ビットコインの伝統的な4年サイクルは終わりを迎えるのか？

投資家や暗号通貨愛好家は長い間、ビットコインの4年サイクルに興味をそそられ、今後の市場の動きを予想するために、このような価格行動の繰り返しパターンを丹念に追跡してきた。しかし、ビットコイン市場や経済環境のダイナミクスが刻々と変化していることを考えると、従来の4年サイクルが終焉を迎えつつある可能性を認識することが重要である。ここでは、ビットコインの4年サイクルが終了する可能性を考慮すべきかどうか、またこの理論が証拠によって十分に裏付けられているのか、それとも単なる推測に過ぎないのかを探ります。

1.ビットコインの4年サイクルの解釈

ビットコインの4年サイクルは、主に約4年ごとに発生するビットコインの半減イベントによって駆動されます。半減イベントの間、ビットコイン取引の採掘報酬は半減され、新しいビットコインが流通する速度が低下します。

• 半減イベント：新しいビットコインの供給が半減する。

• 半減後の強気相場：通常、12～18ヶ月の価格上昇を伴います。

• ベアマーケット：価格ピーク後の価格下落期間。

• 移行期：次の半減期までゆっくりと回復する。

これらのサイクルは十分に文書化されており、Stock-to-Flowなどの複数のモデルがこれらのパターンを実証しています。その結果、現在の価格トレンドは、4年サイクルがまだ続いていることを示唆している。しかし、歴史的に見ると、価格上昇の大きさは先細りになっており、ピークは以前のサイクルほど顕著ではありません。

2.安定したMVRV Zスコア

MVRVのZスコアは、ビットコインの時価総額と実現時価総額を比較し、市場の評価に関する洞察を提供します。ボラティリティは時間とともに低下している。このことは、ビットコインが依然として周期的なパターンに従っている一方で、市場が成熟し、時価総額が拡大するにつれて、こうした周期の大きさが減少する可能性があることを示唆している。下のチャートは、MVRVのZスコア（オレンジの線）と、最初の2つのサイクルにおける減少するピーク（赤の線）を示しています。

3.在庫からフローモデルへの注目

在庫からフローモデル（Inventory to flow model）は、ビットコインの伝統的な4年サイクルは終わりつつあるのか？to flowモデルは、希少性に基づいてビットコインの価格を予測するための一般的なフレームワークであり、インフレの段階的な減少を考慮しています。このモデルは、ビットコインの現在の在庫（既存の供給量）とフロー（新たに鋳造されたビットコイン）を比較します。ビットコインのフローが半減イベントや一定のブロック増加によって減少するにつれて、その在庫とフローの比率は上昇し、希少性の増加と理論的により高い価値を示唆します。

2024年の半減後のビットコインの価格トレンドは、以前のサイクルと類似していることは明らかです。以下に示すモデルは、供給の減少が半減から1年以内に価格を約44万ドル（赤線）まで押し上げる可能性があることを示唆している。このような高いピークは、S 2 Fの「公正な評価」以降のバイアスの継続的な低下という下のチャートの傾向を断ち切り、また下に見えるオシレーターのピークのボラティリティを低下させるだろう。

このモデルがもはや有効ではないという決定的な証拠を見るまでは、まだ可能性として扱う必要があります。このモデルが無期限に続けば、最終的にビットコインの価値が世界の通貨価値の合計を超えると予測されることに留意してください。これは技術的には不可能ではありませんが、超ビットコイン化は避けられないのでしょうか？

4.インフレ率低下の影響

ハービングイベントは鉱山のBTC収益を大幅に減少させ、歴史的に価格を上昇させてきた。しかし、ブロック報酬が時間の経過とともに減少するにつれて、ビットコイン価格に対する半減の影響は減少する可能性があります。例えば、1ブロックあたり6.25BTCから3.125BTCへの減少はかなり大きな変化でしたが、将来の半減は、市場への影響を弱める可能性のある小さな減少を見るでしょう。

ビットコインの最後の半減が2020年5月に起こったとき、流通供給量は約1,837万BTCでした。当時のブロック報酬は6.25BTCで、年間インフレ率は約1.82%でした。その後4年間、供給量の増加に伴い、この率は徐々に低下した。2024年に直近の半減が行われたとき、インフレ率は約6%低下し、約1.71%になった。 2024年の半減後、ブロック報酬は3.125BTCに半減した。総供給量が増加し続けたため、年間インフレ率は1%未満に低下した（現在は約0.85%）。この継続的な下落は、ビットコインの設計の先見性を強調しているが、その影響は徐々に小さくなっている。

