プレストリサーチ：韓国の暗号の歴史を振り返る 業界が直面する課題とは？

Source: Presto Research; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

Summary

• 韓国の暗号通貨市場は、ハイテクに精通した群衆によって煽られた集中的な個人投資によって特徴づけられている。韓国の暗号通貨市場は、集中的な個人投資によって特徴付けられ、「キムチ・プレミアム」や「IPOブーム」といったユニークな現象を引き起こしている。

• 韓国における暗号通貨の歴史は、主に市場の整合性と投資家保護を強化することに焦点を当てた、重要な規制の進展によって特徴付けられてきました。

• しかし、取引量が多く、規制が進んでいるにもかかわらず、市場構築者は、暗号通貨に対する一般の認識や、この分野での規制の欠如による課題に依然として直面しています。

図1：韓国ウォンは取引量において、常に世界の不換紙幣のトップ2に入っている。

はじめに

幅広いインターネットアクセスと技術に精通した国民性から、韓国は技術大国として台頭し、世界の暗号通貨分野で重要な役割を果たしています。熱狂的な個人投資家層を特徴とする韓国は、「キムチ・プレミアム」や「IPOブーム」といった独自の市場現象を示し、暗号通貨への投資に対する韓国国民の熱意を反映している。しかし、こうした行動は規制当局や市場オブザーバーに懸念をもたらし、世界の暗号通貨市場に影響を与えると予想される新たな規制につながりました。

この研究記事では、（1）韓国における暗号通貨の歴史を紹介し、（2）業界の現状、特に前述の現象と新たな規制を検証し、（3）国内市場の主要プレーヤーをいくつか探ります。

History of Cryptocurrency in Korea

~2017:

• 2017年以前、韓国では暗号通貨は世界的な傾向に合わせて主流ではありませんでした。注目すべき出来事としては、2013年にKorbitが韓国初の暗号通貨取引所となり、2014年にBithumbが続いたことなどがあります。type: disc;">

• Bull Market:2017年は韓国の暗号通貨マニアの始まりとなった。強気市場は何百万人もの個人投資家を魅了し、Bithumbは1日の取引高で定期的に世界トップクラスの取引所にランクインし、キムチプレミアム（詳細は後述）は30～40%に達した。

• ICOの禁止：2017年9月、韓国の金融委員会（FSC）は、投資家を保護し、潜在的な金融詐欺や投機を防止するため、あらゆる形態の新規コイン公開（ICO）の禁止を発表した。現在に至るまで、CoinListのようなプラットフォームは韓国で禁止されたままです。":2018年1月、朴相基（パク・サンギ）法務大臣は、政府がすべての暗号通貨取引所の閉鎖を検討していると発表し、市場の大きな混乱とビットコイン価格の急落を引き起こした。

図2：彼の発言後、$BTC価格は急落した。

.

• 実名取引: 2018年1月30日、「実名制」が施行されました。"が施行され、すべての暗号通貨取引所は銀行と協力して実名認証された取引口座を提供することが義務づけられた。

2020年/2021年：

• 金融情報特別法の改正：

  2020年3月、米国議会は金融情報特別法の改正案を可決した。2020年3月、議会は暗号通貨取引所の規制を含む特定金融取引情報報告利用法（通称：特金法または특금법）の改正案を可決した。この改正により、すべての仮想資産サービス・プロバイダー（VASP）は金融委員会（FSC）に登録し、マネーロンダリング防止（AML）および顧客情報（KYC）規制を遵守することが義務付けられる。この法律は2021年3月以降に施行される。

• 法律が制定されると、63の取引所のうち登録したのは29にとどまった。そのうち5つの取引所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、後にGopax）だけがISMS認証と実名アカウントを取得し、彼らだけがウォン市場の運営を許された。

• 法律は海外の取引所にも適用され、Coinoneのような取引所は韓国語サポートとP2Pサービスの停止を余儀なくされました。現在のところ、3つの原則が適用されます：韓国ウォンのサポートなし、韓国語の使用禁止、韓国語での直接マーケティングの禁止です。

2022:

• Terra Luna Crash:2022年5月。テラ（LUNA）とそのステイブルコイン$USTの崩壊は、世界の暗号通貨市場に大きな混乱をもたらした。この出来事は市場全般、特に韓国の投資家の心理に大きな影響を与えた。また、ステーブルコインの安定性と規制監督に対する懸念も高まった。Terraと韓国、特にDo Kwonとそのエコシステムとの密接な関係を考えると、この出来事は韓国の暗号通貨の状況に大きな影響を与えた。

図3：Terraエコシステムの衰退。

.

