コインリングの歴史：空気の山から300兆ドルへ

Author: JW, Founder, Impa Ventures Source: Dark Waves

Web3の世界は日々熱狂している。

昨夜遅く、人々は2桁の低迷に安堵のため息をつき、ビットコインの高騰に恐怖の息をのんだ。昨夜の時点で、ビットコインは89,000USDTを超え、歴史上かつてない水準まで上昇した。

Web3が中国で広く利用されるようになって7年目になる。

人は「7年目のかゆみ」という言葉を好んで使います。

Web3 Worldにとって、この7年間は、ほとんどニッチなものから比較的ポピュラーなものになり、そして広く議論され、討論されるようになりました。

ほとんどの人が、Web3について何も知らない状態から、少しは知るようになり、あるいはその中にいるようになり、業界の人々は徐々に端から主流へと移っていった。かつて灰色だったこの業界も、他の業界と同じように、最初の魅力的な富の効果に加えて、入れ替わりや複雑な人間関係のもつれのサイクルも見せてきた。

現在、世界には5億人以上の暗号ユーザーがおり、オンチェーンのステーブルコイン資産は1730億ドルを超えている。しかし多くの人々は、Web3の世界で何が起きているのか、そして何が起きているのかをまだ理解していない。

JWは7年前、清華大学のシュワルツマンスクールを卒業後、24歳でWeb3に入社した。当時、彼女の同級生のほとんどは投資銀行コンサルティングや政府部門、学術研究に就職していた。

彼女自身が言うように、運命は彼女が想像もしなかった超現実的な世界に目を開かせた：分散型に執着する理想主義者と、金目当ての詐欺師。そして彼女自身も、暗号通貨の世界について何も知らなかった人間から、ファンドの創設者になった。

人がいればジャングルがある。ただ、お金に近いWeb3では、ジャングルはより残酷だということです。

この記事でJWは、過去7年間のクリプトコインの世界を一人称で振り返っている。"私たちが今日いる場所と、なぜ私たちがまだこの空間で行進しているのかを振り返る。"

0. 暗号通貨の1日、地球の1年

ビットコインのコンセプトは、2008年11月11日に、現在行方不明のサトシ・ナカモトによって誕生したと一般的に考えられている。中国では、2011年6月9日、ヤン・リンケとホアン・シャオユーが中国初のビットコイン取引プラットフォームであるビットコイン・チャイナを設立し、2013年にはOKCoinとFirecoinが設立された。

しかし、それは少数者のためのゲームである。

ビットコインが「ポピュラー」な言葉になったのは2017年になってからだ。この年のビットコインの価格は、年初の1,000米ドル未満から、年末には19,000米ドルまで急騰した。20倍もの上昇と、バルクICOの富の創造神話は、インターネットとVCサークル全体を瞬時に揺るがした。

関係者であろうとなかろうと、誰もがブロックチェーンについて語り、空気は白書で満ちている。李小来、薛茨子、陳偉星などのVsは分散化のコンセプトを説き、投資先のプロジェクトについてファンに叫んでいたし、2018年1月上旬に有名投資家の徐小平が「ブロックチェーン革命が到来した」と示唆したWeChatのスクリーンショットは今でも忘れられない。

2018年2月11日午前3時、Yuhongと眠らない友人たちは「3時不眠ブロックチェーン」というWeChatグループを作り、3日も経たないうちにグループは「爆発」した。「グループの仲間は増え続け、約1兆ドルの価値がある。

暗号通貨サークルはこの文章で人気がある：

3時のブロックチェーングループを聞いたことがないということは、チェーンサークルの人ではないということだ;

しかし、これは狂気の序章に過ぎない。

1, "これが韓国の電子商取引の名付け親だ"

2018年の夏、私は韓国ブロックチェーン・ウィークに参加するため、元上司（当時アジアで最も注目を集めたファンドの創設者の一人）とソウルを訪れた。韓国は暗号産業にとって最も重要な市場のひとつであり、ウォンは米ドルに次いで2番目に取引されている不換紙幣である。世界中の暗号起業家や投資家たちが、ここで一儲けしようとしています。

