2023年イベントレビュー：チョークホールド、ETF、リップルから離陸する暗号市場まで

Author: Kyle Waters & Tanay Ved, Researchers at Coin Metrics; Translated by Golden Finance xiaozou

本記事では、データ主導の視点から、2023年のデジタル資産業界に影響を与える重要な出来事をレビューします。

困難な2022年を経て、2023年は新しい組織の参入や主要技術のアップグレードなど、エコシステム全体にとって多くのポジティブな展開をもたらします。規制環境は、特に米国において、これまでで最も厳しいものであることは間違いないが、対立のラウンドは、いくつかの未解決の問題を明確にすることを余儀なくされるだろう。金融引き締めの時期は終わりを告げつつあるようで、暗号通貨と株式はともに2023年に急騰し、ビットコイン（BTC）は2023年に150%上昇するなど、多くのデジタル資産が2倍以上になった。下の表は、時価総額が10億ドル以上のdatonomyTMの全資産のパフォーマンスを示しています。

Q1: チョークホールド

2023年初頭、FTXの暴落の靄の下で、デジタル資産市場は急速に改善しており、ビットコインは1月に16,000ドルから23,000ドルに上昇し、今年のペースを決める上昇となった。より多くの人々が、最悪の事態は終わったと考え始めており、中央集権的な存在としてのFTXの崩壊は、その影響を受けたパブリック・ブロックチェーン技術の中核的な原理と可能性を損なわせてはいないと考えている。

しかし、2023年初頭の一連の出来事は、米国における規制圧力のエスカレートという、この年の話題のテーマも生み出した。例えば、コインセキュリティ社のステーブルコインBUSDに関して、SECがステーブルコイン運営会社のパクソス社にウェルズ通告を行い、BUSDの発行が停止された。BUSDの強制停止は、オフショア取引所大手のバイナンスを抑制するための米国規制当局による広範な措置の開始を意味した。バイナンスはスポット取引高で世界最大の取引所である。同年3月、米商品先物取引委員会（CFTC）は、複数の規制違反の疑いがあるとして、コインアンとその創設者である趙昌鵬（CZ）に対する民事執行を発表した。

オンショア事業者も新たな規制当局の監視の対象となっており、銀行規制当局が暗号通貨と暗号通貨顧客を銀行システムに対するリスクとして列挙した非公式のガイダンス文書を発表するなど、第1四半期以降、多くの事業者が圧力を強めています。「運用上のボトルネック2.0"-米国のデジタル資産産業の成長を妨げる政府主導の協調的な取り組みであることは間違いない。

マクロ経済環境を見ると、銀行はいつものことではあるが、厄介な状況に直面し始めている。金利が急上昇する環境下での米国債の切り下げである。米国の銀行セクターの健全性に関する懸念は、サークルがSVBだけで33億ドルの準備金を保有しているUSDC安定コインの安定性も試した。USDCの価格はしばらく下落していたが、FDIC保険のおかげで1ドルのペッグまで回復した。

この混乱は、1000億ドル以上のステーブルコイン市場の再編成につながり、USDCからオフショア発行のテザー（USDT）への顕著なシフトを引き起こした。また、テザーとUSDCの乖離が拡大していることを示し、この傾向は2023年まで続くだろう。銀行危機は暗号資産の流動性にさらに影響を与え、シルバーゲート取引所ネットワークやシグネチャー・バンクのシグネットなどのリアルタイム決済システムを混乱させ、両暗号銀行も閉鎖された。

多くの課題があったにもかかわらず、BTCとETHはSVB危機の直後に反発を経験しました。ビットコインのようなデジタル無記名資産の核となる特徴-自己保管の容易さ、仲介者の欠如、オンチェーンの透明性-は、サトシ・ナカモト(Satoshi Nakamoto)が2008年10月の金融危機の際にビットコインを立ち上げるに至ったものと同様であり、当初の感情と共鳴している。

この勢いは第2四半期にも引き継がれ、ビットコインのユニークな資質についてより大きな認識と評価を表明し始めた機関との共鳴を引き起こしました。

第2四半期：9兆ドルの到来

2013年以来、米国市場はビットコインETFをスポットで探してきました。米国証券取引委員会（SEC）は、米国金融市場にスポットETF商品を導入する提案を一貫して拒否してきた。スポットETFの重要性は、ビットコインを証券口座やポートフォリオに組み込むための、身近で潜在的により税効率の高い方法を投資家に提供することを約束することである。よく知られているGLDのような、21世紀初頭の最初の金ETFの大きなインパクトは、多くの人がビットコインのスポットETFに望むものである。米証券取引委員会（SEC）は2021年に先物を裏付けとするビットコインETFにゴーサインを出したが、これらの商品は、高い手数料と課税対象となる分配金に加え、長期にわたるスポット価格の深刻なトラッキングエラーがあるため、長期保有には適していない。

