トークン化トレンドの真の課題 RWAインダストリー・インサイト

Author: Dave Hendricks, CEO, Vertalo Translated by Good Oba, Golden Finance

「トークン化」は暗号、特にDeFi分野で今最もホットなトレンドですが、実際には「証券トークン」の別の形態に過ぎません。伝統的な資産をチェーン上に移動させることは理論的には可能だが、実際にははるかに難しい。

「トークン化」、特に「実世界資産」（RWA）のトークン化は、最近、暗号の次の破壊的トレンドとして大いに注目されている。しかし、ほとんどの人が気づいていないのは、このトレンドが実はセキュリティ・トークンの別の形態であり、2018年以降ほとんど言及されなくなった用語であるということだ（理由がないわけではない）。

トークン化を声高に主張する人々は、その見解のほとんどが間違っているが、おそらく善意を持っている。何かが流行になったからといって、誰も非難されるべきではありません。しかし、「セキュリティー・トークン」、「トークン化」、RWAがすべて同じ技術進化の道筋の一部であるとすれば、ガートナーの「ハイプ・サイクル」理論によれば、また新たなバブル崩壊が目前に迫っているのかもしれない。

現在のトークン化提唱者の多くは、実は往年の誇大宣伝スポットである「分散型金融」（DeFi）からの逃亡者です。

伝統的な金融の有力者やCEOの中には、トークン化を金融の自然な進化と見なしている人もいます。例えば、ブラックロックのCEOラリー・フィンク氏は、最近のビットコインETFのローンチを、あらゆるものの連鎖における「最初の一歩」と見なしています。あらゆるものを連鎖させる "最初の一歩 "である。しかし、「すべての金融資産」をトークン化することはもっと複雑で、賛成派にも反対派にも広く誤解されている。

8年目を迎えようとしているリアルアセット・トークナイゼーション（RWAトークン化）業界の歴史は、2017年後半にまで遡る。私の会社Vertaloは、2018年3月に完全準拠のReg D/Sエクイティ・トークナイゼーション・プロジェクトを立ち上げ、業界初の1つとなった。多くの課題（ここでは挙げきれません）がありましたが、私たちはトークン化された株式発行会社という当初の役割から、「デジタル資産エコシステムの接続とサポート」に特化したゴールドラッシュのエンタープライズ・ソフトウェア会社へと移行しました。デジタル資産エコシステムの接続とサポート」に特化したゴールドラッシュのエンタープライズ・ソフトウェア企業へと変貌を遂げました。

非均質化トークン（NFT）と分散型金融（DeFi）は、私たちが現物資産のトークン化を始めて以来、拡大とそれに続く大規模な縮小を経験してきました。 NFTとDeFiは、トークン化技術をより使いやすくしたものだ。 例えば、OpenSeaのような簡単にアクセスできるマーケットプレイスでは、取引可能なトークンでコンピュータが生成したアート作品を購入することができます。

NFTの進化をガートナーのハイプ・サイクルに当てはめると、ピークにあるNFTは急速に「幻滅の谷」に落ち込んでいる。例えば、OpenSeaの投資家であるCoatueは、1億2000万ドルの投資を1300万ドルに減額した。

同様に、かつて盛り上がったDeFi市場も冷え込んでいる。

RWAの信用を売り物にするチームは現在、伝統的な大手金融機関を顧客やパートナーとして探している。エマージング

債券セールスマンや株式トレーダーをサポートする定量的な仕事にはうんざりしているが、分散化に伴うボラティリティとワークライフバランスに魅了されているDeFiムーブメントは、グローバル金融（および通貨）の世界には精通しているが、そのルール、規制、厳格さにはあまり馴染みがない。

トレンドの鋭敏な観察者として、賢いDeFiの創設者たちとエンジニアの数学者たちは不吉な兆候を察知し、2022年にトークンの空中投下を管理するゲームから撤退しました！「トークン化である。その結果は？RWA名の大量移行と採用、そして2020年から22年にかけての不人気DeFi世界の特徴的な動きでありリスクでもある、コピー＆ペーストのように見えるものからの急速な脱却。