私たちの旅は、韓国のトッププロジェクトであるTerraという会社に会うことだった。新羅ホテルという、韓国の伝統的な、やや保守的ともいえるホテル内の中華レストランでの会談となった。地方自治体の迎賓館ということもあり、ロビーは暗号の世界に熱狂する世界各国の若者たちで埋め尽くされていた。

Terraは2人の韓国人創業者によって設立された。彼の会社Tmonは年間GMVで35億ドルを超える韓国最大級のeコマース・プラットフォームだった。

「これが韓国のeコマースのゴッドファーザーだ」。ランチに向かう途中、オーナーがそう言った。

伝統的な投資手法と同様、「人」への配慮がWeb3投資の鍵だ。Web2の世界で成功したダンのような人々は、すべてのトップクラスの暗号通貨取引所やファンドに即座に惹きつけられる。

そしてテラに200万ドルを投資した。

ドゥと私は同い年だったためか、それ以来連絡を取り合っており、ドゥはコンピュータ・サイエンスの他のクラスメートと大差ない、標準的なアメリカ訛りの、Tシャツに短パンの男だ。

Doは、Terraが提供するstablecoinを広く採用されるデジタル通貨にするための計画について、韓国最大のコンビニチェーンやモンゴル政府、東南アジアの小売グループと交渉した方法などを教えてくれた。また、「世界のアリペイとなる」Chaiという決済アプリも開発した。

クールな倉庫のようなオフィスで、コーヒーを飲みながらドが壮大な計画について話してくれたとき、私は一瞬、夢見心地な気分になった。ただ、とても新しくて野心的な響きだと感じたのだ。

この時点では（そして今日に至るまで）、暗号通貨はコンセンサスにはほど遠いものだった。投資銀行やコンサルティング会社、大手インターネット企業に勤めていたクラスメートのほとんどは、暗号通貨について何も知らないか、不安でいっぱいだった。

今は、物語を追いかけ、大きなファンドや教授的なコインの時代だ。

"私の代わりにこのリンクをたどって、いくら入金されたか、期限は今週中か教えてください。"私の上司が、一般販売を行うレイヤー2プロジェクトのオランダオークションへのリンクを送ってきました。実際、私たちはそのチームに実際に会ったことはなく、単にプロジェクトのウェブサイトとホワイトペーパーを提供しただけだったが、2018年だけで2600万ドル以上を集めた。

人は同じ部屋にいる人よりも、大陸を越えたインターネット上の見知らぬ人を信用する。

この時点で私は24歳になったばかりだった。もっとも、投資委員会のほとんどの人たちは、当時の私と同じように、自分が一体何をしているのかよく分かっていなかったのだろう。しかし彼らは、「友達を作るために」あと50万ドル投資してもいいと励ましてくれた。

彼らは2017年の狂気を再現しようとしていた：有名なファンドに支援されている限り、どんなランダムなコードネームでも100倍のスパイクを起こすというものだ。

しかし、音楽はすぐに突然終わりを告げた。

2.「ビットコインはいつ1万ドルに戻るのか」

若くして世界中を旅すること、高価なビジネスクラスのチケットやホテルを買うこと、豪華な会場を歩くこと、新しいことを学び、さまざまな友人を作ること、それが世界最高の仕事だと思っていた。

しかし、弱気相場は突然やってきた。

2018年12月、ビットコインの価格は14,000ドルを超える高値から3,400ドルまで急落した。キャリアをスタートさせたばかりの若者だった私には貯蓄があまりなかったが、イーサの価格が800ドルから400ドル、そして200ドルと下がっていくのを見ながら、私は1カ月分の給料を使って賭けをすることにした。

今にして思えば、これは賢明な判断ではなかった。

「なんという詐欺だ。私は初めてそう思った。

2020年前半、世界は伝染病で大打撃を受け、暗号通貨業界も3月12日の相場暴落で大打撃を受けた。当時、私はシンガポールにこもっていた。あの日の午後のことは今でも覚えている。価格チェックサイトを開くたびに、ビットコインの価格はさらに1000ドル下がっていた。1カ月前、ビットコインの価格は約1万ドルだったが、わずか数時間で6000ドルから3000ドルまで急落した。

