墜落事故の真犯人

著者：Liu Teach Chain

一夜にしてBTC（ビットコイン）は55kに向かって下落し、7月5日のピン後のオートバウンス（53.3k-56.7k）を埋め合わせる動きを見せた。筆者はWilly Woo氏によるデータ分析を紹介した。それによると、コントラクト市場にはいわゆる「ペーパーBTC」、つまり米ドルのステーブルコインだけを担保に合成された「偽」のBTCが大量に存在し、これがBTCの上昇に対する大きな抵抗となっている。

米ドルの理論上の供給量は無限であるため、「ペーパーBTC」の供給量も無限です。大量の購買力が「ペーパーBTC」の購入に浪費されるため、市場を本当に上昇させる購買力が阻害されます。

上のチャートからわかるように、赤枠のデータは、この72kから53kまでの波の主な力は、大量の「ペーパーBTC」であることを示しています。"の空売り注文の多さです。

ウィリー・ウー氏によると:

- ドイツ政府はわずか9,332のスポットBTC（本物のBTC）を投棄したに過ぎない

- 直近の72kの頂点以来、なんと17万もの「ペーパーBTC」が合成され、売られている！

そこでウィリー・ウーは、BTCのロングにレバレッジをかけたい人は、コントラクトマーケットでロングするのではなく、uを借りてスポットBTCを買うのがベストだと提案しています。

2つの理由:<

」(1) USDを担保にしたカウンタートレーダーなら誰でも先物を買うことができ、同時に弱気な環境を作り出す合成BTCの新たな供給を生み出すことになる。

」(2) 証拠金（米ドルを借りる）を使ってスポットを買う場合、BTC保有者だけがそれを売ることができます。これは供給不足を生み出し、非常に強気な環境を作り出します。"

また、次のような利点もあります。"強気市場では、借り入れたUSDまたはUSDTでロングポジションの資金を調達する方が、先物やPerps（永久契約）で調達するよりもはるかに安くなります。"

要するに、

[1] 本物のBTC保有者だけがあなたに売ることができるスポットを買う

[2] USD保有者なら誰でもあなたに売ることができるコントラクトを買う！

USDの供給は無限なので、[2]の売りは無限です。

一部のユーザーはWilly Woo氏の発言に異議を唱えた。

そのネットユーザーは次のように述べています:

「perpsであれCMEであれ、先物にネットのロングエクスポージャーがある場合、マーケットメーカーはより高いマネー/スプレッド（スプレッド）を得るために、スポットの買いと先物のショートに資金を投入する--ロングエクスポージャーを原資産の買値に変換する。

「BTC価格が下落しているのは、"合成ビットコイン "のせいではなく、OGホルダーやマイナーたちが、購入するよりも多くのBTCを売却しているからです」

ウィリー・ウー氏はこう反論した：

「実際、それはシステム全体に対する甘い見方です。あなたが説明しているのはシステムの一部にすぎませんし、それほど重要な部分でもありません。

」(1) ネットロングの需要がある場合、流動性供給者はベーシス取引（ベーシストレード）を行い、スポット流動性を先物に伝達する。当社では、マネジャーのグループを通じて、常時5,000万ドルから1億5,000万ドルのベーシス・トレードを行っており、600社近いクオンツ会社も追跡しています。当社のデータによると、ベーシス・トレードはベットの約25％を占めている。

「キャリー・スプレッド（キャリー・スプレッド）は買った資金に対する税金であり、スポット買いはその資金のほとんどすべてを市場にシフトさせるため、ベーシス・トレードも純弱気であることに注意してください。

」(2) 現在の主な問題は......。ディレクショナルトレーダーはBTCを所有することなく売ることができる。

「この効果が本物であることを示すデータはたくさんあります。

「下のチャートはこれを明確に示しています。注文量が増え、「取引可能なBTC」が取引所にあふれるたびに、価格は下落する。

「2021年の強気相場は、制御不能な指数（スパイク）を持たず、正常な高値にまったく達しなかった初めての相場だった。これは、売り手が米ドルの担保だけで先物紙幣を売ることができるため、「ペーパーBTC」が大幅に上昇したことと関係している......。 2017年以前は、BTC保有者しか売ることができず、売り手が限られていたため、指数関数的な暴走（急騰）があった。"

その後、上記のネットユーザーは反論を続けた：

"1.SusquehannaのようなMM（マーケットメーカー）は最大のBTC etf保有者であり、彼らはBTCを使用している。彼らはBTC etfをベーシス取引に使用しているため、BTC etfは方程式の最も重要な部分ではない。彼らはBTC etfの流入/流出の主な原動力であり、BTC市場参加者は、彼らを宗教的に追跡することによって市場センチメントを判断する。

