ポータル・ベンチャーズ：BTCエコシステムの現状と潜在的関心分野

3.BTCの新章：次に起こること

• 次のようなこと。

• 空白：私たちを興奮させるセクターと垂直方向

簡潔にするため、私たちの観察、意見、疑惑、予測を箇条書きで紹介します。.

ビットコインの現状：業界に関する観察とコメント

1.区別できない価値提案を持つEVM L2/サイドチェーン間の激しい競争：「最も信用を必要としないのは誰か」から「最も信用を必要とするのは誰か」までの競争。「1.最も複雑なエアドロップゲームを実行し、2.ビットコインの「クジラ」を介して最も深い流動性にアクセスできるのは誰か。このシフトは、アジア太平洋地域から出現したL2の地理的集中も説明します。

2.激しい断片化

• 2.="text-align: "left;">機動性とスケーリングソリューション：80以上のサイドチェーン/ロールアップ、5つ以上のメタプロトコル。

• トークン標準：BRC20とRUNEの独占、ARC、CRBC、RGBなどの他のメタプロトコルのロングテールが続く。

• インデクサ：各トークン標準は、独自のインデクサを必要とします。

3.サイドチェーンとロールアップは、BitVMが信頼なくしてL1に再確立することを期待している：私は、当初自分たちをサイドチェーンと位置づけ、そうなったと主張した人たちをどう考えればいいのかよくわかりません。私は、当初サイドチェーンとして位置づけられ、BitVMとの統合後に「トラストレス」になると主張する「L2」については、かなり懐疑的です。

技術的な実現可能性：「楽観的ロールアップ」スタイルの検証をチェーンに実装するプロセスには、数十億とは言わないまでも、数百万ものロジックゲートの開発が含まれます。このプロセスは、ベースレイヤーで動作するためコストがかかるだけでなく、BTCブロックの時間的制約により時間がかかります。さらに、プロセスを完了するまでにかなりの時間がかかることもある。私が知る限り（間違っていたら訂正してください）、BitVMは、分散化の共通の課題に直面するコミュニティ・プロジェクトとなっています：その開発スケジュール、マイルストーン、品質、全体的な成功に対して責任を負う単一の事業体はありません。

GTMのタイミング: 様々な情報源によると、BitVMは今後18～24ヶ月で準備が整うことはありません。仮にBitVMですべてがうまくいき、彼らが約束を果たしたとしても、このことは、これらのL2が当分の間、マルチシグナリングによって中央集権化されたままであることを意味する。では、その間の競争は何に頼るのだろうか？

4.L2（サイドチェーン＋ロールアップ）とメタプロトコル間の幅広い信頼の前提

ロールアップを伴うサイドチェーンとは何かを明確にすることは、価値があるかもしれません。分類。

ここ数ヶ月の会話に基づいて、違いを詳しく表にしました。

サイドチェーンの信頼の前提：

• BTCベースレベルとソリューションの第2層との間のアンカーリングは、主にコアチームによって制御されるマルチシグネチャの集中管理によって管理されます。

• ステータスとトランザクションの最終性は、BTCベースではなく、プロジェクトチームによって検証されます。

ZKロールアップの信頼前提:

• 現在、ビットコインでZK検証を行う方法はありません。シーケンサーは中央集権化される必要があり（ETH L2と同様）、検証者の分散型ネットワークが、検証者によってチェックされたトランザクションを正しく検証するという信頼の前提があります。

• ロールアップは、ビットコインにデータを送り返す必要があるため、処理できるトランザクション数に制限があります。

BitVM（楽観的ロールアップ）の信頼前提：

BitVMの主な用途は、信頼できないブリッジを約束することです。ブリッジです。高度なステップは、不正証明者が不正確な実行のポイントを見つけるためにバイナリ検索を実行するために、BitVMコードを論理ゲートに分解できることです。
オペレーターの担保を没収するためにエラーの証拠を提供することは誰にでもできますが（オペレーターが悪意を持って行動した場合）、BitVMは経済的な課題を提示します。オペレーターは、担保として使用される流動性の量と一致させる必要があります。例えば、私がBitVMを通じて10BTCをブリッジする場合、BitVMオペレーターはその単一の取引の担保として10BTCを置く必要があり、これは経済的に規模を拡大するのが困難です。