私にとっては、むしろ茶番だった。

私にとっては、茶番のようなものでした。

経験豊富な投資家でさえ悲観的だ。「ビットコインが10,000ドルに戻ることはない。と彼らは言う。暗号通貨産業がここにとどまるかどうかという議論さえあり、ハイテク史の回り道に過ぎないのではないかという意見もある。

しかし、留まることを選んだ人もいる。当時、私の組織には新たな投資はありませんでしたが、私はまだプロジェクトを受けていました。

やがて、分散型金融（DeFi）が話題になり始めた。

やがて、分散型金融（DeFi）が話題になり始めました。私自身はトレーダーではありませんが、トレーダー仲間は皆、DeFiは良くないという意見で一致していました：すべてが遅く、オーダーブック・ベースの取引所は不可能で、流動性がなく、さらにユーザーも少なかったのです。

また、当時私が十分に理解していなかったのは、セキュリティとパーミッションレスがDeFiの最大のセールスポイントだということだった。結局のところ、中央集権的な取引所におけるKYC（Know Your Customer）はそれほど悪くはない。

弱気相場中に参加したDevCon IVとDevCon Vも、目を見張るような経験だった。

大学でコンピューターサイエンスを学んだこともあり、ハッカソンを知らないわけではないが、これほど多くの「変な」開発者を見たのは他では見たことがない。ETHの価格が90％下落した今でも、人々はイーサの分散化、プライバシー、オンチェーンガバナンスについて熱く語っている。私は分散化を信じていないし、アナーキズムに熱狂しているわけでもない。

しかし、開発者たちはこれらの哲学を本当に受け入れているようだ。"タイミングが悪かったね"。同僚は私を安心させた。前年にメキシコのカンクンで開催されたDevCon IIIに参加していたとき、私たちのファンドはカンファレンスで発表されたプロジェクトに投資するだけで、数千万ドルを稼いだのだ。

私たちはまた、弱気相場中にソラナ社の評価が1億ドルに満たなかったときに、ソラナ社への投資を逃した（今日の時価総額は840億ドル以上）。創業者のアナトリーとMulticoinのカイルにインタビューしたが、彼はこのプロジェクトに大きな信頼を寄せており、イーサリアムの「キラー」になると考えている。

SolanaのTPSは、Proof-of-Historyと呼ばれるコンセンサスメカニズムを使用しているため、イーサよりも1000倍高い。しかし、アナトリーとテクニカル・デューデリジェンスの電話をした後、私の同僚は「ソラーナは中央集権的すぎる。中央集権的なTPSは意味がない。"AWSを使えばいいじゃないか "と。そして、創設者はイーサのような真の分散型ネットワークの価値を理解していない。"おそらく、彼は以前クアルコムで働いていたからだろう。

(DeFi TVL Growth Chart - The Chart Every VC Will Go Crazy For！)

分散型金融（DeFi）に対する私の懐疑的な考えは、イールドファーミングのコンセプトの導入ですぐに打ち砕かれました。トークンをDeFiスマートコントラクトに預けることで、ユーザーはプラットフォームの流動性プロバイダーとなり、契約手数料やガバナンストークンで報酬を得ることができる。これを成長のフライホイールと呼ぶかデススパイラルと呼ぶかは別として、DeFiプロトコルはユーザー数と総ロックイン価値（TVL）の両方で驚異的な成長を遂げている。

具体的には、DeFiプロトコルのTVLは2020年代初頭の1億ドル未満から、2021年半ばには1000億ドル以上に急増しています。オープンソース技術のおかげで、DeFiプロトコルのコピーや修正には数時間しかかからない。DeFiプロトコルは、流動性を提供するプロセスが「収益農場」として知られていることから、食べ物にちなんで名付けられることが多い。

しばらくの間、スシからヤムまで、ほぼ毎日新しい「フードコイン」が作られ、暗号通貨コミュニティはダジャレが大好きだった。何百万ものトランザクションを持つプロトコルでさえ、食べ物にちなんだ名前が付けられ、絵文字でマークされることがある。