現在、約1,970万ビットコインが流通しており、10分ごとに3.125BTCのブロック報酬を生み出している。これは、すでに総供給量の94％を採掘したことを意味し、残りの130万BTCは今後120年間で採掘されることになる。下のグラフは、BTC採掘者がブロック報酬だけで1日あたりいくら稼いでいるか（オレンジ色の線）を示しており、それがゼロに近づく傾向にあることを示している。

5.マイナーの収入と手数料ベースのインセンティブの変化

マイナーの取引手数料からの収益が増加するにつれて、半減イベントはマイナーのインセンティブを形成する上であまり重要でなくなるかもしれません。取引手数料がマイナーの収入に占める割合が高まれば（下図の黄色の網掛け部分）、マイナーはブロック報酬の50%減少の影響をあまり気にしなくなる可能性がある（ブロック報酬の収入は下図の青色の網掛け部分）。この変化は、マイナーの行動やビットコイン価格に対する半減イベントの支配的な影響が、時間の経過とともに減少する可能性があることを示唆しています。

6.ホールド（ホドリング）の影響

ビットコインを長期保有する傾向が強まっていることも、ビットコイン価格の循環的な性質を弱める要因となっている。データによると、供給量の30％以上が過去5年間動いておらず、その割合は下のチャートに示すように、マクロレベルで急速に上昇し続ける可能性が高い。オレンジ色の線は、少なくとも半世紀動いていないビットコインの割合を示す。これらのビットコインが失われたものであれ、長期投資家によって保有されたものであれ、この行動は流通供給量を減らし、現在では半減イベントによる新規供給量の減少の影響を上回っています。

5年以上保有している投資家（BTCの流通供給のおよそ3.2パーセント）の10パーセントが、このサイクルの間に利益を得ることを決めたとしたら、630,400 BTCが公開市場に流入したことになります。4年間の半減サイクル全体では、新しいビットコインが鋳造されたのはわずか656, 250枚でした。

7.市場サイクル延長の見通し

このようにインフレ率の低下は、より多くの機関投資家やソブリン投資さえも惹きつける可能性がある。ブラックロックのような機関投資家やエルサルバドルのような国は、ビットコインの希少性の上昇と価格上昇の可能性を認識しています。より多くの投資家がビットコインのユニークな通貨特性を認識することで、需要が急増することが予想される。しかし、この需要は、以前のサイクルのように小売投機によって引き起こされるのではなく、伝統的な流動性サイクルやマクロ経済主導のリスク選好と同期する可能性が高い。

ビットコイン自身のファンダメンタルズの影響力が低下し、新たな市場参加者の影響力が高まり、ビットコインがS&P500のような伝統的な資産や指数と歴史的に強い正の相関関係があることを考えると、ビットコインは、通常8～10年続く株式市場のような、より伝統的な市場サイクルに従うようになるかもしれません。サイクル下のチャートでは、ビットコインの値動き（黒線）とS&P 500の値動き（青線）を比較しています。

これらの平行移動は、-1 (逆相関)から1 (正相関)のスケールで測定することができます。過去5年間、これらの資産間の6ヶ月相関はしばしば0.6以上であり、両者の間に強い相関関係があることを示している。一方が動けば、もう一方も動くのが普通である。

8.進化するビットコイン市場

では、過去のサイクルから大きく逸脱していることが観察されます。ビットコインが半減後に史上最高値を更新できなかったなど、過去のパターンから大きく逸脱していることが観察されるが、4年サイクルはビットコイン市場の行動を理解するための貴重な枠組みであることに変わりはない。半減イベントの影響が小さくなったからといって、弱気になるわけではない。それどころか、その影響は弱まるかもしれない。

最近のビットコイン半減イベントは依然として強気であり、2024年以降もビットコイン価格にプラスの影響を与え続ける可能性があるが、リターンは減少し、価格変動は減少する可能性がある。半減イベントの影響がなくなったという決定的な証拠はないが、半減イベントの全体的な影響は将来的に予測可能な4年周期に減少すると予想される。