香港Web3は良いアイデアか？

香港、再びスポットライトを浴びる。

前回、4月にメディアを騒がせた仮想資産スポットETFにスポットライトが当たったのは1年以上前で、香港初の仮想政策宣言の正式発表とその後の熱狂的な盛り上がりがまだ耳に新しい。しかし残念なことに、どの注目度も、そのほとんどが期待されたハイ・スタートから、満足のいくロー・エンドまでであった。

6月1日、香港の新しい仮想資産規制が1年間実施され、香港証券先物委員会は仮想資産プラットフォームのライセンスリストを更新した。移行期間の終了とともに、ライセンスを取得していないプラットフォームは、大きな期待を寄せていたこの中国のWeb3のメッカから再び船出することになる。

もう一つの驚きは、ライセンス発表の前夜に、OKXやHuobiのような、市場に参入するためにグループ化されていたネイティブプラットフォームが、申請するための高いサンクコストにもかかわらず、広範囲にわたって流出を行ったことであり、強力な暗号ネイティブの背景は、香港では何も追加されていないようだ。

長引く議論の中で、香港のWeb3はうまくいくのだろうか？

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SEC リストが発表され、地元組織がスタートを切る。ネイティブ・プラットフォームが登場

6月1日、香港の証券先物委員会（SFC）は正式にライセンスプロセスの結果を発表し、オリジナル1および7ライセンス・プラットフォームであるHashKey ExchangeとOSL Exchangeの2つがVATPから正式なライセンスを取得することに成功した。HKbitEX、PantherTrade、Accumulus、DFX Labs、Bixin.com、xWhale、YAX、Bullish、Crypto.com、WhaleFin、Matrixport HKなど11のプラットフォームが「ライセンス申請者扱い」となった。BGE、HKVAX、VDX、bitV、HKX、bitcoinworldの6つのプラットフォームはライセンス申請者として扱われなかった。

注目すべきは、ライセンス扱いになったからといって、必ずしも取引されるわけではないということだ。しかし、それは取引されることに一歩近づくことになります。ライセンスを受けたとみなされたプラットフォームは、その後もSFCの方針、手続き、システム、コントロールに関する一連のテストを受け、合格した場合のみ正式にライセンスを受けることができ、途中で問題があれば、SFCはコンプライアンス・ライセンスを撤回または取り消す権利を有する。

なぜライセンシングと明記されなければならないかについては、先に発表された反マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策条例によると、5月31日がプラットフォーム申請者の移行期間の最終日であり、その後、ライセンスを取得していないプラットフォームは香港での営業を停止する必要があり、8月31日までに香港の顧客資産清算を完了する必要があるためです。資産の清算を完了する必要がある。また、ライセンスプラットフォームは移行期間終了後も運営を続けることができるため、香港証券先物委員会の審査が同期化されることになる。

事実も同じであり、6月3日に、ライセンス申請者として扱われるの国民の誤解を避けるために、香港SFCは、11のプラットフォームのリストのリストを調整し、プラットフォームは、ライセンスを申請している "仮想資産取引プラットフォームの申請者のリスト "として知られている合計がマージされます。「これは、現在ライセンスを取得しているプラットフォームが2つしかないという事実を再認識させるものであり、投資家に対し、SFCによってライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォームでのみ仮想資産を取引するよう促している。なお、ライセンスを取得していないとして扱われた6つのプラットフォームは、申請が取り下げられたわけではないが、現時点では香港で業務を開始することはできない。

全体として、香港の仮想資産プラットフォームライセンス申請の範囲に関する検討は、包括性を保持しつつも境界を強調した極めて包括的なものであり、ライセンス取得は、香港の金融センターの専門性を反映し、プラットフォームの通常の運営をできる限り妨げることなく、厳格に審査されています。

承認されたプラットフォームから見れば、規模や専門性が承認プロセスで考慮されたことは間違いなく、地元に強みを持つ金融機関は規制に適合するという点で、一歩先を行くことができた。

認可後、市場は活況を呈している。ライセンス申請の年には、OKX、Gate、Bybitなど、多くの有名な暗号ネイティブのオフショア取引所が香港ライセンス申請を発表していたが、ライセンスプロセスの最後になって、相次いで撤退を発表したため、市場は躊躇していた。

呉氏の暴露によると、その理由は香港のSFCが以下のように要求しているからだという。すべての仮想資産取引プラットフォームのライセンス申請者は、その対象がどの地域でも中国本土のユーザーを持つことができないという誓約書に署名すること。明らかに、オフショア取引所はこの条件を満たすことができず、OKXはこの要件に反対するために業界連合を結成しようとしたが、結局無駄だった。

この噂は裏付けられたようだ。匿名を希望する香港の規制当局の実務家は、「歴史的なお荷物を持たないSFCの申請が、以前から存在し、今でもオフショア取引所にさえ存在するグレーな慣行を否定しないことが重要だ」と述べています。