しかし、DeFiプロジェクトのハッキングや悪用は私を不安にさせる。私はリスクを冒すタイプではない。一方、私の友人たちは、狂ったようにファームを運営していた。彼らは、新しいモビリティプールに最初に入るために、午前3時にアラームをセットしていたのだ。

2020年の夏、年率換算利回り（APY）は最もホットな話題だった。市場ではイールド・ファームに資金を配分する必要があると考え、業界のベテランであるアンドレ・クロニエはイールド・アグリゲーター商品「earn」を発売した。

ますます多くの資金がDeFiに流れ込む中、FTXのSBF、TerraのDo Kwon、3ACのSuとKyleといった "大物 "がツイッターに登場した。

Terraは、米国市場向けの決済アプリ「Alice」や、私のようなチェーン初心者のために設計されたデビット＆クレジットプロトコル「Anchor」など、数多くのDeFi製品を発表している。

契約書に安定コインを預けるだけで、年率20％近い利回りを得ることができる。

ピーク時には、AnchorのTotal Volume Locked (TVL)は170億ドルを超えた。"おめでとうアンカー、素晴らしい製品だ。私は、彼が返信するかどうかわからないが、ドゥにツイートした。

しかし、この時点で、彼はもはや私の知っている若者には見えなかった-彼はツイッターで100万人のフォロワーを持ち、100億ドル相当のビットコインを購入する計画を発表していた-ことを知っていた。

「ありがとう。彼は意外にもこう答えた。彼は、私がその日のうちに投資したいくつかのゲーム・プロジェクトのことを指していた。DeFiは暗号通貨におけるゲーム・スペースを変えてしまった--今は「稼ぐ」ことがすべてなのだ。

狂騒が続く中、私はスリーアローズキャピタルの融資プログラムにも投資した。

数カ月後、アンカーの収益性に疑問が生じ始めた。テラが提供する融資商品は、私のような流動性プロバイダーに支払う利息をカバーするのに十分な収益を上げていないことが判明した。それを見て、私はすぐに資金を引き揚げた。ほぼ同時に、スリーアローズ・キャピタルからの投資も償還した。

ツイッター上の暗号通貨の雰囲気は怪しくなり始めた。

特に、Doが「貧乏を楽しめ」とツイートし、Suがシンガポールで高級ショッピングをしていたときは、マーケットトップの兆候のように感じました。私は幸運にもテラとスリーアローズキャピタルの暴落から逃れることができた。決済アプリが実際にはブロックチェーン上で決済を処理しておらず、市場の方向性が変われば返済できないほど高いレバレッジをかけるために借り入れた資金が使われていたことを知ったのは、暴落から数カ月後のことだった。

しかし、FTXが暴落したとき、私はそれほど幸運ではなかった。

数週間前から、FTXはスリーアローズキャピタルとテラの暴落で巨額の損失を被り、債務超過に陥ったのではないかという噂が流れていた。取引所からは毎日数十億ドルが引き出されている。慎重を期して、私が勤めている会社もFTXから資産の一部（すべてではないが）を引き揚げている。

激動の時代だった。安定コインであるUSDTとUSDCがアンカリング解除されるというパニック的な噂や、Coinが破産する可能性があるという噂が毎日のように流れていました。しかし、私たちは希望を失わず、私はSBFを信じていた。効果的な利他主義を信じ、取引フロアで寝泊まりしていた億万長者が、どんな悪いことをするだろうか？

ところがある日、ジムに行く途中でパートナーから電話があり、FTXが破産を宣言し、80億ドルが行方不明になったと告げられた。彼らは加入者の資産を悪用したため、私たちはお金を取り戻せないかもしれない。

しかし、私はこの結果について意外にも非常に冷静だった。たぶん、それがこの業界のすべてなのだろう。魔法のようなインターネット・マネー。すべての資産は結局のところ、スクリーン上の文字と数字の羅列にすぎないのだ。

お金は人格のテストであり、暗号通貨はすべてを加速させるだけだ。今日に至っても、DoとSBFが元々善意で動いていたことに疑問の余地はない。おそらく彼らは、非現実的な成長がもたらしたインフレに圧倒されたか、あるいは「成功するまでごまかせる」と思ったのだろう。

