1月29日、ハーベスト・インターナショナルは香港SFCにビットコインのスポットETFの申請書を提出した最初の機関となった。昨年12月22日の時点で、香港SFCは「仮想資産に投資するSFC推奨ファンドに関する通達」を発行し、仮想資産に関するスポットETFの推奨申請を受け入れる用意があることを明らかにしている。

太平洋の反対側の米国では、ビットコインスポットETFの上場承認後の展開が香港にとって参考になる。しかし、米国のビットコインスポットETFは、ビットコインのグレースケールの売りが続き、上場19日目にして市場を沸かせることはできなかった。この時点で、香港の金融会社がビットコインスポットETFに参入する意味はあるのだろうか？

セントラルかウォール街か、複数の償還オプションが最大の利点かもしれない

2つの場所を比較すると、香港は仮想資産ETFのルールのいくつかにおいて米国より優れている。.香港証券先物委員会（SFC）が発行した「仮想資産に投資するSFC公認ファンドに関する通達」によると、ビットコインスポットETFは、現物でも現金でも申し込みと償還（以下、「償還」と呼ぶ）が可能だ。

米国の申請者は、初期の申請書では「償還は現物と現金の両方で認められる」と書いていたが、最終的にはリスクを考慮して、よりリスクの低い「現金」の選択肢を使うように申請書を修正した。


他の2つの選択肢に比べ、最初の選択肢は「現金」を使うことである。香港証券先物委員会（HKSFC）が開示したサーキュラーによると、「現金」償還に限定されている米国のビットコインスポットETFと比較して、現金および現物償還が今後、香港ビットコインスポットETF市場の主な利点になると予想される。

ビットコインの仮想資産のユニークな性質のため、物理的な償還方法が追加されると、ビットコイン資産の交換、保管、移転においてさらなる課題が生じます。サブスクリプションの場合、例えば、現地のコンプライアンス要件への準拠を確実にするために、参加ディーラーはまず、仮想資産取引プラットフォーム（VATP）または認定組織（またはその子会社）を含むSECによって認識され、ライセンスされているエスクロー口座に仮想資産を転送する必要がありますこれは、不誠実な個人が物理的な換金によってビットコインを物理的に換金することを防ぐように設計されています。ビットコインの換金、ロンダリングなどのための償還。

物理的な償還にはチェーン上での資産の移動が含まれるため、金融機関や規制当局も従来の市場とは異なるアプローチでコンプライアンスを行う必要があります - オンチェーンコンプライアンス。strong>である。オンチェーン・コンプライアンスには、KYC（Know Your Customer）、AML（Anti-Money Laundering）、およびクロスボーダー・コンプライアンスの側面を含む、従来のオフチェーン・コンプライアンスと共通点があります。これらのコンプライアンス要件を達成するためには、コンプライアンス・テクノロジー・ツールが必要とされることが多く、これは主にオンチェーン・アドレスの資産リスク識別を実行し、疑わしい取引がないか資産の流れを継続的に監視するために使用されます。

ブロックチェーン技術のユニークな性質に基づき、オンチェーンアドレスでの取引は、改ざん防止、透明性、および一般にアクセス可能である一方、匿名であるため、コンプライアンスに関しては、多くの組織にとって抑止力になり得ます。この匿名性に対処するために、1つの可能な解決策は、制裁、マネーロンダリング、フィッシングなどのハイリスクとしてフラグが立てられたアドレスとアドレスを比較し、オンチェーンアドレスがハイリスクな取引行動に関与したかどうかを判断することである。このため、豊富で包括的なアドレスタギングライブラリを持つことは、金融機関や規制当局がコンプライアンス技術ツールを選択する際の重要な基準の1つとなっています。

資産の流れを継続的に監視するという点で、金融機関はコンプライアンス・テクノロジー・ツールを選択する際、大量のデータと豊富で包括的なアドレス・タグ・ライブラリを持つものを選ぶだけでなく、リスクの継続的監視におけるコンプライアンス・テクノロジーの応答速度も考慮に入れる必要があります。応答時間。コンプライアンスツールが疑わしいトランザクションをスクリーニングすると、たとえば OKLink はミリ秒単位でリスクを監視し、リスクのレベルを決定して、そのレベルに基づいて口座を凍結したりトランザクションの処理を拒否したりするなどのリスク制御措置を実施することで、迅速にフォローアップすることができます。

Figure OKLink Onchain AML for example, Bitcoin Spot ETF from issuance to trading compliance technology to facilitate a simple diagram
注：これは大まかなフローチャートです。コンプライアンス技術の要件に関しては、「仲介者」（Intermediaries）はコンプライアンス技術によってサポートされる必要があり、より厳格なアプローチです。より厳密なアプローチです。

現物償還のカストディアンの資格は何ですか？ 

先物ベースのビットコインETFが香港で承認された現在、Southern Dongying Bitcoin FuturesとSamsung Bitcoin Futuresの2つの上場商品がありますが、資産規模は比較的小さく、各ファンドのAUMは1億ドル未満です。両ファンドの受託者はHSBC Institutional Trust Services (Asia) Limitedである。HSBCは香港取引所上場の仮想資産ETFの取引を顧客に許可した香港で最初の銀行であり、昨年半ばには仮想資産投資家教育センターを稼動させたことは注目に値する。