• DAXA: デジタルアセット取引所アライアンス（DAXA）は、韓国の主要取引所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Coinone、Korbit、Gopax）で構成され、投資家と市場の整合性をより良く保護するため、協力関係を強化し、業界標準を確立することを目的としています。

• 渡航規則：FATFの指針に沿って、韓国は暗号通貨取引の透明性を高め、違法行為と闘うために「渡航規則」を導入しました。

2023/2024:

• Haru Invest/Delio Goes Bankrupt:2023年、2つの暗号通貨企業が倒産した。strong>2023年、暗号通貨のデジタル資産管理会社2社がネズミ講の疑いで倒産した。この出来事は、ルナの破綻に続くネガティブなセンチメントを煽り、不始末や財務上の不正疑惑を背景に、規制の隙間や投資家保護の問題を浮き彫りにした。

• セキュリティ・ベーストークン・オファリング（STO）に関するガイダンス：2023年2月、金融サービス委員会は、資本市場法に基づくセキュリティ・ベーストークンの規制に関するガイダンスを発表しました。このガイダンスは、トークンが有価証券として適格かどうかを判断するための原則と、トークン証券の発行と配布に関する規制に焦点を当てています。

• 仮想資産利用者保護法（Virtual Asset User Protection Act）：同法は2023年6月に成立し、価格操作やその他の市場濫用に罰金を課すことで投資家を保護することを目的としています。デジタル資産に対する包括的な規制の枠組みを提供することを目的とした包括的な法案の第一段階です。

2024+:

• 仮想資産利用者保護法：同法は2024年に施行される。7月19日。同法は2024年7月19日に施行される予定。この段階ではユーザー保護と濫用取引の防止に重点が置かれているが、第2段階では仮想資産サービスプロバイダーの市場参入と運営に重点が置かれることになりそうだ。しかし、第2段階の議論はまだ始まってもおらず、第1段階が通過するのに20ヶ月かかったことを考えると、何が含まれ、どのようなスケジュールになるかを確認するにはもっと時間がかかるかもしれない。

• 暗号通貨税：韓国の暗号通貨税は、選挙期間中の重要な争点でした。2022年以降、総選挙を前に有権者を惹きつけようとする政府の努力の一環として、暗号通貨税の導入は何度も延期されてきた。今日現在、2025年から年間250万ウォン（約1,900ドル）以上の利益に対して一律20％のキャピタルゲイン税が課される。

図4：国別の暗号通貨税。

.

仮想資産利用者保護法

韓国取引所への上場は暗号プロジェクトにとって重要なマイルストーンとなっているため、上場プロセスを管理するガイドラインや規制に強い関心が寄せられている。現在、韓国の取引所における暗号通貨の上場および上場廃止に関する明確なルールはありません。既存の唯一のガイドラインは、韓国の5大取引所の連合体であるDAXAによるもので、2023年3月に新規上場のための最初の枠組みを提供した。しかし、このガイドラインは明確さに欠けるとの批判を受け、DAXAは規制当局の監督の下、ガイドラインをさらに洗練させるべく改訂を進めている。これは仮想資産利用者保護法のもとで実施される予定で、韓国における規制の大きな前進となることが約束されており、誰もが注目しているはずだ。

仮想資産利用者保護法（가상자산이용자보호법）

仮想資産利用者保護法は2024年7月19日に施行される予定で、以下のような取引所における投資家の活動に焦点を当てています。type: "disc;">

上場/非上場ガイドライン

FSC/FSSの監督の下、DAXAは上場/非上場ガイドラインを実施する予定です。DAXAはFSC/FSSの監督の下、VUPAの施行に伴い「仮想資産利用者保護法遵守のためのベストプラクティス」を実施する予定です。このガイドには上場審査基準および上場廃止基準が含まれており、現在業界からのフィードバックを受けている。