DeFiは暗号通貨業界にとってプロメテウスの炎のようなものだ。

3.誤解された暗号の世界

古い中国のことわざにこうあります：「病気は山のようにやってきて、病気は絹のように去っていく。暗号通貨業界が暴落から立ち直るには何年もかかった。

外部からは、単なるネズミ講のように見えた。 暗号通貨の創設者は、豪華な服装、サイバーフェティシズムへの愛、世界中でパーティーを開き、失うものは何もなく、一攫千金を狙う方法を連想させる。

同窓会で、私は昔のクラスメートと話をしていた。私が暗号通貨に投資していることを話すと、彼らは冗談めかしてこう言った。私はこれを悪意とは受け取らなかったが、確かに奇妙な発言だった。暗号通貨をハイテクやVCから区別しているように思えたからだ。伝統的なインターネットやハイテクへの投資は世の中の流れであり、まともな学歴を持つ若者が暗号産業に参加するのは、多かれ少なかれ見当違いである。

「ウェブ3」と「ウェブ2」という言葉は、長い間、対立する文脈で使われてきた。しかし、他の業界ではこのような分断は見られないようです。AIの創業者とSaaSのような他の分野の創業者を意図的に区別しようとする人はいない。

ベンチャーキャピタルの文脈の中で、ウェブ3の何が本当にユニークなのでしょうか？

私の個人的な見解ですが、暗号通貨はVCとアーリーステージ投資の仕組みを根本的に変えてしまったため、暗号通貨スタートアップが成功するための要件は株式ベースのスタートアップとは少し異なっています。要するに、暗号通貨におけるトークンエコノミーの設計は、新興企業やベンチャーキャピタルに比類ない機会を生み出している。結局のところ、すべてはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）、ユーザー成長、価値創造に帰結する。

そして、暗号通貨産業が成熟するにつれ、ウェブ2とウェブ3の企業間の収束が進んでいます。

業界を見直す時期に来ている。

暗号通貨の黎明期（結局のところ、私たちはまだ初期段階にいる）には、人々は壮大なビジョン（中央銀行から独立したデジタル通貨など）、新しいコンピューティングパラダイム（汎用スマートコントラクトプラットフォーム）、うまくいけば実現するストーリー（AWSの分散型代替ストレージネットワークなど）、あるいはPaaSのようなものを求めていました。ストレージネットワークの分散型代替など）、あるいは誰もが一歩先に進みたがるネズミ講でさえある。今日、暗号通貨ユーザーは自分が何を求めているのかをよく理解しており、そのためにお金を払ったり、資本を移動させたりすることで、そのニーズをサポートしている。

業界外の人にとっては、「魔法のインターネット通貨」が実際に収益を生み出していることをイメージするのは難しいかもしれない。

22億1600万ドル - イーサが合意した過去1年間の収益

13億ドル、975億ドル - ステーブルコイン発行会社Tetherの2024年第2四半期の純営業利益、Tetherが保有する米国債の総額;

7899万ドル- ミーム発行プラットフォームPumpの2024年3月から現在（8月1日）までの収益。イーロン・マスクが火星コロニーの屋上でdogecoinを使おうとしているように、ミームを新しい文化的トレンドや取引可能なコンセンサスとみなす人もいれば、業界の癌とみなす人もいる。

しかし、ミームは、世界中の数千万人のユーザーと数百億ドルの実際のお金という、おそらく目に見える意味ではなく、関わっている人の数と資金の規模という点だけでも無視できない社会実験だと思います。しかしそれと同じことで、ポストモダンの芸術はどう違うのだろうか？

暗号市場に対する多くの人の第一印象は、まだ「物語、誇大広告、取引」かもしれない。これは2017年のICO強気相場の間にも一部当てはまりましたが、数回のサイクルを経て、暗号業界のあり方は大きく変わりました。

5年経った今、DeFiプロトコルの収益創出力はPMの証明となっている。取引されるコンパブルという点で、これらのプロジェクトの価値は伝統的な株式市場のそれに近づきつつある。

