらに高まり、将来的により良い価値を獲得できるようになるでしょう。

5/メタトレンド「フロントエンドの逆転」

フロントエンドの下流でスムーズなユーザー体験を提供する。アプリは、何百万人もの非クリプトネイティブユーザーを惹きつける最前線となる。CurveやAaveのようなミッドストリームアプリとアップストリームインフラストラクチャは、代わりに執行と決済の背後にあるでしょう。

私は以下のフロントエンドアプリに特に強気です：最適化された取引執行と低手数料で連鎖抽象化された取引エクスペリエンスを提供する取引ボット/ウォレット組み込み取引、より高速/低手数料でWeb2のような取引エクスペリエンスを提供するオーダーブック/セントラルリミットオーダーブック、フィアットから暗号通貨への変換ソリューションを提供する決済スーパーアプリ。金融化＋資産所有＋AIを巧みに組み合わせ、Web2アプリに匹敵する体験を生み出すソーシャルアプリやゲーム。

「フロントエンドの逆転」が起きている。

手数料収入がすでにUniswapやPancakeSwapと同等になっているJupiterや1inchのような川下のフロントエンドを考えてみましょう。あるいは、TG bot + ウォレットトランザクション + アグリゲーターのようなフロントエンドを考えてみてください。

ダウンストリームのフロントエンドは、ミッドストリームのバックエンドアプリケーションの市場シェアを共食いしています。これらのフロントエンドがDeFiと対話するためのデファクトスタンダードになるにつれて、バックエンドアプリケーションの市場シェアはさらに低下すると予想されます。

フロントエンドの太ったアプリの逆転は避けられません。