「2.確かに、先物の買い手は資金を支払う必要がありますが、それはスポットでは得られないレバレッジを与えることにもなります。BTCの価格が今後12ヶ月で2倍になると予想するならば、APY11%は、買い手がスポットの10倍のバイイングパワーをコントロールすることができるため、低い資金調達コストとなります。これは、スポットと比較して8.3倍高いリターンになります。

基本的な計算：

スポット100ドル -> 1年後200ドル、つまり100ドルの利益。

$100 10倍のレバレッジ、$1000 -> $2000 - (1500) * 11% = $1835。簡単のため、1年間のコストベースは直線的であると仮定して、1500ドルは$1kと$2kの中間であるとします。

1年後、先物を使って835ドルの利益を得ることは、同じ100ドルの元手でスポットを使って100ドルの利益を得ることの8.3倍です。

「3.これは次のポイントに戻りますが、BTC市場に新規参入するほとんどのBTC投資家は、BTCネイティブではないということです。OGホルダー（注：古くからのBTCプレーヤーのこと）もドル利益が好きなようで、チェーンで見たことがあると思いますが、売り抜けています。

BTCが投売りされているのは、邪悪な逆張りトレーダーや合成BTCのせいではなく、市場参加者が、まだ取引できないものを保有し、いつか上がることを期待するよりも、米ドルで請求書を支払うことで得られる報酬を望んでいることを行動で示しているからです。

「4.確かに、先物では投機家が証拠金としてドルを使い、原資産をショートすることができます。しかし、これは他の確立された商品/指数と変わりません。BTCが本当にあなたの主張するようなマキシ（最大主義者）ほど価値があり希少であるなら、a)他のどの商品/指数もこのような圧力にさらされるように、このような通常の市場の圧力に耐えることができるはずであり、b)圧倒的な需要によって圧迫された場合、さらに高い買い圧力が生まれるだけなので、この空売りを祝福すべきです。

「5.問題の核心は、あなたがアーリーアダプターであるため、より多くの人にBTC信仰に加わってほしいということです。ETFの後では、FRBが資金増刷に走らない限り、過去に見たような指数関数的なリターンは後回しになると思います。

時間が経てば、BTCの価格は不換紙幣のインフレの性質を考えると、再び上昇する可能性が高いが、もし本当に人々が比較したがるようなデジタルゴールドであれば、安定したボラティリティと金に匹敵するリターンも期待できるはずだ。

これを見て、読者の皆さんはそれぞれの見解や立場を理解したことだろう。

しかし、立場が出てくるということは、議論が陳腐化し始めるということでもある。問題になっている事柄について話すことから、個人的な攻撃に移行し始めるのです。相手の外見（インターネット対対面しないスレッド）ではなく、相手のスタンスや動機についてです。

実際、よく見てみると、双方は一貫した見解の存在であり、2021年の強気相場の始まりから、増資や新規ネギのかなりの部分が、契約や先物市場に流用され、スポット市場の購買力不足を引き起こしている。

ウィリー・ウーはデータを調査し、「ペーパーBTC」の空売りが市場の急騰を防いでいることを発見した。契約市場のルールでは、ショートの注文にはロングの注文がある。ショートがショートを建てることができたのは、まさにロングがロングを建てるために走ったからだ。

以前はスポットしかなかったため、新規の投機トレーダーが利益を上げるには、まずBTCもスポットで買うしかなかった。しかし、今は先物契約があるので、最初にBTCスポットを買わなくても、ショートだけ建てることができる。

これはまさに、ETF以降市場に参入してきた新規プレーヤーのほとんどは、BTCを長期間ため込む長期投資家ではなく、ドルベースで毎日米ドルを稼ぎたい投機トレーダーである、と右スレ主が言っていたことです。

彼らのスポットBTC市場への流用は、強気相場中のBTCの中央回帰線からの急激な乖離の大きさを弱め、急騰を消し去ったが、彼らの投機的取引はこの市場にさらなる流動性をもたらした。

要するに、より成熟した市場ということだ。より成熟しているということは、相対的に小さな差で急騰・急落するということだ。急騰の恩恵を期待する人々にとってはあまり喜ばしいことではないが、長期保有者にとっては逆だ。急騰によって、ポジションを追加するコストが大きく膨らむだけで、むしろ着実に上昇し、安定した幸福を得ることができる。