資産の流動性の違いに加えて、現実世界とのつながりは、一般的にWeb2とWeb3の重要な違いとして認識されています。

結局のところ、AI、ソーシャル、SaaS、その他のインターネットサービスと比較すると、Web3のサービスはまだ現実世界から少し遠いように見える。しかし、東南アジアなど一部の国では、最大の統合アプリケーション・プラットフォームであるGrab（タクシー、持ち帰り、金融商品）が暗号通貨決済をサポートしている。人口で世界第4位のインドネシアでは、暗号資産を取引するユーザーが株式を取引するユーザーを上回っている。現地通貨の下落が激しいアルゼンチンやトルコでは、暗号通貨が人々の資産準備の新たな選択肢となっており、アルゼンチンでの暗号通貨取引量は2023年に854％を超えた。暗号通貨の取引高だけで854億ドルを超えた。

「所有のインターネット」はまだ完全には実現していないが、現在のインターネット上ではすでに暗号通貨イノベーションのブームが起きている。

例えばテザー（USDT）やサークル（UDSC）などのステーブルコインは、世界の決済ネットワークの風景を静かに変えつつある。コインベースの調査によると、ステーブルコインは最も急成長している決済手段となっており、ストライプが最近完了させた、ステーブルコインのインフラプロジェクトであるブリッジの11億ドルという途方もない金額での買収は、暗号世界で最大の買収である。

Resyの共同設立者によって設立されたBlackbirdは、顧客が暗号通貨、特に独自のトークンである$FLYで食事代を支払うことを可能にすることで、食事体験を変革することに注力している。 このプラットフォームは、ロイヤルティプラットフォームとしても機能する暗号通貨を利用したアプリを通じて、レストランと消費者をつなぐように設計されている。このプラットフォームは、ロイヤリティ・プログラムとしても機能する。

サム・アルトマンが共同設立したワールドコインは、ゼロ知識証明技術に依拠した普遍的ベーシックインカムを推進する前衛的な運動である。ユーザーはOrbと呼ばれるデバイスで虹彩をスキャンし、「IrisHash」と呼ばれる一意の識別子を生成することで、各参加者が一意に人間であることを保証し、デジタル空間における偽のIDやボットアカウントの増加に対抗する。ワールドコインの参加者は1000万人以上ワールドコインの参加者は世界で1000万人を超えている。

2017年の夏にタイムスリップしたなら、私たちはおそらく、次の7年間が暗号業界にとってどのような意味を持つことになるのか考えもしなかっただろう。スマート・コントラクトの中に保存されることになるとは。

4. AIが暗号コインによってどのように反映されるか

さて、暗号コインとAIの類似点と相違点についてお話したいと思います。結局のところ、あまりにも多くの人々が、時折この2つの間に類推を描いている。

暗号通貨とAIを比較することは、リンゴとオレンジを比較するようなものかもしれません。しかし、暗号通貨投資家のレンズを通して今日のAI投資を見てみると、いくつかの類似点が見つかるかもしれません：どちらもフルスタック技術であり、それぞれにインフラ層とアプリケーション層があります。しかし、混乱も似ています。インフラレイヤーとアプリケーションレイヤー、どちらのレイヤーが最も価値を蓄積するのかは明らかではありません。

「もしヘッドラインがあなたのやろうとしていることをやったらどうなるか」--これはすべての起業家の悪夢かもしれない。フェイスブックとジンガが提携を解消して独自のモバイルゲームを始めたり、後のツイッターライブやミーアキャットに至るまで、この悪夢が根拠のないものでないことは、インターネットの過去の発展が証明している。

暗号業界では、プロトコルレイヤーとアプリケーションレイヤーの経済モデルが異なるため、各プロジェクトの焦点はエコシステムのすべてのレイヤーを行うことではありません。パブリック・チェーン（ETH、Solなど）の場合、経済モデルは、より多くの人々がネットワークを利用すればするほど、ガス収入が高くなり、トークンの価値が高くなることを規定している。 そのため、暗号の世界の主要なプロジェクトは、生態系の構築と開発者の誘致にエネルギーの大半を費やしている。爆発的なアプリケーションの出現のみが、基盤となるパブリックチェーンの利用を増やし、ひいてはプロジェクトの市場価値を高めることになる。初期のインフラプロジェクトでは、条件を満たしたアプリ開発者に数万ドルから数百万ドルの補助金を支給することもある。