メタプロトコルに対する信頼の前提：インデクサー

BRC20、RUNE、PIPE、Tracなどはすべて、アカウントの基礎となるモデルの「状態」を置くために、独自のインデクサーを必要とします。BTCのネイティブUTXOモデルから、またはその逆。イーサは、その仮想マシンが状態を計算するため、インデクシングを内部化しています。一方、BTCのインデクサはイーサのGETHに似ています。

インデクサの概念を理解するには、すべてのUTXOトランザクションがエクセルの生データのようなもので、何千ものアドレスが互いに取引していると想像してください。誰が何を所有し、最終的な残高（アカウントステータス）を理解するために、インデクサはピボットテーブルのように機能する。増減を計算し、住所別の最終残高を決定する。現在、BestInSlots、GeniiData、ALEX Labs Oracleのようなインデクサは、開発者がBRC20のようなメタプロトコルから直接残高や「アカウントステータス」を引き出すためのAPIを提供しています。

離散対数契約（DLC）：外部予測に頼る

ビットコインのDLCは、契約の結果を決定するために外部予測に依存しています。DLCでは、予言者の役割は、イベントの結果を示すメッセージに署名することです。DLCのセキュリティと信頼性は、そのデータが契約の解決に直接影響するため、予言者の信頼性と誠実さに大きく依存しています。

5.西半球のVCに対する懐疑的な見方の継続: BTC L2の価値について、他の投資家と何度か議論しました。ほとんどのビットコイン「L2」は、必ずしもBTCの安全性を継承していないため「偽物」とみなされ、その多くは今後数カ月で姿を消す可能性が高いという点には同意していますが、

この垂直軸にはまだ価値があると信じています。style="text-align: left;">Flawed, incipient, and inevitable: 過去10年間で、BTCをハードウォレットに入れて裏庭に埋めたいと考えるBTCホルダーの層は飽和状態になりました。BTCのレイヤー2ソリューションは、セキュリティと信頼性の点でイーサリアムと比較すると不利だが、この1年はビットコインのスケーリングとプログラマビリティソリューションの始まりに過ぎない。

ビットコインがより汎用的でプログラマブルになる傾向は、価値貯蔵としての既存のアイデンティティを超えて、すでに明白です。この傾向は、一般の人々が誓約や取引に熱中していることや、2023年以降ビットコインチェーンの手数料が指数関数的に上昇していること（12月には1取引あたり最大40ドル）からも明らかだ。OP_CATなどの登場、様々なロールアップやサイドチェーンソリューションにより、以前はイーサやソラナに限られていたユースケースが、現在ビットコイン上で模索されている。

BTCの資本効率を高める: BTCは依然として、金融機関の間で最も高く評価されている資産の1つです。より多くの金融商品がビットコイン上に構築または派生する必要がある。しかし、草の根的な設計の限界が、そのような商品の実装を困難にしている。このことは、プログラマブルなソリューションの第2レイヤーの必要性を浮き彫りにしています。

この傾向は、BTCの存亡の危機を解決します：より多くのプログラム可能性は、ビットコインのブロックスペースに対する需要を生み出し、これは、マイナーがネットワークを保護するための正味の新しいインセンティブとして、より多くの手数料につながります。これは、半減のたびに特に重要になります。これについては、以前の投稿でより深く論じられています。

6.ますますクリエイティブになるビットコインのブロックスペースの活用方法

• 証人ブロックや取引ブロックにデータを書き込む方法として

• 恒久的なオンチェーンデータストアとして（これは高級品/収集品のユースケースのための優れた製品市場です。

1年前の論文を見直す：私たちの考え方がどのように進化したか、または継続したか

私たちが正しかったところ：一般的な傾向、タイミング、および需要が、デジタル資産をチェーン上で発行することにどのように関連しているか

Where we got it right:

私たちが正しいところ: 一般的な傾向、タイミング、需要は、ビットコイン上でのデジタル資産の発行（メタプロトコル）、プログラマビリティソリューション（レイヤー2、ロールアップ）、BTCの資本効率を向上させる取り組み（バビロン、ロレンゾ）にどのように関連しているか。