• 発行者の評判

• 仮想資産に関する重要な情報を開示しなかったり、正当な理由なく恣意的な変更を繰り返したりする。

• 発行者や運営者のキーウォレット情報を確認しなかったこと。

• ユーザー保護対策

• 仮想資産に関連し、発行者や運営者が作成した重要な説明資料（ホワイトペーパー）の確認を怠ること。

• オンチェーン取引監視ツール（blockexplorer）の欠如。

• Technical security

• 仮想資産、ウォレット、分散型台帳における、説明できない、または解決できないセキュリティイベント。

• 分散型台帳固有のトークンスマートコントラクトのソースコードの検証の失敗、重要なイベント関数の不適切な設定。

• 規制遵守

• 自己発行通貨、違法とみなされるその他の仮想資産。

• 違法行為に使われたり、現行の規制に違反したりする可能性のある仮想資産の取引をサポートすること。

上記8つの項目に関連する仮想資産は、非準拠とみなされるため、上場すべきではありません。さらに、金融当局は9つ目の定性的審査基準を導入しており、その内容は以下の通りです：

• 発行、運営、開発に関わる主要関係者の能力、社会的信用、過去の事業履歴。

• 仮想資産に関連する重要情報の開示。

• 発行・流通の基本計画、事業計画の変更、変更の透明性と理由。

• トークンスマートコントラクトの重要なイベントに関連する機能に対するアクセス制御設定の適切さ。

これらの進化するガイドラインは、韓国における暗号通貨取引に構造化された安全な環境を提供し、現在のあいまいさに対処し、市場の整合性を高めることを目的としています。

で、私たちは今どこにいるのでしょうか？

小売業者マニア

韓国における小売業者マニアは、インターネットの高速化によるテクノロジーの広範な採用、リスクを好む文化、急速にトレンドが進化する単一民族社会などの文化的要因に起因していると考えられます。その結果、韓国は2017年以降、暗号通貨分野で最大の市場の1つとなっており、その取引所は上場を求めるプロジェクトの重要なプラットフォームとして機能している。現在でも、Upbitは平均取引高で常にトップ5にランクインしており、通常はCoinに次いで2位となっている。これは、Coin、Coinbase、HTXのような取引所とは異なり、韓国の取引所が韓国居住者に限定されていることを考えると、特に驚くべきことである。

図5：Upbitは平均取引量で2位。

韓国の暗号通貨取引量は最近、コスダックとコスピーの取引量を上回った。取引量の急増は、韓国の金融情勢における暗号通貨の深い統合を強調している。暗号通貨への強い関心は、キムチ・プレミアムやIPOブームといった興味深い市場現象につながっている。

キムチプレミアム

キムチプレミアムとは、韓国の取引所と世界の取引所における暗号通貨の価格差を指します。裁定取引を妨げる規制上の課題により、通常2～3％のプレミアムが存在し、韓国の取引所の暗号通貨がより高い価格で取引されていることを意味します。しかし、4月のような特に強気な市場の時期には、このプレミアムが約14%まで急上昇することがあります。

図6：キムチプレミアムは取引量が多い強気相場の時に急上昇する。

上場ポンプ

もう1つの興味深い現象は、UpbitやBithumbがプロジェクトの上場を発表したときに発生する上場サージです。時価総額、流動性、永久契約の利用可能性などの要因によって、新しく上場された暗号通貨の価格は発表直後に急騰する可能性があります。KSEへの上場は流動性を向上させ、ファンダメンタルズ的にポジティブと見なされることが多いものの、結果として生じる価格高騰は通常短期間で、持続的なトレンドというよりはむしろ単発的な出来事になりがちです。

図7：Upbitの上場発表後、資産価格は上昇した。

図8：韓国人は主要通貨よりもトレントを好む。

明確でない規制もこの複雑さを悪化させている。政府関係者は規制の枠組みを積極的に策定しているが、現在の規制は主に投資家保護に重点を置いており、イノベーションの支援や業界の育成にはほとんど関心が向けられていない。例えば、仮想資産サービス・プロバイダー（VASP）のライセンス要件は、取引所、ウォレット、カストディアンのみに適用され、仮想資産ユーザー保護法の初期段階は、主に取引所の運営面を扱っている。加えて、韓国のP2Eゲーム禁止令はしばしば複雑な結果を招き、世界トップクラスのWeb2ゲームスタジオは、現地の人材にアクセスするために韓国で事業を立ち上げるが、最終的には海外市場にサービスを提供することになる。このような規制の曖昧さと遅れにより、多くの韓国の開発者はシンガポールなど、より有利な管轄区域に事業を移転せざるを得なくなり、韓国には技術力があるにもかかわらず、現地のイノベーションが阻害されています。

Major Players in South Korea's Cryptocurrency Market

Exchanges

明確な規制はありませんが、韓国では金融サービス委員会（FSC）の先物取引規制により、暗号通貨は原則として取引できません。先物取引に対する金融委員会（FSC）の規制があるためだ。その結果、韓国の暗号通貨市場は、Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopaxの5大スポット取引所が市場の大部分を占めており、UpbitとBithumbが総取引量の96％近くを占めています。

図9：本日現在の韓国取引所の市場シェア。

.