しかし、今年6月、運用資産9兆ドル超の世界最大の資産運用会社であるブラックロックが、6月15日にiシェアーズ・ビットコイン・トラストの設立を申請したことで、事態は急変した。ブラックロックのラリー・フィンク最高経営責任者（CEO）は、ビットコインを「あらゆる通貨を凌駕する」世界的資産と認識し、この動きは直ちにETFをめぐる取り組みに新たな正当性を注入した。ブラックロックの大胆な一歩に続き、フィデリティ、ウィズダムツリー、ビットワイズ、ヴァンエック、インベスコ、ヴァルキリー、アークなどの以前の申請者がレースに再び参加し、ビットコインスポットETFブームが再燃し、ビットコインに対する機関投資家の関心の高まりとポートフォリオの分散化の可能性に対する認識を示している。分散ポートフォリオにおけるコインの潜在的役割。

ブラックロックと重要なパートナーシップを結んでいるコインベースは、ブラックロックが選んだETF申請のカストディアンとして、暗号ネイティブの重要な味方となっていますが、今年6月には、SECも米国の大手取引所に対して画期的な訴訟を起こしました。SECは、コインベースが未登録の証券取引所として運営し、SOL、MATIC、ADAを含む様々な資産をいわゆる有価証券として表示していると非難した。この動きは、暗号証券とコモディティの区別をめぐる長年にわたる業界の議論を前面に押し出した。これに対し、コインベースはすぐに反論に動き、業界全体が、米国のデジタル資産業界の将来の軌道に劇的な影響を与えかねない結果に備えている。

良くも悪くも多くの外的な出来事にもかかわらず、業界は2023年に計画された主要なアップグレードで前進を続けている。4月、イーサは「シャペラ」ハードフォークを完了し、誓約されたETHと検証者が獲得した誓約報酬を引き出す機能を有効にした。このアップグレードは、プレッジに関連していた流動性リスクの排除に成功し、直ちにプレッジ預託の新たな急増を呼び込みました。現在の誓約APRは年率4%前後で推移しているにもかかわらず、ETHの誓約は2800万枚に達し、ETHの全供給量の4分の1をわずかに下回っています。

今回のアップグレードは、ETHを誓約するEther検証者に大いに安心感を与えるものであり、Etherがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・エクイティ・システムへと移行する数年にわたる旅の最終段階は、主にEtherのマージによって完了し、それは何の問題もなく行われました。合併によってイーサの発行量は90%減少し、2023年は手数料破壊（バーニング）関連の要因を考慮しても、イーサの供給量が減少する最初の通年となった。

Q3：波紋事件の判決

2023年下半期のシフトは、下半期の重要な法的勝利や、金融機関の再参入が前月の規制圧力を打ち消すなど、強化された傾向によって特徴づけられている。

注目すべきは、リップル社がSECとの長引く法廷闘争で画期的な勝利を収めたことです。連邦地裁が7月13日に一部略式判決を下し、取引所におけるXRPの二次販売は証券取引に当たらないと認めました。この判決はリップル社を支持しただけでなく、デジタル資産を分類するSECのアプローチに異議を唱える先例となり、業界全体に大きな反響を引き起こし、証券であると主張される他のデジタル資産に対する規制当局の規制上の取り扱いに影響を与えた。

この法的分岐点と同時に、グレイスケールはSECに勝利し、もう一つの重要な転換点を示しました。この出来事は、グレイスケールがビットコイン信託（GBTC）をビットコインETFに転換しようとしたことに端を発し、SECは当初これを拒否していた。しかし、8月29日、控訴裁判所は、この却下は「恣意的」であり、特にビットコイン先物ETFの存在を考慮すると、類似商品に対するSECの一貫性のない扱いを反映していると判断し、判決を覆した。この勝利は、ビットコインの純資産価値（NAV）に対するディスカウントが40％から10％に縮小した事実からも明らかなように、ビットコインのスポットETFのリリースに対する市場の期待を大きく後押しした。

これらの規制の節目は、暗号通貨規制に対するSECのアプローチの緩和を反映しており、暗号通貨への幅広いアクセスとその成熟への道を開くものである。同時に、この変化は、特にUAE、香港、EU、英国などの市場において、よりダイナミックなオフショアの規制環境が活発化するにつれて、より明確な規制を確立する必要性を強調しています。

新商品の発売も市場の盛り上がりに拍車をかけており、特に2023年を通しての重要テーマであるステーブルコインに関する活発な議論を煽っている。ペイパルやビザといった決済大手がこの争いに加わり、前者はイーサブロックチェーン上でペイパルUSD（PYUSD）を立ち上げ、後者はステーブルコインの決済プログラムを開始した。連邦準備制度理事会（FRB）の即時決済システムであるFedNowの立ち上げも、現在のステーブルコインの状況や中央銀行のデジタル通貨計画の方向性に影響を与える可能性をめぐる議論を再燃させている。