私たちの観測では、インフラとアプリの価値の取り込みを分けるのは難しいが、資本にとっては、インフラとアプリは交互に熱くなるだろうが、それは勝者総取りの状況だ。一例として、パブリックチェーンに大量の資本が流入すると、パブリックチェーンプロジェクトのパフォーマンスが向上し、新しいアプリケーションモデルが生まれ、パブリックチェーンのウエストテールがなくなります。新しいビジネスモデルの資本が流入すると、ユーザー規模が拡大し、アプリケーションのトップが資本とユーザーを占有し、基盤となるインフラストラクチャに対する要求が高くなり、インフラストラクチャのアップグレードを余儀なくされます。

では、投資の基準は何でしょうか？明白な真実は、インフラとアプリケーション層の両方に投資することは悪いことではないということです。

時計の針を2024年に戻し、どのようなパブリックチェーンが生き残るか見てみましょう。

破壊的なテクノロジーは、プロジェクトの成功の大部分ではありません。中国や米国のVCによって追求され、教授や学者のコンセプトに基づいていた以前の「イーサリアムキラー」プロジェクト（Thunder Core、Oasis Labs、Algorandなど）は、結局アバランチだけで、しかも教授の退任後にしか実現しませんでした+。イーサネット・エコシステムとの完全な互換性それどころか、当時は技術が機能せず、新しいもの（フォークETH）もなかったため投資家に好まれなかったPolygonは、チェーン上の資産とユーザー数でトップ5のエコシステムに躍り出た。

残念なことに、Near Protocolのように、主なスライス技術、TPSはイーサをハングアップすることができ、創設者はトランスフォーマーモデルの論文の原著者の一人であり、約4億ドルの資金を調達し、現在チェーン資産はわずか〜6000万ドルです。もちろん、数字は毎日市場感情の変動に従うことになりますが、傾向は本当に非常に明白です。

開発者とユーザーの粘着性は、生態系に由来する。パブリックチェーンの場合、ユーザーは実際にはエンドユーザーだけでなく、開発者でもあります（マイナーは完全に異なるモデルなので無視します）。エンドユーザーにとって、アプリケーションや取引機会が豊富なエコシステムは、より粘着性があるだろう。開発者にとっては、ウォレット、ブロックブラウザ、分散型取引所など、より多くのユーザーと優れたインフラを持つエコシステムがあれば、そのエコシステムでの開発を優先するだろう。全体として、開発者とユーザーが互いの役割を推進するフライホイールを示している。

ヘッドライン効果は予想以上に大きい。オンチェーンアプリには、すべての「イーサリアム・キラーズ」を合わせたよりも多くのユーザーと資金があります。誰もが（特に業界外の人々は）スマートコントラクトチェーンといえばイーサを思い浮かべます（ちょうど今日、誰もがAGIといえばOpen AIを思い浮かべるように）。

さらに、既存の主要なパブリックチェーンはすべて、すでに多くの現金を手元に持っており、新しい新興企業が到達できないような投資や寄付を開発者に行うことができます。最後に、ほとんどのブロックチェーンプロジェクトはオープンソースであるため、成熟したヘッドエコシステムは、分散型アプリケーションのためのブロックを構築するためのより多くの可能性を可能にします。

では、パブリックチェーンとビッグモデル開発の大きな違いは何でしょうか？

インフラ要件です。a16zによると、ほとんどのAIスタートアップは、初期の資金調達ラウンドの80～90％をクラウドサービスに費やしています。AIアプリを持つ企業は、顧客ごとの微調整コストに、収益の平均20～40％を費やしています。

簡単に言えば、資金はNVIDIAとAWS/Azure/Google Cloudに流れている。パブリックチェーンにもマイニング報酬はありますが、ハードウェア/クラウドのコストは分散型マイナーによって負担されるため、インフラのコストは大手モデルよりもはるかに小さくなります。また、現在ブロックチェーンで処理されているデータの規模は、AIが容易に必要とする数十億のデータタグに比べると、まだごくわずかです。

