IntoTheBlock CEO：現代のDeFiが抱える4つのリスク

著者：IntoTheBlock CEO Jesus Rodriguez、CoinDesk; Compiled by Tao Zhu、Golden Finance

Decentralised Finance（DeFi）は新たな勢いを見せている。 新しいエコシステムの活発さと高いリターンは、2021年の有名なDeFiの夏に似ている。 革新的なプロトコルの多様性により、投資家はついていくのが難しくなっている一方で、目覚ましい成長により、DeFiエコシステムにおけるリスクの蓄積に対する懸念が高まっている。

あなたは、EthenaやEigen Layer LRTのような、この波で最も成功したプロトコルを、Terraのようなリスク管理の災難と比較する終末論的な分析を聞いたことがあるかもしれません。 実際、急速に進化している新世代のDeFiプロトコルは、はるかに成熟しており、リスク管理に多くの労力を費やしている。 しかし、まだ重大なリスクがある。

現在のDeFi市場における最大のリスクは、Terraのクラッシュを引き起こしたような機械的な失敗に基づくものではなく、規模、複雑さ、相互接続性という3つの重要な要因に基づくものです。

このDeFiの波のプロトコルは、わずか数カ月で非常に大規模になり、より複雑な金融プリミティブをサポートし、信じられないほど相互接続しています。 この複雑さ、規模、相互接続性の組み合わせは、現在のDeFi市場リスクモデルの能力をはるかに超えています。 簡単に言えば、現在のDeFi市場には巨大なリスクプロファイルがあり、信頼できるリスクモデルがないのです。そして、そのギャップは縮まるどころか広がっているようだ。

The Four Risks of Modern DeFi

リスクはDeFiの物語の最初から一部であり、広く一般的な用語でそれについて話すのは簡単です。 DeFiの新時代は、斬新なイノベーションと大きな成長をもたらした。 その結果、リスクは以前とは異なる意味合いを持つようになった。このDeFiの時代において、第一原理的アプローチを用いてリスクを分析すると、規模、スピード、複雑性、相互接続性という4つの基本的要因が浮き彫りになる。

これらの要因を説明するために、何億ものTVLを持つ基本的なAMMと、複製された資産とそれに対応するポイントシステムを使用し、独自のトークンとポイントを導入するAMMとのリスクの定量化の違いを考えてみましょう。 前者のリスクモデルは、基本的な統計的手法や機械学習手法を用いて解くことができる。 後者は、複雑性やカオス理論など、数学や経済学のより高度な分野に踏み込んでおり、DeFiで使われるには程遠い。

異なる要因をより詳しく見てみよう。

1) 規模

DeFiにおけるリスクと規模の関係の背後にある原理は非常にシンプルです。 金融市場において、小さな規模（例えば数億）のリスクをモデル化することと、数千億の規模のリスクをモデル化することは全く異なります。 大きなスケールでは、小さなスケールには存在しないリスクプロファイルが常に存在する。 この原則は、多くのプリミティブが相互接続された並列金融システムとしてのDeFiにも確実に当てはまります。

Ethenaは、現在のDeFiの波の中で最も革新的なプロジェクトの1つであり、わずか数カ月で数十億のTVLを集めています。 現在の市場におけるEthenaの最大の課題は、マイナス資金調達金利の長期化に直面して、リスクと保険モデルを調整することです。現在の市場におけるエテナの最大の課題は、資金調達金利がマイナスとなる期間が長期化する中で、リスクと保険のモデルを調整することです。

2) ベロシティ

リスクとベロシティの関係は、大きくなりすぎることと速くなりすぎることの摩擦です。 リスクの条件として、速度はスケーリングを加速させます。 わずか数カ月でTVLを数百万から数十億に増やすような契約では、予期せぬリスク条件が発生する前に、リスクモデルを新しい規模に調整する時間がないかもしれません。

EigenLayerの急速な台頭はLRT全体のムーブメントを巻き起こし、その中にはわずか数カ月で数十億のTVLに成長したものもあったが、それでも引き出しなどの基本的な機能が欠けていた。 スピードと規模の組み合わせは、単純なデカップリングの状態を悪化させ、これらの契約の一部において真にインパクトのあるリスク要因になる可能性があります。

3) 複雑性

複雑性理論の分野全体は、予測モデルの法則から逃れるシステムを研究するために生まれました。 第二次世界大戦後の世界経済の急成長は、リスクモデルでは対応しきれなかったため、経済リスクは複雑性理論の発足当初から、その中心にありました。 単純な経済システムにおけるリスクのモデリングは非常に単純である。

DeFiの新しい波では、イールドデリバティブやレバレッジといったかなり複雑なプリミティブを抽象化したPendleやGearboxといったプロトコルがあります。 これらのプロトコルのリスクモデルは、前世代のDeFiプロトコルのリスクモデルよりも根本的に難しい。

4）相互接続性

リスクの観点からは、広く相互接続された経済システムは、どのような状況からも多数の連鎖的な影響が生じうるため、悪夢となりえます。 しかし、相互接続性は経済システムの進化における自然なステップです。

現在のDeFiのエコシステムは、以前のエコシステムよりも接続性が高くなっています。 私たちはEigenLayerでデリバティブを再誓約し、Pendleではトークン化してプールで取引し、Gearboxではレバレッジを利用する。 その結果、あるプロトコルのリスク条件がDeFiエコシステムの異なる主要なビルディングブロックにすぐに浸透し、リスクモデリングが非常に難しくなっている。

Shifting from technical to economic risk

Hacking and vulnerability exploits have been a major risk theme for DeFi over the past few years, but that may be starting to change. 新世代のDeFiプロトコルは、より革新的であるだけでなく、技術的なセキュリティの観点からもより強固です。 監査法人はより賢くなり、プロトコルはより真剣にセキュリティに取り組んでいます。

進化する金融システムとして、DeFiのリスクは技術的なものから経済的なものへと変化しているようです。 その規模、成長性、複雑性、相互接続性は、リスクの観点からDeFiを予期せぬ領域へと押しやっている。 DeFiの分野でリスクに取り組んでいる企業はほんの一握りであり、現在の課題は追いつくことである。