トレーダー、FRB11月利下げへのベットを増やす 予測は困難

エドワード・ボリングブローク、アーニャ・アンドリアノバ、ブルームバーグ、ホワイトウォーター、ゴールド・ファイナンス

11月に予想される米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ幅をめぐる議論が激化しており、当局者が次の一手を検討し始める中、トレーダーは中央銀行の動きに密接に結びついた先物へのベットを増やしている。その結果、スワップ市場では実質的にコイン・フリップ・ゲームとなり、またも大げさな利下げか、より標準的な4分の1ポイントの利下げかの選択となった。

スワップ・トレーダーは現在、FRBによる年内の2回の利下げ決定（2回目は12月18日に発表される予定）は、合計で約4分の3ポイントの利下げになると予想している。

ボストンのマニュライフ・インベストメント・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネジャー、ネイサン・スフト氏は、「50ベーシスポイントの利下げにますます傾きつつある」と述べた。「正式にスタンスを変えたわけではありませんが、今年の利下げは11月と12月の2回、4分の1ポイントの利下げです。"

ポジションデータによると、先週のFRBの決定以来、金利市場は11月7日に向けて準備を始めている。年物国債先物のオープン・ポジションは急増している。トレーダーが保有する2024年満期の12月物国債のポジション数は約440万枚に上り、これまでの最高水準となった。担保付き翌日物金利（SRR）に連動する12月物先物へのベットも大幅に増加している。

しかし、11月の金融政策決定会合に関する政策当局からのシグナルがまちまちであるため、トレーダーは今のところ一方向に大きく賭けてはいない。これは、9月18日にFRBが半パーセンテージ・ポイントの利下げを行う前と同じではない。

米2年債先物の未決済ポジションの変化

トレーダーはFRB会合前にポジションを決済し、会合終了後にエクスポージャーを増やしている。

火曜日、連邦準備制度理事会（FRB）のミシェル・ボーマン総裁は、中央銀行は「慎重な」ペースで利下げを行うべきだと述べた。一方、シカゴ連銀のオースタン・グールスビー氏は、金利は「劇的に」引き下げる必要があると述べた。

一方、現物国債では、先週のFRB会合を前にした強気の勢いは変わらず、J.P.モルガンの財務省顧客は9月23日に終了した週もネットロングポジションを維持している。米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げを受け、債券市場のカーブ・スティープニングが大幅に進む中、指標となる10年債利回りは期間中、約12ベーシスポイント上昇し、約3.73％となった。

金利市場における最新のポジション指標の概要は以下の通りです：

J.P.モルガン調査

直近1週間で、J.P.モルガンの財務省顧客のアウトライト・ロングとアウトライト・ショートのポジションはともに2％ポイント増加し、ネット・ロング・ポジションは6％ポイントで横ばいでした。顧客全体のアウトライト・ショート・ポジションは過去1カ月で最高となった。

J.P.モルガンの全顧客ポジション調査

顧客のアウトライト・ロングポジションは12月以来の高水準に上昇した。

資産運用会社、ヘッジファンドはSOFR先物をロング

資産運用会社やレバレッジファンドはSOFR先物をネットロングしており、一段の利下げに備えていることを示唆している。

商品先物取引委員会のデータによると、FRBが利下げを実施した前日の9月17日に終わる週に、資産運用会社はリスクを1ベーシスポイント追加するごとに、ネットロングポジションを約200万ドル増やした。

財務省先物では、資産運用会社は報告週に10年物国債先物換算で約13万5000枚のネット・ロング・ポジションを増やした一方、ヘッジファンドは10年物国債先物換算で約30万枚のネット・ショート・ポジションを増やしました。

最も活発なSOFRオプション

過去1週間、98.75 SOFRオプション行使価格は最も活発なオプションの1つでした。これは、SFRH5の97.75/98.75 2x3コールスプレッドを通じて、3月25日コールに約80,000のロングポジションが形成されたことによるものです。SFRZ4 96.00/95.75 1x2プットスプレッドの買い手を含む最近の資金流入の後、95.75権利行使価格のポジションが追加され、プットは12月24日に急上昇した。

最も活発なSOFRオプション・ストライク

SOFRオプション・ストライク上位5位対下位5位の週間純変動率

SOFRオプション・ヒートマップ

2025年6月までの満期を迎えるSOFRオプションの中では、95.50権利行使価格が依然として最高水準にあり、12月24日のコールとプットの多くがこの水準を占めている。最近、12月24日の95.50プットの買い戻しが入っており、この権利行使価格に対するオープンポジションが増加している。また、SFRZ4 95.625/95.50プットスプレッドがSFRZ4 95.5625/95.4375プットスプレッドを1枚買うなど、ダウンサイドの動きも先週から活発化している。

SOFRオプションのオープンポジション

12月24日、3月25日、6月25日満期のオープンポジション。SOFRオプション・ポジション上位20銘柄。

オプションのプレミアムは中立レベル付近で推移

マーケットをヘッジするために支払われるプレミアムは、前場から中期債までのレンジで、先週は中立レベル付近で推移し続けています。カーブのロングエンドでは、売りをヘッジするためにプレミアムが上昇し始めた。これは、トレーダーがカーブのスティープ化を予想したため、長期債のコール/プットスプレッドがマイナスに偏ったことに反映されている。