流動性、流動性、流動性。メインネットを持たないパブリックチェーンはトークンを発行できますが、ユーザーと収益を持たないAIのビッグモデル企業は株式公開が困難です。そのため、さまざまな「プロフェッサー・チェーン」の最終的なパフォーマンスは期待されたほど成功しないかもしれないが（結局のところ、イーサは依然としてNo.1に値する）、投資家の観点からすると、損をするほどではなく、ゼロになる可能性はさらに低い。大手のモデル企業は違う、次のラウンドを調達できない、受け皿がない、簡単に吊るし上げられる。この観点から、VCはより慎重になるべきだ。

実際の生産性向上。ChatGPTを通じて、LLMはPMFを発見し、本当に大規模にBエンドとCエンドで使用され始め、生産性を向上させた。パブリック・チェーンは2度の強気と弱気を経験しましたが、まだキラー・アプリには欠けており、アプリケーション・シナリオはまだ探索段階です。

エンドユーザーの認識。パブリックチェーンとエンドユーザーは強く関連しており、いくつかの分散型アプリケーションを使用したい場合は、それがどのパブリックチェーン上にあるかを知っておく必要があります。AIはより静かで、まるでクラウドサービスとコンピュータ内部のプロセッサのように、タクシーソフトウェアの背後にあるのがAWSかアリ・クラウドかは誰も気にしない。ChatGPTのメモリは非常に短いので、誰もChatGPTのホームページ上でtaとチャットしているか、今日のアグリゲータ上でチャットしているかどうかを気にしません。だから、Cエンドユーザーに固執することはより困難です。

AIにおける暗号の応用シナリオについては、多くのチームが独自の洞察を述べました。そして、分散型金融ネットワークがAIエージェントのデフォルトの金融取引ネットワークになるというのが一般的なコンセンサスです。下の図は、現在の段階を非常に正確に要約していると思います。

5.干し草の山でもっと。アジャイル・ニードル・ハンティング

私は、分散化という考えをほとんど信じずに暗号通貨業界に入りました。初期の段階では、ほとんどの業界参加者がそうだったと思います。人々は、お金のため、技術のため、好奇心のため、あるいは単なるセレンディピティなど、さまざまな理由でこの業界に参加した。

しかし、現在の暗号通貨に自信を持っているかと問われれば、私は「イエス」と答えるだろう。マドフ・スキャンダルのせいで金融業界全体を否定できないように、暗号通貨業界全体に詐欺があるからといって否定することはできない。

私の側で最近起こった例を挙げると、友人のR（仮名）だ。彼はあるアイデアを200人の従業員を抱え、キャッシュフローが黒字で、時価総額が2億ドルを超える会社にすることに成功しました。

Rのスタートアップは、分散化の価値を理解した上で作られた。"私のガールフレンドはTikTokで小さなウェブコミックをやっているのですが、ウェブコミックは視聴者からの報酬のほんの一部しかもらえません。"と彼はかつて私に話し、世界最大のクリエイターのネットワークは公平ではないと付け加えました。"私はその分散バージョンを作りたかったのです。"当時、私は彼が冗談を言っているのだと思ったが、それから約3年後、彼は実際にプロジェクトを始動させた。このプラットフォームは現在、数十万人のユーザーを抱えている。

24歳で卒業するとすぐにこの業界に入った人間にとって、この7年間は世界の断面を十分に見せてくれた。理想主義者もいれば、金食い虫の詐欺師もいる。過剰なリターンで報われた人もいれば、お金を失った人もいる。

この記事の冒頭で紹介した私の元上司、暗号で大金を稼いだOGがかつて言った言葉を思い出してほしい。金持ちの凡人になってしまう。"

尊敬する投資家が、VCの仕事を「干し草の山から針を探す」と表現したことがあったと思う。私にとって、暗号の世界におけるVC投資は同じプロセスです。

おそらく唯一の違いは、暗号通貨という干し草の山の動きがおそらく速いということでしょう。ですから、常に機敏である必要があります。