ハッシュキー取引所のウェン・シャオチー最高経営責任者（CEO）もインタビューで、「プラットフォームが申請を取り下げた理由は、デリケートな分野の顧客サービスに関わるからかもしれない。また、香港SFCの関連規制のマンパワーが限られているため、伝統的な金融セクターのより身近なプラットフォームと協力することを選択したためかもしれない。"

もちろん、この動きには何の問題もない。規制の透明性が高い世界のどの金融センターにおいても、他地域の規制規制に抵触しないことは当然の境界線であり、中国本土が仮想通貨規制を明確に禁止している状況において、香港でコンプライアンス・ライセンスを取得するためには、地域の要件に従うことも必然であり、そうでなければ命令違反の疑いがある。比較対象として、コインベースの公式サイトには、アクセスできない地域が記載されている。

規制の観点から。ライセンスの第一陣が終了したことで、香港の規制は新たな段階に入り、ライセンスなしのレントシーキングの過渡期が終わり、準拠プラットフォームが正式に立ち上がり、非ライセンス機関のクリアランスによって、より多くの顧客トラフィックがもたらされ、準拠プラットフォームに配当が傾くことになる。 Weng Xiaoqiによると、新しい規制によって、新しいAPPのアクティブ化数は先週、前年比で267％増加した。また、最新のデータによると、HashKey Exchangeの累積取引高は4400億香港ドルを超え、ユーザーのカストディアン資産は5億米ドルの大台を超えた。

暗号コミュニティに戻ると、ネイティブプラットフォームの流出はまだネイティブ暗号人材の信頼に深刻な打撃であり、プラットフォームの申請者は、明らかな失望を示した以上の、この失望は、一方では、全体のコンプライアンスプロセスのアプリケーションのコストの非効率的な枯渇の源は、開示によると、香港ドルの数千万ドルに達する。そして一方で、それはまた、反射の現実から来る、遠く離れて本土から、香港はまた、暗号ユートピアから遠く離れているようだ。

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限られた市場を包み込むのは難しく、流動性が懸念されているが、違いは

香港のWeb3について語るとき、限られた市場であることを避けて通ることはできない。

これは、香港仮想資産スポットETFが上場された際に強い懸念となったもので、本土の顧客による明示的な禁止により、取引量が疑問視された。上場前、ブルームバーグETFsのシニアアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、香港の仮想資産ETF市場が10億米ドルのレベルに達するには2年かかると予測していたが、上場初日、米国と比較すると取引量はまだ桁違いであるにもかかわらず、同日、総資産は2億9200万米ドルに達した。

香港ビットコインスポットETF取引量、出典：SOSO Value

香港の仮想資産スポットETFの時価総額は5月31日時点で3億100万ドルで、上場以来1日平均580万ドルの取引高を記録している。実際、このパフォーマンスは悪くなく、市場比率の大きさによると、米国のETFにおける香港の仮想資産クラスの取引は米国から遠く離れておらず、0.5～0.6％程度である。

いくつかの点で米国に押しつぶされているにもかかわらず、他の地域のスポットETFと比較すると、香港のパフォーマンスは非常に印象的です。

オーストラリアのビットコインスポットETFは6月4日に正式上場を発表しましたが、HODL15Capitalのモニタリングによると、オーストラリアのMonochrome Bitcoin ETFは取引初日に1ビットコインしか流入しませんでした。実際、これは市場が開始すると噂されているオーストラリアの最初のビットコインETFでもありません - それは2022年にETFのバッチを持っていましたが、そのうちの1つは需要不足のために閉鎖さえしました。また、欧州に目を向けると、今年に入ってから欧州で登録されたビットコインETPから5億600万ドルの純流出があり、昨年アムステルダムでの上場が発表された欧州初のビットコインスポットETF、jacobi ftwilshireの運用資産は5月31日時点でわずか283万ドルとなっている。

欧州初のビットコインスポットETFのパフォーマンス、出典。: Jacobi's official website

これはまた、ETFの上場前に知る人ぞ知る、"香港の市場は本土にはない "という言葉を裏付けるようだ。申請者の器量では、香港の市場規模の制約が大きいことは以前から知られていたが、市場参入に莫大なコストがかかる理由も、将来的な期待に後押しされていることは間違いない。"クリプトネイティブ市場取引プラットフォームの競争パターンは安定する傾向にあるが、この市場ポートフォリオの伝統的な資本は5％未満であっても占め、そこに伝統的な資本はまだ予見可能な未来であり、外国資本と伝統的な資本は、我々は強気主な顧客である。"小さなプラットフォームの申請者が言及した。