カストディアンの要件が現金のみを対象とする先物ETFとは異なり、スポットETFの難しさは、カストディアンがビットコインのカストディアンに責任を持つ必要があることだ。現在、SFCのCircular on the SFC-approved Funds Investing in Virtual Assetsによると、SFC公認VATFの受託者/カストディアンは、SFCのライセンスを保有するVATP（Virtual Asset Service Provider）、またはHKMAが発行した仮想資産のカストディ基準を遵守する金融機関または現地子会社にのみ、仮想資産のカストディ機能を委任することができる。

SFC Authorised Funds Investing in Virtual Assets

つまり、香港における金融機関および仮想資産サービスプロバイダー（VASP）の現在の発展に鑑み、金融機関および認可されたVASPは認可を受けたVATPは、それぞれ不換紙幣と仮想資産の保管を担当し、両者の相互作用もビットコインスポットETFの成功の鍵となる。

米国でも同様で、コインベースは現在存在する11のETFのうち8つの仮想資産のカストディアンとして選ばれている。上位2グレイとブラックロックの現在のAUM規模ランキングを例にとると、両者はそれぞれコインベースとバンク・オブ・ニューヨーク・メロンを仮想資産カストディアンと現金カストディアンとして選び、デュアル・インスティテューショナル・カストディアンという形で仮想資産とフィアット通貨を使い分けている。

Figure Grey Scale GBTC 基本情報

VATPの面では、香港の多くの企業が現在、関連ライセンスを積極的に申請している。これは、ファンド会社が将来的に複数のVATPから選択できるようになることを意味し、1つのカストディアンのみを選択する米国のビットコインETFと同様に、窓口が1つになるリスクを回避できる。

シェード・オブ・グレイはほんの一例、香港は同じ過ちを犯さないだろう

米国でビットコインスポットETFが承認されて以来、最も話題になっている問題の1つは、連続するシェード・オブ・グレイです。懸念されるトピックの1つは、グレーの連続的な大幅売り越しだ。しかし、現在香港市場にはグレイスケールに匹敵する規模のビットコイン信託は存在しないため、香港市場のビットコイン信託がETF化され償還が始まったとしても、これほどの規模の売りが出ることは考えにくい。

ただし、グレイスケールの売り越しが続いたとしても、ユークリッド・クラウドチェーン研究所によると、本日午前9時（UTC）時点の米国ビットコインスポットETF全体の出入りを見ると、約6億500万ドルの純流入となっている。具体的には、グレースケールのものだけが継続的な流出状態であり、他のホームファンドは流入状態を示している。

グレイスケールの継続的な売り越しには、主に2つの理由がある。他のファンド会社と比較して、Grayscaleは管理手数料が最も高い。つまり、100万ドルのIBITと同規模のGBTCを購入する投資家は、管理コストが13,800ドル節約できることになる。第二に、Grayscaleは信託をETFに転換して運用するという点で、他の新規発行ビットコインスポットETFとは異なる。これにより、以前GBTCをディスカウントで購入した投資家は、ディスカウントとビットコイン価格の上昇を利用し、償還と買い戻しをすることなく、裁定取引と売却を行うことができる。

オウコクラウドチェーン研究所の観察によると、そしてOKLinkのオンチェーンデータが証明しているように、Greyscaleは早くも2週間前に、ほぼ1営業日に1回の頻度で、オンチェーン資産をCoinbase Primeのホットウォレットアドレスに送金し始めました。そして2024年1月23日以降、Grayscaleの7日間連続の流出傾向は徐々に弱まっています。

ビットコインスポットETFのローンチは、伝統的な金融市場と仮想資産市場の間の強力な接続を可能にし、仮想資産空間への構造化された金融市場の開放を示します。テクナビオの推計によると、世界のストラクチャード・ファイナンス市場（注1）は2023年から2028年にかけて、年平均成長率11.8%で約9976億8000万ドルの成長が見込まれています。

コンプライアンスが進み、市場の成熟度が高まる中、ビットコインスポットETFのローンチは、スポットETFを通じて金融商品としてのビットコインを標準化することを意味する。

スポットETFは、投資家にとってより便利で標準化された投資方法を提供します。それだけでなく、標準化された商品は市場の効率的な運営を強化し、より効果的なリスク管理と投資家保護を提供することができます。私たちが2023年の初めに提案したコンプライアンス・アシスタントの大量導入は、花開く形で私たちのもとにやってきます。

注1：世界のストラクチャード・ファイナンス市場は、原資産のプールに裏打ちされた複雑な金融商品を幅広く網羅しています。一般的なストラクチャード・ファイナンス商品には、証券化、デリバティブ、負債性金融商品、ストラクチャード・デリバティブ、金融工学商品などがあります。証券化商品の一種であるビットコインETFは、ストラクチャード金融市場に属する。