しかし、FedNowの国内事業は、国境を越えた決済を促進し、オンチェーン経済とオフチェーン経済をつなぐグローバルな交換媒体としてのステーブルコインの価値提案を強調している。この具体的なインパクトは上図に明らかで、最大のフィアット担保のステーブルコインUSDTは4.2兆ドル、USDCは1.7兆ドルで決済されている。これらの動きは、プロトコルネイティブのステーブルコインや利子付きステーブルコインなどの新規参入者とともに、より広範な金融エコシステムにおけるステーブルコインの多様性の増大と役割の進化を描き出しています。

ステーブルコインの分野以外では、コインベースのL2ネットワークであるBaseのローンチが大きな注目を集め、プラットフォーム上の新興アプリケーションの活動の波を引き起こしました。これは、ネットワークのスケーラビリティを強化するために設計されたL2ソリューションの進化における重要なステップを意味する（特にEtherの今後のEIP-4844アップグレードの文脈において）。金融環境の逼迫や、Curve Financeが経験したスマートコントラクト違反のような業界特有の出来事によってもたらされた新たな課題にもかかわらず、第3四半期は将来の成長に向けた重要な基盤を築きました。

Q4: 離陸の準備

デジタル資産市場の回復は第4四半期に展開され、ビットコインは50％以上急騰し、市場センチメントと評価の復活を示しました。この上昇を牽引したのは機関投資家の関心の高まりで、機関投資家に人気の取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物の建玉がほぼ記録的な水準（50億ドル超）に達したことが証明している。これは、投資家がビットコインスポットETFの登場と次のビットコイン半減に積極的に備えているため、ビットコイン市場構造が進化していることを明確に示す証拠となる。スポット取引量は、デリバティブ市場の活発化とともに年間最高水準に上昇した。供給動向も強気な予想を補強し、フリーフロート供給量は2017年3月以来の最低水準に達し、過去1年間に流通したビットコインはわずか30%にとどまり、献身的で強力な保有者基盤を反映している。

上昇は循環的にビットコイン以外にも拡大し、暗号エコシステムの他の分野を後押ししている。アルトL1ブロックチェーンも力強い回復を経験しており、ソラナ（SOL）は以前のFTX所属から脱却し、際立っている。活発なコミュニティ、成長するアプリのエコシステム、ネットワーク上のインフラは、L1プラットフォームとしてのSolanaの信頼性を強化し、モジュール型ブロックチェーンやL2ネットワークが増加する中、モノリシックなブロックチェーンをめぐる議論に火をつけた。この急騰は評価に限ったことではない。ビットコインとイーサリアムの両ネットワークの手数料相場が上昇する一方で、一時期減少していたステーブルコインの供給量が増加し、流動性が戻ってきたことを示しています。

裁判はサム・バンクマン・フリード被告の有罪判決で終わり、業界にとって最も波乱に満ちた時期の幕を閉じました。一方、40億ドルの罰金と趙昌鵬（CZ）の更迭を含むコインの和解は、最大の取引所を取り巻く長年の疑惑に終止符を打った。注目されなかったもう一つの重要な発表は、財務会計基準審議会（FASB）による暗号会計基準の変更だった。この変更により、貸借対照表にデジタル資産を保有する企業は、資産を無形資産として扱う代わりに「公正価値」で判断できるようになり、これらの企業が現在直面している摩擦を軽減すると同時に、所有権の拡大を促すことになる。例えば、17,500ビットコイン以上のポジションを持つ上場企業であるMicrostrategy (MSTR)は、測定期間ごとに貸借対照表上の損益を実現できるようになります。

これらの動きを合わせると、業界を覆っていた不確実性の章が閉じられ、暗号資産のより成熟した楽観的な未来への道が開かれることになります。

デジタル資産市場は、10年にわたるハイパーインフレ、金融引き締め、地政学的緊張の高まりを背景に、マクロ経済上の重大な課題に対処しようと苦闘してきました。しかし、関係者はこうした複雑な状況を巧みに切り抜け、トークン化された国債や実物資産（RWA）といった新たな分野で成長をもたらしてきた。2023年の投資可能領域における主要資産クラスのリターンを振り返ると、デジタル資産が明らかに優位を占めていることが分かる。暗号関連の株式とデジタル資産はアウトパフォームし、コインベース（COIN）は市場上昇の主な受益者となった。デジタル資産産業が成熟と拡大の段階に入るにつれ、マクロ経済の動向は今後数カ月で変化する可能性が高い。