しかし一方で、本土から離れると、市場の縮小は本当に明らかであり、香港の批判された流動性市場は、仮想資産の発展にとって大きなボトルネックとなっている。取引高だけで判断すると、香港のETFは数百万ドルに過ぎず、米国が1日平均1億米ドル以上であるのとは対照的だ。この流動性の大きな差は、資本だけでなく香港市場全体の問題であるため、一掃されることはないとはいえ、考えるのは難しい。

2023年、香港証券取引所の1日の売買高は400社以上から700社以上に拡大し、香港証券取引所によると、2023年の香港証券市場の1日平均売買高は1050億ドルで、前年比16％減少した。今年に入り、印紙税の引き下げ、香港ストック・コネクトの制限の自由化などの政策的な刺激に加え、市場の反発が緩和され、香港株式市場の1日平均売買高は60日で、昨年第4四半期の最低の870億香港ドルから1,200億香港ドルに回復した。しかし、ちょうど6月3日に、唯一のエヌビディア493.26億ドル、約3852.11億香港ドルの株式取引高は、株式はまだ安値にほぼ5日である香港株式市場全体を押しつぶした。

NVIDIAの5日間の取引量、出典：Flush

流動性がすでに限られている中、米国ですでに販売されている類似商品との競争に直面し、外国人投資家にとって現地商品の魅力を向上させることが急務となっている。香港のETFも、質権設定や現物引受けを認めることを検討するなど、かなりの革新や変化を遂げているが、この根本的な課題を解決するのは難しく、さらに微妙なことに、コンプライアンスにかかるコストが高いため、現在の香港のETFは、一般的に米国のレートよりもさらに高くなっている。

一方で、香港の現在の主な問題はアプリケーション側のイノベーションの欠如だと考える業界関係者もいる。これは確かに客観的な事実であり、中国暗号界に共通する課題でもあるが、この問題が土壌不足によるものなのか、それとも何らかの利益誘導的な理由によるものなのかを評価するのは難しい。中国人に優れたイノベーションがないわけではなく、実際にパブリックチェーン、Defi、ZK、データミドルウェアなどの分野で優れた中国プロジェクトがあることは注目に値する。欧米諸国では、デフィ以降、パブリックチェーンを含む多くの分野でパラダイム・イノベーションが長い間生まれず、起業家たちは無制限のトラフィック量と量的成長の市場に専念するしかない。欧米が支配する現在の状況で中国のイノベーションを語っても、正統性を得ることは難しい。

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香港には捨てがたい短所があり、当然ながら独自の長所もある。中国人が同じベクトルで集まる場所として、仮想資産で風穴を開けるのはすでに容易ではない。興味深いのは、世界第3位のオフショア取引所であるBybitが、これまでの慎重な態度を一変させ、中国本土のユーザーにも登録・認証の門戸を突然開いたことだ。Bybitは、華僑コミュニティ、つまり中国国外に住む華僑や制限された司法管轄区にサービスを拡大するという声明を発表したが、この問題に近い情報筋は、市場がブロックされているため、顧客層を拡大するための動きだと述べている。虎穴に入らずんば虎子を得ずということで、Bybitは香港から撤退したのでしょう。

Bybitの登録インターフェースに中国が追加、ソースは？X Platform

香港に戻ると、流動性の欠如、政策の一貫性にもかかわらず、香港は非常によく持ちこたえている。米国は暗号を政治化し、頻繁な変更を日常茶飯事とし、時には規制を強化し、緩和した。しかし、香港は規則や規制に従って行動し、グレーゾーンの前に規制を緩和し、規制の目的を定め、その道を継続的に改善し、ライセンスと許可を中心とした規制の枠組みを形成し、サービスの付随的側面と製品側面の境界を徐々に確立してきた。大資本にとって、安全性は常に効率性よりも重要であり、安全性という点では、香港は当然の優位性を持っている。

このような背景からか、香港は暗号ネイティブアプリではなく、伝統的な資本サイドからの参入を選択し、資産ギャップを埋めるためにWeb2コンテクストでWeb3コンテンツにリンクした。伝統的な分野でのWeb3資産クラスの変容を探る。香港の最近の行動から見ると、RWA、デジタル香港ドル、デジタル人民元、安定コイン規制など、いずれも比較的現実的な理論的根拠を提供している。

香港証券先物委員会のフォン・イー・リョン最高経営責任者（CEO）は講演で、「SFCが香港のWeb3エコシステムを支持することは、資産クラスとしての仮想資産を支持することと同じではない」と言及した。伝統的なインフラによる伝統的な金融サービスの提供が、スマートコントラクトや分散型台帳技術に取って代わられる日が来るのだろうか。それもまだわからない。"

現在の観点からだけ、香港Web3の答えはまだ満足のいくものではありませんが、将来的には、しかし、常に不満足ではないかもしれない、分散型市場と衝突の上昇の伝統的な機関は、最終的には、まだ長い道のりがあります。

そしてウォッチャーは、おそらくまた、香港に多くの時間を与える必要があります。