• Upbit: DunamuのUpbitは間違いなく韓国でナンバーワンの暗号通貨取引所だ。Dunamuはまた、株式取引プラットフォーム、Luniverse（Web3製品）、さらにはセカンダリー監視プラットフォームなども運営しています。Dunamuは現在、店頭市場で約25億ドルの評価を受けており、2023年には27億ドルの売上を見込んでいます。現在、UpbitはKRW/BTC/USDTのペアを提供しており、取引量の大半はKRW市場からのものです。

• Bithumb:Bithumbのガバナンス構造は不明確ですが、この取引所は現在OTC市場で約2億8900万ドルの評価を受けており、2025年にIPOする計画を発表しています。Bithumbは2020年まで取引所市場でトップの座を守っていたが、Upbitに大きくシェアを奪われた。にもかかわらず、Bithumbは最近シェアを回復し、取引所の「IPOブーム」によってしばしば証明されるように、その積極的な手数料ポリシーのおかげで大きな影響を与え続けています。

図10：韓国の取引所の市場シェアの歴史を見ると、Bithumbは2020年まで1位の座を維持していた。

.

• Coinone：市場シェア1.1％のCoinoneは、イーサで稼働した最初の韓国の取引所です。

• Gopax:Coinoneは韓国市場に参入するための戦略的な動きとして、Gopaxの株式の72.26パーセントを取得した。

• Gopax:CoinoneはGopaxの株式の72.26％を取得し、韓国市場に参入する戦略的な動きを見せている。

• Korbit：市場シェア0.4％のKorbitは、韓国で最も古い暗号通貨取引所です。

プロジェクト

i）Kaia

KlaytnとFinschiaの合併から生まれたKaiaは、韓国のテック大手Kakao（Klaytn側）とNaverのLINE（Finschia側）が主導する全く新しいLayer-1です。プロジェクトである。この合併は、それぞれのブロックチェーンプラットフォームを統合し、ギリシャ語で接続性を象徴する「and」にちなんで名付けられた統一システムにすることを目的としている。このプロジェクトは今年末までに開始される予定で、韓国における主要なLayer-1ブロックチェーンとなる。また、この合併は暗号業界における数少ない合併・買収の1つであり、注目すべきものである。

ii) Delabs

Nexon、Netmarble、NCSOFT、Kraftonのような大企業が世界市場を支配しており、韓国は常にWeb2ゲーム分野をリードしてきました。そのため、P2E（Play-to-Earn）スペースで多くの試みが行われているのは当然のことであり、これらの大手ゲームスタジオの関係者、さらにはスタジオ全体が、WemadeやNexonのようなWeb3スペースに進出している。 4:33 Gamesの子会社である韓国のゲームスタジオDelabs Gamesは、このトレンドの一部である。元NexonのトップであるJoon Mo Kwon氏によって設立されたDelabs Gamesは、Web3スペースでその名を轟かせています。

概要

韓国の暗号通貨市場は、複雑な小売投資と規制の課題を提示しています。同国は技術に精通した人口が多いにもかかわらず、大規模な国産ブロックチェーン・プロジェクトがないことから、根強い規制と社会認識の障壁が浮き彫りになっています。今後予定されている仮想資産利用者保護法は、市場の健全性を向上させ、より明確な運用ガイドラインを提供することを目的とし、これらの問題に対処するための一歩を示すものである。しかし、韓国がその技術力と市場の熱意を真に活用するためには、ブロックチェーンイノベーションを促進する環境を整え、否定的な国民感情を克服し、Web3ベンチャーへの長期投資と持続可能な成長を促すバランスの取れた規制の枠組みを確保する必要がある。このバランスの取れたアプローチは、韓国が進化する暗号空間でグローバルリーダーとしての地位を確立するために不可欠です。