The jury is still out:BTCの将来は、ネイティブvs.xVMの可能性があります。BTCは、一見「便利」に見えるイーサネット仮想マシン（EVM）アプローチを採用するのではなく、独自のネイティブ・エコシステムを開発すべきだと主張しています。私たちはEVMアプローチの利点（既存のdefiエコシステムとの相互運用性、Solidity開発者として始めることの容易さ、Solidityが最も戦場でテストされた言語であることなど）を十分に認識していますが、ArbitrumがトークンをSolana SPLとしてリリースするのと同じように、BTCの第2層トークンをERC-20フォーマットで持つことは矛盾しているように思えます。と矛盾しています。

スタンスの変更: 元の記事「パンダ復活」では、2つの道が提案されていました。BTCをより一般的なL1のような「プログラム可能な」ものにするか、より「資本効率の高い」ものにして機能を拡張し、より生産的な金融資産にするかです。

当時、私は後者に傾いていました。スクリプト言語によるBTC固有の制限が、複雑なプログラム性には不向きだったからです。しかし、この1年で私の考えは変わった。市場はビットコインのブロックスペースに対する需要を示し、ビットコインを休眠状態の「デジタルゴールド」チェーンからプログラム可能なユニバーサルチェーンへと変貌させた。ビットコインコミュニティは、ビットコインを革新するために、イーサでの過去7年間のDeFi開発から学んでいます。

エコロジー第2章：予測とギャップ分野

1.各方法で1-2人の勝者がいる。つまり、EVM（Botanixなど）、メタプロトコル（おそらくBRC20かRune）、ブリッジレスレイヤーのグラスルーツアプローチ（Archなど）、ZKロールアップ、STX（これはすでに先駆者である）で、それぞれ1-2人の勝者がいることになります。次のサイクルでは、合計で5～6社の主要プレーヤーが登場し、それぞれの評価額は最高で500億ドルを超えるだろう。

2.セーフヘイブン：現在、スケールアウト・ソリューションが注目と流動性へのアクセスを競っています。

3.他のほとんどのレイヤー2ソリューション、サイドチェーン、ロールアップは生き残れない。。そうなるまで、最高のエアドロップ方式、高シグナルの投資家へのアクセス、ビットコインのクジラへのコネクションは、激しい競争を続けるでしょう。

4.開発者は徐々にBitVMの夢から覚め、それが構築者に提供する信頼最小化の必要性が遅すぎ、遅すぎ、コストがかかりすぎることに気づくでしょう。

5.BTCのDeFiはETHを追い抜く: 私は長い間、イーサをBTCの実験場と考えてきました。2017年以降のすべては、「BTCにはできない」という誤った信念に基づいていた。しかし、これはもはや事実ではありません。もし私がトークンのリスク（質入れ、仕込み、レバレッジ）を負うとしたら、価値の低い通貨とBTCのどちらが得をする可能性が高いだろうか？私は、BTCが将来、イーサと比較して、より強力ではないにしても、同等のDeFiとインフラストラクチャエコシステムを持つことを十分に期待しています。

6.ビットコイン固有の「ERC-20」トークン標準が存在する：ビットコインには、さまざまなL2レベルや草の根レベルで運用できる独自のERC20のようなトークン標準が必要です！ビットコインには、異なるL2レベルや草の根レベルで運用できる独自のERC20ライクなトークン標準が必要です。これを実現する1つの方法は、ブリッジレスレイヤープログラマビリティソリューションであるArchと、ネイティブなビットコインTSS（Threshold Signature Scheme）ベースの相互運用性ソリューションであるAuranのコラボレーションでしょう。このような標準は、ステーブルコイン、機関投資家による採用、オンチェーン収益製品などにおいて、最終的に勝者が現れるための主要なソリューションとなるでしょう。

ギャップ

1.Bridgeless Experiences (better suited to grassroots use cases)：スケーラブルでプログラム可能なレイヤーで完全な信頼性を達成することは、まずありえません。率直に言って、ハッキングがない限り、ほとんどのユーザーが気にすることではありません。ほとんどのロールアップ/L2において信頼の前提を一定に保つことで、低速のユースケース（例えば、価値の高い収集品の交換、貸し出し、ネイティブの収益、誓約など）が存在し、ユーザーや開発者は他のL2にブリッジすることなく、（Arch Networkのようなソリューションを通じて）ベースレベルで同じレベルのプログラマビリティを実装することを好むでしょう。