ほとんどのRWAプロジェクトは通常、実際のハード資産ではなく、主にステーブルコインである資産や担保を管理しています。

トークン化は静かな暴動ではありません。現在のRWA市場をハイプサイクルにマッピングすると、おそらく今日の「ベンダーの急増」のちょうど真ん中に位置することになるでしょう。誰もが今すぐRWAビジネスに参入し、できるだけ早く参入したいと考えているのです。

RWAのトークン化は、実際には良いアイデアです。今日、ほとんどのプライベート・アセット（RWAの対象資産クラス）の所有権は、スプレッドシートや集中データベースを通じて追跡されている。公開株式、無記名債券、暗号通貨など、売却が制限されている資産であれば、売却しやすいテクノロジーに投資する理由はない。民間市場における時代遅れのデータ管理インフラは、惰性の機能である。

RWA推進派によれば、トークン化はこの問題を解決する。

トークン化は本当にこの問題を解決するのでしょうか？

この意図的な小さな嘘にも真実はありますが、絶対的な真実は、トークン化そのものが私有資産の流動性や正当性の問題を解決しない一方で、新たな課題を生み出すということです。トークン化擁護派は、トークン化されるいわゆる現実世界の資産のほとんどが、規制された証券と同じコンプライアンスや報告基準を遵守しない単純な負債や担保商品であるため、そう簡単に問題を回避する。

実際、ほとんどのRWAプロジェクトは、担保自体が規制の緩い暗号通貨であり、商品がローンの一形態である「再担保」と呼ばれる古いプロセスを使用しています。ほぼすべてのRWAプログラムがマネーマーケット型の利回りを魅力としているのはそのためだ。ただ、担保の質にこだわりすぎてはいけない。

融資は大きなビジネスなので、トークン化の将来的かつ長期的な成功は当てにならない。しかし、現実世界の資産をチェーンに持ち込むというのは不正確だ。トークンで表される暗号資産の担保に過ぎない。トークン化はパズルの小さな重要な一部に過ぎない。

ラリー・フィンクやジェイミー・ダイモンが「あらゆる金融資産」のトークン化について話すとき、彼らは暗号担保RWAについて話しているのではなく、実際に話しているのです。不動産やプライベート・エクイティ、そして最終的にはパブリック・エクイティのトークン化について話しているのだ。これはスマート・コントラクトだけではできない。

実体験

デジタル証券代行とトークン化プラットフォームを7年以上かけて構築し、約100社の利益を代表する約40億ドルのユニットをトークン化してきた。トークン化された大量の金融資産をトークン化する現実は、もっと複雑だ。

まず第一に、トークン化はプロセスの小さなステップであり、その相対的な単純さは問題ではない。資産をトークン化できる企業はすでに何百と存在し、トークン化自体がコモディティ化したビジネスであり、利益率はかなり限られている。ビジネスモデルの観点からは、トークン化の分野での競争は最終的に「底辺への競争」となり、同じサービスを提供するプロバイダーが多すぎて、すぐに純粋なコモディティになってしまうだろう。

第二に、そしてより重要なのは、トークン化して実物資産（RWA）を移転する際には、受託者としての義務があるということです。これが重要な部分であり、ブロックチェーン技術の出番となる。

分散型台帳は、不変性、監査可能性、信頼性を提供することで、金融資産のトークン化に真のメリットをもたらします。これによって、証明可能な所有権の基礎が築かれ、すべての取引の即時かつエラーフリーな記録が可能になる。これがなければ、トークンを使った金融は一変してしまうだろう。

台帳によって生み出される信頼によって、金融の専門家とその顧客は、ラリー・フィンクやジェイミー・ダイモンの言葉を裏付けることができるようになるが、DeFiや暗号通貨のトリッキーで技術的な世界よりも、はるかに導入しやすい方法でそれを行うことができる。

だから、サイクルを推測し始める前に、前に何が起こったか、そして次に何が起こるかを見てみよう。サイクルの間違った側で終わらないように、さもなければNFTバージョン2で終わることになる。